企业债券融资介绍-长城证券.ppt

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1、企业债券融资简介,长城证券有限责任公司,GREAT WALL SECURITIES CO.,LTD.,长城证券固定收益部2012年,伴随您成长路上的资本运作专家！,目录,PART 1,企业债券基本介绍,PART 2,长城证券及固定收益创新融资部简介,PART 4,企业债券发行实务,PART 3,近期企业债券市场分析,以商业银行等金融中介机构为主导 银行贷款是间接融资最主要的形式 主要代表国家有德国、日本等现阶段，我国以仍间接融资为主要融资方式,以资本市场为主导 主要形式有股票、债券、商业票据等 对资产市场成熟度要求较高 主要代表国家有美国、英国等,企业融资渠道,在中国,信用债泛指由企业发行的债

2、券，除了需要考虑基准利率外，发行人主体的信用情况亦是主要因素之一。主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券(SCP)、集合票据、公司债及企业债,区别在於审核主管部门不同。其中企业债发行由国家发改委审核；公司债由证监会审核,且现阶段仅限於上市公司发行;而期限一年以下的短融和超短期融资券,或更长期限的中期票据等,则由央行主导.,根据企业债券管理条例规定，企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券由非上市企业在银行间债券市场或交易所发行，其审批机关为国家发展和改革委员会。,企业债券,信用债,企业债券相关概念,发行人,国家发改

3、委,主承销商,申请发行,核准,承销,购买债券,保险公司,社保基金,商业银行,商行农信社,基金,1,2,3,5,募集资金到位,4,发 行 企 业 债 券 的 条 件,股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息,；筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，

4、比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平；已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近三年没有重大违法违规行为。前一次公开发行的债券已募足且未擅自改变前次企业债券募集资金的用途。,企业债券管理条例、证券法、公司法及国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知（发改财金20087号）等法律法规共同构成发行企业债券的规范文件。,企业债券之一般要求,城投债发行的特殊要求,学校、医院、公园等公益性资产不得作为资

5、本注入融资平台公司，已划入的资产应予以剥离。,城投类发债企业主营业务收入可以是土地出让金收入、因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还和车辆通行费等专项收费收入。自2010年起城投债发行企业每年的主营业务收入与财政补贴收入之比不能少于7：3。,对于发债资金主要用于节能减排、生态环保、保障性住房、城市轨道交通、重大自然灾害灾区重建，以及其他国家产业政策鼓励发展领域项目建设的，可在同等条件下优先获得核准。保障性住房项目的土地需为划拨用地，不得为出让地。如果招牌挂的地中有一部分用于保障房，其它为商业用地，则算作商业用地。严格把控募集资金投向房地产开发项目。,省级市发2只,地级市发1只,百

6、强县可发1只。百强县不占所在市的名额，可每年单独发债。国家级经济开发区和国家级高新技术开发区可每年单独发债。,除需满足一般企业债券发行要求外，城投债还需满足以下条件,资产划定,收入限制,用途限制,211政策,企业债券融资总成本,发行利率以簿记建档方式确定,企业债券发行相关成本构成,发行成本,存续成本,主承销商的承销费用在发行成功后一次性支付,除主承销商承销费用外，其他中介费用占发行成本的0.2%-0.3%,除承销佣金外的其他费用,企业债券的成本主要包括利息支出和相关中介机构费用，其中利息支出是成本的最主要的组成部分，与宏观经济和市场情况变动以及企业自身信用风险有关。其它费用是指承销佣金、担保费

7、、审计费、信用评级费、律师费和登记及兑付费等。,企业债券发行成本,承销佣金部分,根据试点办法规定：企业债券发行价格由发行人与主承销商/保荐人通过市场询价确定。目前比较市场化的方式是簿记建档方式确定发行利率，采用簿记建档方式可以保证降低融资成本的情况下，吸引更多的投资者。具体流程如下：,尽职调查及撰写募集说明书 初步确定发行利率范围,承销团对债券价值的分析 投资价值分析报告,潜在投资人意见的反馈 投资者对利率区间的反馈,定出发行利率簿记建档区间,根据簿记建档结果，确定发行利率,企业债券存续成本 发行利率的确定,内部研究,初步询价,询价,内部分析,定价,？,众多融资方式，为何选择企业债券？,主要债

8、务融资工具比较,核准制,非上市公司、企业,理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过3个月,一般核准之日起6个月内一次性发行（国家电网、铁道债例外）,交易商协会,注册制,上市公司/非上市公司,注册成功后便可发行,可在2年内分多次发行；企业应在注册后2个月内完成首期发行,监管机构,审核方式,发行人类型,审核时间,分期发行,证监会,核准制,沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。,目前开辟单独审核通道，审核速度加快，不超过一个月，取消见面会及反馈会。,可在2年内分多次发行；企业应在核准后6个月内完成首期发行，首期发行不得少于50%的发行额度,国家发改委,企业债券

9、,中票/短融券,公司债券,主要债务融资工具比较（续）,企业债券,中票/短融券,法规要求股份公司不少于3千万，非股份公司不少于6千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于12亿元,最近三年持续盈利三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息,不超过企业净资产（不含少数股东权益）的40%,用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照60%执行；用于偿还银行贷款的，不受限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%,未作具体要求，要求一般高于企业债券和公司债券,未作具体要求,不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%,所募集的资金应用于企业生产经营活动

10、，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露,净资产,盈利能力,发行规模,募集资金用途,公司债券,法规要求不少于3千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于10亿元,三年平均可分配利润足以支付一年的利息,不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%,所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露,根据我们的了解，中期票据存在审批不被通过的风险，而企业债券尤其是产业类的企业尚未出现不予核准的情况。,确保发行成功,费用成本优势明显,发行期限较长,募集资金可用作项目资本金,中期票据的承销费用是

11、按年收取，每年收取发行总额的千分之三，如果发行5年即为发行总额的1.5%。企业债券则是一次性收取，费用根据发行规模的不同而不同，大约在0.8-1.5%之间。,中期票据归属于交易商协会注册，其募集资金类似于银行贷款，通常不作为项目资本金。而企业债券归属国家发改委审批，没有明确禁止募集资金作为资本金用途。公司债券用途十分灵活，不限定项目资本金。,中期票据的发行期限一般为3年或者5年，而企业债券和公司债券目前可以发行至5年甚至10年以上,企业债券、公司债券相比中期票据的优势,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,目录,私募债概述,企业债基本介绍,长城证券及固定收益创

12、新融资部简介,PART 4,PART 3,近期企业债券市场分析,PART 2,企业债券发行实务,PART 1,企业债券基本介绍,？,企业债券的发行流程是怎样的？,证监会会签,人民银行会签,企业做出发行债券融资的决定,主 承 销 商 全 程 提 供 包 括 方 案 建 议、材 料 制 作、跟 踪 核 准、销 售 发 行 等 全 面 服 务。,会计师、评级及律师等机构需要由主承销商来统筹协调，解决重点难点问题，因此主承销商的经验尤为重要,在此关键环节，主承销商与主管机关长期以来良好的沟通渠道和关系，是确保顺利通过和及早通过的核心保障,申报材料需会签人民银行和中国证监会,主承销商的销售实力和推介能力

13、在很大程度上影响着发行成本。,企业债券申请发行整体流程,国家发改委正式受理,专业司局会签项目,券商初审,审核员根据初审意见出具反馈意见,主承、发行人回复,财金司司务会讨论,发行人与专业司局、财金司沟通,无意见,部分项目有意见,有意见,项目有问题二次会签专业司局,规模大于30亿元，上主任办公会,出委会签,正式发行,证监会,人民银行,规模小于30亿元，主任传签,国家发改委企业债券核准流程,企业债券发行相关主要中介机构及其责任,发改委上报文件清单,企业债券发行工作安排,宣传推广,广泛的营销网络,高效的进度,优异的工作质量,贴近市场的方案设计,公司领导亲自挂帅 组成最佳工作团队,全方位的金融服务,有效

14、降低发行成本,确保债券发行成功,长城证券的优质服务环环相扣,？,在实务中，哪些关键因素影响企业债券的成功发行？,债券发行成功的关键因素,1,3,4,2,其他要素还包括利率品种固定、浮动期权设置期限组合销售方式招标发行、簿记建档,企业债券发行方案核心要素,不超过项目总投资的60%符合国家产业政策取得有权主管机关的批文，以及土地、环评文件在建工程更有利于操作，也可以是收尾工程,替换流动资金贷款，不能超过融资规模的20%项目贷款，项目总投资的60%，必须是已完工的项目提供银行同意以债还贷的证明,提供收购协议，以及有关批文不超过总合同的60%操作复杂、很难界定，实际案例很少,不超过融资总规模的20%资

15、金使用灵活，被发行人普遍采用,企业债券募集资金投向及规模,企业债券发行方案核心要素选择发行期限,发行期限的设定要兼顾发行人的需求和投资者的偏好,流行m+n的设计，即在第m年末授予发行行人调整利率选择权和投资者后手选择权 主动选择实现低成本长期限的融资 被动选择企业债券管理条例的限制（不超过同期银行存款利率40%的限制）,发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体 发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体评级和债券评级两部分，在债券存续期内每年要进行跟踪评级。信用评级水平越高，债券的发行利率越低，企业的融资成本越低

16、。追求较高的信用评级是企业低成本融资的重要保障。低成本融资的重要保障。债券的评级一方面取决于发行人的信用水平，另一方面取决于债券的增信情况。,目前增信方式主要包括：第三方担保、抵（质）押担保、各类专项基金担保等方式。第三方担保是最为成熟的增信方式，增信效力通常较好，保险公司目前也只能购买第三方担保的企业债券和招标发行的AAA级企业债券。担保的第三方可以是大型企业，也可以是专业担保公司，银行原则上不能担保。抵（质）押担保的担保物应当是具有较强变现能力的资产，评估价值一般应达到发行规模的2倍以上，常见的抵（质）押物如土地、股权、应收账款等。,增信关键工作,企业债券发行方案核心要素增信,信用评级必要

17、且重要,第三方担保可以明显的节约发行成本。,无担保企业债券,资产抵押担保,第三方担保,无担保的企业债利率虽然较低，但是发行人均为实力较强的央企或者信用等级为AAA的发行人。,这类企业债券的发行主体一般信用等级不高，很难找到第三方为其提供担保，从而被迫选择该种担保方式。,常见增信方案,各种不同增信方式的比较,一般公司债券定价思路,企业债券利率水平的确定,最终确定利率,对未来市场利率走势的判断,发行人资信、发行规模、行业特点等,近期发行的企业（公司）债券利率水平,同期同主体评级企业债发行利率,考虑信用增级的方式和效果,发行前通过机构投资者进行询价,企业债券利率区间的确定需要考虑诸多相关因素，分析确

18、定的具体流程如图,目录,PART 1,企业债券基本介绍,PART 2,长城证券及固定收益创新融资部简介,PART 4,企业债券发行实务,PART 3,近期企业债券市场分析,一、企业债券发行规模在经济紧缩环境下保持稳定,三、企业债券成为我国城市化基础设施建设融资的重要渠道,全年企业债券发行规模为3485.48亿元，比上年仅减少3.90%；发行家数为189期，比上年增加17.39%。在中央和地方发行体发行规模方面，中央发行体对利率成本相对敏感，在低迷的市场情况下融资比较谨慎，全年企业债券发行规模为1234亿元，比上年下降26.77%；地方发行体企业债券发行规模为2251.48亿元，比上年增加15.

19、93%。,国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知中指出，符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。2011年企业债券募集资金中用于保障房建设的约为316亿元，比2010年的150亿元激增一倍还多。,房地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行了力度比较大的调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施因资金不到位面临停工或半拉子工程情况。我国信用债券品种中，只有企业债券核准对发债资金用于项目有明确要求，在2011年特殊的情况下，企业债券融资在

20、符合国家产业政策、获得地方规划批准的市政项目建设中发挥了重要作用。,2011年企业债券市场概况一级市场,二、企业债券重点支持保障性住房建设,1月至2月中旬,2月中旬至5月,央行上调法定存款准备金率和存贷款基准利率各一次，逢春节假期，市场资金面出现超预期紧张，银行间7天回购利率于1月末一度冲破8.50%。债券投资意愿薄弱，一级市场发行利率抬升并带动二级市场利率走高。,央行保持着每月一次提升法定存款准备金率的节奏，由于外汇占款每月数量较大及央行维持一定数量净投放，市场资金面没有受连续提升法定存款准备金率的影响，回购利率基本保持平稳，债券市场窄幅波动。,6月至9月,10月至年底,央行货币政策微调趋于

21、宽松，12月5日首次下调法定存款准备金率。在利好因素促动下，投资者信心恢复，国债、金融债、高等级信用债券出现了利率下降行情，但低等级城投债券依旧表现低迷，高等级企业债券与城投债券利差达到历史高位。,债券市场利空频出，债市收益率大幅上升至年内最高。6月由于银行系统半年考核促使银行全力揽储并借入资金，市场资金面极度紧张，回购利率超过春节水平；进入7月，融资平台公司信用风险广泛传播，城投债券受到市场抛售，迅速波及整个债券市场。企业债券市场收益率累计涨幅约100bp。,2011年企业债券市场概况二级市场,2011年的企业债二级市场行情波动性较大，企业债券收益率走势大致可分为如下四个阶段：,2011年企

22、业债券市场概况,企业债券中城投债共有126支，发行总额1611.5亿元，占企业债券总量的66%。,期限方面，中长期债券占主导，5-7年期企业债共有149支，占发行总数的78%,2011年企业债发行主体以AA和AA-的中低评级为主，共计151支,受限于主体信用评级，95支企业债券选择有担保方式发行,34%,22%,21%,66%,78%,79%,50%,50%,2011年企业债券发行种类构成如下,近两月发行债券基本情况概述（主体级别AA),近两月发行债券基本情况概述(主体级别AA+、AAA),目录,PART 1,企业债券基本介绍,PART 2,长城证券及固定收益创新融资部简介,PART 4,企业

23、债券发行实务,PART 3,近期企业债券市场分析,公司概况,长城证券有限责任公司是1995年11月经中国人民银行总行批准、在原深圳长城证券部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并基础上，设立的一家全国性专业证券公司，是我国最早成立的证券公司之一。长城证券凭借规范稳健的经营作风，经过十多年努力，已经成长为一家资质齐全、业务覆盖全国的综合类证券公司。,截至2010年年底，公司注册资本20.67亿元，公司资产总额为178.38亿元，净资产64.20亿元，净资本45.96亿元。根据中国证券业协会公布的2010年证券业分类评价结果，公司被评为A类券商。,诚实稳健 追求卓越,股东背景,控股股东华能集团

24、是经国务院批准，由中央管理，经国务院批准同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位。截至2009年底，华能集团在全国26个省、市、区及海外拥有运营的全资、控股电厂130座，装机容量超过1亿千瓦，煤炭、金融、科技研发、交通运输等产业初具规模。公司主要股东为我国能源、金融等行业国有的代表企业，实力雄厚、经营稳健，是长城证券坚强的资本后盾。,深圳新江南投资有限公司（招商局金融集团全资子公司）,华能资本服务有限公司（华能集团全资子公司）,深圳能源集团股份有限公司,50.27%,13.06%,13.00%,5.08%,中核集团中核财务有限责任公司,诚实稳健 追求卓越,股东背景,依托实力雄厚的金融

25、控股集团,中国华能集团为中国五大发电集团之一，2009年总资产5000亿元，旗下华能国际股份有限公司为 纽约证券交易所、香港联交所及上海证券交易所三地上市公司。华能资本服务有限公司是由中国华能集团公司出资设立的全资子公司，投资于财务公司、商业银行、证券公司、基金公司、信托公司等，将逐步发展成为业务齐全、功能完善的金融服务集团。华能资本服务有限公司为长城证券控股股东，持股比例达50.27%。长城证券是华能金融控股集团的重要成员，与集团内银行、期货、财务公司和信托等机构紧密协作，为投资者提供一揽子金融服务。,股东背景,诚实稳健 追求卓越,提供全方位、高质量的债券融资服务 华能金融控股集团的重要成员

26、 在基础行业具备丰富的资本运作经验 强调项目质量控制和风险管理，积极推动金融创新，致力于与客户长期共同发展,关于我们,核心业务,提供股票和债券承销、改制重组、收购兼并、股权激励顾问、PE投资顾问、上市公司非公开发行等一揽子金融服务 实现股票、债券、并购三大业务的协同发展 管理模式及风险控制机制与国际接轨“以人为本”的企业文化打造高水平的专业团队,行业优势,长期致力于煤炭、电力、有色金属、钢铁、建材、公路、港口等基础行业的价值再发现 专业团队服务重点行业客户，成功完成一系列大型企业的资本运作 关注重点行业发展，积极推动业界资本市场前沿问题探讨 拥有由行业权威组成的专家委员会，为项目的顺利推进提供

27、指导和便利,投行概况,合理的管理架构,投行概况蒸蒸日上的大投行体系,管理模式及风险控制机制与国际接轨 管理创新走在券商前列 团队合作与委员会运作模式使我们可以为客户提供最优服务,固定收益创新融资部,-顾问-阎海旺 前中央金融工作委员会常务副书记；前中国银监会党委书记-主任委员-周道炯 前中国证监会主席-副主任委员-叶连松 前河北省省委书记赵希正 前电力工业部副部长；前国家电网 公司党组书记、总经理朱登山 前煤炭工业部副部长李志民 前国务院驻中国华能集团公司稽查特派员王友三 前新疆维吾尔自治区人民政府常务副主席,长城证券专家委员会是一个由国内经济、金融领域的权威专家组成的公司高级咨询机构，专家委

28、员会主任委员由前中国证监会主席周道炯先生担任。专家委员会准确把握中国宏观经济形式，有效加强与政府高层及决策层的沟通联系，围绕长城证券发展战略涉及的相关基础产业领域进行调研论证，对长城证券承担的重大项目提供咨询。以专家委员会意见为指导，长城证券与国内一些部门、行业协会以及地方政府等建立了顺畅的沟通渠道并成功举办了长城论坛，为行业和地方经济的发展献计献策，受到了社会各界的广泛赞许。,投行概况资深的专家委员会,固定收益创新融资部提供资本市场全方位融资服务的专业团队,承做,承揽,承销,全方位固定收益融资方案,企业债,资产证券化（ABS、MBS）,传统业务,金融债,中小企业私募债,公司债,结构化杠杆设计,一对一融资服务,创新融资研究,创新业务,诚实稳健 追求卓越,卓越的销售实力,长城证券的销售团队与国内最活跃的机构投资者保持着密切的关系全面的经纪业务、资管业务赋予了长城证券丰富的客户资源，为发行创造了稳定而早期的需求,值得信赖的投资银行,诚信稳健、追求卓越,长城证券有限责任公司投资银行事业部-固定收益创新融资部张士松 董事副总经理13916111656 上海地址：上海市浦东新区民生路1399号太平人寿大厦3楼 深圳地址：深圳市深南大道特区报业大厦14、16、17楼,