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1、上市公司超能力派现股利分配分析-建发股份案例分析,小组成员：蔡丽娇、张晴、张潇方、程薇、薛晗晗、何欣宇,一.引言,我国股票市场经过长足发展，取得了重大进步。截至2009年年末，我国沪深两市上市公司总数达1718家，我国上市公司数量 和市值大幅增长，比08年增加93家。但是和西方成熟股票市场相比，我国还存在明显不足。上市公司股利分配带有随意性，波动性特别大。其中超能力派现现象较为严重。上市公司的股利政策对于公司的长期可持续发展、证券市场、投资者的理性可持续投资以及证券市场的健康有序发展都有着相当大的影响。但是，我国市场化经济后，上市公司在制定和实施现金股利政策时表现出很大的不稳定性，持续连惯性差
2、等特征。和西方发达国家相比，我们的股利分配政策呈现出一致性差、波动性特别大的特征。,二.背景知识,什么是股利分配？股利分配：是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。,股利分配政策相关因素分析1.公司规模2.公司盈利能力3.现金状况4.企业资产的流动性5.公司的成长性6.公司的再投资能力7.公司的治理结构8.公司所属的行业,股利支付方式（一）现金股利（二）股票股利（三）股
3、票分割（四）股票回购（五）转增股本（六）配股,三.案例背景,1公司简介建发股份（股票代码：600153）是一家以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业。业务始于1980年。公司于1998年由厦门建发集团有限公司独家发起设立，同年6月16日在上交所挂牌上市。截止2010年底，公司总资产超400亿元人民币，2010年营业额超600亿元人民币。公司连续多年被评为AAA级资信企业、中国上市公司500强（2010年位列第60位）。,2大事记2010年12月，向建发集团转让所持君龙人寿50%股权。12月，入选福建企业100强（2010年）第2位。11月，控股企业联发集团注册资本由15亿增加至18亿元
4、人民币。8月，入选2010中国上市公司最具投资价值100强和2010中国上市公司最具竞争力100强。,3企业荣誉沪深300指数样本股（2005年至今）、上证180指数样本股（2004-2010年）、上证红利指数样本股（2005年至今）、上证公司治理指数样本股（2008年）、2010中国500强（第60位，2010年）、中国100强上市公司（第43位，2006年）、沪市上市公司50强（第47位，2001年）。,建发股份近三年财务摘要,建发股份近年分红后情况,股东股利持有情况,案例分析,分析：1.建发股份2007-2009年分红情况2009年度利润分配预案如下：以公司2009年末总股本:1,243
5、,194,856 股为基数，每10股派发现金红利2.50元（含 税），共计派发现金红利310,798,714.00元，同时以资本公积金 转增股本，每10股转增8股，共计转增994,555,885股。2008度利润分配方案：以2008年末公司总股本 1,243,194,856股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5（含 税），共计派发红利 310,798,714 元。2007年度利润分配方案：以总股本69066万股为基数,每10股派3元(含税），共计派发现金股利20719.8万元。,案例分析,2.建发股份股权结构建发股份2009年年报中可以得知，厦门建发集团作为国有法人，持股比例为46.1
6、0%，截至本报告期末公司无其他持股在百分之十以上的法人股东。公司具有典型的“一股独大”特征。3.建发股份财务状况 由建发股份2007、2008、2009年年报得知，2007年末到2009年，公司总资产、净利润都呈现上升趋势，然而公司的所有者权益 在09年却达到最低，每股净资产也呈现下降趋势。净资产收益率上 升，但是公司可以操纵净资产收益率。现金股利分配可以降低公司 净资产，在净利润不变时提高净资产收益率。公司每股净资产下降 也可以说明公司操纵着净资产收益率。,案例分析,公司07年、08年每股经营现金净流量为负值-0.7580元和-0.2272元，这两年的每股现金股利为0.3元和0.25元，公司
7、出现严重的超能力派现现象。尽管派现分红方式能给股东带来一定 的眼前收入，但是导致公司的运营现金流紧张，有损于公司的可持 续发展，进而影响投资者的长远利益。超能力派现的分红方式是非 理性的。经营现金净额在2007年为-52350.10万、2009年为-28249.51 万，均为负，经营活动现金流量与净利润之比用于评价净利润的 质量。公司操纵账面利润通常难以拥有相应的现金流量。该比率2007，2009年分别为-21.31%，-67.90%，2008年该比率也较小，公司有着“虚盈实亏”的可能。,案例分析,超能力派现原因探析建发股份2009年经营现金净额为-28249.51万元，公司的现金流量不足以保
8、证正常运转。然而此时公司还进行派现，公司的财务 状况也不支持，市场也没有对此给予反应，而公司此举明显会加剧公司经营风险。,案例分析,对此我们小组一致认为这其中存在着问题，原因有以下几点：1.为后续融资做准备。证监会规定，现金分红是上市公司再融资的必要条件。因此建发股份在09年度每股经营净现金 流量为负的条件下仍坚持进行派现。2.大股东及高管分享年度利润分配。3.公司“一股独大”。厦门建发集团持股比例为46.10%，作为公司的第一大股东，与第二大股东4.6%的持股比例差距非常 大。公司股权集中度非常高，公司在制定股利分配政策时，不仅仅是公司内部的财务管理问题。特别是上市公司股利分配政策直接影响到
9、广大中小股民的利益，影响到社会正常秩序，国家给予相应的规范要求是必须的。,五：建议,(一)确立股利分配政策的基本原则 在股利分配政策制定时,必须遵循:(1)股东与公司利益兼顾原则。在相对应的情况下,股利多则意味着公司留存少,利益的平衡点放在什么位置就成为了关键。适当的股利与适当的公积金之间的比例应当根据公司的发展情况而定。(2)短期与长远利益兼顾原则。立足现在,着眼未来,长短兼顾才能使股东目前的利益得到体现,公司可持续发展得到保障。(3)预期收益与未来风险兼顾原则。有收益就有可能存在风险,而且预期收益越大、时间越长,投资风险的可能性就越大,当风险出现时就可能使预期收益落空。在兼顾两者选择政策时
10、,尽量选择最佳方案,减少风险的系数而增加投资回报率。,建议,（二）实行彻底的股份制改革 建发股份形成了一股独大、同股不同权等问题,上市公司在股利分配政策的时候,根本就没有考虑到广大社会股民们的根本利益和要求。既然公司已经改制并转制,在改革的过程中就要真正实现“股份多元化”和“同股同权”、“同股同利”。国家股、法人股、内部股的上市,将权利真正回归到股东大会的手中,让股东们在股东大会中决定经营战略、股利分配等属于公司的重大决策问题,让命运由股东们自己来掌握。,建议,（三）增加证券信息披露的透明度 阳光是最好的消毒剂,在阳光下,信息披露增加透明度,可规范上市公司的行为,正确地制定出符合公司实际情况的
11、股利分配政策并予以真正的实施,减少投资者因信息不对称而造成的损失。（四）明确日常监管目的和方向 建发股份在09年度每股经营净现金 流量为负的条件下仍坚持进行派现是为了再融资的需要，实质并非股东真正意义上的获利,而是一种变相的“追加投资”,加大了投资者本身收益的投资风险。因此有关的证券监管机构还要加强监管力度,实行上市公司定期审报和张榜公告制度,防止上市公司的高额派现,保护广大中小股东的权益。,总结,目前我们的市场还是一个效率较低的市场,上市公司股利分配存在着较多问题，比如建发股份就存在着现金股利的支付额度与公司业绩脱钩的问题。市场不能正确识别“先高额派现、再债券融资”的公司,也没有通过市场的力量与规则对于这样的公司做出应有的反应，但建发股份只是其中的冰山一角。同时从案例中可以看出,公司的财务决策是在系统考虑公司战略、再融资审查、大股东的利益等方面因素做出的,前后的财务决策有较大的关联性,上市公司会充分考虑到外部市场的有关限定条件,通过一定的财务规划,使其符合监管机构的要求，这会将小股东的投资决策带进一个误区，这些问题背后产生的原因有多种，因此解决这些问题、完善我国上市公司的股利分配政策还需要从多方面入手。,
