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1、行业研究 种植、屠宰：优异；饲料、养殖：中性政策支持将持续，农业有望走出底部农业2005年投资策略报告国联证券研究发展部 李红井投资要点：1、 政策因素推动农业走暖，我们判断有利的产业政策将在长时间内延续，农业板快有望从中受益。2、 05年粮价大幅上涨的动因消失，可能的情况是在供需基本平衡的基础上，国家通过国有粮库调剂余缺使粮价维持在一个较高的水平上，以保证农民的种粮积极性和增加农民收入。3、 饲料行业是进入门槛不高的行业，行业特点决定该行业不会长期存在超额利润。4、 未来几个月畜禽产品价格会有一定幅度的下降，但由于需求的增长，国内肉制品加工消费量稳步增长，屠宰、加工类公司存在一定的投资机会。
2、04年受政策利好影响，农业增产农民增收，但农业股走势与此背离，农业板块走势远远落后于大盘，这与农业股个体盈利能力弱有关，亦与政策传导时滞有关。05年我们看好种植业、屠宰加工业，对其评级为“推荐”，一是因为农业政策支持的持续，二是因为随着农民收入的提高，农村消费可能启动；饲料业随着原料的趋稳，毛利率亦有一定的上升趋势，但行业竞争较为激烈，对其评级为“中性”，市场份额、品牌知名度对行业内公司显得优为重要，看好行业地位不断提升的龙头企业；养殖业04年业绩应在一个高点，由于受养殖周期性特点的影响，05年价格可能会出现一定程度的波动，对其评级为“中性”。图1 农业股走势与上证指数走势比较资料来源：聚源数
3、据 下线为农业股指数，上线为上证指数走势一、 政策因素分析160亿元的农业税减免、100亿元的粮食直补，2004年我国农民接二连三地获得一份份货真价实的实惠。包括取消农业特产税、农业税减免、粮食直补、良种补贴、购置大型农机具补贴等等一系列支农政策在这一年高密度、高强度出台。中央和地方各级政府2004年安排的支农资金预计在3500亿元以上，国债资金有376亿投向农、林、水利基础设施建设，占建设国债资金的1/3。但问题是政策的持续性如何，可能的方向如何，是关系农业发展的重大问题。 在工业化进程中，大致要经历三个阶段：工业原始积累阶段；工业快速发展，农业在国民生产总值中比重迅速下降阶段；政府对农业补
4、贴与保护阶段。 由于没有经过资本漫长的积累阶段，在我国的工业化进程中，农业做出了巨大贡献。有关资料显示，从1953年开始实行农产品的统购统销，到1985年取消粮食统购这个期间，农业对工业化的贡献大约是6000亿元到8000亿元。经过20多年的改革开放我国工业已具备了相当的规模，处于重化工业化阶段，具备了迅速发展的基础和实力，而“三农”问题却越来越突出，加之入世后农业的逐步放开，这种矛盾不加以解决将更加尖锐。12月初召开的中央经济工作会议将实现粮食稳定增产、农业持续增效、农民继续增收，列为一项重要任务。中央经济工作会议突出强调了提高农业综合生产能力问题，这将是明年农业和农村经济工作的重点。经济工
5、作会议列出的明年的六项任务中特别提出，继续加大对“三农”的支持力度，保持农业和农村发展的好势头。二、 种植业投资价值分析 2003年之前，由于我国粮食市场疲软，粮食总产量下降到一个较低的水平，到2003年，产需缺口扩大到约4500万吨。加之谷物处于净出口状态，导致国内粮食库存逐渐下降，国有粮库有补库要求。03年10月份在国家提高粮食收购价后，粮价出现恢复性上涨。2004 年中央一号文件以促进农民增收为主题。在未来5年期间内，每年减少农业税收一个百分点。据统计，农业税税率降低一个百分点，可减轻农民负担约70亿元；取消农业特产税，可为农民减少负担48亿元；而直接补贴农民的资金规模将不低于100亿元
6、。图2 历年粮食产量资料来源：国家统计局图3 历年谷物进出口变化资料来源：国家统计局图4 白小麦粳米批发平均价格走势资料来源：国家粮食局 国联证券整理表1 部分农产品批发平均价品种黄玉米大豆花生仁菜籽油豆油花生油等级232222F-031054.242467.2742706097.276153.088181M-031069.072557.274547.5604759648740A-041071.4925304427.56023.7860809000M-031065.322597.274856.676005.166237.788780J-031069.0425954923.336131.8560
7、809651.11J-041075.112611.2545756126.056047.699203.75A-031074.132641.4351006019.335927.59666.67S-041117.542663.7546006022.325995.839682O-031188.192934.1751007425.587443.5710928.33N-031238.0829705896.677193.247191.5411524.44D-031282.84298155757087.22731011838J-041264.0430505433.337095720511300F-041223
8、.743067.715766.677255.71749011356.67M-0413253515.25573073557573.3311580A-041331365161507298750111456M-041322358360507115728511473J-041327338063336752679011580J-041355.783478.561606486.79661011140A-041358338361406468652510848S-041347333455676433674311167O-041276296753006300590611017资料来源：国家粮食局 国联证券整理众多优惠政策促成今年国内粮食生产大丰收，总量可达450亿吨。产需仍存在一定的缺口。但随着进口配额的扩大（基于03年，05年配额和04年相同）和农民种粮积极性的进一步提高，05年粮价大幅上涨的动因消失，可能的情况是在供需基本平衡的基础上，国家通过国有粮库调剂余缺使粮价维持在一个较高的水平上，以保护农民的种粮积极性和增加农民收入。北大荒北大荒是农业龙头公司，流动性相对较强，公司业绩、现金流稳定，04年业绩估计每股0.3元左右，05年业绩变化主要来自于以下几方面。公司有900多万亩土地，目前的承包费用为102元每亩，预计05年可增加承包费5元每亩左右，增加每股收益约0.03元；
