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1、第十一章 国际财务管理,第一节 国际融资第二节 国际投资管理,第一节 国际融资,一、国际股票筹资（一）国际股票的发行方式1私募配股 私募配股是指募股公司对少数特定的投资者分配发售股票的方式。这里的投资者是一些机构投资者，如进行金融性投资的综合财团、投资银行、信托投资公司和各种基金等。与公募售股相比，私募配股的价值较低，根据国际经验，同一家公司在同一时间，私募配股的价位要比公募售股市价低24成。但私募配股有一些优点，主要是：,下一页,返回,第一节 国际融资,（1）发行手续比较简单，可以节省发行时间和费用不必公开公司的有关资料；（2）发行条件可以根据发行公司和投资者的需要随时修订，从而避免复杂的法
2、律条款的限制。近年来，这种发行方式越来越受到一些发行公司的欢迎。2公募售股 公募售股是指募股公司向非指定的广大投资者公开发售股票的方式。采用这种方式，股份公司必须按有关法律的规定，向证券管理机构注册登记，办理股票发行的审核手续，并必须在公开说明书上如实披露公司的有关资料。公开发行是股票上市（指进入流通市场）前必经的一种发行程序，股票公开发行后，发行者可以申请上市，也可以不必申请上市。在公募发行时，募股公司一般都要请专门的证券机构代为向广大投资者发售股票。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（二）国际股票筹资的一种有效形式存托凭证（DR）1ADR（American Depositary R
3、eceipt）即美国存托凭证，它有美国的银行签发，可以代替外国公司的股票在股票市场上买卖、登记和转让，而ADR所代表的外国公司股票委托外国的一家银行（美国银行在该外国的分行和代理行）保管。外国公司支付股息时把股息交保管银行，后者再转交给发行ADR的美国银行，美国银行把外币股息换成美元后支付给ADR的持有者。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,2发行ADR筹资的程序（1）我国企业要实现在美国股市发行股票，首先必须进行大量的前期准备工作。这包括：企业按照股份制公司的要求，进行结构重组；对企业最近几年的经营业绩进行审核；按国际通用的会计制度，调整企业的会计报表；对企业的资产进行评估。（2）必须
4、到美国有关部门进行登记注册，填写注册登记书，递交反映公司情况的注册文件、招股说明书、承销协议、会计师和律师签字认可的意见书等。经审批同意后，方可发行ADR和上市。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（3）发行公司必须在美国国内找一家存托银行，再由存托银行在公司所在地找一家保管银行。存托银行的责任是代表ADR的持有者有真实证券并进行保管。存托银行的作用有三：一是作为ADR的发行者，在真实证券进入保管银行账户后，向投资者发出ADR；二是处理ADR的过户、保存注册ADR的名单，支付股息，准备委托文件，解答股东查询和协助发行公司符合法规，提供交易和股东发面的信息。,下一页,返回,上一页,第一节
5、国际融资,（三）我国公司发行国际股票的初步实践1B种股票的发行和上市 1991年上海、深圳的某些企业进行发行B种股票的试点。1991年12月深圳市制定的人民币特种股票管理暂行办法明确规定：（1）B种股票是以人民币表明股票面值，专供境外投资者以外汇买卖的记名式股票，发行B种股票的目的在于利用股票市场引来外资。现在也允许境内居民购买B股。（2）B种股票发行必须经主管机关审查批准。发行B种股票，除了应具备公开发行一般股票的条件以外，还应具有以下条件：有国家有关部门同意利用外资的文件；有稳定的、充足的外汇来源，以保证支付B种股票的股息红利；B种股票的股份占公司总股份的比例不得超过主管部门核定的上限；公
6、司有三年以上经营业绩。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（3）B种股票的发行承销、上市交易、清算和登记均在本市进行。B种股票的发行必须委托特许证券经营机构办理。特许证券经营机构可以阻止经主管机关认可的境外证券经营机构参与B种股票的承销。（4）B种股票的转让仅限于在境外投资者之间进行。境外投资者买卖B种股票应委托特许证券经营机构办理，并提供本人身份证、护照或法人注册证明文件。特许证券经营机构可与境外证券经营机构签订代理协议，由境外证券经营机构在境外办理投资者买卖B种股票的有关事宜。（5）任何境外投资者持有一家股份有限公司B种股票股份份额占该公司股份总额5%以上的，必须报主管机关备案。,下
7、一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（6）B种股票的买卖一律以人民币计价，以外币进行支付。（7）B种股票的分红派息及其他合法收入一律以人民币计价以外币支付。（8）B种股票的股息、红利、交易收入和其他合法收入依法纳税后可以汇往境外。2我国内地企业在香港和外国发行股票和上市（1）到香港和外国发股、上市的审批和监管。（2）到香港和外国发股、上市前的准备。我国国有企业到香港和外国发股；上市前需要进行的准备工作很多，主要有以下几项：企业改制。所谓企业改制，就是要将准备出去发股和上市的国有企业按照有关法律法规改造成为符合国际惯例的、适应国际上市规则要求的股份有限公司。,下一页,返回,上一页,第一节 国际
8、融资,资产重组。所谓资产重组，就是将准备出去发股和上市的国有企业的资产进行重新组合，确定那些资产应投入上市公司，那些子公司应归属于上市公司，从而确立股份公司的基本框架和资产范围。会计准则。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（3）到香港和外国发股、上市的试点。我国国务院证券委从1992年至1997年已先后选择四批国有企业进行发股和上市试点，选择企业的条件是既符合产业政策的要求，重点向能源、交通、原材料和重点技术改造项目倾斜，也要求企业有相当规模，经济效益比较好，由出口创汇能力。到1997年6月，已有32家企业完成了发股和上市工作，共筹集资金约70亿美元。多数企业发行的股票是H股，它是我国
9、内地企业在香港和一些国家发行并在香港证券联合交易所上市的股票，它以人民币标明面值，只允许香港、澳门、台湾和外国的投资者以港币或外币购买和进行交易。有的企业发行N股，它与H股性质相同，只是上市地点在纽约证券交易所。发行股票的范围，有的公司制在香港发股，有的公司除香港以外，还在北美（美国、加拿大等）、欧洲、日本和东南亚国家配售或公开发行股票，有的公司股票在全球发行。股票上市地点，多数公司在香港上市，少数公司在纽约、伦敦等地上市。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（4）到香港和外国上市的方式和要求 到香港和外国上市的方式。到香港和外国上市的方式有直接上市和间接上市方式 到香港和外国发行上市的
10、要求：第一，纽约证券交易所上市要求。纽约证券交易说现有上市企业约1600多家，其中国内公司约占95%，国外企业仅占5%。纽约证券交易所要求已发行的股票只有符合交易说上市条件的才可以在交易所挂牌经营。交易所规定的上市标准主要有：上市公司至少应有2000个拥有100股以上的股东；社会公众持股应达到110万股，其股票市价应达到1800万美元；上市公司有形净资产应达到1800万美元；最近一年税前收入达250万美元，过去两年税前收入达200万美元；若股票发行者的上市申请被证券交易所采纳，,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,应向交易所缴纳初始上市费和每年的维持费。上市费按31700美元基数加一定比例
11、，其比例依据该公司上市股票计算。债券上市只交初始上市费，不交维持费。上市公司还要与交易所签订上市协议，根据协议向交易所提交必要的文件资料，股票上市后，一旦公司经营情况不佳，达不到上市交易的标准，即被停止上市，通知停牌。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,第二，香港联合交易所上市要求。香港联合交易所对申请上市的一般要求如下：申请上市的公司必须有公众持股，并在上市期间要保持公众持股；公司的主要业务中必须包含有明显的公众利益；公司的上市申请必须获得一名交易研究员的推荐；公司在上市申请获准之前，公开披露的有关公司的一切信息应有交易所上市管理部门的批准；申请上市的公司应向交易所交纳10万港元的初始
12、上市费。已上市的公司应根据发行额按月交纳上是月费。此外，交易所还制定了一些具体的上市标准：通常初次上市公司证券发行总量应不少于500万港元；准备上市的政权中应有不少于25%的部分为公众所持有，这个比例是相对于已发行证券总量而言的；申请上市公司应有足够长的经营历史；准备上市的政权中提供给公司雇员或子公司的部分应不超过总额的10%；准备公布的会计资料应采用上市管理部门接受的会计准则，并应竟有资格的审计是审核。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,第三，新加坡证券交易所的上市要求。新加坡证券交易所要求证券在交易所上市应具备一些必要的条件：申请股票上市的公司，至少应有400万新加坡元以上的实收资本
13、；发行资本和实行资本（两者取其大者）的25%为500个以上的鼓动所持有，每个股东持有50010000股。新加坡公司法规定股票承销手续费应低于发行总额的10%，股票的上司费用由初次上市费用、追加上市费用和上市年费。初次上市费用按发行的股票面额，每100万或不足100万新加坡元收500新加坡元。最低为2000新加坡元，最高为20000新加坡元。追加发行费的收费与此相同。上市年费按已发行资本额，每100万或不足100万新加坡元收100新加坡元，最低400新加坡元，最高为2000新加坡元。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,二、国际项目融资（一）项目融资的含义及类型1项目融资的含义 项目融资（P
14、roject Financing）又称工程项目筹资，是国际上为交通、能源、农业等大型工程项目筹措资金的一种方式。按照这种融资方式，工程项目的主办人或主办单位一般都专门为干项目的筹资而成立一家新公司，又贷款人把资金直接贷给项目公司而不是带给该项目的主办人。在这种情况下，偿还贷款的义务由工程项目来承担，而不是由其主办人来承担，因此贷款所看重的是该项目的经济效益，项目的成败对于贷款人能不能收回其贷款具有决定性的意义。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,2项目融资的类型 项目融资具体可分为无追索权的项目融资与有追索权的项目融资：（1）无追索权的项目融资。在该方式下，贷款人收回本息的唯一来源是项目
15、所产生的收益。另外，贷款认为保障自身的利益，必须在该项目的资产上设定担保权益。除此之外，贷款人无任何保障。如果该项目中途停建或经营失败，其资产或收益不足以清偿全部贷款，贷款人也无权向该项目的主办人追偿。由于这种方式风险太大，贷款人一般不愿意采用。（2）有追索权的项目融资。在这种方式下，除上述的还款来源、设定的担保权益外，贷款人要求由项目公司以外的第三者提供担保，这些第三者包括：项目的主办人、项目产品的未来购买者、东道国政府等。当项目不能完工或经营失败，项目本身的资产不足以清偿债务时，贷款人有权向担保人进行追偿，以他们各自提供的担保金额为限。目前国际上一般都采用这一项目融资方式。,下一页,返回,
16、上一页,第一节 国际融资,（二）项目融资的资金来源 一般来讲，要利用项目融资筹集资金，必须组建一个经济实体（或称项目公司）。项目公司的资金由两部分组成，自有资金（或称股本金）和债务（即通过对外负债筹集到的外部资金）。债务又可以划分为从属贷款、无担保贷款和担保贷款。这两部分资金主要有如下来源：国际金融机构、各国政府出口信贷机构、项目所在国政府、商业银行、公共基金机构、短期资金市场、商业金融公司、租赁公司、投资管理公司和风险资金贷方单位、原材料供应商、新产品的购买者或服务的接收者、承包商、设备经营商和项目发起方的贷款和预付款。项目发起放除了为项目诸如股本作为项目实体的自由资金外，还可以以项目从属贷
17、款的形式,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,注入资金。所谓从属贷款，从未项目筹集资金的角度来说，就是项目发起方为了提高项目主要贷款者的信心，促使他们出资或放松贷款条件而为项目提供的资金。因此，从属贷款是一种吸引主要贷款的种子资金，可以改善项目流动资金状况。项目发起防伪项目提供从属贷款可以享受利息和税收方面的好处。（三）项目融资的参与者 项目融资的参与者一般包括以下各方：贷款人。一般是国际金融机构、政府机构、出口信贷机构、商业银行、保险公司等。项目主办人。一般包括政府机构、国营或私营企业等。担保人。一般是项目所在国的中央银行、国际大银行、国际大企业等。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融
18、资,（四）项目融资的运作第一阶段：编制第一个建议书。（1）投资前研究。（2）初步规划和谈判。（3）研究项目的初步期限和条件。第二阶段：签订项目谅解备忘录。第三阶段：签订特许权协议或意向书。第四阶段：项目安排和组织。第五阶段：实施施工。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,（五）BOT项目融资模式 BOT是项目融资的发展和特例，在我国又称为“特许权投融资方式”。它是指国家和地方政府部门通过特许权协议，授予外商投资企业承担项目的融资、建设、经营和维护，在特许期内负责偿还债务，并获取收益，在特许期满后，将项目无偿移交给签约方的政府部门。目前BOT是发展中国家通常采用的一种利用外资的模式。通常所说
19、的BOT实际上至少包括以下三种具体方式：第一，BOT（build-operate-transfer）即建设经营移交。第二，BOOT（build-own-operate-transfer)即建设拥有经营转让。第三，BOO(build-own-operate)即建设拥有经营。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,1BOT的条件 为使BOT顺利进行，两个条件必不可少的：（1）特许必须是独立的经济单位并能独自产生现金流；（2）特许必须能在运作中与其他单位隔离。2BOT的功能（1）融资功能。（2）建设功能。（3）经营功能。（4）转让功能。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,3BOT运作环节 从
20、BOT方式的具体运作来看，其过程与其他国际招标、投标工程基本类似，主要包括以下环节：（1）基本当事人及其法律关系。（2）合同的签订。（3）工程监理与咨询。（4）项目的经营。,下一页,返回,上一页,第一节 国际融资,4BOT双方的运作方式（1）确定项目阶段。（2）招标准备及要约阶段。（3）评价阶段。（4）谈判阶段。,返回,上一页,第二节 国际投资管理,一、国际直接投资（一）对外直接投资的方式和动机 对外直接投资（Foreign direct investment）是指投资者在国外举办并经营企业，通过直接控制或参与其生产经营管理以取得利润的投资活动。企业对外直接投资的动机一般有：获得高额利润；维护
21、和扩大国外市场；充分利用现有设备、技术；带动机器设备、成品、半成品和劳务的出口，扩大对外贸易；开发和利用国外自然资源；增加外汇收入，包括投资利润和其他收益以及在国外办企业，把产品直接销往国外市场，直接获得外汇；取得和利用国外的先进技术和科学管理经验；分散和减少风险。,下一页,返回,第二节 国际投资管理,（二）国际投资环境评析1影响投资环境的基本因素 所谓国际投资环境，是指在国际投资过程中影响国际资本运行的东道国（资本输入国）的综合条件。它由硬环境和软环境组成。投资的硬环境主要由两个基本因素构成：（1）城市和工业基础设施。它主要包括能源、交通运输、原材料供应、仓储、厂房、供水供电供热系统、金融信
22、息、生活设施、文生文化和其他服务设施条件等。（2）自然地理条件。它包括地理位置、面积、地形、人口、城市的分布状况、自然资源、气候、自然风光等因素。其中人口因素是投资者评估东道国市场规模的重要因素之一。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,投资的软环境主要有以下三个基本因素构成：（1）政治法律因素。（2）经济因素。经济环境是影响国际直接投资的直接因素，主要内容包括：经济政策、经济发展水平与市场规模、市场消费水平、市场的健全程度和开放程度和物价状况与经济稳定性。（3）社会、文化和教育因素。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,2投资环境评析方法（1）投资障碍分析法。（2）“冷热”国
23、对比法。（3）多因素评分分析法。（4）体制评估法。（5）抽样评估法。（三）国外投资项目的效益分析1国外投资项目效益分析的内容 通过对国外投资环境分析，确定向哪个国家投资之后，就可以对投资项目进行可行性分析，包括市场销售可行性分析、生产可行性分析和财务可行分析。财务可行性分析时在市场销售和生产两项可行性分析的基础上，对投资项目的获利程度、资金来源和税收因素进行分析。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,2国外投资项目效益分析的程序和方法（1）投资费用和资金来源预测表。（2）项目损益计划。（3）现金流量计划。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,（四）国外投资项目的风险分析1国外投
24、资风险的种类 国外投资风险主要包括政治风险、外汇风险和经营风险。（1）政治风险。是指国际经济活动中因政治因素导致经济损失的风险。主要包括：第一，国有化风险。第二，战争风险。第三，转移风险。第四，其他风险。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,2国外投资风险的评估（1）政治风险的评估。为了评估国外投资的政治风险，投资者必须通过各种途径和方法收集有关国家的历史资料和现实情况，了解该国的国际关系、社会情况、国家政局、法律规定、政策变化、投资保护、民族矛盾等情况，分析发生政治风险的来源，估计可能遇到的政治风险类型。评估政治风险主要采用定性分析方法。为了推测在一定时期内发生政治风险的可能性，也可
25、进行概率分析，当概率为0时，表示风险事件不会发生，当概率为1时，表示风险必然会发生，概率在01之间变化，数值越大表示风险可能性越大。政治风险大小可以用发生风险概率乘以估计风险损失额来测算。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,（2）经营风险的评估。评估国外投资的经营风险，与评估国内投资经营风险一样，采用定性与定量相结合的方法，常用概率方法来研究概率分布，计算投资收益率期望值、标准离差和标准离差率等指标，衡量投资经营风险的大小。（3）利用投资风险指数。由于国外投资风险的多面性和复杂性，要分析计算各种风险对投资收益的影响是很困难的。因此，国际投资决策人员很少自己计算风险指数，而是尽量利用国
26、际咨询公司信息资料。（4）投资效益与投资风险的综合分析。在分析时，可将投资风险指数与投资收益率指标两者结合起来。根据企业的经营能力确定可接受的“最低效益边界”和“最高风险边界”。如果投资项目的效益指数低于“最低效益边界”或风险指数超过“最高风险边界”，就是不可取的。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,3国外投资风险管理（1）认真进行投资风险的科学论证。在投资前，通过投资项目的可行性研究，从宏观和微观两个方面评价投资风险的大小。选择风险较小而且效益较高的投资方案，并预先采取防范投资风险的措施。（2）参加国外投资保险。目前，所有主要投资者国家都设有承保国外投资风险的服务。企业按规定投保后
27、，万一发生风险并给投资人造成损失，保险机构按合同支付保险金。这样的保险机构如美国的“海外私人投资公司”（OPIC)、日本通商产业省的“海外投资保险班”，中国人民保险公司（PICC)等。一般承包的风险类型主要是所有权被剥夺、战争损失和转移风险等。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,（3）订立国家投资保护条约。1965年世界上许多国家签订了关于解决各国和其他国家国民之间投资争端的公约，建立“解决投资争端的国际中心”，负责为解决各缔约国的国民之家的投资争端，提供协调和仲裁的便利。（4）正确安排个方面的利益关系（5）改善生产经营管理。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,二、国际证券
28、投资 国际证券投资（International securities investment）是指投资者在国际金融市场上购买其他国家政府、金融机构和企业公司发行的债券以及公司股票；投资者购买外国政府、金融机构和企业公司发行的债券，属于间接投资（Indirect investment）。国际证券投资的资本运用较为灵活，便于随时调用和转移，较少冒投资被冻结或没收的风险，因此是国际投资普遍采用的方法。（一）国际证券投资的目的 企业进行国际证券投资，其最终目的是要通过持有证券获取经济效益，使投资资金增值，但具体来说有效利用资金、积累巨额资金（如建立偿债基金），谋求对其他公司进行控制，降低投资风险，保持资
29、产流动性。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,（二）国际证券投资的收益分析 所谓证券投资收益分析，就是以有价证券为对象，对其收益及其制约因素进行分析，为投资者正确进行投资抉择提供依据。证券投资分析主要包括债券投资收益分析和股票投资收益分析两个方面。（三）国际证券投资的风险分析 证券投资风险是指由于各种原因，投资者对证券投资的预期收益不能实现甚至遭受损失的可能性。实际损益与预期收益只差的大小，表明风险的大小。国际证券投资风险与国内证券投资风险虽然涉及的范围和产生奉献的具体原因有差别，但其原理是一致的，都可分为系统风险和非系统风险两类。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,（四）
30、国际证券组合投资 在进行国际证券组合投资决策时，投资者一般要同时考虑收益和风险两个因素，因此，需了解各国证券市场的平均收益率和风险指数等情况。选择向收益较高和风险较小的国家投资。,下一页,返回,上一页,第二节 国际投资管理,2国际证券组合投资的方式 投资者进行国际证券组合投资，可以由两种方式：（1）投资者直接进行投资。即投资者自己对外国证券的收益和风险进行分析研究，选择最佳的国际证券投资组合，然后投资购买外国证券。这样做投资者要花费大量的信息费用和交易成本。（2）加入国际共同基金。共同基金（mutual fund）是一种大众化的证券投资方式，它通过发行投资收益凭证，由投资者购买，形成共同基金，由专业性投资基金管理机构管理。共同基金有以下几个特点：基金由许多投资的资金组成；基金委托投资专家管理；基金投资与有价证券；基金必须分散投资于各种证券，以分散投资风险；投资收益根据投资收益凭证分配给投资者。由于共同基金是由专业人员管理的，因而每个投资者不必亲自对外国证券市场情况进行调查分析。,返回,上一页,
