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1、第二章 信用、利息与利率,重庆工商大学财政金融学院 谭荔,1,第一节 信用概述第二节 信用工具第三节 利息与利率,2,第一节 信用概述,3,4,说,说言兑含义是：要构成一个说字，必须要用嘴，而且要兑现诺言。兑现诺言就是言而有信，即指要讲信用。,5,从“说”字说到信用,在金融经济中，涉及对偿付能力的信任，被称为信用。,6,什么是信用？,7,金融形成的一般模式,A,B,C,N,1.金融是一种“信任关系”2.金融是有“风险”的：包括能力和信誉能力：客观因素，想还没钱还信誉：主观因素，有钱也不还 3.金融具有“规模经济”：股份制使得用大家的钱在现期达成目的而不必等待。,8,金融的三个基本特性,自我监督
2、：就是道德约束，宗教的、内化的种种羞耻感 双向监督：针锋相对tit-for-tat第三方监督：法院，市场中介机构,9,谁来保证金融中的信任关系？,通过“对倒”交易和内部交易大量隐瞒债务和虚构利润。安然为避免因债务过多而被信用降级和降低投资风险，设立了约30家“特殊目的实体”(SPE)和其他投资权益合伙人。通过向这些子公司借债，但又在总公司的报表中隐瞒这些债务(130亿美元），造成信誉相当不错的假象；另外，安然还在与其控制的合伙企业间编造虚假经济业务或以偏离公允价格的方式进行交易，虚增利润578亿美元并隐瞒了13亿美元的损失。把债务放到合作伙伴的帐上用以掩盖其财务问题，是安然走向毁灭的致命错误。
3、,10,案例：安然财务控制的“陷阱”,安然的董事会与内部管理层关系密切，特别是独立董事，不但薪酬远高于其他公司的独立董事，甚至还通过接受公司大量资助和其他好处牟取暴利。如：约翰曼德桑，审计委员会成员，同时也是安德森癌症中心总裁，安然在过去5年里向此中心捐助了56.79万美元。公司内部监督机制的腐败，是安然走向灭亡的催化剂。,11,安然事件中的独立董事,安达信会计公司在对安然的审计业务中，不但没有保持高度警觉，甚至还对那些不难识破的伎俩降低会计标准。比如，竟然将可能收到但事实上从未交割的12亿美元作为资产入帐,非但没有将有限伙伴的帐目并入安然报表中，反而从资产负债表中勾销了相关债务；更令人难以置
4、信的是，安达信在获悉安然接受审查后，竞销毁了除安然最基本会计底稿外的大量财务数据。除正常审计外，安达信还为其提供内部审计和咨询服务，收取高额咨询和其他服务费。安达信与安然的这种微妙的关系，是导致会计监督失灵的重要原因。,12,安达信与安然事件,自我监督：越来越难，因为价值的多元化，能够被内化到个人心中而且被普遍接受的东西越来越少。双向监督：越来越难，分工的存在，隔行如隔山。（另外，坑你的和你坑的人不是同一个人。）第三方监督：代价越来越高。谁来监督专家？安然事件的启示。,13,三种监督方式的比较,金融体系，加上与其相关的经济核算,财务统计、企业会计、独立审计、契约监督和司法、等等制度，构成韦伯所
5、说的“资本主义的支撑系统”。这个支撑系统使得资本主义的一切活动都是“可以计算的”。由于这种“可计算性”，经济活动中的各种不确定性成为可以处理的。,14,金融：人类合作的扩展秩序,信用是以偿还本金和支付利息为条件的借贷行为。信用的特征：信用的标的是所有权与使用权分离的资金以还本付息为条件以相互信任为基础以收益最大化为目标具有特殊的运动形式信用的产生和发展,15,一、信用的定义与特征,信用最基本的特征是偿还性,信用的作用主要表现在其调剂资源余缺，从而实现资源优化配置上。信用调剂社会资源的独特作用的表现：1）信用调剂资源具有广泛性2）信用关系可以把分散的小额货币变成庞大的社会资本3）信用关系对国际经
6、济的交往发挥重要作用。,16,二、信用在现代经济中的作用,划分信用的标准：期限、地域、信用主体。期限分：长期信用和短期信用。地域分：国内信用和国际信用。信用主体分：商业信用、银行信用、国家信用、消费信用等,17,三、信用的分类,商业信用的定义与形式商业信用是现代经济中最基本的信用形式商业信用的作用商业信用的中介工具贴现,18,商业信用,商业信用是工商企业之间以赊销或者预付货款等形式相互提供的信用。基本形式：赊销和预付货款,19,商业信用的定义与形式,商品交易最基本的形式不是在同一时点上货与款两清，而是预付货款或延迟支付。商业信用的主体是社会经济生活中最基本的主体工商企业。,20,商业信用是现代
7、经济中最基本的信用形式,商业信用对经济的润滑与增长的作用。商业信用比银行信用更能渗透到日常交易的方方面面。商业信用合同化，使分散、自发的商业信用有序可循：合同化法律化更规范,21,商业信用的作用,严格的方向性产业规模的约束性信用链条的不稳定性期限的约束性,22,商业信用的局限,商业信用是通过商业票据来完成的。商业票据：工商企业之间由于信用关系而形成的短期无担保债务凭证的总称。商业票据的特征：1）抽象性；2）无可争辩性；3）无担保性。商业票据分为期票和汇票两种。,23,商业信用的中介工具,贴现：票据持有者为取得现金，用未到期票据，向银行融通资金的行为。贴现是银行贷款的一种，是银行信用参与商业信用
8、的一种形式。贴现利息的计算：RPrn；R为贴现利息；P为票据面额；r为贴现率，n为贴现日至到期日的时间长度,24,贴现,某人持有一张3个月之后到期的面值为1000元的银行承兑汇票，要求在另一家银行贴现。假设银行的贴现率为年10%，则贴现利息为：RPrn1000103/1225。则票据持有人可以得到975元。,25,贴现的例子,银行信用是指以银行或其他金融机构为媒介、以货币为对象向其他单位或个人提供的信用。表现：发放贷款、贷款承诺、授信业务、存款等特点：债权主体是金融机构，债务主体工商企业和个人；对象是独立于产业循环的货币资金；信息规模投资降低成本局限：受到受信人资信状况的限制,26,银行信用,
9、广泛性：小额大额；长期短期；间接性：间接融资的特点综合性：比较全面地反应经济运行情况。,27,银行信用的优势,国家信用的定义国家信用的种类国家信用的作用,28,国家信用,国家信用是国家作为主体而形成的借贷行为。国家作为信用主体，既包括债务人主体，也包括债权人主体。,29,国家信用的定义,中央政府债券地方政府债券政府担保债券,30,国家信用的种类,31,政府担保债券：政府作为担保人而由其他主体发行的债券。政府担保债券的信用仅次于中央政府债券，利率一般与地方债券的利率相同，但不免税。最主要的形式：政府机构债券。,32,政府担保债券,国债风险低，偿还以国家财政收入为依托，没有违约风险；流动性较强。已
10、经建立起比较完善的二级市场，可以在证券交易所交易。国库券可以记名挂失，安全性强。部分国库券可以提前支取。,33,国家信用工具的优势,最主要的作用：平衡财政赤字，从而缓解货币流通，保持物价稳定。举借内债影响经济增长。,34,国家信用的作用,1）利率高于同期银行存款利率，增大了国债的成本，也不利于金融机构的商业化运作。2）国债作为央行公开市场业务的对象，其发行频率还不够。3）国债的收益率本应为信用工具的基准利率，但现在还未达到：品种还不够齐全、交易规模还没有足够大。,35,我国国债发行和交易的问题,消费信用的定义消费信用的形式消费信用的中介工具信用卡消费信用的作用,36,消费信用,消费信用是企业和
11、金融机构向个人提供的，用以满足其消费需求的信用。消费信用的形式商业企业直接以赊销的方式：延期或分期付款银行直接贷款给消费者货币用于购买住房、耐用消费品：消费贷款银行对个人提供信用卡,37,消费信用的定义和形式,美国老太太，贷款买房子，住了一辈子，老了，要死了，贷款也还上了。中国老太太，攒了一辈子的钱，最后终于买下了房子，但第二天就死了。思考：1中国老太太笨吗？2当美国老太太需要什么条件？,38,文化差异和消费观念,中国经济不发达，利率高昂市场不发达，交易费用高昂,39,消费观念差异的原因：,从五十年代中期至今，美国消费信贷一直呈现高速增长势头（次贷危机后受严重影响）消费信贷支撑着许多支柱产业美
12、国是世界上消费信贷最发达的国家,40,美国信贷现状,完善的个人信用制度众多的消费信贷品种众多的消费信贷提供者（商业银行，财务公司，储蓄机构，信用社，以及非金融的企业机构）,41,美国信贷市场相对成熟的原因：,完备的个人信用报告体系 三大个人信用报告公司（TransUnion,Equifax,Experian）完善的信用法律体系全方位的失信惩戒制度,42,完善的个人信用制度,信用卡的起源和发展信用卡的运作过程,43,消费信用的中介工具信用卡,1915年美国第一张信用卡（商户提供赊销）1952年美国加州富兰克林国民银行进入信用卡领域1966年，Visa集团成立1979年，Master卡出现（加州银
13、行卡协会）,44,信用卡的起源和发展,45,信用卡的运作过程,促进经济增长（如拉动内需）消费信用的开拓，使我国商业银行提升竞争力但是：（局限性）受消费者收入水平和信誉的约束。,46,消费信用的作用,国际信用是指一切跨国的借贷关系、借贷活动。国际信用体现的是国与国之间的债权债务关系，直接表现资本在国际间的流动。具体形式包括：出口信贷、国际商业银行贷款、政府贷款、国际金融机构贷款、国际资本市场融资、国际金融租赁和直接投资等。其中出口信贷又包括卖方信贷和买方信贷两种具体方式。能促进商品进出口贸易、加快国际资本流动和国际结算。,47,国际信用,出口信贷是出口国政府为支持和扩大本国产品的出口，提高产品的
14、国际竞争能力，通过提供利息补贴和信贷担保的方式，鼓励本国银行向本国出口商或外国进口商提供的中长期信贷。出口信贷的特点是：（1）附有采购限制，只能用于购买贷款国的产品，而且都与具体的出口项目相联系；（2）贷款利率低于国际资本市场利率，利息差额由贷款国政府补贴；（3）属于中长期信贷，期限一般为5-8.5年，最长不超过10年。,48,国际信用,信用既是一个流通范畴，也是一个分配范畴集中和积累社会资金分配和再分配社会资金将社会资金利润率平均化调宏观经济运行和微观经济运行提供和创造信用流通工具综合反映国民经济运行状况,49,四、信用的经济功能,定义：信用风险是指受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预
15、期收益与实际收益发生偏离的可能性。是金融风险的主要类型，是经济风险的集中体现。特点：客观性；传染性；可控性；周期性措施：完善信用制度；健全信息披露制度；建立完善风险预警体系；加强金融监管,50,五、信用风险的防范,第二节信用工具,51,信用工具：货币资金融通的工具。资金融通的三种方式：口头协定帐面信用书面凭证现代信用工具：书面凭证，明确债务债权关系并可以流通转让。信用工具的双重性质：对于工具的发行者，是一种金融负债；对持有者，是一种金融资产。,52,一、信用工具的定义,按发行者的性质：按期限的长短：按是否具有货币性质：,53,二、信用工具的分类,直接信用工具和间接信用工具,短期、长期和不定期信
16、用工具,无限可接受性工具与有限可接受性工具,直接信用工具：商业票据、股票、债券间接信用工具：纸币、存款单CD、银行票据、保险单,54,按发行者的性质,短期：1）1年以下；2）票据、国库券长期：1）1年以上；2）国（公）债不定期：银行券和纸币、股票,55,按期限的长短：,货币性信用工具：现金和存款货币非货币性信用工具：票据和有价证券,56,按是否具有货币性质,偿还期流动性风险性收益性,57,三、信用工具的特征,定义：偿还期是债务人还债前所剩余的时间。偿还期对于债务人和债权人的不同意义。债务人：信用工具从发行到偿还的全部期限。债权人：接受工具时还剩下多少偿还期。例：2000年发行，2015年兑现，
17、2010年买进。,58,偿还期,定义：信用工具在短时间转变为现金而本金不受损失的能力，又称变现能力影响因素：偿还期的长短 债务人的信用等级,59,流动性,定义：投入的本金和利息收入遭到损失的可能性。分类：违约风险、市场风险、购买力风险、流动性风险。,60,风险性,违约风险：信用等级、同一债务人的清偿顺序市场风险：利率上升而导致证券价格下跌的风险。与偿还期成正比。购买力：实际购买力受通货膨胀的影响。考虑通货膨胀率名义利率时的情况流动性风险：证券不能以接近市场价值的价格迅速转让。,61,风险性,收益：利息或股息/资本利得（差价）收益率：票面收益率当期收益率实际收益率：两类收益1）债务人承诺的收益；
18、2）差价；一类成本：当期市场价格,62,收益性,面额100元，年利率8%，票面收益率为8%。偿还期为10年，某人以95元的价格在第一年年终购入。则：,63,实际收益率的计算,定义我国规定：主要是三种，汇票、本票和支票。票据的基本当事人：出票人、收款人和付款人。,64,四、非货币性信用工具票据,65,66,票据的分类1：,67,票据的分类2：,有价证券的概念股权证券债券证券基金证券金融衍生工具,68,四、非货币性信用工具有价证券,概念：对某种有价物具有一定权力的证明书或凭证。分类：货币证券：汇票、支票等资本证券：股权证券/债权证券货物证券：提货单等,69,有价证券,股票的概念：股份公司发行的用于
19、证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。股票一经认购，持有者一般不能要求退还股本。股票的收益：股息+资本利得,70,股权证券,按股东权利分：普通股/优先股按票面是否记名分：记名股/无记名股按是否有面额分：面值股票/无面值股票,71,股票的种类,经营参与权盈余分配权优先购买权：增发新股时剩余资产分配权：有限责任,72,普通股,国家股法人股社会公众股内部职工股特殊股票：B股、H股、N股,73,我国的普通股：,股息固定，股息支付排列于普通股前；清偿时，优先股优先于普通股，后于债权。不能参与公司的经营管理,74,优先股的特征,概念：承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还债务。债券的基本要
20、素票面价值发行价格：溢价/平价/折价交易价格偿还期限,75,债券证券,发行主体：政府，金融，公司，国际。利率浮动：固定利率，浮动利率利息支付方式：到期一次还本付息；附息；贴现担保：信用；抵押；保证记名：记名；不记名；转换性：可转换/不可转换发行地域：本国/国际,76,债券的分类,77,债券与股票的异同,定义：由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持的份额享受资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。产生原因：资产组合理论专家理财（不把鸡蛋放在一个篮子里）特点：利益共享、风险共担特殊的基金证券：风险投资,78,基金证券,公司型封闭型开放型契约型单位型基金型,79,基金证券的分类,公司
21、型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定，享受权利、履行义务。,80,公司型投资基金,81,公司型投资基金,契约型投资基金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。英国、日本和我国，包括香港、台湾地区多是契约型基金。,82,契约型投资基金,83,契约型投资基金,84,Differences between契约型投资基金&公司型投
22、资基金,封闭式：发行的股票数量不变，募集完成后基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。新投资人只能通过二级市场上的转让获得股份。开放式：股票数量和基金规模不封闭，投资者可以随时购买基金公司的股票或者回售股票撤出投资。价格以基金的净资产为参照（主要利用银行or券商的网点。,85,封闭式与开放式,股票型、债券型、货币市场、混合型每一类内部还可以细分：如股票型。以全市场为投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的混合化基金。以小盘股为主要投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的专业化基金。主动型vs.被动型（后者如指数基金）特殊的基金：ETF和LOF,86,基金类型,“交易型开放式指数证券投资基金”（
23、Exchange Traded Fund，ETF），简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且既可以在交易所上市交易，又可以通过一级市场用一揽子证券进行创设和置换的基金品种。,87,ETF基金,ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。因此，买入上证50指数
24、ETF等于买入了一个报酬率涵盖50只股票而风险分散的投资组合。,88,ETF特征之一,上证50ETF的基金份额净值设计为上证50指数的千分之一，因此当上证指数为1000点时，对于上证50ETF的基金净值为1元；当上证50指数为1500点时，则对于基金净值为1.5元。也就是说上证50指数每上涨或下跌10点，对于基金净值的变动为0.01元。,89,ETF特征之二,ETF的申购是指投资者用指定的一篮子指数成份股实物（开放式基金用的是现金）向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股（而非现金）。在交易成本方面：传统开放式基金每年需
25、支付约1.0%-1.5%之间的管理费，较ETF的管理费（约0.3%-0.5%）高出很多。ETF的管理方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成份股就是ETF这只基金的选股，ETF操作的重点不是在打败指数，而是在追踪指数。在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便；而传统开放式基金则是根据每日收盘后的基金份额净值作为当日的交易价格。,90,ETF与一般开放式基金 的不同,LOF基金（Listed Open-Ended Fund，上市型开放式基金）。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者：既可以在指定网点申购与赎回基
26、金份额。也可以在交易所买卖该基金。兼具开放式和封闭式两者之便利。,91,LOF基金,基金份额的净值：基金份额净值（NAV）是指每份基金所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，即以基金净资产除以发行在外的基金份额总数。货币基金的七天年化收益率：指一只货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益折算的年收益率。在具体的计算上，七天年化收益率最近七个自然日的每万份基金份额收益（把货币基金每天运作的收益平均摊到每一份额上，然后以1万份为标准进行衡量和比较的一个数据）之和7）36510000100。,92,基金的一些指标,什么叫衍生：相对于能够产生派生物的传统产品而言。功能：厌恶风险者锁定风险；偏好风险
27、者套利。,93,金融衍生工具,合约：载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点。类型：远期期货期权互换,94,金融衍生工具分类：合约类型,远期一般比较灵活，由双方约定，不用在交易所交易。主要有货币远期和利率远期。期货一般对象为标准化的物品，如粮食、石油、铜、黄金等。一般在交易所交易。如：A、B约定在100天之后，A公司向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。若100天后，当时的价格为45美元/桶，则一般由B公司支付给A公司50000美元。若100天后，当时的价格为35美元/桶，则一般由A公司支付给B公司50000美元。,95,远期（forwards）和期货（futures
28、）,芝加哥交易所CBOT玉米期货合约,96,期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易交易是集中在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易。期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定。,97,期货交易的基本特征,市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级市场做为基础，这样就一般不用实物交割。交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的
29、保证金和佣金即可。这一点尤其受投机者青睐。交易对象的价格的波动必须频繁到：使保值者觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。,98,期货交易的基本特征（续）,套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。如某公司90天后要收到一笔以美元计价的款项，担心汇率风险（美元汇率下跌）。则卖出一张以90天的远期汇率计价的期货（or 购买一份卖出期权）。并非追求盈利，可能套期保值的结果比不套期还要不好（万一美元上涨）。但毕竟是自己能够承受的比较确定的结果。重要的是“保值”。,99,套期保值
30、,交易方向相反原生产品相同 交易的数量相等 月份相同,100,有效的套期保值应遵循的原则,期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。投机者无需拥有头寸，他一般会选择对冲来平仓，避免实物交割。平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。,101,期货投机,初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期
31、货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。假如投资者以2700元吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为50
32、00元即（27002600）50，保证金账户余额就为1750元（即67505000），由于这一余额小于维持保证金（27005050.755062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（67501750）就是追加保证金。,102,保证金与每日无负债结算,2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。目前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。总金额$80000，初始保证金5$4000，维持保证金初始保证金75%$3000。当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。,103,期货交易的实例,104
33、,105,中航油的空难,“纵有千千罪，我心坦然对。竭忠为大众，失误当自悔。”陈久霖在中国航油事件曝光之后，曾将这段心理写照通过手机简讯方式传给朋友们。成败陈久霖,有权利以约定的价格购买或者出售，但是也可以不行使这个权利。期权的买方向卖方付出一定的费用，称为期权费。期权分：看涨期权：有权购买（call option）和看跌期权：有权出售（put option）。美式期权（有效期内行使）和欧式期权（当天行使）。,106,期权（options）,A公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。若100天后，当时的价格为45美元
34、/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。若100天后，当时的价格为35美元/桶，则A不行使期权，损失5000美金。,107,期权的例子,虽然100天后石油若真的上涨，B要损失45000美元。但若100天后石油下跌，B净赚5000美金。B愿意出售期权的原因是基于：B判断石油价格一定达不到行权价。B是喜好风险型的；A是回避风险型的。,108,B公司为什么出售该期权？,假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股
35、益智股票的权利。如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。,109,买入期权举例,执行期权并在现货市场上变现益智股票后的收益表,110,互换什么？利息、货币通常本金是双方协议后假定的，金额相等，不互换。利率互换的例子,111,互换（swaps）,有互换利益的借款利率表,112,A相比B公司来说，无论在固定利率市场还是浮动利率市场来说，都有“绝对优势”。相对而言，在浮动利率市场上，A和B的利率差较小，B具有相对优势。若A公司需要浮动贷款，而B公司需要固定贷款，则签订互换协定如下：A和
36、B分别进行固定和浮动利率借款，然后互换利息负担。如：A承诺付给B浮动利率LIBOR（非LIBOR1.10），B承诺付给A固定利率10.0%。,113,互换协定,金融衍生工具：规避风险的途径；也促成了投机活动。原因：保证金制度+每天无负债结算制度高杠杆化保证金一般为交易额的10%-20。也就是说，投机资本可以支配510倍于自身资金的资金。其收益和损失也相应放大。,114,金融衍生工具：双刃剑,第三节利息与利率,115,利息是使用借贷资本的报酬。,116,一、利息的定义,借钱要付利息，这合理吗？是天经地义？还是。？,117,二、利息的实质,威廉配第：不便补偿说庞巴维克：时差利息说马克思：剩余价值利
37、息说,118,利息的实质,Petty赋税论：假如一个人在不论自己如何需要，在到期之前也不得要求偿还的条件下，借出自己的货币，则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们通常叫做利息。如果借方随时可以拿回货币，则不应该收取利息。利息是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。,119,威廉配第：不便补偿说,BhmBawerk资本与资本利息利息是由现在物品和未来物品之间在价值上的差别所产生的。对于一般消费者而言，消费时间点越是提前，越能给他带来消费的满足感。现在的100元消费1年后的103元消费如果人们愿意推迟消费，则需要为人们这一行为提供额外的消费。,120,庞巴维克：时差利
38、息说,斯密国富论：以资本贷出取息，实无异由出借人以一定的年产物让与借用人。但作为报答这种让与，借用人须在借用期内，每年以较小部的年产物，让与出借人，称作利息。在借期满后，又以相等于原来由出借人让给他的那部分年产物，让与出借人，称作还本。马克思：利息的实质是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。,121,马克思：剩余价值利息说,利息就是资金使用价值利息直接来源于利润利息只是利润的一部分而不是全部利息是对剩余价值的分割，是剩余价值的转化形式利息是借贷资本的价格,122,总结：利息的实质,利息率(i)简称“利率”，是一定时期内利息额同本金额的比率。可分为：市场平均利率与基准利率固定利率与浮动利率市
39、场利率与官方利率一般利率与优惠利率名义利率与实际利率,123,三、利息率及其分类,市场平均利率：代表市场利率的平均水平，仅仅具有理论分析的意义。基准利率：在众多利率中起决定作用的利率。一般：央行的再贴现率，或国库券的收益率。我国：央行对商业银行的贷款利率。,124,市场平均利率与基准利率,固定利率：1）在借贷期内不作调整的利率。2）计算成本和收益较为方便。3）在通胀条件下，固定利率对债权人不利。浮动利率：1）在借贷期内可以调整的利率。2）一般调整期为半年；3）较长期的信用活动中，浮动利率是主要形式。4）调整的依据是权威的短期利率（如：伦敦同业拆借利率）。,125,固定利率与浮动利率,市场利率：
40、由市场的供求关系来决定的利率。官方利率：是政府或者中央银行确定的利率。我国：属于官定利率，由人行统一制定并管理。,126,市场利率与官定利率,优惠利率：国家通过金融机构对于认为需要重点扶持或照顾的企业、行业所提供的低于一般贷款利率水平的利率。我国的贴息贷款：少受的利息由批准贷款的地方或中央政府部门承担。范围：技改、重点基建项目、扶贫、外贸等作用：产业政策的一种,127,一般利率与优惠利率,名义利率：不考虑物价上涨对利息收入的影响时的利率。实际利率：指当物价不变时的利率。名义利率、通货膨胀、购买力风险关系式（费雪效应【达比效应】）：,128,名义利率与实际利率,债权人贷放货币期限为n年，名义利率
41、为r，通胀率分别为p1，p2，pn，则真实利率i为？,129,按照复利计算的n年实际利率,单利与复利复利反映利息的本质现值与终值连续复利平均利率的计算,130,四、利率的计算,单利：不管贷款期限的长短，仅按本金计算利息，本金所产生的利息不加入本金重复计算。单利的计算公式：利息本金利率年限 RPrn，,131,单利与复利,复利：经过一定时间(通常为1年)将所生的利息加入本金，逐年计算利息的方法。复利的计算公式：利息本金(1+利率)年限1 RP(1+r)n1,132,复利,本金为1000元，利率为10%（年），期限为3年。按照单利计算：3年后本息和为1300元。按照复利计算：3年后本息和为1331
42、元。,133,单利和复利的比较,134,单利的现金流量表,135,复利的现金流量表,单利：R100010%3300 F10003001300复利：F1000（110）31331,136,单利和复利的数学计算（接上例）,如果只存在单利的话，理性的债权人可以尽量缩短贷款期限，并当贷放期结束时，将本息收入一并重新放贷。这样就可以获得复利利息。,137,复利反映利息的本质,若按照单利计算的利率不变，现按照复利计算，不断缩短计算复利的时间间隔，按照复利计算的利率会不断增大。那么按照复利计算的利率能一直增大到无穷吗？,138,连续复利,半年复利一次，每季度复利一次，每月复利一次，每秒钟复利一次，？,139
43、,例子：年利率为7.75%。,140,当复利次数为无穷时，即计算复利的间隔为无穷小时。,上例中，连续复利的极值为e0.07751=0.0806=8.06%,现值：投资期期初的价值。终值：投资期期末的价值。现值和终值之间可以换算，但换算是通过复利进行的。投资方案中的现值和终值的计算：财务管理学中的重点。,141,现值与终值,142,例子：跨时期的投资,假定市场投资平均收益率为15%。方案A的投资现值：方案B的投资现值：按现值的话选择B方案,143,用现值进行分析,古典的利率理论流动偏好利率理论可贷资金利率理论ISLM模型的利率决定马克思的利率决定理论,144,五、利率理论,投资是利率的减函数。投
44、资曲线的移动是由于投资的边际收益引起。边际收益单位投资可以承担较高的利息成本利率一定时，I增加,145,古典利率理论：投资,储蓄是利率的增函数。储蓄曲线的移动是由于边际储蓄倾向引起。边际储蓄倾向收入和利率一定时，S增加,146,古典利率理论：储蓄,147,利率的决定,流动偏好手持现金流动偏好理论假设，利率是人们选择持有多少货币的一个决定因素。利率是持有货币的机会成本。当利率升高的时候，人们倾向于把钱存入银行，那么人们手上的货币减少。当利率降低的时候，人们倾向于手持货币。,148,流动偏好利率理论,149,首先考察实际货币余额的供给：由于M和P都是外生变量，所以其供给曲线是一条垂直线。其次考察实
45、际货币余额的需求：流动性偏好理论认为，高利率导致实际货币余额的需求数量下降。再次，实际货币余额的供给和需求共同决定了均衡利率。,实际货币余额的供求,150,(M/P)d=L(r,Y),实际货币余额需求量与利率负相关（因为利率是持有货币的机会成本），而与收入正相关（因为考虑到交易需求）。流动性偏好理论：考察实际货币余额需求量与利率的关系。,Money Demand,151,Money Market Equilibrium,L(r,Y)=M/P,152,因为价格水平是固定的，所以货币供给的减少就减少了实际余额。注意：均衡利率升高了。,货币供给减少导致利率升高,153,ISLM模型,凯恩斯主义交叉图
46、,IS曲线,流动性偏好理论,LM曲线,ISLM曲线,AD曲线,ADAS曲线,AS曲线,解释短期经济波动,产品市场和货币市场的同时均衡产品市场：I和S的交点组成IS曲线货币市场：L和M的交点组成LM曲线,154,ISLM模型,155,E,Income,Output,Y,Y=E,Planned Expenditure,E=C+I（）+G,r,Investment,I,I(r),利率上升(在图 a中)，降低了计划投资，这使得计划支出线下移(在图b中)并降低了收入(在图 c中)。,凯恩斯交叉图,The Investment Function,(a),(b),(c),Deriving the IS Cu
47、rve,156,r,Y,LM,收入货币需求利率（货币的交易需求）LM曲线总结了在货币市场均衡上的这些变化。,Deriving the LM Curve,157,IS曲线和LM曲线的交叉点决定了AD的水平。用数学方程表示：即Y=C(Y-T)+I(r)+G 和M/P=L(r,Y)的方程组的解。IS曲线和LM曲线的交叉点表示了在政府支付、税收、货币供给和价格水平等外生变量给定的条件下，物品/劳务市场和货币市场同时均衡。,剩余价值在货币资本家与职能资本家之间进行分割。利息是利润的一部分，而利润是剩余价值的转化形式。利率的变化范围：0,平均利润率利率为零，货币资本家不乐意。利率为平均利润率，职能资本家不
48、乐意。,158,马克思的利率决定理论,平均利润率 银行成本通货膨胀预期 中央银行货币政策商业周期 借款期限和风险借贷资金供求状况 政府预算赤字国际贸易和国际资本流动状况国际利率水平,159,影响利率的因素,宏观调节功能,160,六、利率的经济杠杆功能,积累资金调节宏观经济媒介货币向资本转化分配收入,微观调节功能,激励功能约束功能,我国的利率属于管制利率，由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理。发展阶段：建国初期：利率档次较多，高低调节比较灵活；计划体制下：利率档次少、水平低、利差小、管理权限高度集中；改革开发：利率改革，仍属于管制。,161,七、我国的利率制度,利率的行政管制同宏观经济市场化
49、运行之间的矛盾；利率市场化是央行货币政策的基础。加入WTO后，境外金融机构的冲击和防范金融风险的需要。,162,利率市场化是必然趋势,宏观经济稳定；金融监管能力和风险防范意识的提高；国有企业和商业银行对利率的敏感性、风险意识和内在约束得到强化。物价水平稳定，金融市场初具规模。,163,实现利率市场化的基础,信用是一个历史的经济范畴，信用构成了现代市场经济的基础，现代经济实际上是信用经济。信用形式很多，商业信用是现代信用制度的基础，商业信用和银行信用是现代市场经济中最重要的两种信用形式。信用活动离不开信用工具。利率是利息与本金之比。利率具有经济杠杆作用。利率水平高低是由多因素决定的。,164,本章小结,概念：信用；信用制度；商业信用；银行信用；国家信用；消费信用；利率；利率市场化识记：信用的含义及特征；信用主要形式；信用工具及衍生信用工具的分类；利率分类理解：信用的经济功能；各种信用形式的特点；商业信用的局限性；信用工具的特点；衍生信用工具的功能；利率决定理论应用：利息计算，信用工具的定价,165,本章考核要求,
