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1、18%,9%,-9%,0%,-18%,-27%,PE,PB,PE,PB,分析师：,葛军,联系人：,电力行业由“看好”维持“看好”,行业深度 研究报告2011-11-22,改革再启动，把握行业长期调整方向,行业内重点公司推介公司代码 公司名称,投资评级,000939,凯迪电力,推荐,报告要点 前两月用电增速 6.7%，重点用电行业增速回落1-2 月，全社会累计用电量 7497 亿千瓦时，同比增长 6.7%。工业用电累计同比分别上升 4.83%、第三产业累计用电量增长 10.27%，城乡居民生活累计用电量同比增长 14.90%。我们预计 3 月份单月用电增速为 8.11%。,60078060031
2、0000883600021600886600011600795,通宝能源桂东电力湖北能源上海电力国投电力华能国际国电电力,推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐,火电新增装机放缓，发电量同比增长 7.1%2011 年 1-2 月累计新增装机 385 万千瓦，同比去年下降 72.08%，其中水电完成 41 万千瓦、火电完成 273 万千瓦，火电新增装机较去年同期减少718 万千瓦。1-2 月份累计发电量同比增长 7.1%。2 月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近 2 成，水电单月发电量增速为 9.0%，增速较上,行业相对市场表现（近 12 个月）,月明显上升；1-2 月份火电发电量同
3、比增长 6.8%。,-36%2011/3,2011/6,2011/9,2011/12,港口电厂库存平稳下降，煤价走势待观察,电力,沪深300,截至 2012 年 3 月 21 日，秦皇岛库存 788.4 万吨，与上月同期水平基本持平。主要是冬季过后，调出量有所增加，而且下游用煤需求开始缓慢启动。随着 3、4 月进入电煤消费淡季，煤炭库存水平及可用天数可能再次回升。截止到 3 月 12 日，大同优混平仓价 825 元/吨，较 2 月 13 日下跌 5 元/吨；投资策略：用电淡季关注电煤库存，长期看点仍在行业改革调整2 月份以来，电力指数涨幅为 4.34%，沪深 300 涨幅为 4.48%，电力板
4、块跑输大盘 0.15 个百分点。去年已然成为行业盈利拐头向上之年，电价年内三次调整，缓解了行业整体经营状况，但直至年末改革苗头才出现。随着行业发展趋势进一步明确，今年行业改革有望再启动；同时由于来水出现好转，煤价较高位有所回落，水火电盈利状况今年均有望回归正常水平。短期内应密切关注煤炭库存、煤价企稳情况和上游来水变化趋势；中期看，应把握住行业政策改革方面带来的行业盈利改善预期。从电源结构全局长期看，我们认为电源结构调整将势必为清洁能源带来更多拓展空间，相关子行业存在一定投资机会。基于此，维持行业“看好”评级：电价政策改革预期：电价体制改革是今明两年电力行业发展的主旋律，建议关注华能国际、国电电
5、力。电力体制改革与区域经济高增受益：独立的输配电价实施细则出台后，将为独立的输配电价机制奠定基础，从而推动输配分开，可积极关注桂东电力、通宝能源和湖北能源。电源结构调整：今年我国电力结构调整已进入系统优化阶段，未来发展迅速的子行业龙头将明显受益，包括凯迪电力、上海电力、湖北能源、国投电力，国电电力。请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：Wind 资讯行业内跟踪公司比较EV/EBITDAEV/EBITDA相关研究用电增速稳步放缓，积极着眼来年布局2011-12-20电力行业 2012 年度策略：结构加速调整，非火电源大有可为2011-12-19(8627)执业证书编号：S049051012
6、0019李昌龙(8627),2,正文目录,用电增速放缓，用电行业产量增速回落.5,前两月用电增速 6.7%，较去年同期明显下滑.51-2 月部分重点用电行业产量增速回落，用电量出现负增长.6全国用电增速较去年明显放慢，高增速省份仍多居于西部.8预计 3 月份用电增速 8.11%，环比缓慢上升.10,火电新增装机明显放缓，短期内供给或将持续紧缩.11重点水电站来水情况好转，由于基期季节因素单月增速高.12,基期因素导致单月增速较高，来水改善会否持续待观察.122 月来水好转，水电利用小时数处正常区间内.13,港口电厂库存平稳下降，煤价走势待观察.15,秦皇岛库存迅速上升后有所回落.15动力煤价环
7、比基本持平，冬储煤期间可能维持高位.16,行业估值及投资策略.17,2 月以来电力板块微幅跑输大盘.17电力板块估值水平基本合理.17投资策略：用电淡季关注电煤库存，长期看点仍在行业改革调整.19,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,行业研究（深度报告）,图表目录,图 1：2 月单月用电量同比增长 22.90%.5图 2：1-2 月累计用电量同比增长 6.7%.5图 3：第一产业累计用电量同比增长 4.38%.6图 4：第二产业累计用电量同比增长 12.16%.6图 5：第三产业累计用电量同比增长 13.62%.6图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.10%.6图 7：1-2 月累计新
8、增装机 385 万千瓦.11图 8：1-2 月份累计水电新增装机 41 万千瓦.11图 9：1-2 月份累计火电新增装机 273 万千瓦.11图 10：核电装机容量 1257 万千瓦.11图 11：1-2 月累计发电量同比增长 6.11%.12图 12：2 月份发电量同比增长 20.6%.12图 13：1-2 月份水电发电量同比下降 0.30%.12图 14：2 月份水电发电量同比增长 9.0%.12图 15：1-2 月份火电发电量同比增长 6.8%.13图 16：2 月份火电发电量同比增长 21.10%.13图 17：2 月份全国雨量图.13图 18：2 月份长江中游降水量偏低.13图 19
9、：1-2 月发电设备平均利用小时为 720 小时.14图 20：2 月发电设备平均利用小时为 360 小时.14图 21：1-2 月水电设备平均利用小时为 326 小时.14图 22：2 月水电设备平均利用小时为 163 小时.14图 23：1-2 月火电设备平均利用小时为 837 小时.14图 24：2 月火电设备平均利用小时为 419 小时.14图 25：水电大省利用小时同比略降.15图 26：火电利用小时显示西部用电需求依然较旺盛.15图 27：冬储煤后秦皇岛煤炭库逐渐回升至正常水平.15图 28：直供电厂库存可用天数维持在中值附近.16图 29：秦皇岛煤价维持高位.16图 30：电力板
10、块跑输大盘 0.15 个百分点.17图 31：电力板块 PB 为 1.73x，低与于沪深 300 平均水平.18图 32：电力板块 PE 为 26.31x，高于沪深 300.18图 33：电力板块 PB 与沪深 300 比较.18图 34：火电水电相对 PB 情况比较.19,表 1：下游行业产量环比下降.7表 2：各省份 2 月单月用电量增速情况.8表 3：各省份 1-2 月累计用电量增速情况.9表 4：预计 3 月份用电增速为 8.11%（单位：亿千瓦时）.10表 5：重点上市公司盈利预测及评级.20,请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,请阅读最后一页评级说明和重要声明,5,行业研究（深度
11、报告）用电增速放缓，用电行业产量增速回落前两月用电增速 6.7%，较去年同期明显下滑1-2 月，全社会累计用电量 7497 亿千瓦时，同比增长 6.7%。2 月份单月用电量 3863 亿千瓦时，同比增速达 22.90%，增速环比快速上升 28 个百分点，单月用电增速由于去年春节因素环比上升较快。从前两月累计增速来看，主要是春节因素同时叠加宏观经济增速有所放慢造成同比增速同比下降较为明显。2 月份全社会用电量 3863 亿千瓦时，同比增长 22.90%，增速较上月提高超过 28 个百分点，但实际用电量与去年 1 月基本持平；1-2 月，全社会累计用电量 7497 亿千瓦时，同比增长 6.7%，增
12、速较去年同期下降接近6 个百分点，累计用电量进入较缓步上升阶段。,图 1：2 月单月用电量同比增长 22.90%,图 2：1-2 月累计用电量同比增长 6.7%,50004000300020001000,50%40%30%20%10%0%,5000045000400003500030000250002000015000,50%40%30%20%10%,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-10%,100005000,0%,0,-10%,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,
13、10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联、长江证券研究部资料来源：中电联、长江证券研究部分产业来看，工业用电形势开始明显趋缓，居民用电及第三产业用电仍保持 10%以上的较快增速。其中工业用电、重工业用电和轻工业用电累计同比分别上升 4.83%、6.64%和-3.85%。第一产业累计用电量 123 亿千瓦时，同比下降 4.74%。第二产业累计用电量 5316 亿千瓦时，同比上升 4.76%，增速较去年下降超过 6 个百分点。其中，工业用电量 5226 亿千瓦时，同比增速 4.83%；重工业用电量 4398 亿千瓦时，同比增速为 6.64
14、%，轻工业用电量 828 亿千瓦时，同比下降 3.85%。用电增速环比均有不同程度的下滑。第三产业累计用电量 940 亿千瓦时，同比增长 10.27%，用电需求仍保持较快增长趋势。城乡居民生活累计用电量 1117 亿千瓦时，同比增长 14.90%，增速较去年同期基本持平。请阅读最后一页评级说明和重要声明,6,图 3：第一产业累计用电量同比增长 4.38%,图 4：第二产业累计用电量同比增长 12.16%,120010008006004002000,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,400003500030000250002000015000100005000
15、0,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联、长江证券研究部图 5：第三产业累计用电量同比增长 13.62%,资料来源：中电联、长江证券研究部图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.10%,6000500040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,60005
16、00040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联、长江证券研究部,资料来源：中电联、长江证券研究部,1-2 月部分重点用电行业产量增速回落，用电量出现负增长2011 年 2 月份，粗钢和钢材产量环比上月基本维持在附近水平，自去年 3 季度以来产量高位下滑，目前粗钢和钢材产量
17、基本保持在去年 4 季度水平。粗钢产量下滑至 5588 万吨，环比上月减少了 85 万吨；钢材产量 7127 万吨，环比增加 325 万吨；十种有色金属的产量 281万吨，产量增加 14 万吨，产量增加主要由于春节因素导致 1 月开工率偏低。由 1-2 月累计用电量来看，重点用电行业用电增速出现负增长：黑色金属冶炼及压延加工业用电量 788 亿千瓦时，同比下降 6.18%，比去年同期下降20.72 个百分点；其中铁合金冶炼用电量 171 亿千瓦时，同比增长下降 7.3%，比去年同期回落 28.8 个百分点。建材行业用电量 358 亿千瓦时，同比下降 7.26%，比去年同期回落 19.27 个百
18、分点，其中水泥用电量 172 亿千瓦时，同比下降 6.68%，比去年同期回落 12.89 个百分点。1-2 月份，有色金属冶炼及压延加工业受其产品产量增加影响，用电量仍保持较快增速。1-2 月用电量 589 亿千瓦时，同比增长 10.63%，比去年同期增加 5.46 个百分点，其中，铝冶炼用电量 407 亿千瓦时，同比增长 17.73%，比去年同期增加 9.54 个百分点。化工行业用电量 578 亿千瓦时，同比增长 7.69%，比去年同期增加 3.33 个百分点，其中请阅读最后一页评级说明和重要声明,7,行业研究（深度报告）电石用电量 103 亿千瓦时，同比下降 0.46%。纺织用电量 185
19、 亿千瓦时，同比下降 2.14%，比去年同期回落 4.71 个百分点。交通运输设备制造业用电量 293 亿千瓦时，同比下降 0.07%，比去年同期回落 12.68 个百分点。表 1：下游行业产量环比下降,粗钢产量,增速,钢材产量,增速,十种有色金属,增速,产量,Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11J
20、ul-11Aug-11Sep-10,4,510.084,341.274,645.974,942.475,067.625,232.695,071.065,174.684,726.234,766.445,253.785,035.415,496.815,540.355,614.195,376.625,174.315,163.784,794.645,030.465,017.455,152.225,987.115,430.695,941.625,903.406024.55993.25930.05875.25670.0,-0.34%-3.94%0.57%5.99%12.55%21.97%28.74%42.
21、42%37.36%26.59%28.34%22.47%22.48%27.02%20.66%9.04%2.17%-1.13%-5.91%-3.82%4.84%6.25%15.48%9.67%8.98%7.06%7.80%11.90%15.50%13.80%16.50%,5,308.565,291.435,729.136,162.176,090.566,198.316,116.256,244.876,295.246,463.876,176.135,559.376,824.516,910.877,121.957,143.376,767.336,968.316,542.416,529.336,589.
22、246,784.336,733.356,353.287,602.257,315.287637.37872.77571.77700.07636,1.19%2.61%7.38%14.03%19.40%28.90%31.55%41.63%46.43%31.44%37.71%18.10%28.16%31.53%23.60%15.86%9.74%11.54%4.52%4.11%4.58%3.54%11.97%17.40%13.71%8.29%10.60%14.80%14.90%12.90%18.8%,198.21192.79204.49221.25222.64237.16246.85253.08269.
23、99280.27238.59239.50258.37260.92267.45269.34266.46264.45264.26262.82269.27272.52250.94249.97290.38286.80286.0311.6293.3299.3300,-3.45%-10.25%-6.57%-1.32%1.94%7.65%9.96%16.34%27.72%35.26%43.97%35.00%28.76%34.22%31.17%20.44%15.76%8.24%7.80%2.71%-1.84%-1.98%-3.18%6.54%9.28%11.63%6.10%14.20%9.80%15.60%1
24、3.90%,请阅读最后一页评级说明和重要声明,8,Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12,5467.34988.25216.35673.35588.3,9.70%-0.23%0.65%1.22%3.30%,73077010.37106.56802.67127.1,13.40%7.77%5.98%-1.07%10.68%,290283.9295.5266.9281.6,3.70%8.20%13.22%5.53%11.32%,资料来源：中电联，长江证券研究部全国用电增速较去年明显放慢，高增速省份仍多居于西部1-2 月，从各区域的用电量增长情况来看，用电量增长超过全国平均水平的
25、（6.7%）的省份大部分为西部省份经济发展较快、重工业比重较大，如新疆、宁夏、青海、贵州、河南和山西等省份。1-2 月份，用电增速较低的省份主要在华东和东北，如辽宁、上海、福建、江西和浙江。1-2 月份，上海、山东、浙江、福建等外向型经济省份累计用电量增速去年同期下滑较为明显，环比分别下降 9.76 个百分点、9.16 个百分点、11.29 个百分点和 17.67 个百分点，用电增速分别为 1.62%、4.81%和 2.95%和 3%。广东用电增速为 5.31%，较去年同期下降 2.61 个百分点。1-2 月份，华北地区的内蒙古、山西用电继续保持较快增速，累计用电量同比分别增长9.91%、14
26、.32%；河北用电量增速 6.60，增速慢于前两省份，主要由于钢材产量增速回落。1-2 月份，受需求及外送电影响，西北 5 省区用电增速依然保持较快增长。其中，陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆用电量同比分别增长 6.86%、3.06%、14.23%、11.94%、25.00%。表 2：各省份 2 月单月用电量增速情况,同比增速（%）,增速环比,2011M8,2011M9,2011M10,2011M11,2011M12,2011M2,全国北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建,9.095.5110.4011.0010.6433.7011.3013.1712.64-8.603.625
27、.090.3613.19,12.17-1.907.1117.5919.7117.396.328.978.90-6.3911.8010.839.789.99,11.351.064.1718.2021.497.053.266.234.750.8311.0111.0023.487.93,9.911.826.8010.2322.325.231.433.225.871.367.556.7919.3510.62,10.60-0.014.806.426.3626.7414.457.87-14.173.507.209.7811.248.70,22.9023.3122.1218.8517.4212.8710.4
28、413.7614.9723.1734.5640.2128.0524.44,12.3023.3217.3212.4311.06-13.87-4.015.8929.1419.6727.3630.4316.8115.74,请阅读最后一页评级说明和重要声明,9,行业研究（深度报告）,江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆,10.627.7111.08-0.421.479.397.9520.9213.9217.46-4.2614.5013.1912.9721.7832.7217.44,19.419.3929.656.863.337.1121.62-17.6222.9814.
29、059.0313.9511.2512.7227.7046.2323.70,18.957.1914.593.853.365.4710.3018.5118.467.9014.1218.7913.3819.4123.6558.7030.43,12.1110.3014.020.079.998.7711.5419.786.679.0412.016.017.3412.2431.0980.3528.40,16.9611.8722.402.3611.7511.4712.809.2910.9610.9214.068.501.743.7322.8396.303.74,24.0921.2022.2623.4728.
30、2036.1114.0724.1928.447.3227.2020.9717.019.9116.218.1825.62,7.139.33-0.1421.1116.4524.641.2714.9017.48-3.6013.1412.4715.276.18-6.62-88.1221.88,资料来源：中电联，长江证券研究部表 3：各省份 1-2 月累计用电量增速情况,同比增速（%）,增速环比,2011M8,2011M9,2011M10,2011M11,2011M12 2011M1-2,全国北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东,11.891.178.169.7010.502
31、1.729.7510.788.144.8911.7010.9311.8118.1419.0210.68,11.950.868.0410.5011.4522.299.3610.588.223.5511.7110.9211.5917.0919.0710.54,11.870.887.6711.2012.4320.888.7310.127.863.3011.6510.9312.6216.1419.0610.21,11.850.977.5811.1113.2821.988.019.427.663.1411.2810.5613.1715.6318.4210.21,11.740.877.3210.6812.
32、6622.338.559.285.503.1710.9110.5013.0015.0518.3010.36,6.667.954.856.6014.329.910.994.746.981.628.012.9510.583.003.364.81,-5.087.08-2.47-4.081.66-12.42-7.56-4.541.48-1.55-2.90-7.55-2.42-12.05-14.94-5.55,请阅读最后一页评级说明和重要声明,10,河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆,9.6911.529.868.8810.9416.0215.1213.9112.5219.83
33、15.0714.3817.1618.7828.60,11.5110.989.138.6612.0812.1016.0013.9312.2618.7014.6714.2018.3121.4928.10,11.7910.268.568.3411.9216.3415.7913.2912.4517.4714.5114.7118.8824.6428.40,11.999.318.698.3811.8916.6314.9112.8712.3717.5413.8315.7319.9728.3328.40,12.878.698.958.3511.9916.5814.5712.7212.5418.0712.731
34、4.6220.2132.5125.23,13.297.189.225.31-2.1212.578.031.0315.01-1.326.863.0614.2311.9425.00,0.42-1.510.27-3.04-14.11-4.01-6.54-11.692.47-19.39-5.87-11.56-5.98-20.57-0.23,资料来源：中电联，长江证券研究部预计 3 月份用电增速 8.11%，环比缓慢上升由于自去年 3 季度以来，工业经济增长速度开始缓慢下行，特别是部分重点用电行业产量增速回落明显，导致用电需求趋于疲软，目前下游行业用电需求仍保持较低水平，但 1-2 月用电增速下降有部分
35、原因是春节因素导致的。因此结合历史数据，我们预计 3 月份单月用电增速为 8.11%。表 4：预计 3 月份用电增速为 8.11%（单位：亿千瓦时）,2011,YoY,2010,YoY,2009,YoY,2008,1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月,363438634203,-6.56%22.90%8.11%,388931363888376838653965434943433915379738364093,10.14%15.82%13.41%11.23%10.79%13.00%11.81%9.09%12.17%11.35%9.91%10.60%,35
36、3127213435339434803520389639753498.33400.233460.473625.13,40.14%10.54%21.04%23.08%20.80%14.14%13.94%14.69%8.58%8.49%5.38%2.98%,251724552833.892756.7228783083.343420.023462.233224.083134.233283.883439.22,资料来源：中电联，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,11,行业研究（深度报告）火电新增装机明显放缓，短期内供给或将持续紧缩2011 年 1-2 月累计新增装机 385 万千瓦，同比
37、去年下降 72.08%，其中水电完成 41 万千瓦、火电完成 273 万千瓦，火电新增装机较去年同期减少 718 万千瓦，主要由于各大发电运营主体明显放慢了常规火电的投资。我们认为，火电装机容量的减少部分短期内将难以得到妥善解决，用电高峰期来临时，部分地区仍将可能出现用电紧张局面。但电源结构调整是未来行业格局演化的主要趋势，随着今年核电项目审批的放开以及水电项目的加快开工，清洁能源比重将在未来明显提升，从而大幅改善我国目前的电源结构。1-2 月累计新增装机容量 385 万千瓦，6000 千瓦以上发电设备容量达 102497 万千瓦，同比增长 9.20%；1-2 月累计水电新增装机容量 41 万
38、千瓦，6000 千瓦以上水电装机容量 19685 万千瓦，同比增长 7.8%；1-2 月累计火电新增装机容量 273 万千瓦，6000 千瓦以上火电装机容量 76495 万千瓦，同比增长 7.50%；核电装机容量 1257 万千瓦。,图 7：1-2 月累计新增装机 385 万千瓦,图 8：1-2 月份累计水电新增装机 41 万千瓦,100009000800070006000500040003000200010000,40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%,1400120010008006004002000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-
39、25%-30%,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月,12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联，长江证券研究部图 9：1-2 月份累计火电新增装机 273 万千瓦,资料来源：中电联，长江证券研究部图 10：核电装机容量 1257 万千瓦,70006000500040003000200010000,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,1200115011001050100095
40、0900850,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,800,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,资料来源：中电联，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源：中电联，长江证券研究部,12,重点水电站来水情况好转，由于基期季节因素单月增速高基期因素导致单月增速较高，来水改善会否持续待观察1-2 月份累计发电量同比增长 7.1%。2 月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近 2成，水电单月发电量增速为 9.0%，增速
41、较上月明显上升；1-2 月份火电发电量同比增长 6.8%。1-2 月份，规模以上机组完成发电量 7187 亿千瓦时，同比增长 7.1%；2 月份完成发电量 3702 亿千瓦时，同比增长 20.6%。1-2 月份，规模以上水电机组完成发电量 687 亿千瓦时，同比增速为-0.30%；2 月单月完成发电量 337 亿千瓦时，同比增长 9.0%。受长江流域和黄河流域来水较好影响，水电发电量同比增长较快。1-2 月份，规模以上火电机组完成发电量 6089 亿千瓦时，同比增长 6.80%，增速比去年同期下降近 3 个百分点；2 月单月完成发电量 3146 亿千瓦时，同比增长 21.10%。2月份火电发电
42、量增速较快主要由于去年春节因素的影响。,图 11：1-2 月累计发电量同比增长 7.1%,图 12：2 月份发电量同比增长 20.6%,50000450004000035000300002500020000150001000050000,50%40%30%20%10%0%-10%,450040003500300025002000150010005000,50%40%30%20%10%0%-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11
43、增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联，长江证券研究部图 13：1-2 月份水电发电量同比下降 0.30%,资料来源：中电联，长江证券研究部图 7：2 月份水电发电量同比增长 9.0%,70006000500040003000200010000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,9008007006005004003002001000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月
44、,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联，长江证券研究部,资料来源：中电联，长江证券研究部,请阅读最后一页评级说明和重要声明,13,行业研究（深度报告）,图 15：1-2 月份火电发电量同比增长 6.8%,图 16：2 月份火电发电量同比增长 21.10%,450004000035000300002500020000150001000050000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,40003500300025002000150010005000,60%50%
45、40%30%20%10%0%-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联，长江证券研究部,资料来源：中电联，长江证券研究部,2 月份，全国大部分地区降水偏少，仅江南中东部、东北中部及青海、新疆西部降水偏多。2 月份，国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近 2 成；月末重点水电厂总可调水量、总蓄能值分别为 781.33 亿立方米和 155.9
46、2 亿千瓦时，同比分别增加 32.64 亿立方米和 7.01亿千瓦时。,图 17：2 月份全国雨量图资料来源：水利部水文局，长江证券研究所,图 18：2 月份长江中游降水量偏低资料来源：水利部水文局，长江证券研究所,2 月来水好转，水电利用小时数处正常区间内由于来水好转，水电发电量环比上升较快，根据历史数据来看水电设备目前累计利用小时处于正常区间内。1-2 月份，火电设备累计利用小时 837 小时，同比增加 2 小时，水电设备累计利用小时 326 小时。2 月份，6000 千瓦以上发电设备平均利用小时为 360 小时，较去年同期下降 7 小时；累计平均利用小时为 720 小时，比去年同期减少
47、15 小时；2 月份，6000 千瓦以上水电发电设备平均利用小时为 163 小时，较去年同期下降 25小时；累计平均利用小时为 329 小时，比去年同期下降 49 小时，但目前处于枯水期，对水电全年发电量影响较小。请阅读最后一页评级说明和重要声明,14,2 月份，6000 千瓦以上火电发电设备平均利用小时为 419 小时，与去年同期基本持平；累计平均利用小时为 837 小时，比去年同期增加 2 小时。,图 19：1-2 月发电设备平均利用小时为 720 小时,图 20：2 月发电设备平均利用小时为 360 小时,5000450040003500300025002000150010005000,
48、250200150100500-50,550500450400350300,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012,2011,2010,12增减值,11增减值,10增减值,2012,2011,2010,2009,资料来源：中电联，长江证券研究部图 21：1-2 月水电设备平均利用小时为 326 小时,资料来源：中电联，长江证券研究部图 22：2 月水电设备平均利用小时为 163 小时,4000350030002500200015001000500,2001000-100-20
49、0-300,450400350300250200150100,0,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,-400,50,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月 12月,2012,2011,2010,12增减值,11增减值,10增减值,2012,2011,2010,2009,资料来源：中电联，长江证券研究部图 23：1-2 月火电设备平均利用小时为 837 小时,资料来源：中电联，长江证券研究部图 24：2 月火电设备平均利用小时为 419 小时,6000500040003000200010000,35030025020015010
50、0500,550500450400350300,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2012,2011,2010,12增减值,11增减值,10增减值,2012,2011,2010,2009,资料来源：中电联，长江证券研究部,资料来源：中电联，长江证券研究部,水电大省湖北、四川同比略降，降幅最大的省份是广西和贵州，其水电设备利用小时下降幅度超过 150 小时。火电利用小时全国各省份同比基本属正常波动范围内，西部省份由于外送电较多及省内经济发展较快，利用小时数仍居于高位。请阅读最后一页
