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1、2010-1-4,2010-2-4,2010-3-4,2010-4-4,2010-5-4,2010-6-4,2010-7-4,2010-8-4,2010-9-4,2010-10-4,2010-11-4,2010-12-4,2011-1-4,2011-2-4,2011-3-4,2011-4-4,2011-5-4,2011-6-4,2011-7-4,2011-8-4,2011-9-4,2011-10-4,2011-11-4,2011-12-4,2012-1-4,2012-2-4,2012-3-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,2012-8-4,2012-9
2、-4,2012-10-4,2010-1-4,2010-2-4,2010-3-4,2010-4-4,2010-5-4,2010-6-4,2010-7-4,2010-8-4,2010-9-4,2010-10-4,2010-11-4,2010-12-4,2011-1-4,2011-2-4,2011-3-4,2011-4-4,2011-5-4,2011-6-4,2011-7-4,2011-8-4,2011-9-4,2011-10-4,2011-11-4,2011-12-4,2012-1-4,2012-2-4,2012-3-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,20
3、12-8-4,2012-9-4,2012-10-4,分析师,：、,。,策略研究报告,月度策略,2012 年 10 月 31 日,维持震荡格局2012 年 11 月 A 股投资策略核心要点：投资情绪和宏观经济主导未来的市场运行趋势。当前投资情绪仍然比较低迷，股市资金供应匮乏，政策维稳一旦消失可能给市场带来冲击，而中日钓鱼岛争端对经济层面的影响还需观察。但是，宏观,经济见底企稳的迹象越来越明显，国际资本流入中国，而股市并没有反映经济基本面的改善。当不确定性因素和不利因素消除后，经济基本面将会在股市运行中得到体现。因此，短期市场维持震荡格局的概率较大。在市场维持震荡的判断下，既不悲观，也不必太过乐观
4、。在策略和机会选择上，自下而上为主，以事件驱动型机会为主，追求收益。建议超配电子、传媒、食品饮料、房地产等行业，给予非银行金融、医药、有色、建材等较高的配臵比例。给通信、计算机、餐饮等较低的配臵比例。本月股票组合（不分先后）华策影视（300133）华录百纳（300291）、海康威视（002415）、深天马 A（000050）、辽通化工（000059）、华夏幸福（600340）、刚泰控股（600687）、洪都航空（600316）、贵州茅台（600519）、华仁药业（300110）主要指数走势,孙建波 博士 首席策略分析师：（8610）8357 1306：执业证书编号：0130511040002秦
5、晓斌 总监：（8610）6656 8746：执业证书编号：S0130511030001特此鸣谢杨岚：（8610）83574539：对本报告的编制提供信息,上证指数,沪深 300 指数,3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000,上证指数,3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000,沪深300,A 股市场数据总市值（万亿）流通市值（万亿）市 盈 率（TTM）,21.6516.7213.02,市净率,1.66,资料来源：中国银河证券研究部2.87,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免
6、责声明,、,月度策略研究报告,投资概要：,驱动因素、关键假设及主要预测：,投资者情绪和经济运行趋势是市场运行的主要驱动因素。,尽管市场从持续下跌转为震荡，但投资者情绪普遍依然低迷，制约着市场反弹的力度。,当前的股市并没有反映宏观经济见底企稳的基本面，但是，当不确定性因素和不利因素消,除之后，股市终将反应经济基本面。,宏观经济已经企稳，并将在四季度和明年一季度出现较弱的回升。,我们与市场的不同之处：,与市场中特别乐观和特别悲观的看法不同，我们对市场的看法比较中性。压制市场的主要,是低迷的情绪。,当前比较低迷的市场没有反映宏观经济基本面，但是经济运行趋势终将在股市中得到反映。,市场运行趋势与特点：
7、,市场短期维持震荡的可能性较大，从风格来看，大盘股和小盘股的风格差异可能不太明显。,投资策略、行业配臵与股票组合：,在市场维持震荡的判断下，既不悲观，也不必太过乐观。在策略和机会选择上，自下而上,为主，以事件驱动型机会为主，追求收益。,建议超配电子、传媒、食品饮料、房地产等行业，给予非银行金融、医药、有色、建材等,较高的配臵比例。给通信、计算机、餐饮等较低的配臵比例。,本月股票组合（不分先后）：华策影视（300133）、华录百纳（300291）、海康威视（002415）深天马 A（000050）、辽通化工（000059）、华夏幸福（600340）、刚泰控股（600687）、洪都航空（60031
8、6）、贵州茅台（600519）、华仁药业（300110）。,风险因素：,政策可能是最主要的风险因素，如果政策发生与预期较大的不一致，则市场运行可能产生,较大偏差。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,月度策略研究报告,目 录,一、市场趋势判断：维持震荡格局.1（一）对市场形成支撑的有利因素.1（二）制约市场上涨的因素.3二、投资策略：自下而上 追求收益.4（一）投资策略：.4（二）行业配臵：.4（三）投资组合.5三、银河策略本月视点.6（一）库存月报：结构性回补库存显现（10.29）.6（二）产业资本观察月报：全市场活跃度上升，增减持板块间存差异（10.08）.6（三）盈利月报：
9、盈利预测指数低位震荡（10.09）.7（四）估值比较月报：非银行金融独领风骚（10.16）.7（六）固定收益半月报：本周迎来回笼高峰 难改四季度资金面宽松（10.22）.8（七）行业市值变迁的投资意义（10.17）.8（八）临界指标专题跟踪报道：临界区域持续改善，市场或否极泰来（10.18）.9四、基础数据图表.9（一）国际市场.9（二）国内市场.12插 图 目 录.22表 格 目 录.22,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,月度策略研究报告,10 月份市场走势弱于我们的预期，没有反映经济基本面的改善。展望 11 月份，市场可能,维持震荡格局，但是，当不确定因素消除之后，股
10、市终将反映经济基本面。,一、市场趋势判断：维持震荡格局,（一）对市场形成支撑的有利因素,从有利因素看，经济见底企稳、宏观流动性有所改善有助于对 A 股形成支撑，业绩地雷,不再拖累股市。,一是经济见底企稳的迹象越来越多。从一季度开始，投资者一直在猜测经济何时触底，但直到 9 月份，终于可以看到一些触底信号。我们在 9 月底组织了湖北湖南地区的宏观经济调研，一些政府管理部门认为经济可能会在四季度企稳。之后陆续公布的数据逐渐证实了这种判断：9 月份 PMI 回升到 49.8%，月份规模以上工业企业利润由之前的同比下降转为同比上升 7.8%，钢铁、水泥、煤炭等初级产品价格触底回升。刚刚公布的 10 月
11、份的 PMI 达到 50.2%，在时隔两个月后，再次回到荣枯分界线以上，这是宏观经济见底企稳的又一个有力证据。,银河证券宏观团队认为，经济会在今年四季度出现弱回升，GDP 增速回升到 7.8%左右，明年一季度将延续回升势头。经济的触底企稳将是 11 月份市场运行的重要支撑因素。,图 1：PMI 连续回升时隔两月重回 50%以上,资料来源：wind,二是宏观流动性改善。9 月份外汇占款增加 1306 亿元，在今年 7 月和 8 月金融机构外汇占款曾连续两月负增长，外汇占款恢复正增长表明资本再度从海外流入中国，反映出在美国和世界其他国家实施宽松货币政策之后人民币升值预期再度升温。这将改善国内宏观流
12、动性。,M2 增速已经回升到 14.8%，超过了年初央行设定的目标。货币市场利率虽然小幅波动，,但总体还是反映了流动性改善的信号。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,月度策略研究报告图 2：M2、M1 双双回升表明宏观流动性改善资料来源：wind尽管宏观流动性得到了改善，但股市的资金供应并没有明显改善：基金的仓位处于过去两三年里的较低水平，保证金数据低位徘徊，这说明投资者对于市场的态度还没有发生明显转变，依然比较谨慎。股市资金主要跟信心有关，跟赚钱效应有关。三、业绩地雷不再拖累市场。三季报业绩总体是比较差的，不少业绩地雷对股价产生了较大影响，比如用友软件等。截至到 10
13、月 31 日，全部可比上市公司净利润同比下降了 1.29%，其中，主板、中小板、创业板分别下降了 0.87%、7.69%和 5.53%，金融类公司上涨了 13.95%，非金融公司则下降了 16.39%。总体看，三季报业绩披露结束，有利于市场的企稳。表 1：三季报全部可比公司净利润同比下降 1.29%,截止时间,2012-10-31,已披露三季报公司数,2360,行业采掘餐饮旅游电子房地产纺织服装公用事业黑色金属化工机械设备家用电器建筑建材交通运输交运设备金融服务,营业总收入同比9.64%25.66%12.68%17.61%4.62%7.94%-7.80%6.21%-1.64%-1.97%3.3
14、1%9.09%6.13%14.61%,营业成本同比12.68%25.84%14.25%20.69%6.96%4.29%-4.46%8.49%1.38%-2.87%4.36%12.92%7.63%-,净利润同比-10.98%28.73%2.10%3.44%-16.28%43.34%-115.34%-39.29%-27.59%14.23%-15.61%-23.99%-9.31%13.95%,本行业公司数5226129151748734234328501118111634,已公布年报公司数5226129151748734234328501118111634,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免
15、责声明。,3,月度策略研究报告,农林牧渔轻工制造商业贸易食品饮料信息服务信息设备医药生物有色金属综合总计板块创业板中小板主板总计非金融金融,50.34%11.15%4.94%20.52%20.39%5.98%18.88%6.61%8.38%7.47%营业总收入同比12.78%10.10%7.26%7.47%6.24%14.61%,53.37%14.03%5.85%14.04%20.96%8.45%19.82%11.51%9.41%8.11%营业成本同比17.52%12.47%7.72%8.11%8.04%-,-14.09%-32.16%-19.27%51.67%11.87%-41.80%2.3
16、4%-52.91%-55.91%-1.29%净利润同比-5.53%-7.69%-0.87%-1.29%-16.39%13.95%,838191621429217976472360本板块公司数35570013052360232634,838191621429217976472360已公布年报公司数35570013052360232634,资料来源：中国银河证券研究部（二）制约市场上涨的因素从不利的角度看，投资者信心仍然比较低迷，担心维稳力量消失的市场冲击，同时也担心中日钓鱼岛争端向经济领域延伸的影响。一是投资者情绪还比较低迷。市场由单边下跌改为双向波动，投资者情绪有所改善，但总体上还比较低迷。但
17、是，市场之前的普遍预期是开会之前涨、开会之后跌，而当市场预期过于一致的时候，往往也潜藏着相反走向的风险，股市实际运行有可能是开会前不涨甚至下跌而开会后不跌甚至上涨。二是维稳力量一旦消失的可能冲击。一些投资者担心，开会前有较强的维稳力度，开会后可能会消失，从而给市场带来冲击，于是抢跑心理比较突出。这种抢跑心理是导致 10 月份没有延续反弹的重要因素。三是中日争端尚未平息，能够向经济领域更深更广的蔓延，从而产生何种影响尚不确定。总体看，指数可能还将维持震荡格局，上证综指或将再次考验 2000 点的支撑力度。但是，当前的市场运行并没有反映经济基本面，当不确定性因素和不利因素逐渐消除后，股指终将反映经
18、济企稳回升的基本面。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,1,1,1,1,1,1,1,1,1,4,月度策略研究报告二、投资策略：自下而上 追求收益（一）投资策略：基于市场运行维持震荡的判断，既不悲观，也不必太过乐观。在策略和机会选择上，自下而上为主，以事件驱动型机会为主，追求收益。（二）行业配臵：1、行业配臵建议11 月份的行业配臵，建议超配电子、传媒、食品饮料、房地产等行业，给予非银行金融、医药、有色、建材等较高的配臵比例。给通信、计算机、餐饮等较低的配臵比例。表 2：11 份行业配臵建议表,行业名称电子元器件传媒食品饮料房地产非银行金融医药有色金属机械建材煤炭建筑家电国防
19、军工,配臵建议超配超配超配超配标配标配标配标配标配标配标配标配标配,配臵系数1.51.51.41.41.21.21.21.21.21.11.11.11.1,配臵比例3.05%1.12%6.66%6.05%7.60%5.56%4.76%4.02%1.63%5.04%2.76%1.43%0.79%,流通市值占比2.23%0.82%5.23%4.75%6.95%5.09%4.35%3.68%1.50%5.03%2.75%1.42%0.79%,银行石油石化交通运输电力及公用事业基础化工,标配标配标配标配标配,14.87%11.27%3.33%2.85%2.81%,16.33%12.37%3.66%3.
20、13%3.08%,汽车商贸零售钢铁电力设备农林牧渔纺织服装轻工制造,标配标配标配标配标配标配标配,11,2.50%2.20%2.10%1.77%1.33%1.07%0.65%,2.75%2.42%2.31%1.95%1.46%1.17%0.72%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,、,5,月度策略研究报告,综合通信计算机餐饮旅游,标配低配低配低配,10.70.70.7,0.59%0.93%0.81%0.44%,0.65%1.46%1.26%0.69%,100.00%,100.00%,资料来源：中国银河证券研究部2、重点关注行业（1）传媒：尽管上市公司整体业绩较差，但优质传媒类
21、公司体现出了较高的成长性，季报披露成为推动股价上涨的重要动力。在经过前期的调整后，一些公司的投资价值得以凸显。可关注影视剧制作龙头，如华策影视、华录百纳，以及受益于三网融合的设备提供商数码视讯等。（2）电子：四季度是行业景气度季节性高点，由苹果、三星等上游厂商新品发布所带动的需求将快速上升，安防产业持续旺盛。优质公司持续高增长，部分公司进入加速发展的阶段。关注深天马A、海康威视等。（3）房地产：尽管短期行业需求并不旺盛，但很多公司未来一年乃至更长时间的业绩已经被锁定，增长无忧。从估值角度看，优质公司的市盈率都在 10 倍以下。行业政策环境有所改善，从而提升行业估值。关注行业龙头如保利地产、招商
22、地产、华夏幸福、荣盛发展等。（4）食品饮料：三季报显示食品饮料的净利润增速高达 58%，远远超过了其他行业。从行业基本面看，2012 年业绩增长的确定性仍然很强，短期发生大逆转的可能性不大。从估值看，很多食品饮料公司 2012 年预测市盈率都低于 20 倍，与其成长性相比，估值优势较为明显。看好贵州茅台、五粮液、沱牌舍得、伊利股份、双汇发展等。（三）投资组合本月股票组合（不分先后）：华策影视（300133）、华录百纳（300291）、海康威视（002415）深天马 A（000050）、辽通化工（000059）、华夏幸福（600340）、刚泰控股（600687）、洪都航空（600316）、贵州茅
23、台（600519）、华仁药业（300110）。,表 3：银河证券 11 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 10 月 29 日收盘价）,公司代码,公司名称,EPS(元),PE（X）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,300133,华策影视,0.4,0.58,0.78,41.33,28.50,21.19,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,、,、,。,月度策略研究报告,300291002415000050000059600340600687600316600519300110,华录百纳海康威视深天马 A辽通化工华夏幸福刚泰控股洪都航
24、空贵州茅台华仁药业,1.410.740.180.71.540.110.128.440.41,2.021.030.210.132.040.020.0513.890.53,2.741.460.610.852.620.570.2521.090.79,37.3040.5446.119.5112.93137.7393.828.6536.07,26.0429.1339.5251.239.76757.5021917.4127.91,19.2020.5513.617.847.6026.5843.811.4718.72,资料来源：中国银河证券研究部三、银河策略本月视点（一）库存月报：结构性回补库存显现（10.2
25、9）工业增速初步显现见底回升的趋势，但宏观库存指标仍未见显著抬头迹象，这可能与工业库存指标较为滞后有关。而对比之下，PMI 维度的去库存压力还在继续下降，但去库存仍是主体基调。宏观指标与最近观察到的行业动向有所背离。这说明部分行业在前期去库存过快之后的库存回补并未在多数行业中得到体现，经济中总体的库存变化仍以库存去化为主。分行业来看，多数行业仍在主动去库存，但中上游以钢铁、煤炭、有色为代表的行业则经历了较为明显的主动加库存。目前仍处主动去库存的行业包括仪器仪表及文化、办公用专用机械制造业、化学原料及化学制品制造业、电力、热力的生产和供应业、医药制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等 13 个行
26、业，数量较前期减少 5 个。有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采等五个行业处于主动加库存阶段。其中有色、钢铁、煤炭等上中游行业的库存阶段变化明显。（二）产业资本观察月报：全市场活跃度上升，增减持板块间存差异（10.08）本月产业资本增减持频率均较上月猛增，增持 206 次，减持 361 次。增持金额升至 20.71亿元；但减持达 42.12 亿元，全市场净减持 21.41 亿元，为近 4 个月最高。9 月增持前 5 公司为中国建筑（7.34 亿元）、中国医药（2.52 亿元）、工大首创（1.3 亿元）、中煤能源（1.16 亿元）东百集团（9965 万元）。减持前 5 公司为新湖中宝（8.57
27、亿元）、洋河股份（2.74 亿元）、江河幕墙（2.21 亿元）、精诚铜业（1.75 亿元）、御银股份（1.42 亿元）。按产业资本类型分，9 月高管股东活跃度显著上升，增持 159 次、减持 257 次，增持金额降至 2.43 亿元、减持金额升至 10.96 亿元。高管增持前 5 为南京中商（4336 万元）新和成（3444万元）、*ST 兴业（2675 万元）、华英农业（2048 万元）、爱康科技（1839 万元）分版块看，本月主板增减持频率上升，金额也均较上月上升。全月增持 120 次、18.99 亿请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,7,。,、,月度策略研究报告,元，减持
28、 58 次、18.14 亿元，净增持金额降至 0.86 亿元。目前主板减持规模已连续四个月处于两年内较低水平。中小板、创业板减持力度继续增强，金额在连续两月下降后猛增至 23.98亿元，9 月最终净减持 22.28 亿元。本月非主板减持前 5 名为洋河股份（2.74 亿元）、精诚铜业（1.75 亿元）、御银股份（1.42 亿元）、乐普医疗（1.17 亿元）、顺网科技（1.16 亿元）,未来 3 个月市场解禁压力继续增大，分行业看交运设备、金融服务、食品饮料等解禁市值超过 500 亿元；从解禁市值占总市值比重看餐饮旅游面临较大压力，主要是中国国旅解禁的原因。以当前股价估算，未来 3 个月解禁市值
29、前 5 名为洋河股份（469.09 亿元）中国重工（343.98亿元）、中国北车（261.28 亿元）、新华保险（230.89 亿元）、招商证券（223.62 亿元）。,（三）盈利月报：盈利预测指数低位震荡（10.09）,针对 2012 年的上市公司盈利预测，10 月份盈利前景指数报 0.36，继续低位震荡。PPI,PPIRM 之差继续见顶回落的趋势，但工业企业盈利增速仍在低位震荡。,以工业企业分类看，盈利前景指数环比上升的行业包括石油与天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工业、饮料制造业、纺织业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、家具制造业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、医
30、药制造业、塑料制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、电力、热力的生产和供应业。,以上市公司分类看，盈利前景指数环比上升的行业包括黑色金属、化工、建筑建材、机械设备、家用电器、轻工制造、医药生物、纺织服装、商业贸易、餐饮旅游、电子、信息服务、信息设备、公用事业、综合。,（四）估值比较月报：非银行金融独领风骚（10.16）,9 月 16 日-10 月 15 日，主要指数全线下跌，跌幅与前月涨幅顺序相反，其中创业板指以,-5.71%的跌幅居末位，上证综指跌幅最小为-1.18%。风格层面大中小盘上月涨跌与前月顺序相,反，小盘股泡沫继续挤出。高市盈率品种上月
31、表现显著弱于低市盈率品种。,行业层面，29 个行业中仅 2 个上涨、27 个下跌。前月涨幅居前的国防军工、通信、计算机、电子大幅回调。本月非银行金融上涨 2.98%、家电微涨 2.98%、0.27%，医药、食品饮料、银行、石油化工等跌幅也较小。以月度行业估值最高最低差看，该指数仍在底部盘旋，虽上月略微上升，不过目前仍处历史最低区域，市场情绪依然较低。估值水平方面基本保持低位稳定，市场当前的逻辑与估值无关。上证综指、深证成指 PE 为历史低位，中小板指 PE 高于金融危机的 2008 年，创业板指持续下跌。不同风格、结构中，周期类股票 PE 偏离均值最小，消费类股票 PB 偏离均值最小。,全球主
32、要股指中上证综指 PE、PB 偏离其均值的幅度最大。从绝对数值角度看，除恒生指数略低外，上证综指 PE 水平低于其他主要股指，而 PB 的绝对数值处于中游。恒生 A/H 溢价指数在较低位臵 100-110 运行，略高于 2010 年 6 月-2011 年 8 月。以个股看，21 只股票 A/H比价低于 1。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,8,1,月度策略研究报告,（六）固定收益半月报：本周迎来回笼高峰 难改四季度资金面宽松（10.22）,本周回笼规模创四年来新高。长假过后的第一周央行公开市场操作延续了节前的净投放，第二周转为净回笼。本周回笼资金规模将超过 4000 亿，达
33、到四年多来的单周最高值。鉴于过去的几个月来央行对资金面的调节灵活有力，将在很大程度上缓解市场的恐慌情绪。,长假后回购利率连续回落。即使是在净回笼规模较高的上周，1 日、7 日回购利率仍然持续下行，分别回落至 2.2%和 2.7%以内，为近一个月半来的最低值。银行间市场流动性较为宽松的主要原因，一是 9 月底银行存款冲刺和节后存款释放导致准备金在月中退缴，二是近期人民币兑美元重新走强增加了结汇量。上述两方面在央行资产负债表上均表现为基础货币的投放，从而促成了资金面的宽松。,利率产品继续调整，信用产品有所反弹。过去两周国债和政策性金融债各期限收益率整体呈现上行走势，信用债收益率整体有所下行，不仅是
34、 AAA 级这类高信用产品的收益率，即使是 AA 级、AA-级中等或中低等信用产品的收益率也整体呈现不同程度的下行，反映出近期市场对信用产品的偏好。,企业债与国债信用利差在收窄。年期品种的利差从 9 月中的最高 147 点收窄至 120 点，5 年期品种从最高 162 点收窄到 150 点左右。利差的收窄主要原因在于前期信用产品调整较为充分，开始具备估值优势。从 6 月份到 9 月份 1 年期 AAA 级企业债的收益率从 3.2%以下上行至 4.2%以上，上行幅度超过 100bp，已经回到了两次降息前的水平。信用产品估值优势吸引机构加大其配臵，导致缩小了与利率产品的利差。,四季度宏观面趋稳定，
35、资金面有改善，信用产品存机会。长假过后的两周内，一系列货币和经济数据出炉，总体来看“经济增速平稳+物价压力减缓”的组合是一个并不差的、市场能够接受的组合，从这个角度看利率产品收益率继续下行空间并不大。未来财政存款的下拨和外汇占款增长有望扭转三季度资金偏紧的状况。同时四季度债券发行规模较三季度也将有明显下降。预计随着资金面趋于宽松和供给缩量，有估值优势的信用产品有望受到更多青睐。,（七）行业市值变迁的投资意义（10.17）,经济增长的转型和产业结构的变迁直接表现为一个个企业的兴衰，形成行业市值变迁的历,史过程。,美国股市行业市值占比的变动方向和行业产值占比的变动方向是基本一致的，都表现为制造业、
36、采掘业、重化工业等第二产业占比的不断下降，以及信息业、金融和保险业、医疗卫生等第三产业占比的不断上升。基本上反映了一个经济体产业发展的一般规律。,伴随着我国经济增长由依赖出口产品数量的增加和对房地产、基础建设、重化工的投资转向出口产品质量的升级和国内消费增长的演进过程，股票中房地产、交通运输和重化工的行业市值将相对下降，而代表出口产品质量升级和内需发展的电子、信息设备等继续发展，代表国内消费升级的家用电器、生物医药、食品饮料、农林渔牧、信息服务等也将进一步发展。,在长区间2006-2012里，相对市值上升行业集中在大众消费类行业，而下降行业集中在能,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责
37、声明。,9,月度策略研究报告,源资源和交运行业，这基本上反映了我国经济增长结构调整的长期趋势：由主要依靠投资和出口转向主要由消费拉动经济。在短区间2009-2012里，相对市值上行行业增加了信息服务和医药生物，而下行行业增加了化工。这似乎反映了我国产业结构调整的长期趋势：由重化工产业占优势转向由高新技术产业占优势。因此我们认为，在我国经济转型和产业结构调整未完成之前，消费类和高新技术类行业的市值相对上升，重化工行业的市值相对下降的趋势不会改变。,我们认为，传统行业在今后的市场运行中，每一轮都表现为反弹的机会，除非在大牛市中有跟随行情，否则没有趋势性大上升行情，反复演绎的是“反弹+继续调整”的弱
38、势。但这不代表不会出现牛股，能够进一步实现行业集中并取得技术突破的企业（制造业寡头）具有稳定的长期投资价值。,新兴行业也会随着市场波动而调整，但随着行业不断发展，行业指数及优势公司也会一波,更比一波高，演绎的是“调整+上升”的强势格局。,转型是缓慢的，不是三两年能够看到巨变的，这就需要投资者耐心守候这些新行业，在长,跑中制胜。,（八）临界指标专题跟踪报道：临界区域持续改善，市场或否极泰来（10.18）,临界区域：我们着重分析在股市拐点区域中各类指标或经济社会现象的临界特征。我们年初就发现一系列指标处于临界区域，并长期跟踪，这些临界指标在上半年迟迟未全面改善，遭遇了 L 底。,交易特征：交易特征
39、比基本面逻辑更重要。在市场走出底部的初期，不必过分区分稳定类和周期类，只要是便宜的，前期跌幅较大的，并未被判定为长期没落行业的，都有机会。,处于临界区域的变量：实际正利率维持正值，库存压力继续缓解，分析师盈利预期趋稳（盈,利前景指数微幅反弹），M1、M2 明显反弹，政策稳定经济的信号更为明确。,临界区域遭遇 L 底，尾部恐慌或已结束：临界区域在上半年遭遇了 L 底，我们在广东调,研之后确立了 L 底这一认识。9 月底湖南湖北调研后认为经济开始稳定。,四、基础数据图表,（一）国际市场,1、海外主要股指动态,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10,月度策略研究报告图 3：海外主要
40、股指月度涨跌幅,纳斯达克指数道琼斯指数标普500指数日经225指数德国DAX指数英国富时100指数法国CAC40指数香港恒生指数,-4.12%,-2.46%-1.99%,0.66%0.95%,1.88%,3.12%3.48%,-5%,-4%,-3%,-2%,-1%,0%,1%,2%,3%,4%,全球股指月度表现资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters图 4:VIX 恐慌指数近一年走势资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg2、欧洲债券市场动态图 5：欧洲五国 10 年期国债收益率资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters3、货币市场流动性观察图 6：3
41、 个月美元 libor、OIS 及息差请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,11,月度策略研究报告资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg图 7：3 个月欧元 libor、OIS 及息差资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg4、外汇市场动态,图 8：本月欧元兑美元走势,2011-11-1-2012-10-31(GMT)PriceUSD1.32,图 9：本月美元指数走势,2011-11-1-2012-10-31(EST)PriceUSD78,1.28751.24十 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十,十 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十2011 Q4 2
42、012 Q1 2012 Q2 2012 Q3,2011 Q4,2012 Q1,2012 Q2,2012 Q3,资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters,12,月度策略研究报告,5、大宗商品市场动态,图 10：黄金近一年走势,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg,图 11：LME 三个月期铜价格及持仓量近一年走势,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg,图 12：布伦特原油及美国 WTI 原油近一年走势,资料来源：中国银河证券研究部 Bloombe
43、rg,（二）国内市场,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,13,月度策略研究报告1、流动性观察表 4：最新不同期限利率变化数据来源：iFinD,中国银河证券研究部,图 13：10 月公开市场剩余到期资金数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 15：全市场保证金余额测算（截止 2012 年 10 月 23 日）数据来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 14:上周公开市场净回笼 700 亿元图 16：沪深交易资金流动分析,14,月度策略研究报告,图 17：A 股开户数统计,数据来源：中国银河证券研究部,图 18：大小非解禁情况（按周统计
44、）,数据来源：WIND,中国银河证券研究部,图 19：货币投放与回笼统计（2012 年 06 月以来）,资料来源：Wind,中国银河证券投资研究总部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,15,月度策略研究报告,图 20：上海银行间同业拆放利率,资料来源：Wind,中国银河证券投资研究总部,2、估值的行业比较,图 21：不同行业当前市盈率的历史相对位臵（1997-至今）（整体法，TTM）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,图 22：不同行业当前市净率历史相对位臵（1997-至今）（MRQ）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责
45、声明。,1,16,月度策略研究报告图 23：估值偏离度（2012-9-15）数据来源：Wind，中国银河证券研究部3、盈利图 24：2012 年上市公司盈利前景指数降幅收窄10 月上市公司盈利前景指数（E.R.R.）10.36,8 月,9 月,10 月,E.R.R.,0.38,0.35,0.36,2012 年 10 月 1 日,2012 年 10 月 1 日,过去 30 天内,过去 30 天内,E.R.R.=调高数量调低数量,调高净利润,调低净利润,低于上月,高于上月,1849 人次,5138 人次,0.36,E.R.R.(Earning Revision Ratio)=（过去 30 天上调盈
46、利分析师报告数量/过去 30 天下调盈利分析师报告数量），样本总体为全部 A 股剔除ST 股。盈利预测数据包含 31 家研究机构对上证所、深交所交易的全部股票的盈利预测和研究报告。对比 E.R.R.与上证综指的关系可发现两者基本同步。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,-,+,-,+,-,+,+,+,+,+,-,-,+,-,+,+,-,17,月度策略研究报告8 月工业企业累计利润增速-3.1%PPIPPIRM 之差继续见顶回落的趋势，但工业企业盈利增速仍在低位震荡。PPI（生产者出厂价格指数）与 PPIRM（生产者购进价格指数）之差可粗略描述工业企业盈利能力的变化，且从历史角度
47、看，两者增速之差稳定领先于工业企业利润增速。数据来源：Wind，中国银河证券研究部表 5：工业企业盈利前景对比,工业企业行业煤炭开采和洗选业石油与天然气开采有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业食品制造业饮料制造业纺织业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业家具制造业造纸及纸制品业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶制造业塑料制品业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业仪器仪表及文化、办公用专用机械制造业电力、热力的生产和供应业,上市公司行业煤炭开采 III石油开采 II+油气钻采服务
48、III有色金属冶炼与加工 II+金属新材料 III黑色金属食品加工制造 II饮料制造 II纺织制造 II服装家纺 II家具 III造纸 II焦炭加工 III+石油加工 III化学原料 II+化学制品 II+塑料 II化学制药 II+中药 II+生物制品 II+动物保健 II化学纤维 II橡胶 II塑料 II通用机械 II+金属制品 II专用设备 II+医疗器械 II交运设备电气设备 II+白色家电 II信息设备+电子+视听器材 II仪器仪表 II电力 II,ERR（9 月 1 日）0.210.210.180.130.411.270.120.560.290.060.260.260.350.050
49、.430.290.180.290.390.240.360.060.97,ERR（10 月 1 日）0.170.240.160.140.311.280.160.570.330.040.300.290.610.020.130.380.150.320.320.260.410.051.13,10 月 1 日与上月相比+-+,数据来源：中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,18,月度策略研究报告表 6：上市公司行业盈利前景指数（E.R.R.）,2012 年 9 月 1 日,2012 年 10 月 1 日,E.R.R=调高数量调低数量,E.R.R=调高数量调低数量,与上
50、月相比,全部采掘有色金属黑色金属化工建筑建材机械设备家用电器交运设备轻工制造食品饮料医药生物纺织服装商业贸易餐饮旅游农林牧渔电子信息服务信息设备房地产金融服务交通运输公用事业综合,0.350.210.220.130.200.250.220.370.390.160.880.340.480.200.650.490.360.430.310.380.660.220.830.33,0.360.180.210.140.210.300.220.400.320.170.840.610.500.230.650.400.410.540.370.310.510.160.870.50,+-+-+-+-+-+,数据来源
