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1、踏准节奏，首配白马汽车行业2013年投资策略长城证券研究所 汽车行业研究小组,冉飞执业证书编号：联系人：廖瀚博从业证书编号：,0755-83516212S10705101200010755-83666934S1070112070045,核心观点,行业投资评级：上调至“推荐”,2012年下半年宏观经济初现企稳，预计未来一段时间延续复苏态势，利于,汽车行业景气升温。,展望2013年，乘用车的销售、盈利能力均优于2012年；库存压力减轻和基,建拉动预期下，重卡的实质性回暖也将是大概率事件。,节奏重于结构，首配绩优白马,12月至1季度：库存减轻、预期向好、估值优势带来修复。2季度后期：供需结构改善、利
2、润增速提升推动行情纵深化。布局低估值、一线龙头，2季度起关注高弹性和成长标的。,个股推荐,重点推荐上汽集团、潍柴动力、中国汽研，推荐长城汽车、长安汽车等，,建议关注庞大集团。,2,目录,12年延续调整，13年增速回升,乘用车稳中向好，重卡实质回暖,节奏重于结构，首配绩优白马,重点推荐公司,1、12年延续调整，13年增速回升,1.1 回顾：2012年延续调整我国汽车销量及同比增速,2000160012008004000,50%40%30%20%10%0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,销量(万辆),yoy,数据来源
3、：中汽协，长城证券研究所 整体延续调整。预计2012年全国汽车销量约1935万辆，同比增速（4.5%）小幅高于2011年（2.5%）但连续两年低于GDP增速。5,Feb/11,Apr/11,Jun/11,Aug/11,Oct/11,Dec/11,Mar/12,May/12,Jul/12,Sep/12,Feb/11,Apr/11,Jun/11,Aug/11,Oct/11,Dec/11,Mar/12,May/12,Jul/12,Sep/12,1.1 回顾：2012年延续调整,乘用车：主要子行业月度累计同比(%)15%10%5%0%-5%-10%-15%,商用车：主要子行业月度累计同比(%)30%2
4、0%10%0%-10%-20%-30%-40%,狭义乘用车,交叉型乘用车,重卡,轻卡,大中客,轻客,数据来源：中汽协、长城证券研究所 乘用车曲折复苏。乘用车需求呈曲折复苏，预计全年销量同比增长7.2%，基本符合我们判断。商用车维持低迷。货币从紧、投资放缓下，商用车尤其是卡车表现疲弱，预计全年销量同比下滑5.8%。6,1.1 回顾：2012年延续调整2011、2012年前十月细分子行业增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,2011,2012（前10月）,数据来源：中汽协，长城证券研究所 SUV依旧一枝独秀。以SUV和重卡为代表的细分子行业分化相对2011年更明显。前1
5、0月SUV累计同比增速达27.3%，重卡则同比大幅下滑30.3%；轿车、大中客景气稳定性较高。7,03(1Q),04(2Q),04(4Q),05(2Q),05(4Q),06(2Q),06(4Q),07(2Q),07(4Q),08(2Q),08(4Q),09(2Q),09(4Q),10(2Q),10(4Q),11(2Q),11(4Q),12(2Q),03(1Q),04(2Q),04(4Q),05(2Q),05(4Q),06(2Q),06(4Q),07(2Q),07(4Q),08(2Q),08(4Q),09(2Q),09(4Q),10(2Q),10(4Q),11(2Q),11(4Q),12(2Q)
6、,1.1 回顾：2012年延续调整,302520151050,中信汽车行业单季毛利率(%),20151050(5)(10),中信汽车行业单季净利润率(%),汽车行业,乘用车,商用车,汽车行业,乘用车,商用车,数据来源：wind、长城证券研究所 毛利率表现不一。钢材等原材料价格年内普遍同比下跌10%15%，对商用车构成良好支撑；乘用车受降价、折旧增长的冲击更大，小幅回落。板块处在盈利探底阶段。受毛利率、费用和需求端各自影响，乘、商用车净利率均逐季下行，板块处在盈利探底阶段。8,1.1 回顾：2012年延续调整部分整车上市公司近年业绩表现,上市公司,2010,营收同比（%）2011,2012（前3
7、Q）,2010,营业利润同比（%）2011 2012（前3Q）,长城汽车宇通客车上汽集团金龙汽车安凯客车长安汽车江铃汽车江淮汽车广汽集团中国重汽,795412537442951482442,3124191719-2111326-10,38198-173-4-1313-28,246562205928178652313751,353125-544-62-1-57-37-33,4925-6-14-14-52-18-34-34-97,数据来源：wind、长城证券研究所 上市公司业绩显著分化。少数产品结构良好、市场竞争力出众的公司（如长城汽车、宇通客车）近两年实现了穿越周期增长。9,Jun-11,Feb
8、-09,Sep-09,Aug-05,Aug-12,Dec-07,Oct-06,Mar-06,Feb-09,Aug-05,Dec-07,Sep-09,Jun-11,Mar-06,Nov-10,May-07,May-07,Nov-10,Aug-12,Apr-10,Oct-06,Jan-05,Jan-12,Jan-05,Apr-10,Jan-12,Jul-08,Jul-08,PMI,1.2 展望：2013年增速回升,605550454035,PMI月度指数(%)PMI:原材料库存指数,2520151050,工业增加值月度同比（%）规模以上工业增加值,数据来源：wind、长城证券研究所 宏观经济初现企
9、稳。从近几月的PMI、工业增加值等数据来看，经济已短期企稳态势；长城宏观组预计2013年表现为“L”型底部波动的弱复苏态势，GDP增速（7.9%）略高于2012年（7.7%）。10,Jan-03,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-12,Jan-02,Jan-03,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,1.2 展望：2013年增速回升,CPI、PPI指数月度累计同比（%）,汽车销量与M1月度同比(%),1086420(2)(
10、4)(6)(8),140120100806040200(20)(40),454035302520151050,CPI,PPI,汽车销量（左）,M1（右）,数据来源：wind、长城证券研究所 通胀尚不足虑，流动性稍有改善。参考宏观组判断，2013年上半年CPI继续低位运行，下半年进入相对温和的上升通道，全年预计同比增长3%，流动性稍有改善，对汽车消费影响偏中性。11,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Aug-05,Aug-06,Aug-07,Aug-08,Aug-09,Aug-10,Aug-11,Feb-12,Aug-12,2010
11、,11(1Q),11(2Q),11(3Q),11(4Q),12(1Q),12(2Q),12(3Q),1.2 展望：2013年增速回升,6050403020100-10,交运设备制造业固投累计同比(%),35302520151050,A股整车板块固定资产同比(%),固定资产投资累计同比：交运设备制造业(%),乘用车,卡车,客车,数据来源：wind、长城证券研究所 行业资本性支出高峰已过。经历上一轮景气周期引发的大幅扩产后，多数车企受行业放缓和现金流约束，未来产能扩张偏理性。乘用车、客车进入产能快速投放期。2012年乘用车、客车板块快速转固，对应新增产能集中在20122013年投放。12,2009
12、-12-01,2010-04-01,2010-08-01,2010-12-01,2011-04-01,2011-08-01,2011-12-01,2012-04-01,2012-08-01,2009-12-01,2010-04-01,2010-08-01,2010-12-01,2011-04-01,2011-08-01,2011-12-01,2012-04-01,2012-08-01,1.2 展望：2013年增速回升,6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000,热轧、冷轧价格走势,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015
13、,000,天胶价格走势,热轧:3.0热轧板卷:平均价,冷轧:1.0mm:均价,天然橡胶:期货结算价,数据来源：wind，长城证券研究所 原材料价格保持平稳。参考相关行业研究员判断，主要原材料（钢材、橡胶、铝等）2013年价格保持平稳。盈利拐点已不远。综上可见2013年宏观环境相对更乐观，利于汽车行业景气升温，我们判断销量增速回升至8%10%；结合库存、基数等因素，行业盈利拐点有望在年中显现。13,2、乘用车稳中向好，重卡实质回暖,2.1 乘用车：稳中向好,狭义乘用车近年销量及同比,主要狭义乘用车企近年合计产能,1400120010008006004002000,50%40%30%20%10%0
14、%,1800150012009006003000,25%20%15%10%5%0%,2008,2009,2010,2011,2012(1-10),2010,2011,2012E,2013E,2014E,销量(万辆),yoy,产能合计(万辆),yoy,数据来源：中汽协、长城证券研究所 需求波动趋稳。2012年我国乘用车市场进入普及期的中后阶段，参考海外先导国家发展历程（相关分析可参见2012年行业投资策略），预计新阶段增速中枢下移至GDP增速的11.5倍。供给增速回落。测算主流车企2012年产能合计同比增长近20%，2013、2014年增速分别回落至13.4%、12.2%，有利行业供需结构改善。
15、15,Mar-08,Jun-06,Aug-07,Feb-04,Sep-04,Feb-11,Dec-09,May-09,Sep-11,Oct-08,Apr-05,Jan-07,Jul-10,Nov-05,Apr-12,2.1 乘用车：稳中向好,2012年乘用车经销商月度库存系数,商品房、乘用车销售累计同比,4.03.53.02.52.01.51.0,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,-30%,-10%,经销商整体,合资品牌,自主品牌,进口,商品房销售面积增速（左轴）,乘用
16、车累计增速（右轴）,数据来源：wind、长城证券研究所 经销商库存调至常规水平。得益于终端带动和压库减轻，2012年下半年经销商库存持续缓解；除进口车外，合资、自主品牌库存系数已调整至1.5月左右的常规水平。地产销售持续回暖。先行参考指标商品房销售自2月探底后强势回升，预计全年增速实现转正，地产研究员判断2013年增速大致持平或略高于2012年。16,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,2.1 乘用车：稳中向好,SUV月度销量及同比增速,SUV占狭义乘用车比重及厂商覆盖数,20
17、,70%,45,16%,15105,60%50%40%30%20%10%0%-10%,4035,33,35,42,14%12%10%,0,-20%,30,31,8%,2009,2010,2011,2012E,销量（万辆）,yoy,厂商覆盖数,SUV占狭义乘用车比重,数据来源：中汽协、长城证券研究所 SUV增速将正常回落。SUV近年的持续火爆印证了我们之前判断，车型品牌、品类不断丰富，未来两年高景气可维系；考虑基数快速提升，预计增速回落至15%20%。市场竞争加剧难免。随着厂商竞相涌入，2013年起SUV市场竞争将明显加剧，集中度下滑趋势难免。17,上海通用,一汽大众,上海大众,北京现代,东风日
18、产,奇瑞,一汽丰田,长安福特,吉利,长城,东风悦达起亚,神龙,比亚迪,广汽本田,东风本田,广汽丰田,2010,2011,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,2.1 乘用车：稳中向好,狭义乘用车市场份额按系别,部分车企前10月销量及累计同比,100%80%60%40%20%0%,120100806040200,40%30%20%10%0%-10%-20%,自主,日系,德系,美系,韩系,法系,2012前10月销量,YoY,数据来源：中汽协、长城证券研究所“钓鱼岛”事件重构竞争格局。我们认为“钓鱼
19、岛”事件对日系品牌的负面影响偏中长期性，未来日系恢复至以往20%以上份额难度大，美系、韩系、自主品牌相对更受益。优质车企强者恒强。部分车企（南北大众、上海通用、长城等）近年市场份额持续提升，竞争优势凸显。18,Jan-04,Sep-04,May-05,Jan-06,Sep-06,May-07,Jan-08,Sep-08,May-09,Jan-10,Sep-10,May-11,Jan-12,Sep-12,2.1 乘用车：稳中向好,420(2)(4)(6)(8),乘用车价格指数年度降幅,1101009080706050,各级别乘用车价格指数,年度价格降幅（%),微型,小型,中级,高级,豪华,数据来
20、源：wind、网上车市、长城证券研究所 价格风险依然存在。2012年车价体系受豪华车、进口车跳水影响下移，对主机厂、经销商盈利带来损伤；在新车导入力度不足背景下，以价换量仍是日系未来收复失地的主要手段，对中、高级车市价格的冲击仍需留意。19,2.2 重卡：实质回暖,重卡行业近年产销量对比（厂商端）,重卡近年新购、替换需求估算,120100806040200,0.37,3.68,(5.35),420-2(3.97)-4-6,120100806040200,2009,2010,2011,2012(1-10),2009,2010,2011,2012E,产量（万辆）,销量（万辆）,产销差,新购(万辆)
21、,替换(万辆),数据来源：wind、长城证券研究所 重卡跌入谷底。预计2012年重卡销售62.8万辆（新购、替换需求分别约38、25万辆），同比下滑28.8%。去库存已历经20个月。行业自2011年2季度起进入去库存期，20112012年前10月厂商端累计消化库存达9.3万辆，草根调研经销商库存水平已多处在低位。20,Aug-03,Aug-06,Aug-09,May-04,May-07,May-10,Nov-02,Nov-05,Nov-08,Nov-11,Aug-12,Feb-02,Feb-05,Feb-08,Feb-11,Feb-03,Oct-03,Jun-04,Feb-05,Oct-05,
22、Jun-06,Feb-07,Oct-07,Jun-08,Feb-09,Oct-09,Jun-10,Feb-11,Oct-11,Jun-12,2.2 重卡：实质回暖,固投/基建/地产投资累计同比(%)706050403020100(10),本年新开工项目计划总投资额累计同比(%)120100806040200(20)(40)(60),固定资产,基建,房地产开发,固投-本年新开工项目计划总投资额,数据来源：wind、长城证券研究所 基建投资提速。基建投资成为“稳增长”重要抓手，2012年增速“V”型反转，宏观组判断2013年上半年进一步提速。地产投资底部回升。地产研究员预测20122013年房地产
23、投资增速分别为18%、21%，同比增长-10、3个百分点。21,Jan-06,Sep-06,May-07,Jan-08,Sep-08,May-09,Jan-10,Sep-10,May-11,Jan-12,Sep-12,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,May-12,Sep-12,2.2 重卡：实质回暖,公路货运量/货运周转量累计同比(%)2520151050,35302520151050(5)(10),沿海主要港口货物吞吐量累计同比,公路货运量,公路货物周转量,沿海主要港口货物吞吐量,数据
24、来源：wind、长城证券研究所 公路货运相对平稳。前10月公路货运量、货运周转量累计同比下滑0.9、1.8个百分点；2013年物流业有望随宏观经济小幅改善。预计2013年新购需求同比增长20%。我们判断2013年春节后工程类重卡率先进入补库存周期，拉动全年新购需求恢复至2009年水平（46万辆）。22,2.2 重卡：实质回暖,近年重卡销量构成（按大类车型）,重卡前五大厂商市场份额,120100806040,17.8,19.4,21.1,35.541.5,22.131.0,15.8,90%80%70%60%50%40%30%,10.5%12.0%20.5%19.7%,12.9%10.6%19.6
25、%22.3%,10.1%10.7%19.6%22.7%,12.2%11.8%16.2%18.0%,13.4%13.2%17.1%16.6%,200,5.611.46.6,21.79.3,24.010.7,29.113.4,24.5,23.8,20.517.3,20%10%0%,19.6%,18.2%,18.9%,21.1%,21.0%,2006,2008,2010,2012(1-10),2008,2009,2010,2011,2012(1-10),整车,非完整,半挂,东风,一汽,重汽,陕汽,福田,数据来源：wind、长城证券研究所 替换需求助推行业回暖。以工程车3年、物流车7年的更新周期计算，
26、2013年替换市场迎来较高释放，理论需求不低于31万辆，对应24%的潜在同比增速。看好陕汽、福田。我们看好陕汽（潍柴子公司）在动力总成和天然气重卡市场的中长期竞争优势；福田汽车市场响应能力突出，与戴姆勒合资后高端化、国际化前景良好。两家公司份额具备继续提升空间。23,2.3 客车：喜忧参半,客车年度销量及增速,客车前10月销量（按用途）,35,30%,25,6%,30,20,19.8,4%,2520,20%,15,12.3,2%0%,151050,10%0%,1050,5.2,2.2,0.1,-2%-4%-6%-8%,2009,2010,2011,2012（1-10）,行业,座位,公交,校车,
27、其他,大中客,轻客,yoy（大中客）,yoy(轻客),销量（万辆）,同比,数据来源：wind、中客网、长城证券研究所 客车此消彼长。前10月大中客、轻客分别同比增长4.5%、3.4%，低于预期。参考中客网口径，客运、公交均同比小幅下滑，行业增量由校车贡献。校车是主要增长点。校车市场正式开启，增长确定性高，预计2013-2014年销量分别达到3.6、4.5万辆。24,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jul-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-12,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,2.3
28、客车：喜忧参半,2520151050(5),公路、铁路客运量累计同比,20000160001200080004000,我国高铁总里程,(10)(15),铁路,公路,0,2009,2010高铁总里程（km）,2015E,数据来源:wind、长城证券研究所 公路客车近忧远虑。短期看，子行业有一定后周期特征，需求弹性欠佳；中长期看，2012-2015年我国高铁新增运营里程大幅投放，以“四横四纵”为主骨架的高铁网络不断完善，更高的营运效率将对公路客运带来挑战。整体平稳。我们预计2013年客车行业同比增长7.7%，其中客运、公交、校车分别同比增长1%、8%、45%。25,yoy,2.4 经销商：改善可期
29、,私人汽车保有量及同比增速,2011年百强汽车经销商表现,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,35%30%25%20%15%10%5%0%,9000600030000,90%60%30%0%,2002,2004,2006,2008,2010,销量（千辆）,营收（亿元）,经营网点（个）,全国私人汽车保有量(万辆),2011年百强经销商集团主要指标,同比,数据来源：wind、汽车流通协会、长城证券研究所 保有量增长带动后市场繁荣。伴随销量基数跃升，未来几年汽车保有量维持较高增速，带动售后市场快速成长。龙头跑马圈地。参考汽车流通协会统计，2011年百强
30、经销商经营网点同比大幅增长82%；整车销量、营收分别同比增长41%、26%，远高于行业平均水平。26,2.4 经销商：改善可期庞大集团近年主要经营指标,2008,2009,2010,2011,2012（1Q）,2012（1H）,2012(前3Q）,存货应收账款固定资产经销网点当年新增网点短期借款长期借款营业收入财务费用营业利润,404939035622024128,361515746180434352114,6214249261709716538817,1029431257331952355589,1011047912915323,11610511370113973828865,1029541
31、373642011-1,数据来源：wind、长城证券研究所 经营改善可期。2012年车市不振、促销力度加大，加上经销商处在规模扩张期，经营普遍承压；库存缓解、终端回暖、店龄结构优化下，2013年有望较大改观，高财务杠杆使其存在充分业绩弹性。27,3、节奏重于结构，首配绩优白马,4-Jan-02,4-Jan-03,4-Jan-04,4-Jan-05,4-Jan-06,4-Jan-07,4-Jan-08,4-Jan-09,4-Jan-10,4-Jan-11,4-Jan-12,4-Jan-02,4-Jan-03,4-Jan-04,4-Jan-05,4-Jan-06,4-Jan-07,4-Jan-08
32、,4-Jan-09,4-Jan-10,4-Jan-11,4-Jan-12,上调行业评级,706050403020100,汽车板块PE（TTM）CS汽车：PE（TTM，整体法，剔除负值）,76543210,汽车板块PB（TTM）CS汽车：PB（TTM，整体法，剔除负值）,数据来源：wind，长城证券研究所 估值调整充分。截止12月3日，汽车板块PE、PB（TTM）分别滑落至11.8、1.6倍，估值水平重回历史低位。景气升温利于板块修复。我们判断2013年行业整体景气向好，子行业全面升温，需求增速、盈利能力同步回升，利于板块集体修复，上调投资评级至“推荐”。29,30,节奏重于结构重点上市公司近两
33、年涨跌幅比较80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,2011年,2012年（截止12月3日）,数据来源：wind资讯，长城证券研究所 节奏重于结构。我们认为2013年汽车股投资机会将由结构偏向整体，板块估值中枢波段上移，节奏及配置上：12月至1季度：库存减轻、预期向好、估值优势带来修复。2季度后期：供需结构改善、利润增速提升推动行情纵深化。首选攻守兼备的低估值、一线龙头，2季度起关注高弹性和成长标的。,重点公司评级表,上市公司,股价,总市值,评级,EPS,PE,2012/12/3,(百万),11A,12E,13E,11A,12E,13E,上汽集团潍柴动力中国汽研,14.3222.
34、256.34,157,886 强烈推荐33,676 强烈推荐4,063 强烈推荐,1.833.360.31,1.971.590.44,2.242.080.52,8720,71414,61112,长城汽车长安汽车星宇股份宇通客车江铃汽车威孚高科精锻科技庞大集团,18.485.259.1320.3014.2928.5013.794.26,37,13122,1832,18714,31711,52417,8732,06911,168,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,1.220.200.721.682.172.120.570.25,1.690.260.752.021.821.250.770.1,2.030
35、.50.932.272.031.570.940.33,152613127132417,112012108231843,9111097181513,注：庞大集团业绩预测参考wind一致预期31,4、重点推荐公司,33,上汽集团（600104）：资产优良，增长确定上汽集团主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）归属母公司净利润（百万元）（+/-%）每股盈利(元)市盈率市净率净资产收益率（%）,365,72433,36216,3901.59,434,80419%41,69725%20,22223%1.8381.520%
36、,475,4589%40,828-2%21,7207%1.9771.318%,544,59015%46,89515%24,69714%2.2461.117.00%,推荐理由 旗下大众、通用合资品牌车型谱系齐全，品牌优势出众，增速持续超越行业。随着迈瑞宝走出低谷、昂科拉超预期，预计上海通用12年4Q利润率见底回升，利于估值向上。2013年仍受益车系结构调整（日系下滑），主要中高端盈利车型增长确定性强。,潍柴动力（000338）：充分受益重卡回暖潍柴动力主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）归属母公司净利润（百万元
37、）（+/-%）每股盈利(元)市盈率市净率净资产收益率（%）,63,28078%9,245104%6,78299%3.3972.545%,60,019-5%7,170-22%5,597-17%2.881.827%,46,317-23%4,023-44%3,179-43%1.59141.714%,53,34315%5,29431%4,15931%2.08111.516%,推荐理由 拥有完整的重卡核心产业链，最大程度受益于行业回暖。子公司（陕重汽）在天然气重卡市场的优势出众，市场份额具备提升空间。管理层优秀的前瞻性和资本运作能力有助于公司在液压件等新进领域取得突破。34,35,中国汽研（601965
38、）：市场价值待重估中国汽研主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）归属母公司净利润（百万元）（+/-%）每股盈利(元)市盈率市净率净资产收益率（%）,215757%15156%13984%0.22293.216%,1947-10%24059%20044%0.31202.518%,1128-42%30929%28040%0.44141.59%,140024%38424%33118%0.52121.310%,推荐理由 核心业务（汽车检测及技术服务）处在产业链上游，壁垒、附加值高；募投项目2013年达产后综合检测能力大
39、为提升。轨交零部件业务由单轨转向架向地铁、动车齿轮箱等不断延伸，研发开拓进展顺利，成长前景广阔。经营模式、盈利能力显著区分于传统汽车制造业，价值有待市场重估。,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,超配预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;标配预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;低配预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：
40、0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，,上海联系人
41、,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务,资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠
42、的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,汽车行业研究小组2012年12月,
