公用事业行业月报：电力需求触底回升煤炭“旺季不旺”1119.ppt

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1、联系人,分析师,桂方晓,5%,0%,-10%,-15%,-20%,公用事业行业 行业月报2012 年 11 月 16 日证券研究报告电力需求触底回升，煤炭“旺季不旺”,李冬婷 86-10-88366060-8781从业证书编号 S1070111100019熊 英 86-10-88366060-8837从业证书编号 S1070112070044执业证书编号 S1070511070001重点跟踪公司盈利预测,公用事业行业月报投资建议：我们认为未来两个季度，用电量数据都有望维持底部好转走势，而同期煤炭价格则面临旺季不旺，淡季有产能复产压力，火电企业的盈利趋势向好，我们维持对火电行业超配投资建议，个股

2、继续看好弹性最好的华电国际。要点：,名称川投能源华电国际长春燃气皖能电力华能国际内蒙华电京能热电黔源电力湖北能源津膜科技迪森股份雪迪龙东江环保天立环保国电清新龙源技术桑德环境,评级强推强推强推推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,EPS120.320.250.250.290.440.540.420.610.370.680.500.752.200.510.441.030.96,130.440.360.470.390.490.640.471.070.420.850.761.012.700.671.381.411.31,1222.713.931.622.014.512.415.9

3、21.319.336.129.826.823.524.736.418.823.3,PE,1316.59.716.816.413.010.514.212.117.028.919.619.919.118.811.613.717.1,电力需求：12 年 1-10 月全国全社会用电量同比增长 4.9%，增速小幅回升2012 年 1-10 月，全国全社会累计用电量达到 40881 亿千瓦时，同比增长4.9%，增速小幅回升 0.1 个百分点，是今年 4 月以来用电增速的首次回升。10 月份当月用电量 3998 亿千瓦时，同比增长 6.10%，增速同比下滑 5.25个百分点，环比上升 3.2 个百分点，10

4、 月用电情况较 9 月份有所好转。用电量回升主要是受工业用电增加的拉动，1-10 月工业用电量累计同比增速小幅回升 0.3 个百分点至 3.2%。其中，轻、重工业累计用电量同比分别增长 4.5%和 2.9%，增速环比分别回升 0.1 和 0.3 个百分点。结合工业增加值和固定资产投资数据，电力需求触底回升说明短期经济 9 月份见底后开始回升。电力供给：1-10 月累计新增装机容量 4753 万千瓦，火电新增装机持续下降2012 年 1-10 月，累计新增装机容量 4753 万千瓦。其中，火电新增装机容量为 2965 万千瓦，同比大幅下降 27.88%，降幅有所扩大；水电新增装机容量 1035

5、万千瓦，同比小幅增长 2.07%，增速环比下滑 5.26 个百分点，但好于 10-11 年同期。,利用小时数：全部机组平均利用小时数为 3801 小时，比上年同期下降,行业表现,了 157 小时。其中，火电设备平均利用小时为 4084 小时，与去年同期相,比大幅下降 296 小时，降幅与上月基本持平；水电设备平均利用小时为 3114小时，比去年同期增加 488 小时，好于 09-11 年同期。-5%电源投资方面，水电依然“一枝独秀”，但火电降幅有所收窄。1-10 月，电源累计投资 2676 亿元，同比减少 84 亿元。其中，水电投资 912 亿元，同比增长 28.81%；火电投资 717 亿元

6、，同比下降 12.35%，但降幅有所收窄；核电投资 597 亿元，同比小幅下降 0.50%。,电力及公用事业(中信)数据来源：Wind 资讯http:/,上证指数,沪深300,国内外煤价齐下跌，煤炭“旺季不旺”,请参考最后一页评级说明及重要声明,相关报告电力需求持续疲软，国内外煤炭价差扩大公用事业行业月报2012-10-23用电量增速持续回落，港口煤价小幅回升公用事业行业月报2012-09-18,国内煤价方面，11 月开始港口煤价结束之前的反弹，开始下跌。截止 11月 14 日，山西优混（Q5500K）平仓价为 635 元/吨，较上月同期下降 15 元/吨。同时，国际煤价持续下跌。截止 11

7、月 8 日，澳大利亚 BJ 煤炭现货价已跌至 80.35 美元/吨，为近 3 年来的最低价。将澳大利亚 BJ 煤炭现货价折算成人民币，再加上运费和港杂费，煤价较国内煤仍便宜 41-61 元/吨，进口煤炭仍然存在价格优势。煤价之前在秦皇岛检修、多地限产保价以及水电出力减少等多重利好因素影响仍然有所下跌，主要受煤炭供需关系逆转的影响。我们认为，短期内煤炭供需关系很难再回到“供不应求”的状态，再加上不断下跌的国际煤价对国内煤价上涨的抑制，煤价短期内上涨的可能性较小。行业动态：电煤价格并轨方案迎第三轮修改，双轨制或结束；页岩气开发利用补贴政策出台。风险提示：合同煤取消，经济复苏低于预期。,行业月报目

8、录11-10 月份电力需求及供给形势分析.51.1 全国电力需求分析：12 年 1-10 月全国全社会用电量同比增长 4.9%.51.2 全国电力供给分析：新增装机容量同比大幅下降 21.3%.81.3 供需形势及利用小时分析：火电开工率持续下降.92、国内外煤价齐下跌，煤炭“旺季不旺”.122.1 煤炭供求分析：下游需求略有好转，港口库存大幅攀升.122.2 煤炭价格分析：国内煤价小幅下跌，进口煤仍然存在价格优势.13国内煤价小幅下跌.132.3 煤炭运价分析：国内运价小幅下跌，国际运价涨跌互现.143、行业动态.15电煤价格并轨方案迎第三轮修改 双轨制或结束.15页岩气开发利用补贴政策出台

9、.164、投资建议：关注火电投资机会.175、重点公司业绩预测表.17插图目录图 1：全社会累计用电量及增速.5图 2：全社会当月用电量及增速.5图 3：全社会及各产业累计用电增速.6图 4：工业累计用电增速.6图 5：四大高耗能行业当月总用电量及增速.6图 6：各高耗能行业 10 月用电量及增速.6图 7：各省份 2012 年 1-10 月份用电量及增速.7图 8：10-12 年全国火电新增装机容量及增速.8图 9：10-12 年全国水电新增装机容量及增速.8图 10：全国电源建设投资结构.8图 11：水电及火电累计投资增速.8图 12：10-12 年全国累计利用小时变动情况.9图 13：1

10、0-12 年全国单月利用小时变动情况.9图 14：10-12 年水电累计利用小时变动情况.9图 15：10-12 年水电单月利用小时变动情况.9图 16：10-12 年火电累计利用小时变动情况.10图 17：10-12 年火电单月利用小时变动情况.10图 18：各省份 2012 年 1-10 月利用小时数同比增长率.10图 19：各省份 2012 年 1-10 月火电及水电发电量.11图 20：全国煤炭和主要下游行业累计产量及增速.12图 21：秦皇岛港煤炭库存情况.12图 22：全国重点电厂煤炭库存情况.12图 23：山西主要动力煤坑口价（含税）.13,长城证券 3,请参考最后一页评级说明及

11、重要声明,行业月报图 24：山西主要动力煤车板价（含税）.13图 25：秦皇岛动力煤价格走势情况（平仓价）.13图 26：主要电厂煤炭采购价格.13图 27：动力煤进口情况.14图 28：国际煤价走势情况-澳大利亚 BJ 煤价现货价.14图 29：中国沿海煤炭运价指数.15图 30：波罗的海综合运价指数.15图 31：中国港口煤炭运费.15图 32：纽卡斯尔港-黄埔港煤炭航运费.15表 1：重点公司盈利预测及投资评级.17,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报11-10 月份电力需求及供给形势分析1.1 全国电力需求分析：12 年 1-10 月全国全社会用电量同比增长4.9

12、%全社会用电量累计同比增长 4.9%2012 年 1-10 月，全国全社会累计用电量达到 40881 亿千瓦时，同比增长 4.9%,增速小幅回升 0.1 个百分点，是今年 4 月以来增速的首次环比回升。10 月份当月用电量 3998 亿千瓦时，同比增长 6.10%，增速同比下滑 5.25 个百分点，环比上升 3.2 个百分点。结合工业增加值和固定资产投资数据，电力需求触底回升说明短期经济 9 月份见底后开始回升。,图 1：全社会累计用电量及增速,图 2：全社会当月用电量及增速,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000

13、0,亿千瓦时,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,亿千瓦时,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20102010增速,20112011增速,20122012增速,20102010增速,20112011增速,20122012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证券 5,资料来源：中电联、长城

14、证券研究所整理分产业看，1-10 月份，第一产业累计用电量 867 亿千瓦时，同比下降 0.7%；第二产业累计用电量 30029 亿千瓦时，同比增长 3.2%；第三产业累计用电量 4731亿千瓦时，同比增长 11.2%；城乡居民生活累计用电量 5254 亿千瓦时，同比增长 10.9%。从分类用电量看，工业累计用电量为 29534 亿千瓦时，增速一改之前的下滑态势，小幅回升 0.3 个百分点至 3.2%；轻、重工业累计用电量同比分别增长 4.5%和 2.9%，增速环比分别上升 0.1 和 0.3 个百分点。工业用电（主要是重工业）成拉动用电量的主力。10 月份当月，第一产业当月用电量 72 亿千

15、瓦时，同比下降 3.5%；第二产业当月用电量 3006 亿千瓦时，同比增长 5.9%；第三产业当月用电量 447 亿千瓦时，同比增长 10.4%；城乡居民生活用电量 473 亿千瓦时，同比增长 4.56%。全国工业当月用电量 2957 亿时，同比增长 5.9%；其中，轻、重工业当月用电量同比分别增长 6.3%和 5.8%。请参考最后一页评级说明及重要声明,2003-06,2003-10,2004-02,2004-06,2004-10,2005-02,2005-06,2005-10,2006-02,2006-06,2006-10,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2

16、008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2007-

17、02,2007-04,2007-06,2007-08,2007-10,2007-12,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,行业月报,图 3：全社会及各产业累计用电增速,图

18、4：工业累计用电增速,50403020,%,60%504030,20101000,-10-20,全社会用电量:累计同比,第一产业累计同比,-10-20,第二产业累计同比城乡居民生活用电累计同比,第三产业累计同比,工业用电累计同比,轻工业用电累计同比,重工业用电累计同比,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：发改委能源局、长城证券研究所整理轻工业用电量累计增长 4.5%；重工业用电量累计增长 2.9%1-10 月份全国工业累计用电量为 29534 亿千瓦时，同比增长 3.2%。其中，轻工业用电 5020 亿千瓦时，同比增长 4.5%；重工业累计用电 24514 亿千瓦时，同比增长 2.

19、9%，增速均有所回升。高耗能行业用电情况有所好转，其中有色金属用电量增速高于去年同期10 月四大高耗能行业总用电量 1320 亿千瓦时，同比小幅增长 1.27%，用电情况较 8、9 月有所好转。化工、建材、黑色金属 10 月用电量同比增速低于 11 年同期,但有色金属 10 月用电量同比增速高于 11 年同期。,图 5：四大高耗能行业当月总用电量及增速,图 6：各高耗能行业 10 月用电量及增速30%,16,000,000 万千瓦时14,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000,%,50403020100-

20、10-20-30,25%20%15%10%5%0%-5%,-10%-15%,用电量:四大高耗能制造业:当月值,用电量:四大高耗能制造业:当月同比,化工,建材,黑色金属,有色金属,2010,2011,2012,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证券 6,资料来源：中电联、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,北京市,天津市,河北省,山西省,内蒙古,辽宁省,吉林省,黑龙江,上海市,江苏省,浙江省,安徽省,福建省,江西省,山东省,河南省,河北省,湖南省,广东省,广西,海南省,重庆市,四川省,贵州省,云南省,西藏,陕西省,甘肃省,青海省,宁夏,新疆,、,行业月报西南及西北地区省份用

21、电增速较快全国各地用电平均增速为 4.93%，其中增速超过 10%的省份有新疆（29.81%）海南(13.52%)、安徽(10.79%)和贵州（10.21%）。图 7：各省份 2012 年 1-10 月份用电量及增速,长城证券 7,4,500 亿千瓦时4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000累计用电量资料来源：中电联、长城证券研究所整理,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%请参考最后一页评级说明及重要声明,0,0,行业月报1.2 全国电力供给分析：新增装机容量同比大幅下降 21.3%1-10 月累计新增装机容量 4753 万千瓦，火电新增

22、装机持续下降2012 年 1-10 月，累计新增装机容量 4753 万千瓦。其中，火电新增装机容量为2965 万千瓦，同比大幅下降 27.88%，降幅有所扩大；水电新增装机容量 1035万千瓦，同比小幅增长 2.07%，增速环比下降 5.26 个百分点，但远超过 10-11年同期。目前我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量达到 10.7 万亿千瓦，其中火电占比 74.0%，水电占比 19.3%。,图 8：10-12 年全国火电新增装机容量及增速,图 9：10-12 年全国水电新增装机容量及增速,7,000 万千瓦6,0005,0004,0003,0002,0001,0002月 3月 4月 5月

23、 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,2,000 万千瓦1,5001,0005002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,2010年新增容量2010年同比增速,2011年新增容量2011年同比增速,2012年新增容量2012年同比增速,2010年新增容量2010年同比增速,2011年新增容量2011年同比增速,2012年新增容量2012年同比增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理图 10：全国电源建设投资结构100%90%80%70%60%50

24、%40%30%20%10%0%,资料来源：中电联、长城证券研究所整理全国电力建设完成总投资 4634 亿元电网投资今年首超电源，水电依然“一枝独秀”全国电力建设完成总投资 5453 亿元，电网建设投资 12 年首次超过电源投资，达到 2777 亿元。电源建设投资为 2676 亿元，其中水电 912 亿元，同比大幅上升 28.81%；火电 717 亿元，同比下降 12.35%；核电 597 亿元，同比小幅下降0.50%。图 11：水电及火电累计投资增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,水电,火电,核电,风电,水电同比增速,火电同比增速,资料来源：中电联、长城证券研究所

25、整理长城证券 8,资料来源：中电联、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,0,0,行业月报1.3 供需形势及利用小时分析：火电开工率持续下降1-10 月全部机组利用小时同比下降 157 小时全部机组平均利用小时数为 3801 小时，比上年同期下降了 157 小时，降幅有所缩减。其中，火电设备平均利用小时为 4084 小时，与去年同期相比大幅下降296 小时，降幅与上月基本持平；水电设备平均利用小时为 3114 小时，比去年同期增加 488 小时，好于 09-11 年同期。,图 12：10-12 年全国累计利用小时变动情况,图 13：10-12 年全国单月利用小时变动情况,5,00

26、04,5004,0003,500,小时,14%12%10%8%,500450400350,小时,15%10%5%,3,000,6%,300,2,5002,0001,5001,000500,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,4%2%0%-2%-4%-6%,25020015010050,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,0%-5%-10%-15%,20102010增速,20112011增速,20122012增速,20102010增速,20112011增速,20122012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源

27、：中电联、长城证券研究所整理水电机组累计利用小时同比增加 488 小时，当月利用小时数同比增加 75 小时，同比增长 29.88%由于水电进入枯水期，10 月当月水电机组利用小时数为 326 小时，环比下降 82小时，但是仍然好于 11 年同期，基本与 10 年同期持平。,图 14：10-12 年水电累计利用小时变动情况,图 15：10-12 年水电单月利用小时变动情况,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,小时,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,6005004003002001000,小时,140%120%100

28、%80%60%40%20%0%-20%-40%,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20102010增速,20112011增速,20122012增速,20102010增速,20112011增速,20122012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证券 9,资料来源：中电联、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,全国,京市,津市,北省,西省,蒙古,宁省,林省,龙江,海市,苏省,江省,徽省,建省,西省,东省,南省,北省,南省,东省,广西,南省,庆市,川省,州省,南省,

29、西藏,西省,肃省,海省,宁夏,新疆,北,天,河,山,内,辽,吉,黑,上,江,浙,安,福,江,山,河,湖,湖,广,海,重,四,贵,云,陕,甘,青,行业月报火电机组利用小时累计同比大幅减少 296 小时1-10 月火电设备平均利用小时为 4084 小时，与去年同期相比大幅下降 296 小时，降幅达 6.76%，降幅与上月基本持平。当月火电机组利用小时数为 377 小时，同比下降 28 小时，同比降幅减少 4.92 个百分点至 6.91%。,图 16：10-12 年火电累计利用小时变动情况,图 17：10-12 年火电单月利用小时变动情况,6,0005,0004,000,小时,25%20%15%,6

30、00500400,小时,25%20%15%10%,3,000,10%5%,300,5%0%,2,0001,0000,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,0%-5%-10%,2001000,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-5%-10%-15%-20%,20102010增速,20112011增速,20122012增速,20102010增速,20112011增速,20122012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：中电联、长城证券研究所整理分地区来看，全国大部分地区火电累计利用小时数同比增速为负，仅山东、

31、陕西和新疆三省同比增速为正；水电累计利用小时数同比增长率大部分为正，黑龙江、安徽、江苏和云南等地水电累计利用小时同比有所下降。图 18：各省份 2012 年 1-10 月利用小时数同比增长率150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%,全部累计利用小时同比增长率,火电累计利用小时同比增长率,水电累计利用小时同比增长率,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,长城证券 10,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报资源大省及经济发达地区发电量较高分地区看，火电发电量较高的省份依次为江苏、山东、广东、内蒙、河南和山西；水电发电量较高的省份依次为四川、湖北、云南、贵

32、州和福建。图 19：各省份 2012 年 1-10 月火电及水电发电量,亿千瓦时3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏市 市 省 省 古 省 省 江 市 省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 区 省 市 省 省 省 区 省 省 省 区,1,4001,2001,0008006004002000,长城证券 11,资料来源：中电联、长城

33、证券研究所整理,火电,水电请参考最后一页评级说明及重要声明,2005-02,2005-05,2005-08,2005-11,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,行业月报2、国内外煤价齐下跌，煤炭“旺季不旺

34、”2.1 煤炭供求分析：下游需求略有好转，港口库存大幅攀升煤炭下游需求略有好转1-10 月，煤炭的主要下游行业火电和生铁累计产量同比增速均小于原煤累计产量同比增速。水泥和合成氨累计产量同比增速持续上涨，快于原煤累计产量同比增速，煤炭下游需求略有好转。图 20：全国煤炭和主要下游行业累计产量及增速,6050403020100(10)(20),%,原煤累计同比,火电累计同比,生铁累计同比,合成氨累计同比,水泥累计同比,资料来源：WIND、长城证券研究所整理港口库存大幅攀升，电厂库存小幅下降库存方面，10 月 22 日大秦线检修结束，港口库存由 10 月 22 日的 517.91 万吨回升至 11

35、月 14 日的 665 万吨，比 10、11 年同期的库存分别高 32.21 和 72.03万吨；同时，重点电厂的煤炭库存较 10 月最高位下降 345 万吨至 9030 万吨，基本回到 9 月底的库存水平，煤炭库存可用天数达到 27 天，较 10 月份有所下降，但仍然处于历史库存的高位。综合考虑冬储煤的影响，我们认为目前电厂的库存水平在合理范围内，电厂缺乏补库存的积极性。,图 21：秦皇岛港煤炭库存情况,图 22：全国重点电厂煤炭库存情况,1,000万吨9008007006005004003002001000,10,000 万吨9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,

36、0002,0001,0000,天,35302520151050,秦皇岛港库存,重点电厂煤炭库存,重点电厂煤炭库存可用天数,资料来源：WIND、长城证券研究所整理长城证券 12,资料来源：WIND、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,2009-10-26,2010-02-26,2010-04-26,2010-06-26,2010-08-26,2010-10-26,2010-12-26,2011-02-26,2011-04-26,2012-04-26,2012-06-26,2012-08-26,2012-10-26,2009-12-26,2011-06-26,2011-08-26,

37、2011-10-26,2011-12-26,2012-02-26,2009-11-02,2010-05-02,2010-11-02,2011-05-02,2011-11-02,2012-03-02,2012-07-02,2012-09-02,2010-01-02,2010-03-02,2010-07-02,2010-09-02,2011-01-02,2011-03-02,2011-07-02,2011-09-02,2012-01-02,2012-05-02,2012-11-02,行业月报2.2 煤炭价格分析：国内煤价小幅下跌，进口煤仍然存在价格优势国内煤价小幅下跌国内煤价方面，11 月开始港口

38、煤价结束之前的反弹，开始下跌。截止 11 月 14日，山西优混（Q5500K）、大同优混（Q5800K）、山西大混（Q5000K）和普通混煤（Q4500K）的平仓价分别为 635、685、545 和 445 元/吨，较上月同期分别下降 15、15、20 和 25 元/吨。,图 23：山西主要动力煤坑口价（含税）,图 24：山西主要动力煤车板价（含税）,700600500400300200100,元/吨,800700600500400300200100,元/吨,00,大同 动力煤,朔州 动力煤 4800,朔州 动力煤 5200,大同 弱粘煤忻州-静乐 气煤,朔州 气煤忻州-河曲 长焰煤,吕梁-兴

39、县 气煤朔州 块煤,吕梁-兴县 动力煤太原-古交 动力煤,忻州-静乐 动力煤,忻州-河曲 动力煤,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 25：秦皇岛动力煤价格走势情况（平仓价）,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 26：主要电厂煤炭采购价格,1,000900800700600500400300200100,元/吨,1,000900800700600500400300200100,元/吨,02009-03-27,2010-03-27,2011-03-27,2012-03-27,02009-04-23,2010-04-23,2011-04-23,2012-04-23,山西优混(Q5500

40、K)山西大混(Q5000K)资料来源：WIND、长城证券研究所整理,大同优混(Q5800K)普通混煤(Q4500K),石洞口一厂:贫瘦煤:Q5500南通华能:大同煤:Q5500扬州二电厂:蒙煤:Q5500资料来源：WIND、长城证券研究所整理,石洞口二厂:大同煤:Q5500太仓华能:大同煤:Q5500,国际煤价持续下滑，进口煤价格优势依然存在国际煤价持续下滑。截止 11 月 8 日，澳大利亚 BJ 煤炭现货价仅为 80.35 美元/吨，较上月同期大幅下降 3.3 美元/吨，价格跌至近 3 年来的最低价格水平。将澳大利亚 BJ 煤炭现货价折算成人民币，再加上西澳-青岛运费 9.141 美元/吨，

41、,长城证券 13,请参考最后一页评级说明及重要声明,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,行业月报进口煤炭价格为 564 元/吨，再扣除 10-30 元/吨的港杂费，进口煤价格相比国内与其热值相同的山西优混 635 元/吨，仍便宜 41-61 元/吨，进口煤炭仍然存在价格优势。当前国际宏观经济疲软，国际煤炭需求不容乐观，国际煤价将维持低位运行。,图

42、 27：动力煤进口情况,图 28：国际煤价走势情况-澳大利亚 BJ 煤价现货价,1,200,000,000 吨1,000,000,000800,000,000,美元/吨,140120100,1,4001,2001,000,元/吨,80,800,600,000,000400,000,000200,000,0000,进口量,进口均价（右）,6040200,6004002000,澳大利亚BJ煤炭现货价,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理长城证券 14,资料来源：WIND、长城证券研究所整理煤价之前在秦皇岛检修、多地限产保价以及水电出力减少等多重利好因素影响仍然有所下跌，主要受煤炭供需关系逆

43、转的影响。我们认为，短期内煤炭供需关系很难再回到“供不应求”的状态，再加上不断下跌的国际煤价对国内煤价上涨存在抑制作用，因此短期煤价上涨的可能性较小。2.3 煤炭运价分析：国内运价小幅下跌，国际运价涨跌互现国内运价方面，截至 2012 年 11 月 9 日，中国沿海煤炭运价指数为 1125.42，较上月同期下跌 3.02%，；秦皇岛-广州、秦皇岛-上海、秦皇岛-宁波和黄骅-上海的运费分别为 34.7、25.7、30.8、26.7 元/吨，较上月同期分别下跌 6.72%、7.55%、2.84%和 5.99%。国际运价方面，波罗的海综合运价指数较上月同期小幅上涨 8.82%至 1024 点；纽卡斯

44、尔港-黄埔港煤炭航运费 52 千吨级船小幅反弹至 18.1 美元/吨，63 千吨级船和 74 千吨级船下降至 1 15.5 和 13.5 美元/吨。请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报,图 29：中国沿海煤炭运价指数4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500,图 30：波罗的海综合运价指数14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,00中国沿海煤炭运价指数波罗的海综合运价指数（BDI）,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理图 31：中国港口煤炭运费180 元/吨160140120100806040200,资料来源

45、：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理图 32：纽卡斯尔港-黄埔港煤炭航运费35 美元/吨302520151050,秦皇岛-广州（5-6万dwt）,秦皇岛-上海（4-5万dwt）,秦皇岛-宁波（1.5-2万dwt）,黄骅-上海（3-4万dwt）,52千吨级船,63千吨级船,74千吨级船,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理长城证券 15,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理3、行业动态电煤价格并轨方案迎第三轮修改 双轨制或结束推进资源价格改革是我国重要改革任务之一。十八大报告提出，“深化资源性产品价格和税费改革，建立反映市场供求和资源稀缺程度、体现生态价值和代际补偿的资源有偿使用

46、制度和生态补偿制度。”据悉，在煤炭供大于求、煤价下降的形势下，我国即将启动煤炭价格领域改革，完全放开煤价管制，结束价格双轨制。10 月 26 日，国家发改委向山西、陕西、内蒙等重点产煤省，中煤、神华等重点煤企，中国煤炭工业协会和五大电力集请参考最后一页评级说明及重要声明,，,行业月报团等企业和部门通报煤炭价格并轨意见，部署相关工作。推进电煤价格并轨改革核心内容是：一、取消重点电煤合同，不在政府层面组织煤炭订货会或变相订货会；二、煤炭价格直接并轨，不设前臵条件，不设定煤炭最低价；三、推进煤电联动，运力衔接改革。电煤价格并轨是近来火电行业最为关注的问题之一，电煤价格何时并轨，如何并轨，运力如何匹配

47、，以及如何平衡电煤整个产业链上复杂的利益关系等对火电企业和煤炭企业都有很大影响，建议关注煤电联动存在欠账，有望受益于煤电并轨的火电企业华电国际和大唐发电。页岩气开发利用补贴政策出台摘要：财政部和国家能源局 11 月 5 日发布关于出台页岩气开发利用补贴政策的通知 中央财政对页岩气开采企业给予补贴，2012-2015 年的补贴标准为 0.4元/立方米，补贴额按照“开发利用量补贴标准”计算。该补贴政策从 11 月 1日起实施。点评：补贴政策降低页岩气生产成本：我国页岩气尚处于起步阶段，由于地质情况较复杂且缺乏相关技术，页岩气开采成本远高于美国页岩气和我国常规气的开采成本。页岩气补贴有助于降低页岩气

48、生产成本，提升企业开采页岩气的积极性。同时，地方财政也可根据当地页岩气开发利用情况对页岩气开发利用给予适当补贴，有助于地方政府根据自身页岩气发展的需要制定相应的政策。页岩气资源管理加强：此次补贴政策首先对页岩气进行了定义；其次要求企业申请补贴时需提供上年页岩气开发利用数量，以及录井、岩心分析数据、测井、压裂施工数据、压后监测数据和试采数据等勘探资料，中央政府加强了对页岩气资源的管理。我国页岩气处于“未摸清家底”阶段，极度缺乏页岩气数据，此举有利于推进页岩气整个产业的发展。页岩气政策逐步落实：此次页岩气补贴政策是对页岩气发展规划 2011-2015提出的第二项支持政策的落实。目前该规划提出的 4

49、 项支持政策已经落实了前两项，未来第三项和第四项支持政策有望陆续出台。虽然我国页岩气商业化还需要等到 2015 年以后，但各项政策的出台释放了政府对页岩气大力支持的信号。投资建议：建议关注优先受益于页岩气产业发展的上游设备和油田服务类公司潜能恒信和仁智油服、通源石油等。,长城证券 16,请参考最后一页评级说明及重要声明,。,行业月报4、投资建议：关注火电投资机会我们认为未来两个季度，用电量数据都有望维持底部好转走势，而同期煤炭价格则面临旺季不旺，淡季有产能复产压力，火电企业的盈利趋势向好，我们维持对行业超配投资建议，个股继续看好弹性最好的华电国际（600027）5、重点公司业绩预测表表 1：重

50、点公司盈利预测及投资评级,类型火电水电电网环保燃气,股票代码600027000543600011600863600578000600600674600236002039600900000883600995300334300335002658002672300156002573300105600292000826300332600333002267601139,股票简称华电国际皖能电力华能国际内蒙华电京能热电建投能源川投能源桂冠电力黔源电力长江电力湖北能源文山电力津膜科技迪森股份雪迪龙东江环保天立环保国电清新龙源技术九龙电力桑德环境天壕节能长春燃气陕天然气深圳燃气,评级强推推荐推荐推荐推荐推荐强