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1、2023/11/6,1,现代财务管理第6讲：风险与收益率,华工 经济与贸易学院授课教师：张彩江,硕士研究生学位课程,2023/11/6,2,授课教材,Fundamentals of Financial Management(9th Edition)Author:Eugene F.Brigham，Joel F.Harcourt，Inc.中译本：财务管理基础，尤金.F.布里格姆，乔.F.休斯顿著，中信出版社,参考书籍,1、企业财务学，王化成.中国人民大学出版社，20042、财务管理高级教程，董正英，王静刚.科学出版社，20063、公司理财学原理，熊楚熊，刘传信.清华大学出版社，20054、财务成本
2、管理，财政部注册会计师考试委员会，经济科学出版社，2005,2023/11/6,3,风险与风险报酬,投资组合理论,CAPM模型,进一步的分析,4,1,2,3,目录,2023/11/6,4,投资收益（复习第三讲内容）,计算方法货币价值法 现金收益收入总额投资总额收益率法（考虑了投资规模和收益速度）收益率（收入总额投资总额）投资总额,2023/11/6,5,一、风险与风险报酬（Risk and risk return）,资金的时间价值是在没有风险和通货膨胀的情况下的社会平均收益率，但是理财活动往往是在风险中进行风险是一种不确定性，而不仅仅指不利事件发生的可能性。风险:几个基本术语风险（Risk）:
3、是指一定条件下和一定时期内可能发生结果的确定性；风险和不确定的区别：风险发生的各种概率事先知道，是客观存在的；无论是风险还是不确定性，从公司理财的角度看，都表现为无法达到的预期报酬的可能性,2023/11/6,6,风险的特点具有两面性，可能带来意外的损失和意外的收入；具有客观性，不管是否愿意，都存在，一旦作出一项风险决策，就必须承担相应的风险；具有时间性，大小随时间的变化而变化；随着时间的推移，事件的不确定性在减小，事件完成，其结果就完全肯定，风险消失；具有相对性，主要是对信息的掌握程度；具有收益性，高风险往往具有高报酬。投资的风险报酬（Risk return of investment）因冒
4、风险投资比不冒风险投资所获得的超过时间价值的报酬，这种额外报酬通常称为投资的风险报酬，或者风险价值（Risk value）；可以用风险报酬额，也可以用风险报酬率表示；不考虑通货膨胀时：投资报酬率无风险投资报酬率风险投资报酬率，见下图,2023/11/6,7,2023/11/6,8,风险可以分为：单项资产的独立风险投资者仅投资于一项资产的风险投资组合的风险,2023/11/6,9,单一资产风险与收益单项资产的风险通常用标准差（Standard Deviation）和变异系数（Variable Ratio）等离散指标进行定量的描述和评估,一般来说，方差、变异系数越大，说明变量的离散程度和风险越大；
5、,二、投资组合理论（Investment Portfolio）,2023/11/6,10,2023/11/6,11,单项资产期望收益率的计算公式:,每种收益的可能值与其发生的概率相乘,2023/11/6,12,独立风险的度量：标准差,=,2023/11/6,13,期望收益率,收益率(%),100,15,0,-70,Firm X,Firm Y,独立风险的概率分布,2023/11/6,14,度量独立风险：变异系数(CV),当一种投资具有较高的收益；而另一种投资具有较低风险时，可通过借用CV这个指标来做出选择。,CV表示每单位收益所包含的风险,CV=,Std dev s,k,Mean,2023/11
6、/6,15,案例A公司和B公司的情况，计算风险情况,2023/11/6,16,2023/11/6,17,组合资产的风险与收益一般很少有企业只选择一项资产进行投资，而是往往将不同资产组合在一起进行投资，以减少总投资的风险程度；投资组合（Investment Portfolio）将不同资产进行投资组合的形式。投资组合风险：组合资产的收益是组合资产中个别投资的加权平均收益，但是其风险并不是组合资产中个别投资标准差的加权平均数；与相关系数有关,2023/11/6,18,投资组合的收益率与相关系数,kp=S wiki.,n,i=1,相关系数度量的是两个变量之间的变动趋势,2023/11/6,19,案例1
7、：某公司的投资由A和B组成AB投资组合，各占50：,分析：单独投资A、B的风险都很高，但是组合投资的风险消失了，是一个无风险的组合投资，原因是其收益存在完全负相关。,2023/11/6,20,案例2：某公司的投资由A和B组成AB投资组合，各占50%：,分析：（1）单独投资A、B的标准差和组合投资AB的标准差一样，风险没有消失，原因是两者完全正相关。（2）一般而言，完全正相关和负相关的例子少见，多数情况下的相关系数为0.50.7,说明组合投资可以降低风险，但是无法完全消除风险。,2023/11/6,21,两种完全负相关资产的股票收益率分布,25,15,0,-10,-10,-10,0,0,15,1
8、5,25,25,股票 W,股票 M,投资组合 WM,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,2023/11/6,22,两种完全正相关资产的股票收益率分布,股票 M,股票 M,投资组合 MM,0,15,25,-10,2023/11/6,23,当两只股票完全负相关，所有的风险都可以被消除掉；当股票完全正相关时，投资组合的风险与单只股票的风险无异。大多数股票是正相关，但并不是完全正相关所以，投资分散化可以降低股票本身的风险，但不能消除这种风险,2023/11/6,24,投资组合,0,15,Prob.,2,1,期望收益率,2023/11/6,25,可分散风险和不可分散风险根据风险被
9、投资组合的分散程度，分为2种；可分散风险（Diversifiable risk）:是指那些可以通过组合投资的方式来消除的风险，又称为非系统性风险或企业特有风险，在证券投资中，是指个别股票所独有，并随时变动的风险，主要特点是：由特殊原因引起；只影响某种股票的收益；可以通过股票多样化来消除或者分散；其来源和表现主要有经营风险和财务风险。不可分散风险（Nondiversifiable risk）又称相同风险或者市场风险，是指由于某种因素对股票市场上所有的股票都出现价格变动的现象，能给一切投资证券都带来损失或者收益，主要特点：由共同的因素引起；影响所有的股票收益；不可能通过证券的多样化来回避或者消除；
10、其来源和表现主要有购买力风险、市场风险和利率风险。,2023/11/6,26,市场风险是影响大多数公司的系统因素，不能通过风险化投资来消除，其大小用beta值来衡量可分散风险是由随机发生的偶然事件引起的，可以通过投资组合的分散化来消除,可分散风险与市场风险,2023/11/6,27,投资组合中的股票数,102030 40 2,000+,投资组合的市场风险,20 0,可分散风险,sp(%),35,2023/11/6,28,可分散风险和不可分散风险的关系图示,2023/11/6,29,投资组合的风险,1.当投资者拥有某一证券组合时，衡量证券组合风险大小的指标就已不再是组合中单个证券的方差，而是所有
11、证券的方差的函数。2.由n种资产构成的投资组合的方差（风险）：或,2023/11/6,30,资本资产定价模型：CAPM,CAPM模型是一个预测模型，也是一个均衡模型，它确定了在多样化资产组合当中风险与必要回报率之间的关系，是马柯维茨的理论在投资实际领域的应用，利用单一指数模型即系数分析法来衡量证券的风险特性资本市场线（CML）是一个无风险资产和市场组合M之间的线性关系；在CML下面的资产组合不是有效组合，是不利的，理性投资者不会选择的资本市场线的方程：Rp=Rf(Rm-Rf)P/（m-0）Rf bi(Rm-Rf),2023/11/6,31,三、资本资产定价模型（Capital Asset Pr
12、icing Model,CPAM）,CPAM模型:,2023/11/6,32,CPAM模型解释,2023/11/6,33,四、投资组合理论的进一步分析1.基本分析,2023/11/6,34,2023/11/6,35,2023/11/6,36,2023/11/6,37,2023/11/6,38,组合投资理论分析,2023/11/6,39,2023/11/6,40,2023/11/6,41,2023/11/6,42,当存在无风险得借贷情况时，TC部分不再有效，有效部分变为ATD，A点表示无风险资产收益率。当借贷规模扩大，有效集合变为AT直线的延伸。,2023/11/6,43,KRF,M,风险,p,
13、I1,I2,CML,最优资产组合,.,R,.,M,kR,kM,R,rp预期回报率,4.进一步的分析：CML解读,2023/11/6,44,任何有效资产组合的预期回报率等于无风险收益率加上风险补偿。CML表示的是有效资产组合的风险与回报之间的关系。对于任何投资者来说，最佳资产组合是CML和投资者无差别曲线的相切点。,CML说明了什么呢？,2023/11/6,45,beta 度量一只股票的市场风险，表示该股票在市场中价格上涨或下跌的趋势，表明每一只股票是如何随着市场的变化而变化beta的计算：就是某只股票在历史上实现的收益率对市场在历史上实现的收益率的回归线的斜率，见附录,2023/11/6,46
14、,证券市场线SML：单只股票的风险与回报之间的关系,1.通过SML线计算股票的要求收益率2.股票的要求收益率无风险收益率市场风险溢价股票的贝塔值 SML:ki=kRF+(kM kRF)bi,2023/11/6,47,股票1 17.4%17.0%低估 k k股票2 15.0 15.0 合理估计股票3 13.8 12.8 低估:k k股票4 8.0 8.0 合理估价股票5 1.7 2.0 高估:k k,期望收益率与要求收益率,k,k,2023/11/6,48,如果通货膨胀率上升3，SML线会如何变化？,2023/11/6,49,SML1,原来的SML,要求的收益率 k(%),SML2,00.5 1
15、.01.5 Risk,bi,181511 8,新的 SML,D I=3%,2023/11/6,50,如果通货膨胀率不变，而风险回避程度增大导致市场风险溢价上升3，SML将会发生怎样的变化?,2023/11/6,51,kM=18%kM=15%,SML1,原来的SML,要求的收益率(%),SML2,风险回避程度的提高,风险,bi,1815,8,1.0,D RPM=3%,2023/11/6,52,应注意区分SML和CML,1.首先是二者的适用范围不同，CML只适用于描述无风险资产与有效风险资产再组合后的有效风险资产组合的收益和风险关系。SML描述的是任何一种资产或资产组合的收益和风险之间的关系2.其次是二者选择的风险变量不同，CML以总风险为横坐标，SML以市场风险beta为横坐标,2023/11/6,53,习题什么是风险？有哪些特征？如何计量单项投资风险？如何计量组合投资风险？区分系统风险与非系统风险对公司理财有何意义？阐述CAPM模型解释的涵义,
