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1、专题二：券商净资本计算规则,2006年证券公司净资本排名前20位名单 单位：元名次 公司名称 净资本1中信证券股份有限公司10，577，625，977202招商证券股份有限公司3，533，852，829283宏源证券股份有限公司3，105，471，289704国信证券有限责任公司2，909，867，850115广发证券股份有限公司2，903，587，298436光大证券股份有限公司2，818，769，351837华泰证券有限责任公司2，493，817，699638申银万国证券股份有限公司2，337，508，979699东方证券股份有限公司2，324，095，4000010国泰君安证券股份有限公
2、司2，286，685，2029911海通证券股份有限公司2，283，930，2611712中国国际金融有限公司2，248，995，5550013中信建投证券有限责任公司2，171，058，3824114国元证券有限责任公司1，928，790，0979315红塔证券股份有限公司1，893，496，5708516长江证券有限责任公司1，873，271，8763017平安证券有限责任公司1，756，887，8270018齐鲁证券有限公司1，737，027，7554419西南证券有限责任公司1，602，748，0962720中国建银投资证券有限责任公司1，501，912，29267,2006年证券公司
3、净利润排名前20位名单 单位：元名次 公司名称 净利润1中信证券股份有限公司2，371，040，863822中国银河证券股份有限公司1，632，804，983343国信证券有限责任公司1，453，729，445554国泰君安证券股份有限公司1，362，445，118075申银万国证券股份有限公司1，255，422，591636广发证券股份有限公司1，227，852，487377招商证券股份有限公司1，104，286，709988东方证券股份有限公司936，148，982679光大证券股份有限公司896，581，6100510中国国际金融有限公司858，527，0026611华泰证券有限责任公司
4、838，055，2572212海通证券股份有限公司650，418，4423813红塔证券股份有限公司648，524，9064714西部证券股份有限公司589，944，3289315国元证券有限责任公司554，095，2282416平安证券有限责任公司553，860，3370017长江证券有限责任公司447，800，1260818中银国际证券有限责任公司436，490，6880019中信金通证券有限责任公司369，056，6265420湘财证券有限责任公司345，941，89727,第一、对券商的风险监管与净资本约束一、券商净资本约束的必要性（一）市场风险：是指因为市场的波动导致投资的收益与原先
5、的预期相比出现偏差所造成的风险，包括因为市场力量所导致的价格的不利变动，如股票、债券、外汇、商品的价格以及借入证券的成本发生不利变动、股息风险以及关联风险等等。,（二）流动性风险：指现金短缺造成债务偿付要求不能得到满足或者某种金融资产头寸不能迅速地以合理价格变现所带来的风险。防范市场风险是资本充足要求产生的基本原因，而流动性风险的存在提高了对于券商的资本充足要求。,二、IOSCO关于券商风险管理和监管的一般原则（一）券商须确保建立内部会计控制以及风险管理之体系;监管者须确保被监管的券商己经建立了内部会计控制以及风险管理体系;监管体系并不需要制定具体详细的控制措施，而只是提供基本原则的指导。（二
6、）券商和监管者需要确保上述的风险控制体系由券商的最高管理层设定并监控;监控风险控制体系的责任被明确划定;并且券商的高层在公司的各个层级都宣扬风险控制的意识。,（三）券商及监管者的风险控制准则需要覆盖不仅内部会计控制体系，而且还有风险的管理和控制体系。（四）券商的内部会计控制体系需包括财务报表的要求和交易记录的保存，以及内部会计职责的分离，以保护券商和客户的财产不受损害。,（五）风险控制及管理体系需控制包括整个公司和单个交易席位的交易限制、市场风险、信用风险、法律风险、操作风险以及流动性风险。（六）券商的风险控制原则需包括针对最高管理层的一般准则，并且在信息流向更小的单位以及单个交易席位的过程中
7、逐步细化。（七）券商需要有成文的风险控制文件，监管者也须确保券商风险控制文件的存在。（八）券商和监管者需要确保这些风险控制措施一旦设立，须有效而持续的得到执行。,（九）券商和监管者须确保这些风险控制措施一旦设立，则始终处于跟踪的状态之下。修正的措施包括独立于交易席位和公司营收的内部审计，以及来源于外部独立会计师的审计。对于监管者而言，额外的修正措施在于对券商进行定时或不定时的检查。券商须确保审计师和监管者的建议得到恰当执行。（十）券商和监管者须使风险控制措施在设立之后，能够跟随新的金融产品以及新技术的发展变化。,（十一）券商和监管者须建立机制，使得一旦风险控制措施出现明显的不适用或失败时，该信
8、息能迅速反馈到高级管理层和监管者。（十二）券商须随时准备好向监管者提供风险控制的相关信息。各国的监管者须拥有共享风险控制信息的机制。,第二、国内券商与美国投行的业务模式比较,第三、我国对券商的风险监管引入净资本规则一、新旧净资本计算规则比较 证监会于1996年发布的证券经营机构股票承销业务管理办法和证券经营机构证券自营业务管理办法中，首次使用了净资本这一概念。至2000年9月，证监会又对原有证券公司净资本计算方法进行调整，下发了关于调整证券公司净资本计算规则的通知，制定颁布了旧的净资本计算规则。旧规则对于自营股票资产的扣减比例采用了统一的10%的标准，而并不区分是否为上证180,深圳100指数
9、成份股，也并没有针对券商的集中持股行为制定更苛刻的扣减比例。,2006年1月9日，中国证监会出台了证券公司净资本计算规则和证券公司风险控制指标管理办法，对净资本计算标准和以净资本为核心的业务风险监管体系进行了重新构建。新规定于2006年11月1日施行。,（一）以净资产为基础调整计算净资本，标准严格细化新的净资本计算公式为:净资本=净资产一金融产品投资的风险调整一应收项目的风险调整一其他流动资产项目的风险调整一长期资产的风险调整一或有负债的风险调整一/+中国证监会认定或核准的其他调整项目。以前的计算公式为:净资本=各项资产的折扣值一各项负债项目值，是直接计算出来而不是在净资产的基础上进行调整。这
10、样的改变增加了财务数据的信息量，可以比较净资本和净资产产生差异的来源，有利于公司跟踪引致净资本发生变动的内在因素，以针对性地采取相关措施来改善公司的净资本状况。,（二）新规则中的净资产是在扣除了自营证券、应收款项、长期投资、固定资产、在建工程、无形资产和抵押资产等项目资产减值准备后的数值，而旧规则是对未提取资产减值准备的相应资产项目计算折扣值，因此按新办法计算的净资本将面临大幅缩水，以前符合条件的券商可能面临重新吸收资本的不利局面。,（三）对于金融产品投资(包括国债、股票、基金等)，新规则将流动资产和长期资产中的相关项目合并计算，统一进行风险调整。而旧规则是分开计算，并且长期资产中的金融产品投
11、资折扣明显高于流动资产对应项目。这个变动有利于提高券商的净资本水平，也符合金融产品投资自身的特点。（四）新规则区分了股票投资中指标股、一般股票和券商重仓股票等不同的扣减比例，而不是以往统一扣减10%。比如指数股的扣减,比例降低为5%，而券商控盘股票扣减比例达到30%，这有利于引导券商自营资金流向大盘绩优蓝筹股，规避流动性差和绩差股，并鼓励进行组合投资。（五）根据市场实际情况，在计算净资本的过程中将次级债务按比例计入净资本。根据前期出台的关于证券公司借入次级债务有关问题的通知规定，以现金方式借入的次级债务，到期期限在5,4,3,2,1年以下的，原则分别按100%,90%,70%,50%,20%比
12、例计入净资本。对于委托理财机构债务转成的次级债务，应首先将受托资产并入自营资产，在全额扣除己亏损部分并足额提取跌价准备后的净值基础上，,按照上述到期期限，原则分别按90%,70%,50%,30%,15%比例计入净资本。这可以抵消上述增加净资产扣减数额所带来的不利影响。总体来看，净资本的计算方式和具体比例更符合实际，也更能反映券商真实的资本流动性状况。,二、证券公司开展业务的净资产及净资本要求 根据新修订证券法的分类，证券公司业务分为七大类，而证券公司风险控制指标管理办法根据不同的业务类别，设置了不同的净资产和净资本门槛要求。从其业务范围划定来看，明显区分了单纯经纪业务和非经纪业务对资本金的不同
13、要求，这可以看作是未来对定位于专业经纪公司和投资银行的政策要求，也可以看作是为将来设立专业类证券子公司作好准备。,三、不同业务的风险控制指标,（一）经纪业务 要求净资本不低于客户保证金的10%和单个营业部净资本不得低于1千万，而要求仅开展经纪业务的证券公司净资本不低于2千万，这样的风险控制指标实际并不鼓励专业经纪公司的成立，比如设立专业的经纪子公司就可能存在成本过高而被放弃。由于客户保证金将推行独立存管制度，客户的资金风险己经得到有效控制，就没必要对经纪业务提出这么高的净资本要求，尤其是一个营业部要1千万净资本。这实际是在鼓励券商做大做全，断绝了有些券商做精做专的念头。,（二）自营业务 自营股
14、票的规模只有净资本的一倍，自营规模为净资本的两倍。2004年全行业净资本只有450亿左右，短期投资480亿，在合理范围之内。从美国券商情况看，1980-2003年自营股票/净资本比例在1左右，但自营规模/净资本在12倍左右，而其买卖的品种主要是低风险的固定收益类证券品种。,（三）承销业务 从规定看，单项承销规模不超过净资本的80%，合并股票承销不得超过净资本的150%，合并承销规模不得超过净资本的300%，从释义看，这里指的是包销。承销业务资源将向大券商集中，承销业务有可能形成寡头垄断格局。,（四）融资融券业务 这里没有规定满足什么条件的券商可以开展融资融券业务，只规定了融资融券业务的规模和客
15、户集中度指标，单一客户不超过净资本的1%，总规模不超过净资本的10倍。从美国情况来看，融券业务规模在上升，而融资业务规模在下降，两者合计大致为净资本的20倍左右，我国规定这样一个比例也基本合理。但由于我国同时规定净资本/负债比例不超过8%，所以实际经营中将难以达到规定下限。,第四、各国净资本计算规则比较,一、SEC的综合法(Comprehensive Approach)美国SEC要求以综合法来计算净资本，即证券组合风险的头寸风险计提比例(positionrisk requirement PRR)相当于多头头寸价值比重的某一特定比例再加一部分空头头寸价值比重的某一特定比例。,对于一个多头价值超过
16、空头价值的资产组合在综合下h的PRR，我们假设L、S分别为多头头寸和空头头寸总价值占组合毛价值的比重，B为反映多空头寸风险抵消效果的参数，a为针对头寸风险的资本计提参数，以毛价值(Gross Value，多头价值+空头价值)的百分比来表示，为,美国证监会规定a为15%，而日本、澳大利亚、法国、意大利等国家对a的规定分别为10%,15%,20%和20%，对于流动性不佳的股票，荷兰规定的a为30%。同时，SEC规定B为25%，作为对多头、空头的风险互相抵扣的因素，而很多国家并没有规定这一抵扣因素，即B=0。,对于任意投资组合，综合法头寸风险计提比率PRR为,二、欧盟的积木法(Building-bl
17、ock Approach)积木法将头寸风险计提比例PRR部分建立在风险资产的毛价值上，部分建立在风险资产的净价值(Net Value），即,式中的X,Y，目前欧盟的通行标准为2%和8%，这意味着积木法更多地考虑了多空头寸的风险抵消因素，即该方法承认，多空头相互抵消的平衡的风险资产组合的风险要小于其它前提都一致的纯粹多头或者空头的风险资产组合，这一点较综合法更为先进。然而，积木法的缺点在于没有考虑分散的投资组合对于风险的抵减作用。从资产组合理论的角度看来，只有对于完全分散化的投资组合，且x=o的情况，积木法理论上才成立。而在现实中，一个不变的常数x显然不能反映分散程度不同的投资组合的风险大小。,
18、三、英国的简单组合法(Simplified Portfolio Approach)英国证券监管当局采用夏普的公式，假设所有证券的p均为1,残差都相同，,四、,第五、补充券商净资本途径分析及完善净资本监管的建议一、加强行业改革（一）推进综合治理，规范行业行为（二）通过并购重组补充净资本,二、强化对净资本核心指标的监控 按照证监会对券商分类监管的思路，券商被划分为A,B,C,D四类，而申请分类的材料内容必须涵盖主要内容包括:注册地证监会派出机构就公司客户交易结算资金独立存管制度及其实施情况出具的评审意见;派出机构就公司进行风险底数自查、报备自营账户和资产管理业务合同、制定整改计划和清理违规业务等事
19、项出具的监管意见;公司客户资产管理业务、债券回购业务和证券自营业务情况说明，清理规范方案及其实施情,况说明;公司治理、内部控制体系及风险管理制度合理性、有效性、完整性及执行情况说明;公司股东、实际控制人、关联关系及股东出资到位情况，股权质押情况，向股东及关联方担保情况，股东及关联方占用公司资产情况说明;公司高管人员任职资格情况;公司净资本等指标的计算表及相关说明;具有证券相关业务资格的会计师事务所审计的公司最近一年或半年会计报表及审计报告等。,综观划分四类券商的标准，重点之一就是对净资本的要求。A类即从事相关创新活动证券公司类，要求综合类券商的净资本要在8亿元以上，经纪类券商的净资本要在1亿元
20、以上，获选A类的券商将在通过审批的前提下有资格从事各项创新活动;B类即规范类，对应的净资产和净资本要求分别是2亿元以上和2000万元以上，获选B类的券商有资格参与股票发行询价、开展资产管理、通过银行间市场融资等;C类、D类目前并无具体名称，也无优惠鼓励措施。事实上可以认为C类为高度风险类，D类为处置类，比如己经托管的券商。,三、对高危券商补充净资本可采用模式分析（一）央行再贷款一是再贷款只能限定于可能造成系统性风险的证券机构;二是要对此实行比较高的利率并确定在以后证券公司状况良好后能收回。（二）汇金、建银模式,中央汇金于2005年6月份向中国银河证券注资100亿元;8月上旬，中央汇金再次出手，
21、注资申银万国25亿元，另提供贷款15亿元;注资国泰君安10亿元，另提供贷款15亿元。而建银投资的注资对象主要是地方类券商。汇金和建银投资对券商进行注资以后，要求被注资券商有以下承诺:1、不挪用保证金;2、如果原股东不愿意缩股以做实资本金，那么汇金公司或建银投资可以考虑以1元/股的面值入股，条件是原股东要把投票权委托给汇金公司或建银投资，他们要求享有话语,权，投资的股权视作优先股，要有固定的股息回报;3、地方政府提供信用担保或者抵押物;4、汇金公司或建银投资是阶段性持有，希望原先大股东承诺等到汇金公司退出时可以回购或接盘;5、要求券商的公司治理结构与薪酬制度符合汇金公司的标准。,（三）引进外资重
22、组 为引进国外成熟经济体的先进治理机制和运营经验，化解只能依靠政府注资来化解行业风险的窘境，管理层逐步考虑引入外资对高危券商进行重组。在2005年之前，只有2004年，高盛通过“买门票”方式，提前曲线进入中国。高盛捐赠5.1亿元，以解决海南证券关闭之时的个人保证金支付，由此启动一整套进入中国证券业的方案:向方风雷等六位自然人贷款，后者通过二家公司与联想控股设立综合类证券公司高华证券(注册资本10.72亿元，二家公司合计持股75%);高华证券与高,盛合资成立高盛高华证券，高盛在其中持股33%，高华证券持股67%;高盛可在监管政策许可时，从方风雷等人手中回购高华证券股权。2005年后，瑞银集团和国
23、际金融公司入股北京证券是外资首度获准自接入股中国的证券公司，标志着监管层通过引入外资，以市场化重组问题券商己经进入新的阶段。最终瑞银集团(UBS成为北京证券的第一大股东，持股20%，国际金融公司(IFC)持股5%，包括中粮集团、国家开发投资公司以及建银投资在内的国内战略投资者合计持股42%，北京证券原股东北京市政府则通过资产管理公司间接持股33%。,（四）业内市场化重组 中信证券在05年完成对华夏证券、金通证券的并购，06年又通过发行巧亿元长期债券补充资本金，同时，通过中信证券(香港)为核心，对其国际业务进行了整合，成为国内目前实力最雄厚的券商之一。与引入外资相比，通过中信证券等业内强势券商进行市场化重组，消除了外资入股的种种顾虑，是长期来看最优解决方案，不过目前尚受制于国内优质券商的数量有限。,PE（私募股权投资，Private Equity）,
