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1、第三节 证券估价,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题。,债券估价,债券是由公司、金融机构或政府发行，表明发行人对其承担还本付息的义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。影响债券现金流量的因素债券面值票面利率债券期限,3、债券价值计算及投资决策,分期付息,到期还本 一次还本付息，单利 贴现债券,分期付息、到期还本债券估价模型,例1：A公司拟购买一家
2、公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买？,例2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%。求该债券的公平价格。,例3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,4.债券投资的优缺点,优点：本金安全性高:与股票相比，债券风险小，且具有优先求偿权收入比较稳定：固定利息率流动性好：金融市场可以出售,缺点：购买力风险大：面值和利率确定，遇到通货膨胀造成损失没有
3、经营管理权：投资债券只是获得收益，无权参与决策需要承受利率风险：利率变动，导致债券价格变动,5.债券价值的变化规律,规律1：债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系。,债券价值变动规律1,市场利率,债券价值,4.债券价值的变化规律,债券价值变动规律2,市场利率,债券价值,债券面值,票面利率,规律2：当市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。,规律3：当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。,债券价值变动规律3,
4、时间,债券价值,债券面值,规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。,市场利率,债券价值,10年,5年,股票估价,（一）股票投资的特点1.股权性投资2.投资风险大3.投资收益不稳定4.价格波动大,(二)股票的构成要素 股票价值：每期将要获得股利以及出售股票的价格收入。股票价格：市场上的交易价格。股利：股息和红利的总称，股东所有权再分配上的体现。,(三)股票类型 普通股：普通股股东是公司的所有者，参与选举公司董事，但是当公司破产时，普通股股东最后得到偿付。普通股股东可以从公司分
5、到股利，但发放股利并不是公司必须履行的义务。,优先股：对于普通股的优先权指清算时的优先求偿权，从而限制了其参与公司事物的能力。优先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。,(四)优先股的估值,多数优先股不支付本金，采用永续年金的估值。,(五)普通股的估值,普通股估值需要考虑的因素变现收入与股利折现率几种特殊情况的估值模型未来准备出售的股票估值模型股利零增长的股票估值模型股利固定增长的股票估值模型,未来准备出售的股票估值模型,当第一个投资者将股票售出后，接手第二个投资者所能得到的未来现金仍然是公司派发的股利和变现收入。如果将一只股票的所有投资者串联起来，可以发现股票出售时的变现收入是投资者之间的
6、变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东派发的现金股利。,股利零增长的股票估值模型,股利固定增长的股票估值模型,例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该股票，问该股票的价格应为多少？,补充股票期望收益率,将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求r r=D1/P+g股票收益率由两部分组成，第一部分D1/P，叫做股利收益率；第二部分是增长率g,叫做股利增长率。由于股利的增
7、长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。,g数值可以根据公司的可持续增长率估计。P是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可以估算出股东预期收益率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。例：有一只股票的价格20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：R=1/20+10%=15%,如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%)=22元如果现在用20元购买该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元（22-20）的资本利得：总报酬
8、率=股利收益率+资本利得收益率=1/20+2/20=15%该模型用来计算股东要求的必要报酬率,(六)股票投资的优缺点,优点：能获得比较高的报酬能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权缺点：剩余求偿权，风险大普通股的价格受众多因素影响，很不稳定普通股的收入不稳定,练习题,1.五年前发行的一种第20年末还本100元的债券,债券票面利率6%,每年年末一次利息,第五次利息刚刚付过,目前刚发行的与之风险相当的债券,票面利率8%.计算债券目前的市价,2.某股票投资者购买甲公司的股票,该股票刚刚支付的每股股利2.4元,现行国库券利率12%,平均风险股票的收益率16%,该股票贝塔系数1.51)假设股票在未来时
9、间里股利保持不变,当时该股票市价为15元/股,该投资者是否应该购买?2)假设该股票股利固定增长,增长率4%,则该股票的价值为多少?,3.某公司在2003年1月1日发行5年期债券,面值1000元,票面利率10%,于每年12月31日付息,到期一次还本要求:假定2003年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资利率9%,该债券发行价应为多少?假定1年后该债券市场价格1049.06元,该债券于2004年1月1日到期收益率是多少?,4.例假设你是华特电子公司的财务分析员,目前正在进行一项包括四个备选方案的投资分析工作.各方案的投资期都是一年,对应于三种不同经济状况的估计收益率如下表所示:,经济状态 概率 备选方案 A B C D 衰退 0.20 10%6%22%5%一般 0.60 10%11%14%15%繁荣 0.20 10%31%-4%25%思考:1、计算各方案的预期收益率、标准离差、变异系数 2、公司的财务主管要求你根据四项待选方案各自的标准差和预期收益率来确定是否可以淘汰其中某一方案,应如何回复?3、假设D项目是一种经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资。A=0，B=1.26，C=-1.31，并用资本资产定价模型来评价各方案4、进行投资项目选择,
