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1、第七章 投资决策原理,第一节 长期投资概述第二节 投资现金流量的分析第三节 折现现金流量方法第四节 非折现现金流量方法第五节 投资决策指标的比较,第一节 长期投资概述,一、企业投资的概念和意义 财务管理中投资的范围与会计上的不同。会计上：长期投资对外长期投资；财务中，长期投资是指长期的资金占用，包含对内投资（固定资产和无形资产）和对外投资（有价证券和联合投资）。意义：,二、企业投资的分类,二、企业投资的分类1、按投资的对象，分为 直接投资：企业内部生产经营性资产的投资 间接投资：企业外部证券的投资2、按投资范围，分为对内投资和对外投资3、按投资的顺序和性质，分为 初创投资和后续投资,二、企业投
2、资的分类,5、按照项目投资之间的关系划分独立性投资：指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一项目的经济指标。互斥性投资：指接受了某一项目，必须拒绝其他项目的投资。相关性投资：指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另一个投资项目的经济指标发生显著变动。,三、企业投资管理的基本原则,1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。,四、企业投资过程分析,一、（事前）投资项目的决策 1、投资项目的提出 2、投资项目的评价(包括定性和定量分析评价)进行分类；
3、计算投资周期，预测有关的现金流入和现金流出 运用各种评价指标，可行性分析报告 3、投资项目决策,四、企业投资过程分析,二、投资项目执行（实施与监控）三、投资项目的事后再审计与评价,第二节 投资现金流量的分析,评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准：贴现现金流量方法（动态指标）净现值；现值指数；内含报酬率非贴现现金流量指标（静态指标）投资回收期；平均收益率,第二节 投资现金流量的分析,利用指标分析前，首先最基础和关键的环节是-现金流量的确定：一、掌握现金流量的分类及其内容 投资项目在未来一定时期内，与投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。包括：现金流入量；现金流出量；现金净流量,投资决策中使用现
4、金流量的原因,1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素财务上现金流量管理采用收付实现制确认；而会计上确认收入费用采用权责发生制。会计上：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）折旧计入成本，但不需要付出现金；（3）销售收入不等于收入现金；（4）垫支的流动资产及其回收,投资决策中使用现金流量的原因,2、可使投资决策更符合客观实际情况（1）利润的计算没有一个统一的标准，主观随意性；（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。,补充：项目计算期的构成与资本投入方式,0,1,S,N=S+P,建设期,生产经营期,投资建设起点,建设完成交付验收,购买设备、垫支营运
5、资金（投产）,S+1,组织生产经营，每期有现金流入、流出,项目终结,若购买不需要安装的设备，建设期 S=0,S,P=试产期+达产期,补充：项目计算期的构成与资本投入方式,资本投入方式分为：1、一次投入：投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某个时间点。2、分次投入：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年的不同时间点发生。,一、现金流量的构成,结合上图，项目的现金流量划分为三个阶段：（一）现金流量的构成（时点）1、初始阶段现金流量 2、营业阶段现金流量（现金净流量）3、终结阶段现金流量,一、现金流量的构成,1、初始阶段投资额的构成内容：（1）投资前费用（2）设备购置
6、费用（3）设备安装费用（4）建筑工程费（5）营运资金的垫支（6）不可预见费,一、现金流量的构成,1、初始阶段现金流量（投资，现金流出）（1）固定资产投资（2）流动资产投资（3）其他费用（如开办费、谈判费）（4）原有固定资产的变价收入（更新）注意：固定资产重置时变价收入的税赋损益。,一、现金流量的构成,2、营业阶段现金流量（现金净流量，NCF）现金流入：产品或服务销售收入 现金流出：各项营业现金支出 税金支出把全部成本分为：付现和非付现（1）直接法（顺推法）：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税(1),一、现金流量的构成,（2）间接法（逆推法）：营业现金流量=营业收入-（总成本-非付现成本）
7、-所得税=利润+非付现成本-所得税=利润（1-所得税率）+非付现成本=税后利润+（折旧+无形资产摊销）（2）,一、现金流量的构成,（3）税盾法(以间接法为基础，根据利润的含义)营业现金流量=税后利润+非付现成本=（收入-成本）（1-税率）+非付现成本=(收入-付现成本-非付现成本)(1-税率)+非付现成本=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+（折旧+无形资产摊销）税率(3)=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税,一、现金流量的构成,3、终结现金流量（现金流入）（1）固定资产的残值收入或变价收入；（考虑税收的影响）（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入。,二、现金
8、流量的计算,（一）预测方法 1、逐项测算法 2、单位生产能力估算法 3、装置能力指数法,（二）现金流量的分析计算例P224,甲方案需投资10 000元，使用寿命5 年，直线法折旧，期末无残值，每年收入6000元，付现成本2000元。乙方案投资12000元，直线法折旧，使用寿命5 年，5年后残值2000元，每年收入8 000元，付现成本第一年3000，以后每年增加400元，另外垫支流动资金3000元。所得税40%。计算两个方案的现金流量。,（二）现金流量的分析计算,两方案：营业阶段现金流量特点不同NCF甲=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率=(60002000)(1-40%)+20
9、00 40%=3200,（二）现金流量的分析计算,NCF乙1=(8000 3000)(1-40%)+2000 40%=3800依次计算：由于付现成本的增加，每期NCF减少240元 NCF乙2=3560 NCF乙3=3320 NCF乙4=3080 NCF乙5=2840,甲乙两方案的各自现金流量图：,甲乙,0,1,2,3,4,5,-10，000,3200,3200,3200,3200,3200,0,1,2,3,4,5,-12，000,3800,3560,3320,3080,2840,2000+3000,-3，000,第三节 折现现金流量方法,是考虑时间价值的分析方法，是现代投资决策的主要方法。具体
10、有三种方法：（1）净现值法；（2）获利指数；（3）内部收益率法贴现计算中折现率（K）通常采用项目的资本成本率或项目必要收益率。,一、贴现现金流量指标-NPV,一、净现值法（NPV：net present value）1.含义。NPV为投资项目现金流入的现值与现金流出的现值之差。如果投资都发生在0点时，,一、贴现现金流量指标-NPV,NPV还表示：投资项目未来报酬的总现值与投资额现值之差。简单可以表达为：NPV=P 产出 P投资如果各时点的现金流量用符号（）表示流向，那么,甲乙两方案的各自现金流量图：,甲乙,0,1,2,3,4,5,-10，000,3200,3200,3200,3200,3200
11、,0,1,2,3,4,5,-12，000,3800,3560,3320,3080,2840,2000+3000,-3，000,一、贴现现金流量指标-NPV,2.计算 上图例：资本成本K=10%甲方案：后付年金形式 NPV=3200(P/A,10%,5)-10 000=32003.791-10 000=12131-10 000=2131乙方案:不等额现金流量 NPV=3800(P/F,10%,1)+3560(P/F,10%,2)+3320(P/F,10%,3)+3080(P/F,10%,4)+7840(P/F,10%,5)15000=15861 15000=861,一、贴现现金流量指标-NPV,
12、3.决策规则：（1）单方案：NPV0可行；NPV0 K真实K折现 项目可行 NPV0 K真实K折现 项目不可行（2）多方案的互斥决策，以NPV大于0中的最大者为优。,一、贴现现金流量指标-NPV,4.评价优点：考虑了时间价值；考虑了项目的全部现金 流量；表明公司价值的净增加额。缺点:（1）投资项目规模不同不可比。(绝对数)解决办法：计算获利指数(2)投资项目有效期不同不可比。如一个项目有效期为5年，另一个项目有效期为 10年，前者可进行两次投资，即循环两次。（3）不能揭示项目实际的投资报酬率。,二、贴现现金流量指标-PI,1、含义：是投资项目未来报酬的总现值与投资额现值之比。简单表达为：2、计
13、算 PI甲12131/10000=1.21 PI乙=15861/15000=1.06,二、贴现现金流量指标-PI,3、PI的决策规则：单方案，PI1，可行；多方案互斥选择，PI1中的最大者。,二、贴现现金流量指标-PI,4、评价：优点：（1）具有NPV法的基本特征，但更适用于投资规模不等的项目之间进行比较选择；（2）考虑了资金时间价值，能够真实反映投资项目的盈亏程度。缺点：（1）只代表获利能力，而非实际盈利；（2）不能揭示项目实际的投资报酬率。,三、贴现现金流量指标-IRR,三、内部收益率法（IRR）1.含义。内部收益率，又称内含报酬率，是投资项目的实际报酬率。从计算的角度而言，内部收益率就是
14、使净现值为0时的贴现率。因此，内部收益率法的基本原理，就是通过计算使投资项目的净现值等于0时的贴现率来评价投资项目收益率高低的一种方法。,三、贴现现金流量指标-IRR,2.计算。基本公式：,如果投资都在0点：,已知其他条件，求IRR,三、贴现现金流量指标-IRR,（1）未来现金流量为年金形式，如例中甲方案 NCF（P/A，IRR，n）=C（P/A，IRR，n）=C/NCF 用内插法（P/A，IRR，5）=10000/3200=3.125（P/A，18%，5）=3.127（P/A，19%，5）=3.058,IRR甲=18.03%,三、贴现现金流量指标-IRR,（2）未来现金流量为非年金形式，如乙
15、方案：在计算过程中，往往要采取试误法，逐步测试。试一个贴现率，如果使NPV大于0，则说明贴现率选低了，下一次测试时应提高；如果使NPV小于0，则说明贴现率选高了，下次测试时应降低；直到出现一个NPV为正数，一个NPV为负数时，就可以采用内插法。,三、贴现现金流量指标-IRR,例P229，表7-4 试i=11%NPV=421 IRR NPV=0 i=12%NPV=-2内插法,IRR乙=11.995%,三、贴现现金流量指标-IRR,3.决策规则 单方案，IRR=资本成本或必要报酬率时，可行；多方案的互斥选择，应选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的项目为优。,三、贴现现金流量指标-IRR,4.评
16、价优点：（1）反映项目的实际报酬率；（2）易于理解。缺点：(1)计算较麻烦，（不要求计算）(2)使NPV=0的贴现率不是唯一的。原因在于符号的改变不止一次，也就是说，如果符号的改变不止一次，则IRR就可能不是唯一的。最多的解（迪卡尔符号法则）为符号变动的次数,第四节 非折现现金流量方法,一、投资回收期(PP)1.含义:回收初始投资所需要的时间 2.计算：（1）现金流量为年金时：投资回收期=原始投资额/每年NCF PP甲=10000/3200=3.125年,两方案的各自现金流量图：,甲乙,0,1,2,3,4,5,-10，000,3200,3200,3200,3200,3200,0,1,2,3,4
17、,5,-12，000,3800,3560,3320,3080,2840,2000+3000,-3，000,NCF,-15，000,-11,200,-7,640,-4,320,-1240,一、非贴现现金流量指标PP,（2）现金流量每期金额不等时：投资回收期=（T-1）+尚未回收的投资/T年现金流量（T为投资全部回收的年份）PP乙=（5-1）+1240/7840=4.16年,一、非贴现现金流量指标PP,3.决策规则：对单方案的选择，回收期小于等于基准回收期；对互斥方案的选择，以PP短者为优。基准回收期：由企业根据同行业及历史经验决定，在实务中，往往为项目有效期的一半。,一、非贴现现金流量指标PP,
18、4、评价：没有考虑时间价值，没有考虑投资回收以后的现金流量。通常只作为项目初步评价的手段，而不是最终的依据。,二、非贴现现金流量指标ARR,二、平均报酬率(ARR)1.投资项目有效期内平均年报酬率 2.计算 平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额注：一般观点，分子用年均税后利润。投资额为平均年占用资金额,二、非贴现现金流量指标ARR,3.决策规则：对单方案，选择ARR大于等于基准报酬率；对互斥方案，选择ARR大者为优。基准报酬率为行业平均报酬率或企业标准报酬率。,二、非贴现现金流量指标ARR,4、评价：优点：(1)衡量投资方案的获利能力；(2)考虑了在寿命期间内的全部现金流量。缺点：(1)没有
19、考虑时间价值因素，忽视各年的现金流量的差异；(2)必要报酬率的确定有很大的主观性。不能反映投资方案的风险程度；通常也是只作为项目初步评价的辅助依据。,第五节 投资决策指标的比较,一、指标的发展 从静态指标的决策到以动态（贴现现金流量）指标为主导的决策指标体系的发展变化。二、贴现指标广泛应用的原因,第五节 投资决策指标的比较,三、贴现指标的比较 一般情况下，运用NPV、PI、IRR方法得出的结论是相同的。但是，一些情况的发生使得这三个指标得出的结论会产生差异，此时应以NPV法决策的结论为准。它符合使公司价值最大。,练习,1、加入项目的建设期的投资决策指标的计算：计算：1、PP 2、ARR 3、NPV(K=10%)4、PI,0,1,2,3,4,5,6,7,100,20,30,30,30,30,30,35,本章内容整合（二、现金流量的种类及估算）,项目总投资,原始投资,建设投资,营运资金投资,建设期资本化利息（固、无）,固定资产(不含资本化利息),无形资产,其他资产(开办费、生产准备等),（二、现金流量的种类及估算）,1、原始投资与项目总投资的关系：项目总投资=原始投资+建设期资本化利息原始投资=建设投资+营运资金投资 其中：建设投资包括固定资产、无形资产、开办费投资 原始投资不受企业资金来源的影响，但项目总投资受企业资金来源的影响。,
