第3章投资决策.ppt

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1、,第三章 投资决策,了解投资决策的概念；准确分析资本投资的现金流量；掌握长期投资决策评价的方法；掌握固定资产更新决策；所得税对长期决策的影响；投资项目的风险分析。,教学要点,第一节 投资决策概述,一、投资的概念 以回收为目的的支出。（和消费的区别）人们追求的目标是，收回本金并且有增值。二、决策是投资的前提 科学的决策（程序）是投资成功的前提 决策的谨慎与行动的迅速,第一节 投资决策概述,三、投资决策的理念和方法 目前的教科书是重方法、轻理念 投资项目成功的必要因素 技术、市场是前提 商业模式、资金、管理团队,第一节 投资决策概述,四、投资的种类 投资与生产经营的关系：直接投资、间接投资 投 资

2、 的 时 间 长 短：长期投资、短期投资 投资对象：生产性资产投资、金融性资产投资 财务管理所讨论的投资企业生产性资本投资。,第二节 长期投资,长期投资，是指投资回收期在一年以上，主要目的是提高企业的生产能力，提高企业的竞争力。投资是企业生存、发展和获利的保障，即使是企业在投入运营后，也需要不断的投资来进行设备维修、调整产品结构、扩大再生产等，这样才能保障企业在激烈的市场竞争中，增强自身能力，提高竞争力，实现持续稳定地发展。,（1）企业的投资需求预测总是建立在企业能力需求预测的基础上的。（2）投资是企业谋求竞争力持久发展，建立和保持持久竞争优势的一个自觉行为。（3）投资是企业取得利润的基本前提

3、。（4）投资是维持企业简单再生产的必要手段。（5）投资是企业扩大再生产的必要手段。（6）投资是企业调整生产能力结构和产品结构的重要手段。,对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：1.提出各种投资方案。2.估计方案的相关现金流量。3.计算投资方案的价值指标，如NPV、IRR等。4.价值指标与可接受标准比较。5.对已接受的方案进行再评价。,现金流量和投资和经营活动相关的现金支出和收入。有方向、有数量、有时点 实际的现金流出和现金流入在各个时点的分布是不均衡的，为了分析的方便，假定是均衡分布的 现金流出量；现金流入量；现金净流量,投资决策中的现金流量问题,1现金流出量（cash outflows

4、0）一种是建设期的现金流出 一种是生产期的现金流出,2现金流入量（cash inflowsI）销售收入,3现金净流量（Net Cash FlowsNCF）某一时点上现金流入量扣除现金流出量,考虑到项目的寿命周期，现金流出有垫付的流动资金，以及项目结束后，流动资金的收回和固定资产残值的处理现金流入,判断增量现金流量区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响对净营运资金的影响,1.整个投资有效年限内，各年利润=各年现金净流量 利润=（销售收入-总成本费用）=（销售收入-付现成本-折旧）=销售收入-付现成本-投资净额 NCF=（经营现金流入量+回收Fa净残值+回收流

5、动资金-投资额-垫支流动资金）=（销售收入-付现成本+回收Fa净残值+回收流动资金-投资额-垫支流动资金）=销售收入-付现成本-投资净额,利润与现金流量的关系,2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，现金流量的分布不受这些人为因素的影响，保证评价的客观性。3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,一、货币时间价值的概念 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,注意：货币只有进行投资进入生产经营领域才能产生时间价值。从量的规定性看，货币时间价值等于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较。,第三节 货币的时间价值,二、货币

6、时间价值的计算,（一）单利的计算,（二）复利的计算,（三）年金的计算,货币时间价值的计算,P现值（本金、期初金额）F终值（本利和）i利率（年利息与本金之比）I利息 n计息次数,（一）单利的计算 单利是只有本金在贷款期限内计算利息的计息方式。1.单利利息 I=Pin 2.单利终值 F=P+Pin=P(1+in)3.单利现值 P=F/(1+in),例1：某企业有一张带息期票，面额为1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），求：（1）期票的到期利息；（2）带息期票到期，出票人应付的本利和（票据终值）。,除非特别指明，给出的利率是指年利率。对于不足1年的利息，以1年等于

7、360天来折算。,例题,复利是指每过一个计息期，将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算的计息方式，俗称“利滚利”。计息期是相邻两次计息的时间间隔，如年，月，日。除非特别指明，计息期为1年。复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法。,货币时间价值的计算,1.复利终值 2.复利现值 3.复利息,（二）复利的计算,复利的计息期不一定总是1年，有可能是季度、月或日 r 名义利率（年）；M 每年复利次数；i 实际利率,名义利率与实际利率,例：本金1 000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，求：复利终值。,当1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。思考：当企业进行投资时，计息期短

8、些好？还是长些好？如果企业筹资时，结论如何？,例题,年金指等额、等时间间隔的系列款项收付。如：分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。按照收付的次数和支付的时间不同，年金可分为四类。但不论哪种年金，都采用复利计息方式。,货币时间价值的计算,（三）年金的计算,步骤：（1）作一水平轴线，划出等分间隔，每一等分段表示一个时间期限，始点为零点，表示投资的开始时刻，沿轴线自左向右对每一等分间隔点依次编号，编号n表示第n期的终点，第n+1期的始点；（2）相对水平轴线画垂直箭头，表示在该时点上资金流动情况，箭头向上表示流入，向下表示流出，长短表示资金数额的大小；(3)标

9、出计息利率的大小。,注：现金流量图的结果与所处的立场有关,现金流量图,又称后付年金，是指各期期末有等额收付的年金。,1.普通年金,1.普通年金:普通年金终值,普通年金终值：最后一次支付时的本利和，是每次支付的复利终值之和。,偿债基金：为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。,年金终值系数,偿债基金系数,1.普通年金:普通年金现值,普通年金现值：为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。年投资回收额:现在一笔投资在未来一定时期内每年可收回的等额款项。,年金现值系数,投资回收系数,例1：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需

10、要存入多少元？例2：某人想在以后每年年末取得100元，设银行存款利率10%，他应当现在在银行存入多少钱？例3：假设以10%的利率借款20000元投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,例题,在每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。,2.预付年金,2.预付年金：年金终值,预付年金终值系数:,2.预付年金：年金终值,年金现值系数,例：递延期数 m=3年金支付次数 n=4,递延年金终值:,3.递延年金,指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。,方法1：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初；方法2：假设递延期中也进行交付，先求

11、出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值。例：递延期数 m=3 年金支付次数 n=4,递延年金现值,方法一,方法二,例题解答,例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若利率为10%，现在应存入多少钱？,永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：当 时，的极限为零，故上式可写成：,4.永续年金,无限期定额支付的年金。,某人准备购买一套住房,他必须现在支付15万元现金,以后在10年内每年年末支付1.5万元。若以年复利率5%计算，则这套住房现价是多少？,例题,1、教材235页三、计算题第1题 某公司准备

12、购置一处房产,房主提出两种付款方案:（1）从第一年开始，每年年初付20万元，连续付10次，共200万元；（2）从第五年开始，每年年初付25万元，连续付10次，共250万元；假定公司资本成本率为10%，你认为公司应选择哪个方案。,作业题,方案一（前提都折现到第一年年初进行比较）,方法一（期数减一，系数加一）,方案二,（先折现到第五年初，再折现到第一年初）,先折现到第四年初，再折现到第一年初,2、某公司需用房一套，预计需使用20年，建筑面积为150平方米，现有租房与买房两种方案可供选择。租房方案：目前年租金为500元/平方米，预计今后房租每10年将上涨20%，假设每年的房租均在年初全额支付；,作业

13、题,购房方案：该房现价为4 000元/平方米，此公司付款方式为首付20%的房款，其余部分由银行贷款支付。已知银行贷款年利率为8%，偿还期为10年，还款方式为每年年末等额还本付息。预计20年后该套房的售价为1 500元/平方米。若该公司投资人要求的必要收益率为10%，时间价值按复利计息，则应选择哪种方案?,作业题,租房方案：目前年租金=500*150=75000元=7.5万元 10年后租金=7.5*（1+20%）=9万元现值=7.5(P/A,10%,9)+1+9(P/A,10%,10)(P/F,10%,9)=7.5*6.7590+9*6.1446*0.4241=50.6925+23.4533=7

14、4.1458(万元),购房方案：目前买价=4000*150=60万元 未来售价=1500*500=22.5万元年偿还贷款额=48/（P/A,8%,10）=48/6.7101=7.1534万元现值=12+7.1534(P/A,10%,10)-22.5(P/F,10%,20)=12+7.1534*6.1446-22.5*0.1486=12+43.9548-3.3435=52.6113(万元),因租房方案现值74.1458万元大于购房方案现值52.6113万元,故应选择购房方案。,案例分析,瑞士田纳西镇的居民收到一张1260亿美元的账单。事情源于一美国公司在1986年存入该镇某银行6亿美元存款，协议

15、要求银行按每周1%的利率按复利付息。该银行第2年破产。1994年，纽约布鲁克林法院判决：从存款日到田纳西镇对银行进行清算的约7年中，这笔存款按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。,问：1260亿美元是如何计算出来的？,第四节 长期投资决策评价的一般方法,投资的定义：以回收为目的的支出。投资决策的含义：投资决策的基本含义是判断投资回报是否达到决策者的要求。（预期报酬率）决定是否对某个项目进行投资。投资决策的方法：静态的方法和动态的方法,投资决策的程序：估算现金流量、计算各类指标、将指标和标准对比、得出结论 投资决策的要素：决策者、目标、方案、各种方案的结果、

16、结果出现的概率,投资决策方法,（一）静态分析评价方法 1回收期法(Payback PeriodPBP)投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。PBP表示收回投资所需要的年限，其越短，方案越有利。,(1)原始投资一次支出，每年现金流入量相等：(2)若现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入：,n 投资回收期 m 净现金流量由负变正的前一年,回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资方案

17、最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。,回收期法分析,仍以例1的资料计算：,2会计收益率法,1净现值法(Net Present Value NPV)n 投资涉及的年限；Ik 第K年的现金流入量；i 预定的贴现率；OK 第K年的现金流出量。NPV经济意义：投资方案的贴现后净现金流量,（二）动态评价方法,评价标准：NPV0，净现金流量0，方案可行；NPV=0，净现金流量=0，方案可行；NPV0，净现金流量0，方案不可行。NPV法评价的关键：预定的贴现率i，NPV与i之间是递减的关系。,例1：设预期报酬率为10%，有三项投资方案。,NPVA=11800（P/F,10

18、%,1）+（P/F,10%,2）20000=1669（元）0，方案可行。NPVB=1200（P/F,10%,1）+6000（P/F,10%,2）+6000（P/F,10%,3）9000=1557(元)0，方案可行。NPVC=4600（P/A,10%,3）12000=560(元)0，方案不可行。,评价标准：PI 1，投资项目报酬率i，方案可行；PI 1，投资项目报酬率 i，方案不可行。,2现值指数法(Profitability Index PI),NPVA=11800（P/F,10%,1）+（P/F,10%,2）20000=1.08NPVB=1200（P/F,10%,1）+6000（P/F,10

19、%,2）+6000（P/F,10%,3）9000=1.17NPVC=4600（P/A,10%,3）12000=0.95,现值指数法分析,PI经济意义：1元原始投资可望获得的现值净收益。PI 相对数指标，反映投资效率；NPV 绝对数指标，反映投资的效益。PI可以进行独立投资机会获利能力的比较。如上例，NPVA=1669元，NPVB=1557元 两方案互斥，当然A方案较好 两方案独立，哪个优选，可根据PI来选择 PIB=1.17 PIA=1.08，所以B方案优于A方案。,NPV=0i=IRR 内含报酬率的经济含义是，如果项目的全部资金都需要借款，用这个利率去贷款，最后还本付息后，净现金流量是零。表

20、示项目本身的收益率,3内含报酬率法(Internal Rate of ReturnIRR),IRR的求解：试算法+内插法估计一个折现率i，计算NPV1：若NPV1 0，增加i 计算NPV2，并且使得NPV20若NPV1 0，减少i 计算NPV2，并且使得NPV20最终，使得两个NPV在0的左右，利用内插法，计算IRR。,评价标准：IRR 投资人要求的必要报酬或企业的资金成本率，方案可行。,贴现指标间比较,IRR和PI有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像NPV那样使用绝对数来评价方案。,在评价方案时注意:两个方案互相排斥，要使用NPV，选择NPVmax方案。两个方案相互独立，应使用IR

21、R，优先安排IRRmax的方案。IRR与PI区别:在计算IRR时不必事先选择贴现率，根据IRR就可以排定独立投资的优先次序。,第五节 长期投资决策应用1设备更新决策的现金流量分析,例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备 新设备 原 值 2 200 2 400预计使用年限 10 10已经使用年限 4 0最终残值 200 300变现价值 600 2 400年运行成本 700 400 假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量如下,因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。,i=15%,固定资产的平均年成本该资产引起的现金流

22、出的年平均值。(1)不考虑货币的时间价值,2.计算固定资产的平均年成本,(2)考虑货币的时间价值,A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。,AC旧 AC新 不宜进行设备更新,继续使用旧设备,B：AC=投资年摊销+年运行成本残值年摊销,AC旧 AC新 不宜进行设备更新,继续使用旧设备,(一)折旧的税收挡板作用,折旧引起税负减少额=折旧额税率=3000 40%=1200,第六节 所得税和折旧对长期投资决策的影响,折旧对税负的影响 单位：元,1.根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入付现成本所得税（1）2.根据年末营业结果来计算营业现金流量=营业收入付现成本所得税=营业收入（营业成本折旧）

23、所得税=营业利润+折旧所得税=税后净利润+折旧（2）,（二）税后现金流量的计算：p216 4-18,3所得税对收入和折旧的影响营业现金流量=税后净利+折旧=(收入-付现成本-折旧)(1-税率)+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率（3）,第七节 风险和收益,风险及其衡量风险和报酬的关系,（一）风险的概念 一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。通常，人们将风险视为不利事件发生的可能性。从财务角度，风险是无法达到预期报酬的可能性。,一、风险及其衡量,市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化、能源状

24、况改变等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称为不可分散风险或系统风险。,(二)风险类别,公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如新产品开发失败、诉讼失败等。这类事件是随机发生的，因而可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消，这类风险又称为可分散风险或非系统风险。,（二）风险类别,（三）单项投资风险的衡量,1概率与概率分布2期望值（预期报酬率）3标准差和标准离差率,（1）标准差,（2）标准离差率（变化系数，标准差系数）,概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。此例中，概率表示每一种经济情况出现的可能性，同时也

25、就是各种不同预期报酬率出现的可能性。,1.概率与概率分布,表1 公司未来经济情况表,概率分布：离散型分布和连续型分布如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。,连续型分布描述,2期望值（预期报酬率）随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化。预期报酬率Ri第i种结果出现后的预期报酬率；Pi第i种结果出现的概率；N所有可能结果的数目。,标准差，也叫标准离差，是反映随机变量与期望值之间的离散程度的指标。标准差越大，说明概率分布离散程度越大，风险也越大。标准差越小，概率分布越集中，风险越小。

26、,3.标准差和标准离差率,标准离差率，是标准差与期望值的比值。是相对数指标，用于期望值不同的决策方案的风险程度的比较。标准离差率越大，风险越大。反之，标准离差率越小，则风险越小。,期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=Rf+bQ式中：R风险调整贴现率；Rf无风险贴现率；b风险报酬斜率；Q风险程度。,投资者因冒风险而获得的超过货币时间价值的额外收益，称为风险报酬或风险价值。,二、风险和报酬的关系,无风险报酬率，即到期一定能获得的报酬率。等于货币时间价值加上通货膨胀贴水。通常用投资于国库券的利率作为无风险报酬率。风险报酬率，它与风险大小有关，风险越大则要求的报酬率越高，是风险的函数。假设风

27、险和风险报酬率成正比。则：风险报酬率=风险报酬斜率风险程度,一、风险调整贴率法 对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。,第八节 投资项目的风险分析 风险调整贴率法、肯定当量法,关键:据风险大小确定风险因素的贴现率(风险调整贴现率R)。R=Rf+bQ 例:某公司最低报酬率6%，现有3个投资机会，有关资料 如p227表413。Rf=6%，为了确定R，需要先确定Q和b,以A方案为例 风险程度的衡量，以标准差来表示，但是标准差是个绝对数，各方案之间不能对比，所以我们用一个相对数变化系数来表示，即标准差比上期望值。由于A方案三年的营运情况各不相同，所以A方案变

28、动系数的计算比较复杂。,第1步：计算风险程度Q,A方案每年现金流量的集中趋势（期望值）,A方案三年现金流量的离散趋势（标准差）,A方案3年现金流量总的离散程度（综合标准差D）,计算综合变化系数Q 变化系数是标准差和期望值的比值 对A方案需要计算综合变化系数Q,b值是一个经验数据，可以根据历史资料，利用高点低点法或回归法求出。利用高点低点法计算。假设中等风险程度项目变化系数Q=0.5，含有风险的最低报酬率为11%，无风险报酬率Rf=6%，则：,第2步：确定风险报酬斜率b,R=Rf+bQ11%=6%+b0.5,RA=Rf+bQA=6%+0.10.15=7.5%,同理，分析B、C方案 EB=4000

29、 EC=4000,QB=15814000=0.40 QC=4474000=0.11 RB=6%+0.10.40=10%RC=6%+0.10.11=7.1%,第3步：根据上步R，计算NPV，进行方案评价 RA=7.5%RB=10%RC=7.1%,三个方案的优先顺序为CAB。,若不考虑风险因素，则R=Rf，计算得：NPVA=1236 NPVB=1358=NPVC无法判定方案B、C的优劣,优点：比较符合逻辑，使用广泛。缺点：把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。,风险调整贴现率法评价：,二、肯定当量法 先用一个系数把有风险的现金收支调

30、整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，以判断投资机会的可取程度。,年现金流量的肯定当量系数，0，1；无风险的贴现率；税后现金流量,通过肯定当量系数，可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。,以变化系数表示现金流量的不确定性程度，则变化系数与肯定当量系数的经验关系如下：上例评价：方案A,变化系数 肯定当量 q 系数0.00-0.07 10.08-0.15 0.90.16-0.23 0.80.24-0.32 0.70.33-0.42 0.60.42-0.54 0.50.55-0.70 0.4,三个方案的优先顺序为ACB。,投资风险分析方法比较,肯定当量法：调整NPV公式中的分子。对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行贴现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。理论上受到好评，但如何确定肯定当量系数是个困难的问题。,风险调整贴现率法：调整净NPV公式中的分母。因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整，意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。在理论上受到批评，但在实务中经常应用，主要原因是风险调整贴现率比肯定当量系数容易估计。,