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1、20,16,12,8,4,0,证券研究报告/贝因美(002570)/公司动态跟踪报告,2013 年 02 月 05 日,国外建厂助力扩大龙头优势,买入,维持,事件：公司发布公告，拟以自有资金 2000 万欧元在爱尔兰投资设立全资子公司，以进行婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产及销售。对此，我们点评如下：爱尔兰设立子公司有利于提高产品力和品牌影响力：公司2012年10月与爱尔兰Kerry集团签署战略合作协议，Kerry拥有爱尔兰优质奶源和全球技术平台，在爱尔兰设立子公司将有利于公司进一步加强与Kerry合作，利用其奶源和技术优势进行新产品开发与生产，提升产品竞争力，同时也有利于公司拓展海外业务
2、，提高国际影响力；此外，公司还可以利用爱尔兰税收、融资和汇率等优势，提高盈利能力。产品定位中高端市场，拥有品牌和渠道优势：公司产品定位于中高端市场（中高档产品收入占比60%左右），并计划于2013年推出400元以上的新品，以抢占高端市场，区别于其他国产奶粉的低端形象；公司在黑龙江拥有优质奶源基地，而且作为三聚氰胺事件中少数未检出问题的企业之一，产品质量拥有良好的口碑，在国产奶粉中品牌力最强；此外，与国外奶粉企业主要布局一二线城市相比，公司渠道已经下沉至三四线城市及县乡市场，拥有2000多家经销商，覆盖了超过8万个零售终端，渠道优势明显。奶粉行业龙头，有望受益于新西兰奶粉事件和二胎政策放宽：消费
3、者对奶粉安全问题极为敏感，短期内双氰胺事件将对新西兰奶源奶粉销售产生影响，具有产品质量和品牌优势的国产奶粉有望受益；公司在我国婴幼儿奶粉行业中市场占有率9.8%，位居中国市场第三位（国内企业第一位），放宽二胎政策后，三四线城市奶粉需求提升，品牌及渠道优势将推动公司进一步提升市场份额，分得更多的市场蛋糕。盈利预测及投资建议：预计 2012-2014 年收入分别为 54 亿元、62.8亿元和 74.1 亿元，YOY 分别为 14.1%、16.5%和 17.9%；2012-2014年归属母公司净利润分别为 4.88 亿元、6.71 亿元和 8.05 亿元，YOY分别为 11.8%，37.3%和 20
4、.1%，对应 2012-2014 年 EPS 分别为 1.15元、1.57 元和 1.89 元，维持“买入”评级。,食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）电话：021-51782237Email：研究助理：刘洋电话：021-51782230Email：陈嵩昆电话：021-51782231Email：市场表现2012/2/52013/2/518%7%-4%-15%-26%Feb/12 Jun/12 Oct/12成交量(百万)上证指数相关研究酒鬼酒：13 年关注品牌重塑和销售复苏2013/2/5二月超配食品，标配白酒2013/2/5产业链调研之二：老白干、沱牌、一线酒经销商调研
5、,主要经营指标营业收入(百万)增长率（%）归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率,20104,02824.1%42228.9%0.9910.00,20114,72717.3%4373.5%1.02623.40,2012E5,39514.1%48811.8%1.14626.17,2013E6,28416.5%67137.3%1.57419.06,2014E7,40717.9%80520.1%1.89015.87,2013/1/30行业动态跟踪产业链调研之一：上海郎酒经销商2013/1/28高档酒批发价格节前回落2013/1/27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条
6、款部分第1页 共4页,贝因美/公司动态跟踪报告图表 1：分产品收入预测,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,奶粉类,销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率,273081.9%1005172563.2%,347027.1%1213225865.1%,424722.4%1475277265.3%,501118.0%1804320764.0%,601320.0%2165384864.0%,709618.0%2519457764.5%,米粉类,销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率,2573.7%11614154.9%,29
7、012.8%12516556.8%,262-9.7%10815458.8%,236-10.0%9414160.0%,27115.0%12214955.0%,31215.0%14017155.0%,其他类,销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率主营业务收入,25237.8%18072.1628.6%3239,2613.4%17189.2334.2%4021,212-18.6%11597.3645.9%4721,148.53-30.0%103.9744.5630.0%5395,0.00-100.0%0.000.000.0%6284,0.000.0%0.000.000.0%7
8、407,其他业务收入,6.55,7.37,6.17,业务总收入YoY主营业务成本,324567%1,300.46,402824%1,509.24,472717%1,697.19,5395.1714%2,002.19,6284.1816%2,286.70,7407.2018%2,659.17,其他业务成本,2.45,2.21,2.15,业务总成本毛利率,130359.9%,151162.5%,169964.0%,2002.1962.9%,2286.7063.6%,2659.1764.1%,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 4 页,0,1,1,1
9、,贝因美/公司动态跟踪报告图表 2：三张财务报表分析摘要财务报表预测（单位：百万元）,利润表,2011 2012E 2013E,2014E,资产负债表,2011,2012E 2013E 2014E,营业收入,4,727 5,395 6,284,7,407,货币资金,2004,2082,2181,2500,YOY,17%,14%,16%,18%,应收和预付款项,427,613,748,938,营业成本,1,699 2,002 2,287,2,659,存货,566,549,752,874,毛利%营业收入营业税金及附加%营业收入销售费用,302764%531.1%2077,339363%611.1%
10、2223,399764%711.1%2589,474864%831.1%3052,其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出,12001110119,1001330123,1001730126,1002330130,%营业收入,43.9%41.2%41.2%,41.2%,其他非流动资产,管理费用%营业收入财务费用,3487.4%1,4107.6%-29,4787.6%-34,5637.6%-31,资产总计短期借款应付和预收款项,428980758,46310815,53790893,6504220993,%营业收入,0.0%-0.5%-0.5%,-0.4%,长期借
11、款,147,147,147,147,资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润,400544,000729,000894,7001074,其他负债负债合计股本资本公积,2611044261737,09624261737,010404261737,013604261737,%营业收入,11.5%13.5%14.2%,14.5%,留存收益,1022,1505,2176,2981,营业外收支利润总额,45589,0729,0894,01074,归属母公司股东权益少数股东权益,31850,36680,43390,51440,%营业收入,12.5%13.5%14.2%,14.5%,股东权益合计,318
12、5,3668,4339,5144,所得税费用,153,241,224,268,负债和股东权益合计,4289,4631,5379,6504,净利润,436,488,671,805,归属于母公司所有者的净利润,437,488,671,805,财务指标毛利率,201164%,2012E 2013E 2014E63%64%64%,少数股东损益,-1,0,0,0,三费/销售收入,51%,48%,48%,48%,EBIT/销售收入,12%,13%,14%,14%,现金流量表经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹
13、资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,201142000-18500-185-4831704011612051440,2012E50600-221-12010-222-108-5-80-290-20678,2013E51900-410-2000-410000-340-1099,2014E72600-610-3000-61000220-310202319,EBITDA/销售收入销售净利率ROEROAROIC销售收入增长率EBIT 增长率EBITDA 增长率净利润增长率总资产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数,14%9%14%10%12%17%-7%-3%3%
14、61%68%68%3.22.636.2,15%9%13%11%12%14%27%23%12%8%21%21%4.03.332.0,15%11%15%12%14%16%23%22%37%16%3%3%4.13.334.0,16%11%16%12%14%18%22%22%20%21%40%40%3.62.936.0,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 4 页,买入,贝因美/公司动态跟踪报告作者简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，20
15、12 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三名。主要研究覆盖公司：汤臣倍健、酒鬼酒、五粮液、古越龙山、山西汾酒、青青稞酒、贵州茅台、伊利股份等。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹胡玉峰,0108808356101088085993010880135600108808597801088085291021517820670108808575602151782236075533352298010880852790108808576007
16、553396816207553335219601088085843,1363150807513911562271135815372961380135680018611796242136218615031391039095013917179275136315058721366100168313811638199186821851411342430043515810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6
17、 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 4 页,
