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1、人民币国际化,主要货币国际化的历史经验,货币国际化的研究进展,国际货币体系的发展方向,人民币国际化的机遇、现状和目标,扩大人民币在贸易和投资领域的使用,发展人民币离岸金融市场和人民币回流机制安排,货币合作与竞争,商业银行在推进人民币国际化进程中的业务机会,货币国际化的研究进展,货币国际化的内涵,货币国际化的条件,货币国际化的收益与成本,人民币国际化的相关问题综述,货币国际化的内涵,一、货币国际化的定义（一）国际货币科恩(Cohen,1971)：国际货币的职能是货币的国内职能在国外的扩展，当私人部门和官方机构出于各种各样的目的将一种货币的使用范围扩展到该货币发行国以外时，这种货币就成为国际货币。
2、哈特曼(Hartmann,1998)：国际货币是由货币发行国以外的私人或官方的非居民使用的履行一种或几种职能的货币。IMF：在国际往来的支付中被广泛使用的以及在主要外汇市场上被广泛交易的货币。,国际货币是指在国际经济交易中被普遍接受，发挥国际交易媒介、价值尺度、支付手段和储藏手段职能的货币,货币国际化,货币国际化是指一国货币演进成为国际货币的过程，这一过程表现为一国货币的职能部分或全部的由本国范围扩大到其他国家乃至全世界，同时也是不同货币之间竞争和市场选择的过程。,货币替代狭义的含义：一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或者本币资产收益率相对较低，本国居民减少持有本币，增加持有外币，从而外币作
3、为国内的价值储藏、交易媒介而部分或全部地替代本币。从方向上来看，货币替代是指人们用外币替代本币，而货币国际化是本币替代外币。,广义的含义：一种货币在价值尺度、交易媒介和价值储藏等方面部分或者全部地替代了另一种货币。对于一国经济而言，货币替代是双向的，可能呈现出外币替代本币和本币替代外币两种情况。货币国际化的实质就是一种货币替代现象，即一种货币在发行国境外大规模替代当地货币，充当价值尺度、支付手段和储藏手段。,二、货币国际化的层次（一）货币使用区域1、货币周边化货币在发行国以外的周边国家和地区广泛使用2、货币区域化一种货币在一个特定国际区域内被广泛使用3、货币国际化一种货币在全球范围内被广泛使用
4、,货币区域化的四种形式,1、区内各国不发行货币，由超国家的中央银行发行统一货币，并实施共同的财政政策与货币政策。2、区内各国不发行货币，而采用其他国家的一种强势货币作为本币在境内流通。3、“货币局制度”：区内各国保留自己的货币主权，但将各自的货币钉住一种强势货币，采取固定汇率，被钉住的货币即成为锚货币；同时，货币发行额以一定比例货币外汇储备为基础，保证本国货币与锚货币随时可按固定汇率汇兑。4、一种货币在特定区域内的国际交易中被逐渐地接受为国际货币。,（二）货币职能1、承担部分职能历史上的黄金、英镑，当前的美元、欧元。2、承担全部职能IMF发行的特别提款权(SDR)主要承担国际货币的储备职能，部
5、分承担价值尺度和支付手段的职能，基本上不执行最主要的交易媒介职能。,（三）货币影响力1、国际本位货币在国际货币体系中位于核心地位，对世界经济影响力巨大。如：一战前的英镑和当前的美元2、普通的国际货币具有国际货币的职能，但不具备主导能力。如：以前的德国马克、法国法郎，今日的欧元、英镑、日元,货币国际化的条件,一、功能视角的货币国际化条件（一）一国货币作为国际交换媒介的条件交易成本的角度：具有最大开放度和最低交易成本的货币将成为国际货币。搜寻成本的角度：具有最短预期搜寻时间的货币将成为国际货币。,（二）一国货币作为国际记账单位的条件麦金农(McKinnon,1969)：产品的差异性巴切塔(Bacc
6、hetta)和温库(Wincoop,2002)：市场份额和产品差异森崎博之(Hiroyuki,2003)：市场结构、出口商的利润和汇率函数德弗罗(Devereux)和恩格尔(Engel,2001)：货币供给变化哥德汉格(Goldherg)：“从众”的选择倾向,（三）一国货币作为价值储藏工具的条件资产组合和货币选择角度,二、环境视角的货币国际化条件（一）经济规模艾琴格林(Eichengreen)和弗兰克尔(Frankel,1996)：主要国际货币发行国在全球总产值中所占比例上升1%，将推动该国货币在全球中央银行货币储备中增加1.33%。艾琴格林(1998)：一国在全球GDP份额增加1%，则其货币
7、作为国际储备货币的比例将提升5%，即使在进一步增加惯性因素（经济、贸易的滞后因素）后，该百分之一变动的影响力仍高达0.8%。例外：“日元悖论”,（二）国际贸易地位在全球贸易中占有最大份额的国家，其货币更有机会承担国际货币的职能。一国贸易逆差将伴随本国货币流出，更有利于其货币国际化。,（三）金融市场成熟度一国金融市场的成熟程度和效率水平将影响该国货币的国际化进程。菲利普哈特曼(Philipp Hartmann)和特马尔易辛(Otmar Issing)：一国金融市场的发育程度体现在金融市场的规模、流动性和发展程度等方面，成熟的金融市场是一种货币发挥功能的潜力保障和制度支持。,（四）货币的公信力和惯
8、性货币的公信力来自货币币值的稳定和未来预期的信心。货币国际化兴衰还有其国际地位的历史惯性发挥作用。,货币国际化的收益与成本,一、货币国际化的收益（一）国际铸币税收益铸币税：由货币发行主体垄断性地享受“通货币面价值超出生产成本”的收益。国际铸币税：除铸币税收益外，还包括”因本币国际化而获得的本币及其表征的金融资产的净收益“。,（二）货币国际化的其他收益1、降低汇率风险2、提高本国在国际金融体系中的话语权3、能有效降低危机扩散、风险暴露的危险以及降低本国货币错配的风险4、货币输出国的金融市场的资产流动性增强，将获得更高的市场收益5、提高本国的经济福利水平,货币错配（currency mismatc
9、h），是发展中国家在经济金融全球化过程中所普遍面临的问题。大规模的货币错配对一国金融体系的稳定性、货币政策的有效性、汇率政策的灵活性和产出等方面会造成巨大的不利影响，甚至引发货币乃至金融危机。,由于一个权益实体(包括主权国家、银行、非金融企业和家庭)的收支活动使用了不同的货币计值，其资产和负债的币种结构不同，导致其净值或净收入(或者兼而有之)对汇率的变化非常敏感，即出现了所谓的货币错配。货币错配是指债务以外币计值(主要是美元，从而导致负债美元化)而收入通常是以本币计价的状况。,二、货币国际化的成本（一）经济政策独立性受损”蒙代尔三角“：对任何一个国家而言，通常都要追求三个重要的金融政策目标：1
10、、一国可自主的选择本国的货币政策，来调控通货膨胀或通货紧缩；2、在固定汇率或浮动汇率制下，运用货币政策维持较为稳定的汇率；3、维持资本的自由流动，确保货币完全可兑换。,（二）“特里芬难题”“特里芬难题”是特里芬(Triffin)分析布雷顿森林体系下美元和黄金之间关系时得出的一个命题，他认为在布雷顿森林体系下美元承担的两个责任，即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供清偿力（美元）之间是相互矛盾的。一国货币在国际化过程中难免可能要牺牲本国出口和币值的稳定。人民币国际化还将进一步影响出口企业的计价方式。,1、当一个国家的通货膨胀率比其贸易伙伴的要高，波动程度更大时，那么它在国际贸易中通
11、常采用较稳定的国际货币进行计价；2、在发达国家之间进行制造业产品贸易时，应该倾向于选择出口国的货币；3、在发达国家和欠发达国家的贸易中，倾向于使用发达国家货币和国际货币来进行定价。,（三）其他成本问题应付货币地位逆转风险的成本货币逆转所带来的成本包括救助货币危机的成本和干预汇率的成本,国际货币体系的发展方向,国际货币体系的产生与演进,当代国际货币体系与金融危机,国际货币体系改革的主要主张,国际货币体系的本位选择,国际货币体系的产生与演进,一、国际货币体系简史,国际金本位制,布雷顿森林体系,牙买加体系,国际金本位制,形成于19世纪80年代特点：金币的形状、重量和成色由国家法律规定，但可以自由铸造
12、和自由熔化辅币和银行券可以自由兑换成金币，具有无限法偿能力的主币和具有有限法偿能力的价值符号（辅币和银行券）同时流通货币储备使用黄金，并以黄金进行国际结算，黄金可以自由地输出输入国境,维持国际金本位制的稳定需要的条件：要求维持金本位制稳定的物质基础即黄金，其 产量能够符合经济发展对货币供给量的需要要求各国政府遵守特定的“游戏规则”，政府应严格按照金本位制的要求实施货币政策，内部均衡应该服从于外部均衡的需要，而不应干预金本位制下国际收支的自动调节机制商品价格须具有完全弹性，能够灵活调整而使经济始终处于充分就业状态，内部均衡可以一直得以维持,布雷顿森林体系,1944年7月建立以黄金为基础，以美元作
13、为最主要的国际储备货币，美元直接与黄金挂钩，并可按35美元1盎司的官价向美国兑换黄金。该货币体系的两大支柱：美元可以兑换黄金；各国实行可调节的钉住汇率制维持该体系正常运转的中心机构：国际货币基金组织该体系的根本特点：美元成为一种关键货币,维持该体系正常运转所必须满足的条件：1、美国国际收支保持顺差，不断输出美元以满足其他国家的货币储备和国际清偿力需求2、美国有充足的黄金储备，以保持美元对黄金的兑换能力3、美元价值稳定，即与黄金的兑换比例稳定,“特里芬难题”,牙买加体系,1976年4月建立该体系的核心内容：1、将业已形成的浮动汇率和其他浮动汇率制度合法化，成员国可根据自己的情况选择汇率制度2、黄
14、金非货币化3、国际储备资产多元化，并建议以特别提款权作为主要储备资产4、国际收支调节形式多样化5、加强国际货币基金组织的作用,牙买加体系的进步性：1、以浮动汇率为主的多种汇率安排能够比较灵活地适应世界经济形势多变的状况和主要储备货币国家宏观经济政策的需要2、国际储备多元化有利于解决“特里芬难题”3、多种国际收支调节机制相互补充，大大增加了国际收支调节机制的有效性,二、当代国际货币体系的特征（一）国际货币的功能国际货币在私人部门和官方部门所承担的职能与国内货币不同（二）以信用货币为主1、国际外汇储备构成发生了变化2、国际外汇储备规模出现了急剧扩张（三）以美元本位为主要特征,当代国际货币体系与金融
15、危机,从当代国际货币体系的运行理解国际金融危机：1、信用扩张推高了资产价格2、信用扩张增加了货币供给和可贷款数量3、信用扩张助长了美国消费经济和负债经济过度发展,国际货币体系改革的主要主张,一、世界货币论2009年3月，中国人民银行行长周小川提出创造一种与主权国家脱钩，并能保持币值长期稳定的国际储备货币的思路：逐步扩大国际货币基金组织在1969年创立的特别提款权的使用，并最终取代美元。斯蒂格利茨：“全球储备基金(GRF)”,二、多元化货币体系论未来欧元区和东欧以及俄罗斯的贸易规模会不断上升，从而欧元将会成为泛欧洲的区域货币，而人民币也将采取类似的措施，成为东亚乃至亚洲的区域货币，从而形成美元主
16、导、欧元、人民币为两翼的货币格局。,三、美元本位维系论鉴于美元的国际地位和使用惯性，其在中短期内被彻底替代的可能性还很小。尽管美元的国际货币地位还不能从根本上被动摇，但随着危机后美国政治经济实力的衰退以及其他国家特别是以中国为代表的发展中国家经济实力和国际影响力的增强，未来国际货币格局由一极向多元的转变已不可避免。,国际货币体系的本位选择,一、金本位能否取代（信用）美元本位1、黄金总量的“有限性”与发挥货币职能所要求的“无限性”间的矛盾2、金本位和宏观政策独立性之间存在矛盾3、制度性缺陷使得金本位的“黄金时代”难以再现黄金真实价值的存在对规则本身就是巨大的挑战信心缺乏背景中的博弈将使规则难以被
17、整体所严格遵守由于现有黄金储备数量不同，金本位给不同经济体带来的潜在激励也相去甚远4、金本位的本质也是信用工具,二、其他国别货币取代美元的可能性1、次贷危机后，美元逆市走强2、全球危机爆发，美元的“在位”优势凸显处在国际货币体系中心的货币具有天然优势，国际资本对美元及其标价资产仍有所偏好。3、危机中美元的制度安排体现优势美元：背后有美国联邦政府欧元：不存在支撑欧元的政体,4、其他国别货币依然存在取代美元的技术性障碍欧元：资本市场进步巨大，但仍然四分五裂，不同证券的流动性存在很大差异。英国：二级市场发达，但英镑标价的英国政府债券规模远小于欧元区大国的国债规模。日本：政府债务规模庞大，但存在潜在问
18、题。中国：国内资本市场不够发达，而且大多数债券买家都会持有债券至到期为止。,三、超主权货币发展的可能性主要问题的操作问题：1、发行超主权货币的管理原则问题，包括究竟由谁掌握决策权2、特别提款权的交易常常是在各国货币当局和国际货币基金组织自身之间进行的3、如果特别提款权或某种其他超主权货币取代了美元，应如何处理私人和政府部门持有的美元,四、多元化国际货币体系格局1、美国大规模救市计划增加了美元供给2007.12 美联储推出定期拍卖机制（TAF）2009.3.18 大规模资产购买计划（LSAP），即QE12010.11.3 QE2,2、世界各国扩大内需措施减少了美元需求3、从国际政治经济学的角度看
19、，对大国而言，任何涉及国际经济制度改革的倡议，无论其设计多么完美和有效，如果是由他国发起和主导，那么就不具备吸引力,人民币国际化的机遇、现状和目标,人民币国际化的历史机遇,人民币国际化的现状,人民币国际化的战略目标,人民币国际化的前景测算,人民币国际化的历史机遇,一、美元本位存在诸多弊端（一）全球范围内流动性过剩，虚拟经济和实体经济发展相脱离20世纪80年代中期至今，全球GDP的年均增速是3.23%，全球贸易年均增速是6.48%，全球资本市场年均增速是13.67%。,（二）全世界为美国埋单布雷顿森林体系瓦解后，美元的两次大幅贬值：1、“广场协议”签署后的1985-1988年2、美国科技泡沫破灭
20、后的2002-2008年,二、中国已基本具备货币国际化的条件（一）中国已具有较强大的经济实力经济规模：2010年我国GDP规模达到39.8万亿元，约合6万亿美元，成为仅次于美国的世界第二大经济体。贸易总量：2010年我国进出口贸易总额为29727.6亿美元，同比增长34.7%，顺差1831亿美元。2009年，我国商品出口占全球出口份额的9.9%，超过德国的9.2%，成为世界商品最大出口国；商品进口占全球进口份额的8.1%，仅次于美国的12.9%，位列第二。,（二）从历史经验看，发生经济危机和货币危机的时期，往往也是货币体系出现交替或新兴货币国际化的时期。（三）亚洲地区一直以来缺少核心的区域货币
21、，危机的爆发可能会促进亚洲区域货币的产生。,人民币国际化的现状,一、贸易结算步入正轨2009年7月，人民币跨境贸易结算正式启动，上海、广州、深圳、珠海、东莞成为首批试点城市。2010年6月，试点地区由五个城市扩大至20个省、市、自治区，境外区域则由中国香港、中国澳门、东盟扩展至全球，试点业务范围进一步明确为跨境货物与服务贸易以及其他经常项目人民币结算。,2009年，人民币跨境贸易结算额仅为3.8亿元，截至2010年12月底，人民币结算试点企业由试点初期的365家扩展至67724家。2010年人民币跨境贸易结算额攀升至5063.4亿元，为2009年的141倍。,二、金融资本市场新渠道业已形成中国
22、先后与韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、新加坡、冰岛签署了八份双边本币互换协议，规模合计8035亿元人民币。中国政府从2007年7月起开始批准国内金融机构到香港发行人民币债券2011年1月，世界银行在香港发行了5亿元两年期债券，这是世界银行首次发行人民币债券，具有标志性意义,2010年10月，新疆率先开展跨境直接投资人民币结算试点2011年1月13日，中国人民银行发布了境外直接投资人民币结算试点管理办法，人民币计价进行海外直接投资正式启动我国政府已明确提出，2020年将上海基本建成与我国经济实力相适当的国际金融中心，助推人民币国际化,三、目前存在问题和不足（一）跨境贸易结
23、算还须进一步完善制度安排（二）在资本输出中人民币使用不足（三）资本市场还没有被充分利用,人民币国际化的战略目标,一、人民币国际化的收益与成本（一）人民币国际化的收益1、获得国际铸币税收入,基础的铸币税收益,扩展的铸币税收益,海外流通本币可以为本国免费使用资金的节省利息,运用国外拥有的本国货币的净收益,节约国际储备的使用,2、有利于对外贸易和投资等经济活动3、促进国内金融经济发展4、有助于获得在国际金融体系中更多的话语权,（二）人民币国际化的成本1、丧失部分政策独立性2、资本流动加剧影响本国经济稳定3、“特里芬难题”4、犯罪活动及其监督管理问题,二、人民币国际化的战略目标（一）一个核心人民币的国
24、际化并不是要取代美元的国际货币地位，我们的目标是通过建立健全人民币在国际市场上的贸易、投融资和资本市场循环流通机制，解决人民币在国际货币体系中的地位和中国经济在世界经济中的地位不相匹配、不相协调的问题，打造出与经济实力相适应的国际化货币，使人民币在国际货币领域占有一席之地。,（二）两个发展阶段1、争取利用810年的时间，也就是在2020年前后，实现人民币的完全周边化及进入准区域化，使人民币成为周边国家和区域内最主要的结算和投资货币。应遵循的基本原则：先国内，后国外，先易后难2、在实现了第一阶段目标后再利用10年左右的时间，也就是2030年前后，彻底实现人民币的国际化，使人民币成为世界经济中最主
25、要的贸易结算、投资和储备货币。,（三）三个关键环节1、要扩大人民币在贸易结算中的使用规模2、要在投融资领域增加人民币的使用3、要打通人民币在金融投资领域的流通渠道让货币互换协议发挥更大作用、提升我国在国际货币基金组织中的地位以及加强对跨境人民币流动的风险防范,人民币国际化的前景测算,人民币开放后，将以逐渐加速的趋势成长为国际储备货币，其储备比例在2015年达到2.5%的水平，2022年达到6.5%的水平，在2030年达到10%11%的水平。美元比例将持续缓慢减小，但到2030年仍能够保持50以上的比例。欧元储备比例在2018年前后超过30%，进一步缩小与美元的差距。日元储备比例则随着经济回暖，
26、保持一个缓慢上升的趋势，2020年接近6%，2030年超过7%的水平。,扩大人民币在贸易和投资领域的使用,扩大人民币跨境贸易结算规模,对外援助、贷款和直接投资领域人民币的使用问题,案例研究企业、银行如何促进人民币“走出去”,扩大人民币跨境贸易结算规模,一、跨境贸易人民币结算的重大意义（一）企业是人民币国际结算的最直接受益者1、企业第一次在国际贸易结算中有了货币选择权，有利于规避汇率风险2、企业能够切实锁定收入和支出，提高经营决策有效性3、节省交易成本，提高资金的使用效率4、有助于提升中国企业的国际化意识,（二）人民币国际结算有助于银行的可持续发展1、巩固国内优势，提升国际竞争力2、获取新的客户
27、资源，增进银企关系3、增加业务收入，优化业务结构并完善盈利模式,二、跨境贸易人民币结算中存在的问题、挑战和对策（一）扩大区域贸易合作，增强区域贸易中人民币的使用跨境贸易人民币结算规模的扩大应重点突破，不宜全面铺开。相比较而言，选取东亚地区作为扩大人民币跨境贸易结算规模的突破口更加现实。,（二）扩大产品升级，增强企业市场议价的能力企业进行贸易的商品差异化程度越高，在国际市场的份额越大，以本国货币计价的可能性就越大。中国出口的产品仍然主要集中在低技术和低附加值的产品方面。对于我国企业来讲，若想分享人民币国际结算的好处，就需要在产品设计、品牌创造和市场营销等环节不断提升产品价值，实现产品的差异化生产
28、和销售。,四、人民币清算体系的建设可选的模式有两种：1、代理模式，即通过中国境内的商业银行代理境外银行，实现跨境支付清算。2、将人民银行支付系统延伸至境外特定国家和地区，提供清算支付服务。,对外援助、贷款和直接投资领域人民币的使用问题,一、人民币在对外援助、贷款和直接投资中的使用及主要问题（一）对外援助、贷款的资金使用方式及问题1、对外优惠贷款中的人民币仅限于单边结算我国援外资金的使用方式主要包括无偿援助、无息贷款和优惠贷款三种方式。2、人民币尚未进入国际多边援助体系,（二）对外直接投资的资金使用方式及问题2010年10月28日，我国在新疆率先开展跨境直接投资人民币结算试点，并于当年11月中旬
29、完成首宗交易。2010年，全国各试点地区共办理人民币跨境投资个案试点427亿元，共批准跨境融资人民币结算试点项目16个、金额814亿元。2011年1月13日，中国人民银行发布了境外直接投资人民币结算试点管理办法。,二、关于对外援助、贷款和直接投资领域扩大人民币使用的建议（一）积极推动对外援助的人民币多边支付，扩大人民币结算网络1、鼓励受援国之间日常经贸往来使用人民币结算2、争取让人民币进入国际多边援助体系（二）扩大境外直接投资人民币结算试点范围，推动外商直接投资人民币结算试点（三）在我国香港试点以人民币计价的股票发行，推动内地国际板建设,发展人民币离岸金融市场和人民币回流机制安排,全球离岸金融
30、中心概述,中国香港是人民币离岸金融中心的首选之地,发展香港人民币离岸金融中心的对策建议,人民币回流机制安排及相关问题,离岸金融中心在人民币国际化中的作用,如何防范人民币离岸金融中心建设中的风险问题,全球离岸金融中心概述,一、全球离岸金融中心的历史演进离岸金融中心一般指一个设有相对大量金融机构的司法管辖区，而这些金融机构主要为非居民提供金融服务；一个拥有大量对外资产和负债的金融体系，而这些资产和负债规模超过本地的金融中介服务的需求；更常见的是一个拥有如下一个或多个条件的地区：低税或零税率；较少的金融监管条例；银行实行保密制度。,全球离岸金融中心的发展阶段：第一阶段（第二次世界大战后至20世纪60
31、年代末）：欧洲美元助推伦敦率先成为国际离岸金融中心第二阶段（20世纪60年代至70年代末）：新加坡借亚洲美元异军突起第三阶段（20世纪80年代至90年代）：美国、日本和中国香港等国家和地区的离岸市场加速发展,离岸金融市场运行模式比较,离岸金融中心在人民币国际化中的作用,一、离岸金融中心在主要货币国际化中的作用美元交易最主要的发生场所就是离岸金融市场从全球美元存款市场的角度看：截至2008年末，美国居民在国内和海外的美元存款总规模分别为11.74万亿美元和1.52万亿美元，占比分别为88.5%和11.5%；而非居民的美元存款在美国国内和海外的总规模分别为8090亿美元和2.58万亿美元，占比分别
32、为24%和76%,2004年，外国政府在全球金融机构的总存款规模为3421亿美元，其中，2682亿美元存放在离岸市场，占比为78.4%；到2008年，尽管总存款规模略有下降，为3291亿美元，但在离岸市场的存款达到2694亿美元，占比进一步提高到81.9%,从全球美元债券市场的角度看：在2008年末，非居民共计发行了3.64万亿美元的债券，美国居民持有了其中的9200亿美元，而非居民的持有额则高达2.74万亿美元。这些交易中，有3.2万亿美元是在离岸市场完成的，在美国境内的交易额仅为4400亿美元，占比仅12%左右。,日元离岸市场的发展：1986年12月：正式建立了东京离岸市场1988年1月：
33、对外开放了日元商业票据市场1988年12月：对外开放了外汇商业票据市场1989年5月：开放了中长期欧洲日元贷款1989年6月：对欧洲日元债和居民的海外存款实行了自由化,1986年到1990年，非居民的日元交易量从192亿美元迅速增加到2150亿美元，占非居民交易货币结构的比重也从21.6%上升到43.4%,二、离岸金融中心是人民币国际化的必要条件（一）离岸金融中心是扩大人民币跨境贸易结算规模的基础（二）离岸金融中心是当前条件下人民币国际化的最佳突破口,中国香港是人民币离岸金融中心的首选之地,一、中国建立离岸金融中心的模式选择未来人民币离岸金融市场发展宜首先采用内外分离型模式长期看，如果我国离岸
34、金融市场建设基本成熟，实行稳健运行并积累了足够的市场管理经验之后，可以在内外分离的基础上允许有限制的渗透。建议初期规定渗透方向为只能渗入，不能渗出，在银行离岸与非离岸账户之间设立一个单向的过渡科目，作为离岸资金流入的必经账目。,二、中国香港具备人民币离岸中心的独特优势1、政治和经济优势政治：既属境内又属境外，既背靠内地又面向世界经济：是分离于内地的相对独立的经济体,2、金融体制优势香港拥有完善的市场经济制度，法律制度健全，法制体系公开透明，拥有低税率及简明的税制结构，没有资本管制、利率管制，货币自由兑换，享有国际自由港美誉，对国际投融资者具有巨大的吸引力,3、人民币业务的先发优势2004年2月
35、25日人民币清算安排正式启动到2010年12月，香港吸收人民币活期、储蓄及定期存款共3150亿元，一年之内增长了近5倍，是2004年末121亿元的26倍还多。截至2010年12月，香港经营人民币业务的持牌银行数量达111家，比2004年2月的32家增长了3倍多。,人民币债券市场已经启动2007年6月8日，人民银行与国家发展改革委联合发布境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理办法2010年7月，中国人民银行与中银香港签署修订后的香港银行人民币业务的清算协议8月，中央银行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知,人民币衍生品交易日益活跃1996年创设
36、于新加坡的无本金交割的人民币远期合约(Non-Deliverable Forwards,NDF)无本金交割的人民币期权(Non-Deliverable Options,NDO)2007年8月推出的无本金交割的人民币掉期(Non-Deliverable Swap,NDS),2009年7月至2010年1月，全国跨境贸易人民币结算金额为100多亿元人民币。截至2009年12月末，经香港的结算金额仅为18.53亿元；12月份的结算金额比之前几个月大幅增加，达13.6亿元人民币。截至2010年12月，经香港的结算金额接近4000亿元，增长215倍。,2011年1月13日，中国人民银行发布了境外直接投资人
37、民币结算试点管理办法从“小循环”到“大循环”贸易、投资双驱动,三、香港人民币离岸金融中心的作用1、充当境外人民币资金的集散地2、充当境外的人民币投融资的基地3、有助于促进人民币资金效益，增强人民币吸引力4、充当人民币国际化的试验场,发展香港人民币离岸金融中心的对策建议,一、发展人民币债券市场（一）香港人民币债券市场发展现状从人民币国债的发售上看，主要包括2009年10月发行的60亿元人民币产品和2010年12月发行的80亿元人民币产品。从2007年至2009年，共有7家境内银行机构到香港发行人民币债券，共计320亿元，2010年，又有国内金融机构、香港企业、跨国公司和亚洲开发银行等10家金融机
38、构和企业，共发行243.8亿元债券。,（二）香港人民币债券市场发展有助于人民币的国际化人民币债券市场发展有助于人民币逐步发展为国际投资货币和国际储备货币2010年中国财政赤字0.65万亿元，占GDP的比重仅为1.6%；中央财政国债余额限额为66407亿元，占GDP的比重在17%左右，远优于欧盟为其成员国规定的财政赤字占GDP的比重为3%和公共债务占GDP的比重为60%的水平,在香港发行人民币债券的好处：1、发债成本较低2、有利于香港人民币业务的发展3、如果人民币国债在香港发行达到了一定的量，则人民币国债也可以成为监管机构调整人民币在海外的货币供应量的一个工具,（三）香港人民币债券市场存在的问题
39、和应对措施存在的问题：1、香港市场上人民币债券的流量仍然较小2、二级市场人民币债券收益率和一级市场债券收益率差异较大3、目前香港人民币债券产品中期限较长的债券供应不足，进而导致一条较为完整的人民币收益率曲线难以真正形成，香港人民币金融产品的定价和分析面临着一定的困难,应对措施：1、扩大国债发行规模，使其发行常态化2、香港特别行政区政府应积极参与到人民币债券市场的建设中来3、采取有效措施扩大人民币债券市场的参与者范围,二、创新人民币投资产品“三步走”方针：短期：以贸易信贷和人民币债券市场的发展为中心中期：在人民币利率市场化有实质进展以及人民币汇率改革深入推进之后，逐步允许在中央银行提供人民币流动
40、性之外的另一渠道（内地与香港之间银行同业拆借），增加境外人民币利率市场的流动性和有效性，并将外汇市场开放给FDI投资者长期：在贷款方面，取消人民币贷款的真实贸易要求；取消对个人人民币兑换的上限,如何防范人民币离岸金融中心建设中的风险问题,一、货币政策风险和防范一种货币离岸市场的发展所带来的首要挑战就是其增加了定义和控制一国货币供应量的困难，从而对中央银行保持货币政策的稳定和独立构成了挑战和威胁。对于这一风险的防范，关键就在于一国的中央银行是否能够对离岸市场有效地设定单独的准备金，而这个问题的关键又在于是否存在资本的管制有效地分离在岸和离岸市场，防止资金在两种市场间的流动。,二、利率、汇率政策风
41、险和防范资本管制的存在会导致出现人民币利率和汇率二元化现象二元化利率的风险不大；风险较大的是汇率二元化可采取的措施是利用内地与香港人民币互换机制，使用人民币来进行必要的干预，以稳定汇率,人民币回流机制安排及相关问题,一、人民币回流的方式目前，人民币流出已经问题不大，而且能够通过经常项下回流，下一步的问题是如何拓展人民币的回流渠道，特别是要建立资本项下的回流机制人民币流出按现有机制多渠道流出，并通过经常项下多渠道回流；如果需要从资本项下回流，则必须通过离岸单独处理,海外人民币回流的方式可以做如下考虑：1、探索地方政府、商业企业在香港发行债券，并允许所募集人民币资金汇回内地2、推进外商人民币直接投
42、资（即人民币FDI）3、发展内地和香港银行跨境贷款业务试点4、允许符合条件的机构在香港募集人民币资金开展境内证券投资服务（即小QFII）,二、香港及上海国际金融中心的分工定位未来将构建“离岸在岸”的新格局：香港建立离岸人民币市场，上海建立在岸人民币市场香港安排人民币的回流，上海推动人民币的流出和回流后的去向，形成良性循环机制,（一）“离岸在岸”分工的理由2010年香港的人民币海外贸易结算占总量的五成以上。截至2011年2月末，香港的人民币存款达3706亿元。足够大的货币资金池、有吸引力的投资产品与渠道和流通性良好的交易对换机制是发展离岸货币中心的三大基础条件。2010年7月19日，内地与香港签
43、订了人民币业务补充合作备忘录（四）和关于人民币业务的清算协议,（二）离岸市场需要和在岸市场配合设立回流机制在人民币不可自由兑换的情况下，香港应使用特定方式发展人民币业务，即合格的人民币资金可控有序的返回内地，让持币人分享中国经济的高速成长，不回流内地的人民币资金则可在香港的人民币投资产品市场进行投资。,2010年8月16日中国人民银行发布了关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知，允许香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局进入银行间债券市场投资试点。,目前“沪港大”金融合作机制已见雏形，即上海、香港和大连三个城
44、市的合作。上海利用在岸金融中心的资源和体制优势，为香港物色合作伙伴，提供多样的区域性人民币金融产品及投资方向，香港则利用离岸金融中心的资金、管理和人才优势，为内地市场注入“国际元素”，提供发展平台。,（三）推动沪港两地人民币市场扩容香港应以增强人民币在跨境贸易和投资中的作用为主要着力点，进一步充实香港人民币资金池上海则要进一步推动本土在岸金融体系的完善,（四）加强沪港金融基础设施合作1、沪港两地应逐步完善金融基础设施的联系2、进一步完善香港人民币结算清算，系统条件成熟则逐步向亚洲各国推广香港人民币结算平台3、加强金融行业基础协调，注重跨境对接,（五）加强沪港金融监管合作1、借鉴香港成熟的金融监
45、管和法律体系的经验，建立两地金融监管机构定期工作协商制度2、两地监管机构应建立一个长期紧密的对话机制3、将监管内容从长期以来的外汇收支为主要内容的检测，转变为口径更宽的跨境资金流动检测4、建立人民币资金流动的信息共享和协同管理机制，共同研究香港人民币业务的拓宽路径5、强化市场准入管理，建立人民币业务审批制度,货币合作与竞争,货币互换在人民币国际化中的模式和作用,强化人民币在东亚金融合作中的作用,人民币和日元在区域货币竞争中的关系,人民币与特别提款权（SDR）,货币互换在人民币国际化中的模式和作用,一、货币互换是实现人民币国际化的有效途径对人民币存在需求的地区，扩大双边人民币货币互换规模、开展人
46、民币贸易结算，既可以缓解其资金压力、降低汇率风险，也可以促进其购买中国商品，拉动商品出口，同时为提高人民币的国际地位、稳步推进人民币的国际化道路添石铺路,二、中央银行货币互换协议的理论解释及其运行机制（一）中央银行货币互换交易的运行机制货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币种类不同的债务资金之间的调换，同时也伴随不同利息额的货币调换。中央银行开展的货币互换交易可能是基于第三方外汇之间的互换交易，也可能是基于本币之间的互换交易。,A国中央银行,B国企业,A国企业,B国商业银行,A国商业银行,B国中央银行,货币互换协议,B国货币支付,A国货币支付,A国货币,A国货币,B国货币
47、,B国货币,（二）中央银行货币互换的政策功能1、应对货币或金融危机，为金融体系注入流动性2、减少对主要结算货币的依赖，促进双边贸易发展3、对于不可兑换货币来说，货币互换是推动本币国际化的重要手段,三、国际上中央银行参与货币互换的两种主要类型1962年5月，美联储与法国中央银行签订了首个双边互换协议到1967年5月，美联储已与14家中央银行和国际清算银行签订货币互换协议到20世纪90年代中期，美联储对外签订的货币互换协议金额超过300亿美元,（一）满足真实资金需求的货币互换安排货币互换协议的重要性在于稳定短期金融市场，在异常情况下提供流动性便利，特别是对货币市场的有效运转提供支持2008年雷曼兄
48、弟破产后，美联储与其他国家的中央银行合作签署了临时性互惠货币协议，或称为流动性互换协议,（二）作为预防性措施的货币互换安排出于维护金融稳定、增强市场信心的考虑，各国中央银行在银行信贷系统尚未出现严重资金短缺的情况下也会签署货币互换协议2000年，在泰国清迈举办的“10+3”财长会议上，各方一致通过了关于建立货币互换协议网络的清迈倡议,截至2008年11月底，已有17个货币互换协议得以签订，总金额达到840亿美元2009年5月，在印度尼西亚巴厘岛举行的东盟“10+3”财长会议进一步就区域外汇储备库的建立达成共识，标志着清迈倡议已由双边货币互换协议过渡为多边化协议框架,近两年来，随着国际金融危机形
49、势的变化，发达国家中央银行之间的货币互换安排也逐渐转向以预防性措施为主美联储于2009年4月6日与欧洲中央银行、日本中央银行、英国中央银行和瑞士中央银行就扩大货币互换达成协议爱尔兰政府于2010年11月正式接受了欧盟和国际货币基金组织总额达850亿欧元的联合援助。英国中央银行与欧洲中央银行于2010年12月17日签订了一项临时流动性互换安排，允许双方进行英镑与欧元互换,四、我国中央银行参与货币互换的实践2008年全球金融危机前，我国中央银行对外签订的货币互换协议，主要是基于清迈倡议框架下的货币合作从2001年开始，我国先后与亚洲六国中央银行签订了9项货币互换协议，合计金额为205亿美元我国中央
50、银行于2008年12月至2010年7月期间先后与中国香港、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、冰岛、新加坡8个国家和地区的中央银行及货币当局签署了货币互换协议，总额达8035亿元人民币,五、进一步扩大人民币互换范围、促进人民币国际化的建议（一）继续扩大与周边国家或地区之间的人民币互换规模1、扩大互换规模，将互换有效期延长，支持互换资金用于贸易融资2、可以从资本项目下为周边国家提供人民币供给，并促使周边中央银行把人民币作为其官方外汇储备3、若上述用途的人民币资金未超过互换协议规定的额度，应允许周边国家中央银行或主权基金将剩余额度以QFII身份投资我国金融市场或在香港离岸人民币市场进行交易，从而
