海运行业：集运节前货量冲刺干散运价一路下行0109.ppt

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1、,海运行业维持“中性”评级,行业研究 研究报告2012-1-9,分析师：刘元瑞联系人：韩轶超,(8621)68751767(8621)68751781,执业证书编号：,S0490510120022,集运节前货量冲刺，干散运价一路下行报告要点本周海运市场：集运节前货量冲刺，干散运价一路下行1）集装箱市场：新年伊始，中国出口集装箱运输市场受到春节前出货小高潮的带动，货量回升，船东提价获得近半年来少见的成功，市场运价在上周的大幅回升基础上继续走高，一举摆脱了持续数周的低迷走势。不过因供需基本面仍旧维持供大于求的局面，一旦中国春节结束，供需失衡仍会是主导运价的根本因素，除非船东的运力控制使有效运力出现

2、明显回落。2）干散货市场：元旦过后，海岬型船运价大幅暴跌，澳洲和巴西货盘很少，市场失去支撑，在预期中国房产调控仍将继续，房产成交量快速下滑和下游需求出现萎缩的预期下，市场心态不稳，此外 1 月份预计空船增多的态势下，租金开始大幅走低；而巴拿马型船运价因美湾地区出货量仍维持低迷，远期市场重心则再度向下，临近中国传统春节市场运价震荡走低。3）油轮市场：本周原油运输市场表现平静，运价小幅下降，相比去年年底，指数有大幅下降。总体上看，本周国际油轮运输市场四种典型船舶情变化情况如下：VLCC 船运输市场平稳，TCE 略有下跌，SUEZMAX 型船运输市场下跌，AFRAMAX 船运输市场震荡。今年远程和短

3、程的 WS 基准运价上提幅度分别高达 20%和 15%左右，受基准运价上调影响，本周 BDTI 和 BCTI 指数较上期分别下跌 15%和 20%。4）沿海散货市场：2012 年 1 月 6 日，上海航运交易所发布的沿海（散货）综合运价指数报收于 1135.83 点，较上周微跌 0.4%。其中煤炭和粮食运价指数双双小幅下滑；金属矿石、原油和成品油运价指数均保持平稳态势。近期煤价下跌无法刺激电厂需求，相反春节前运力过剩局面料难打破，沿海煤炭市场可能将惨淡跨过农历新年。请阅读最后一页评级说明和重要声明,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jan-08,Jan-09,Jan-10

4、,Jan-11,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Nov-09,Dec-09,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,3 6 9,2,本周市场：集运节前货量冲刺，干散运价一路下行集装箱运输市场：节前货量冲刺，综指

5、连续回升新年伊始，中国出口集装箱运输市场受到春节前出货小高潮的带动，货量回升，船东提价获得近半年来少见的成功，市场运价在上周的大幅回升基础上继续走高，一举摆脱了持续数周的低迷走势。不过因供需基本面仍旧维持供大于求的局面，一旦中国春节结束，供需失衡仍会是主导运价的根本因素，除非船东的运力控制使有效运力出现明显回落。1 月 6 日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为 896.06 点，较上周上涨 1.7%；上海出口集装箱运价指数为 975.31 点，较上周上涨 2.9%。运价方面，鉴于运营成本的不断上升，亚洲区内运价协议组织近期计划自明年开始上调航线运价。非日本航线货物，明年将于 1

6、 月、3 月、6 月、9 月和 11 月共分 5 次上调，每次上调运价 50 美元/TEU。日本航线货物将于明年 4 月和10 月，分两次上调运价，上调幅度分别为 150 美元/TEU 和 100 美元/TEU。此外，冷藏箱货物也将于明年分期上调运价，其中非日本航线冷藏箱货物，将于明年 1 月、月、月、月和 11 月共分 5 次上调，每次上调运价 100 美元/TEU；日本航线冷藏箱货物将于明年 4 月和 10 月，分别上调 300 美元/TEU 和 200 美元/TEU。鉴于最近的各类航运价格的普遍上涨，这次因为成本推进型的运价上涨至少在短期内不会对航运需求有明显的影响。航线调整方面，万海航

7、运（Wan Hai Lines）、中外运集装箱（Sinotrans Container Lines）共同宣布 4 日起，联营合作华北二线（NCT-II），服务范围为华北至台湾直挂服务。1 月 4 日将由万海利春轮（WH233）首航天津。NCT-II 航线将配置 2 艘 1200TEU 船舶，由两家公司各投入一艘。沿途挂靠天津、青岛、连云港、基隆、台中、高雄、台北港、天津等港口。万海表示，NCT-II 为万海及中外运华北航线的扩展，由原本每周一航班，扩大服务到每周配置两条航线，以满足华北至台湾地区的双向进出口强烈的需求。,图 1：中国出口集装箱运价指数1,4001,2001,0008006004

8、002000综合指数(CCFI)资料来源：中华航运网，长江证券研究部,图 2：上海出口集装箱运价指数1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000综合指数(SCFI)资料来源：中华航运网，长江证券研究部,欧地航线：节前货量可维持，运价止跌攀升本周，欧洲和地中海航线受益于中国春节前的出货潮，船舶平均舱位利用率达到 95%左右，部分航次满舱出运。各大船东的涨价终于获得久违的认可，市场运价连续 2 周走高。1 月 6 日，上海航运交易所发布的中国出口至欧洲、地中海航线运价指数分别为 897.23 点、1040.38 点，较上周上涨4.2%、3.7%。去年 12 月下旬以

9、来，在传统节前出货高峰的推动下，市场运价止住下跌势头并表现出较为明显的反弹趋势，我们预计这一货量小高峰可以持续到农历春节前的一周（1 月 15 日左右）。不过因供需基本面仍旧维持供大于求的局面，一请阅读最后一页评级说明和重要声明,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Oct-11,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Oct-11,Jul-08,Jul-09,Jul

10、-10,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-11,3,行业研究旦中国春节结束，供需失衡仍会是主导运价的根本因素，除非船东的运力控制使有效运力出现明显回落。图 3：中国出口集装箱运价指数（欧洲和地中海基本港）2,5002,0001,5001,0005000,欧洲航线,地中海航线,资料来源：中华航运网,长江证券研究部北美航线：货量饱满，船东提价顺利本周北美航线，船公司前期运力的投入小于欧洲航线，因此去年第四季度以来的运力收缩措施效果更为明显，加上 12月中旬起新年前出货高峰加速体现，供求形势明显转好，美西航线船舶平均舱位利用率攀升至 95%以上，美东航线接近满舱水平。船

11、公司本轮的涨价计划执行较为顺利，美西航线市场运价攀升至 1800 美元/FEU 左右，美东航线也上升至 2700 美元/FEU 以上水平。1 月 6 日，上海航运交易所发布的中国出口至美西、美东航线运价指数分别为 859.23 点、1074.96 点，分别较上周大幅上涨 3.9%、2.0%。图 4：中国出口集装箱运价指数（美西和美东基本港）1,6001,4001,2001,0008006004002000,资料来源：中华航运网,长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,美西航线,美东航线,（美元/天）,（美元/吨）,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,J

12、an-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Jan-12,Oct-07,Jan-08,Oct-08,Jul-09,Oct-09,Jul-10,Oct-10,Jan-07,Apr-07,Jan-09,Apr-09,Jan-10,Apr-10,Jan-11,Apr-11,Apr-08,Jul-08,Oct-11,Jan-12,Jul-07,Jul-11,4,干散货运输市场：年后人气不足，运价一路直下元旦过后，海岬型船运价大幅暴跌，澳洲和

13、巴西货盘很少，市场失去支撑，在预期中国房产调控仍将继续，房产成交量快速下滑和下游需求出现萎缩的预期下，市场心态不稳，此外 1 月份预计空船增多的态势下，租金开始大幅走低；而巴拿马型船运价因美湾地区出货量仍维持低迷，远期市场重心则再度向下，临近中国传统春节市场运价震荡走低。本周五，BDI 指数环比上周下跌 22.50%；BCI 环比上周下跌 29.91%；BPI 环比上周下跌 6.57%；BSI 环比下降 1.16%；BHSI 环比上周下降 0.71%。表 1：波罗的海干散货运价指数一周变动,本周,上周,变动幅度,BDIBCIBPIBSIBHSI,1347230415371112559,1738

14、328716451176577,-22.50%-29.91%-6.57%-1.16%-0.71%,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部海岬型船（Capesize）市场：货运需求低迷，整体运价暴跌本周海岬型船市场运价指数报 2304 点，较上期大跌 938 点，跌幅高达到 29.91%。因圣诞和元旦节后市场人气不足，巴西和澳大利亚市场缺乏货盘支持，而且在船多货少的局面之下，两大市场租金水平都出现了跳水，随着远期市场下跌的走弱，短期市场将继续面临走低的态势。本周四，巴西图巴朗和西澳至青岛铁矿石航线运价分别为 24.08 美元/吨和 9.80 美元/吨，较上周四分别下跌 6.63%和下跌 7

15、.20%。海岬型船 4 条航次期租航线平均日租金报 1.78 万美元，较上周四下跌 18.47%。,图 5：海岬型散货船运价指数,图 6：海岬型四条航次期租航线日平均租金,120250,000100200,00080150,00060,40200图巴朗-北仑宝山运价资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,100,00050,0000四条航次期租航线日租金平均值资料来源：中贸物流网，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,Mar-09,May-09,Mar-10,May-10,Mar-11,May-11,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Nov-09,Nov-10,Nov-

16、11,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Jan-12,Jul-09,Jul-10,（万吨）,Mar-09,Mar-10,Nov-09,Nov-10,Mar-11,Jan-09,Jan-10,Jan-11,May-09,May-10,May-11,Nov-11,Jul-09,Jul-10,Sep-09,Sep-10,Jul-11,Sep-11,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jan-11,Jan-10,Jan-09,Jan-08,Jan-07,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Jan-12,Jul-07,Jul-0

17、8,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-11,0,5,行业研究巴拿马型船（Panamax）市场：节后仍然不见起色，市场运价未止跌势本周巴拿马型船运价指数 BPI 报 1537 点，较上期下跌 6.57%。美湾地区出货依然低于往年，市场所期待的高峰并没有到来，大西洋市场及太平洋地区的运力开始堆积，两个市场震荡下跌，其中太平洋市场日租金下滑至 1 万美元之下，而大西洋市场，尽管出现较多运输业务，但由于亚洲空载运力转移至美湾地区，该市场运力显得十分充裕，租家处于强势地位，具有较强的议价能力，大西洋往返航线日租金依然受压。受此影响，巴拿马型船期租市场不可避免的下跌。本周四，巴拿马型船市场

18、中 4 条航次期租航线的平均日租金报收于 1.19 万美元，较上期下跌 4.09%。图 7：巴拿马型散货船运价指数BPI5,0004,0003,0002,0001,0000BPI资料来源：Bloomberg,长江证券研究部矿石和钢材价格：延续疲软走势本周，中国矿石综合价格指数下跌 0.20%，其中进口矿价格指数不变，国产矿价格指数下跌 0.32%；国内钢材价格指数下跌 0.39%。11 月我国铁矿石进口量 6420 万吨，同比增幅回复两位数，达到 11.89%，环比大幅上涨 28.55%。11 月我国粗钢产量4988.19 万吨，同比下跌 0.58%，环比下降 8.76%。,图 8：铁矿石进口

19、量,铁矿石进口量与产量,图 9：矿石价格指数,矿石价格指数,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,25020015010050,综合,进口矿,国产矿,进口量,产量,进口量同比,产量同比,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：钢之家，长江证券研究部,（万吨）,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Oct-11,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jan-0

20、7,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-11,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Oct-11,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-11,Jan-10,Feb-10,Mar-10,Apr-10,May-10,Jun-10,Jul-10,Aug-10,Sep-10,Oct-10,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-

21、11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,6,图 10：中国粗钢产量,钢铁产量,图 11：国内钢材价格250,国内钢材价格,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,粗钢,同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,23021019017015013011090,资料来源：Wind，长江证券研究部,Myspic资料来源：钢之家，长江证券研究部,长材指数,板材指数,油品运输市场：WS 基准运价上调，油运指数呈现跌势本周原油运输市场表现平静，运价小幅下降，相比去年年底，指数有大幅下降。总体上

22、看，本周国际油轮运输市场四种典型船舶情变化情况如下：VLCC 船运输市场平稳，TCE 略有下跌，SUEZMAX 型船运输市场下跌，AFRAMAX 船运输市场震荡。每年 1 月 1 日，油轮 WS 费率表中的基准运价主要随燃油价和港口使费变化调整一次。燃油价格近年来振动激烈，2011年也无转变。今年远程和短程的 WS 基准运价上提幅度分别高达 20%和 15%左右。本周新年假期尚未完全结束，原油运输市场表现平静，运价小幅下降，但受基准运价上调影响，年初 WS 运价和综合运价指数都有大幅度下调。本周五，波罗的海交易所原油综合运价指数报 790 点，较上期下跌 15.05%；成品油综合运价指数报 7

23、24 点，较上期大跌20.26%。图 12：波罗的海原油和成品油运价指数1,4001,2001,0008006004002000,BDTI,BCTI,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,7,行业研究,超大型油

24、轮（VLCC）市场：货盘交易平淡，运价略有下跌,进入新年以来，海湾市场 VLCC 交易颇为平淡，截止周三累计落实了 94 笔一月货盘，而眼下可用运力大大高于潜在货盘数量，运费则依旧令船东感到沮丧。经纪人预计短期市场难有起色，除非发生政治事件催化剂。大西洋市场同样冷清，运费短期维持小幅震荡。,本周五 TD3 航线（中东-日本 26 万吨级 VLCC 原油轮）运价指数（WS）为 50，环比下降 9.1%；该航线 VLCC 的TCE 水平有一定下行，周四报收 11936 美元/天。,本周美国原油库存量（不含战略储备）环比下跌 3.16%；原油进口量（不含战略储备）环比下降 17.29%，炼油厂开工率

25、环比回落 0.2 个百分点至 84.9%。,图 13：TD3 中东-日本 26 万吨级原油运价指数,300250200150100,50,0,中东-日本26万吨级VLCC原油运价指数(WS),资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,苏伊士型油轮（Suezmax）市场：货盘成交微升，运价略有走强,本周苏伊士型油轮运输市场运价尚保持较好水平。西非至美东 13 万吨级船航线运价两周前为 WS90.36（等价期租收益为 2.15 万美元/日），本周四报 WS83.21（TCE 为 2.48 万美元/日），较年初上升 4.1%。黑海、地中海高位行情有所下调。黑海至地中海 13.5 万吨级船运价两周

26、前为 WS125（TCE 报 4.37 万美元/日），周四报 WS104.73（TCE 报3.84 万美元/日），较年初下降 6.6%。,阿芙拉型油轮（Aframax）市场：货盘成交复原，运价小幅波动,阿芙拉型油轮运输市场运价本周小幅波动。美湾地区遭遇暴风雨，墨西哥的三个主要原油出口港中有两个暂停营运，加勒比海至美湾货盘本周减少，运价向下。,成品油轮（Product）市场：货盘成交受限，运价稳中有跌,本周成品油轮运输市场油轮运价小幅下降。美湾暴风雨对成品油轮运输市场也形成打击，至美国航线货盘减少，运价略有下降。亚洲航线基本平稳。,本周五 TC4 航线（新加坡-日本 3 万吨级成品油轮）运价指数

27、（WS）为 125，环比下降 15.25%；该航线油轮的 TCE水平周四报收-927 美元/天。,请阅读最后一页评级说明和重要声明,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,8,图 14：TC4 新加坡-日本 3 万吨级成品油运价指数,400350300250200150100,50,0,新

28、加坡-日本3万吨级成品油运费指数(WS),资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,沿海散货运输市场：煤炭粮食运价齐跌，综指微跌,2012 年 1 月 6 日，上海航运交易所发布的沿海（散货）综合运价指数报收于 1135.83 点，较上周微跌 0.4%。其中煤炭和粮食运价指数双双小幅下滑；金属矿石、原油和成品油运价指数均保持平稳态势。,2012 年 1 月 6 日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收 1238.91 点，较上周下跌 0.6%，没能延续前两周的反弹行情。煤炭需求方面，近期天气转冷，电厂煤炭库存有所下滑，“煤炭限价令”使得环渤海动力煤价格跌破 800 元/吨，然而面对下跌

29、的煤炭价格，库存依旧偏高的下游用煤企业观望态度浓厚，上述因素未能有效刺激煤炭需求。据悉，上周各大电厂整体库存水平有所下滑，日耗煤也出现增长，但电厂存煤可用天数依然保持在 19 天的高位水平，煤炭需求难以走出弱势格局。运力方面，年关将至，在航运市场一片惨淡之际，船东们被迫陆续封船，但运力总体过剩，供大于求的矛盾依旧严重，运价反弹遇瓶颈。因此，在煤炭市场需求疲软以及运力过剩依旧突出的形势下，沿海煤炭海运市场低迷依旧。,春节将至，部分工厂生产停滞，且钢材价格下跌，面对高成本、高库存以及亏损风险进一步加大的情况，钢铁生产企业观望态度浓厚。金属矿石运输市场行情在煤炭运输市场以及下游需求低迷的影响下，也未

30、能延续反弹势头。1 月 6日，上海航运交易所发布的金属矿石货种运价指数报收于 977.64 点，与上周持平。,本周粮食运输市场行情呈现小幅下滑，继续低迷行情。1 月 6 日，上海航运交易所发布的粮食货种运价指数报收于731.89 点，较上周下跌 1.2%。,请阅读最后一页评级说明和重要声明,May-06,May-07,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Sep-06,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,

31、May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,（元/吨）,（元/吨）,（元/吨）,May-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Au

32、g-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,9

33、,行业研究,图 15：沿海煤炭运价指数沿海煤炭运价指数5,0004,0003,0002,0001,0000,图 16：沿海煤炭运价200150100500,沿海煤炭运价,秦皇岛-广州（4-5万dwt）,秦皇岛-上海（2-3万dwt）,秦皇岛-广州,秦皇岛-上海,秦皇岛-宁波,秦皇岛-宁波（1.5-2万dwt）,资料来源：中华航运网，长江证券研究部图 17：沿海金属矿石运价指数沿海金属矿石运价指数2,0001,5001,0005000,资料来源：中华航运网，长江证券研究部图 18：沿海金属矿石运价沿 海金属矿石运价80706050403020100,北仑-上海（2-3万dwt）青岛-张家港（1万

34、dwt）,北仑-南通（2-3万dwt）舟山-张家港（0.5万dwt）,北仑-上海（2-3万dwt）青岛-张家港（1万dwt）,北仑-南通（2-3万dwt）舟山-张家港（0.5万dwt）,资料来源：中华航运网，长江证券研究部图 19：沿海粮食运价指数沿海粮食运价指数3,0002,5002,0001,5001,0005000,资料来源：中华航运网，长江证券研究部图 20：沿海粮食运价沿海粮食运价160140120100806040200,大连-广州（2万dwt）,营口-深圳（2万dwt）,大连-广州（2万dwt）,营口-深圳（2万dwt）,资料来源：中华航运网，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明

35、和重要声明,资料来源：中华航运网，长江证券研究部,-,-,-,10,本周证券市场表现本周，海运行业指数下跌5.33%，跑输沪深300指数2.98个百分点。本周表现较好的个股为中海集运，本周跌幅为2.06%。表现较差的个股为长航凤凰，本周下跌20.80%。本周全球干散货海运股指数报收15.38，较上周上涨0.98%，全球油轮海运股指数报收52.51，较上周下跌0.62%。采用市净率PB衡量海运行业现在绝对和相对估值所处水平。海运行业目前绝对市净率为1.07倍，历史平均市净率为2.41倍，历史最低点为0.80倍（2005年12月）；海运行业目前的相对市净率（相对沪深300指数）为0.62倍，历史平

36、均为1.17倍，相对市净率已经接近历史低点。目前PB绝对估值和相对估值在历史均值以下。从市盈率 PE 来看，海运行业当前的动态 PE 为 22.22 倍，2005-2010 年（以当年年报 EPS 为基准）的均值为 23.68倍。海运行业 PE 相对沪深 300 指数 PE 目前为 2.26 倍，2005-2010 年的均值为 1.30 倍。表 2：海运行业板块市场走势,指数海运行业沪深 300海运-沪深 300上证综合指数海运-上证综指交通运输海运-交通运输中远航运中海集运中国远洋招商轮船中海发展长航油运长航凤凰宁波海运海峡股份亚通股份中海海盛中昌海运SST 天海,最新价1075.46229

37、0.602163.401559.814.012.384.322.825.781.892.592.8614.594.983.695.786.78,一周变动-5.33%-2.35%-2.98%-1.64%-3.69%-2.61%-2.72%-2.67%-2.06%-7.69%-2.42%-2.36%-3.08%-20.80%-5.92%-3.82%-5.50%-7.29%-8.25%-5.44%,两周变动-8.83%-2.91%-5.92%-1.88%-6.95%-4.23%-4.60%-4.30%-4.42%-13.60%-2.42%-3.18%-2.07%-35.73%-7.14%-10.55

38、%-5.32%-7.29%-13.73%-5.57%,三周变动-18.91%-9.40%-9.51%-7.26%-11.65%-10.94%-7.97%-17.66%-14.39%-25.52%-10.19%-11.89%-12.09%-35.73%-16.37%-9.88%-15.45%-18.00%-30.53%-25.41%,四周变动-18.33%-8.50%-9.83%-6.56%-11.77%-10.52%-7.81%-16.46%-13.45%-25.00%-9.90%-11.62%-10.43%-35.73%-15.63%-13.41%-13.54%-16.14%-30.19%-

39、26.78%,二月变动-28.91%-17.12%-11.79%-14.43%-14.47%-20.17%-8.74%-29.65%-23.47%-37.30%-21.01%-21.89%-23.48%-35.73%-27.59%-1.42%-22.67%-30.38%-42.20%-31.03%,三月变动-23.27%-11.26%-12.01%-8.30%-14.97%-14.96%-8.31%-25.05%-18.21%-29.98%-14.55%-14.87%-18.88%-31.66%-25.13%7.28%-23.62%-27.50%-34.54%-31.38%,一年变动-47.7

40、7%-27.87%-19.90%-23.79%-23.98%-35.47%-12.29%-48.64%-49.89%-55.24%-32.79%-40.51%-32.33%-49.22%-42.00%-38.07%-35.91%-45.15%-16.23%-48.24%,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Jan-05,Apr-

41、05,Jul-05,Oct-05,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-05,Apr-05,Jul-05,Oct-05,Jan-06,Apr-06,Jul-06,Oct-06,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan

42、-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,11,行业研究,图 21：海运行业相对沪深 300 市净率海运行业市净率,图 22：海运行业相对沪深 300 市盈率海运行业市盈率,9876543210海运行业资料来源：Wind，长江证券研究部,海运行业PB/沪深300指数PB,2.52.01.51.00.50.0,100806040200海运行业资料来源：Wind，长江证券研究部,海运行业PE/沪深300指数PE,5.04.03.02.01.00.0,图 23：全球海运股股价指数全

43、球海运股股价指数140120100806040200,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,干散货海运股指数,油轮海运股指数,-,-,-,-,-,-,12,表 3：主要海运上市公司盈利预测与估值,公司简称,投资评级,报表日股价,EPS（元）本次预测10A 11E 12E,10A,PE（倍）11E,12E,PBMRQ,中远航运中海集运中国远洋招商轮船中海发展长航油运长航凤凰宁波海运海峡股份亚通股份中海海盛中昌海运SST 天海,推荐中性中性中性中性中性中性,4.012.384.322.825.781.892.592.8614.594.983.695.786.

44、78,0.200.360.660.180.500.010.020.060.92-0.200.040.120.06,0.14-0.25-0.670.080.28-0.18-0.800.130.630.000.060.160.00,0.250.040.070.140.400.05-0.450.190.820.000.070.190.00,20.056.616.5515.6711.46343.64157.9345.1115.86n.m92.2548.17113.00,28.64n.mn.m35.2520.64n.mn.m21.3623.22n.m64.9635.90n.m,16.0459.5061.

45、7120.1414.4537.80n.m14.9417.78n.m51.1129.81n.m,1.021.021.091.020.841.223.061.192.603.890.984.59-6.47,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,甘,鞠,程,张,行业评级,公司评级,对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,伍朝晖 副主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理,（8621）68752398（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8

46、621）68751926（0755）82766999,13564079561 13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持

47、：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,