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1、 2012 届学生毕业论文（设计） 存档编号： 江 汉 大 学 文 理 学 院 College of Arts & Science of Jianghan University毕业论文论文题目我国企业并购融资问题的探讨 （英 文）The Discussion of Merger and Acquisition Financing Question about Chinese Enterprises 2012年4月28日毕业论文（设计）诚信声明本人声明：所呈交的毕业论文（设计）是在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果，论文中引用他人的文献、数据、图表、资料均已作明确标注，论文中的结论和成果为
2、本人独立完成，真实可靠，不包含他人成果及已获得 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。论文（设计）作者签名： 日期： 年 月 日 毕业论文（设计）版权使用授权书本毕业论文（设计）作者同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文（设计）的复印件和电子版，允许论文（设计）被查阅和借阅。本人授权青岛农业大学可以将本毕业论文（设计）全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本毕业论文（设计）。本人离校后发表或使用该毕业论文（设计）或与该论文（设计）直接相关的学术论文或成果时，单位署名
3、为 。论文（设计）作者签名： 日期： 年 月 日指 导 教 师 签 名： 日期： 年 月 日毕业论文（设计）检查表2012 届 财务管理 专业学生姓名 陈晓晴 题目 我国企业并购融资问题的探讨 检查内容存在问题及处理封 面任 务 书文献综述开题报告外文翻译成绩评定表各 要 件统一性及装订论文（设计）正文内容质量指导教师自查意见及签字指导教师： 部（系）审查意见及签字负责人：整改情况整改人：是否附有毕业论文（设计）审评说明： 是 否学院通过签字负责人：说明：无问题、符合要求或经整改后符合要求的打，不符合要求、有问题则说明情 江 汉 大 学 文 理 学 院 江汉大学毕业论文(设计)任务书 商学 部
4、（系） 管理 系、教研室 财务管理 专业题目 我国企业并购融资问题的探讨 任务起止日期：2012 年 1 月 10 日 至 2012 年 5 月 10日学生姓名 陈晓晴 学号 200801200545 指导教师 许建业 系、教研室主任 2012 年 1 月 15日审查部（系）主 任 2012 年 月 日批准系主任:_ 年 月 日批准选题意义及主要内容在现代市场经济条件下，企业并购是企业进行资本扩张、增强竞争力的一种重要而有效的手段。并购融资是并购活动中最为重要的一环,并购融资能否顺利进行将直接决定并购的最终成败，而选择正确的融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用。本文针对目前我国企业并购
5、融资的主要方式及并购融资活动中存在的问题,提出了积极开拓的融资渠道、增强并购基金的作用、扩展海外融资、完善相关的法规和改善银企关系等相应的对策。文章共分四大部分:一、企业并购融资的概述二、我国企业并购融资的现状三、我国企业并购融资中存在的问题四、改善并购企业融资问题的对策基本要求及应完成的成果研究内容有一定的显示意义，符合实际情况，紧随时势发展。能够采用定性研究与定量研究相结合的方法，对所研究的问题惊醒充分论证和系统的分析。视觉独特，理论上创新之处，不人与亦云，对具体问有较深刻的分析。结构合理，层次清楚，重点突出，文字简练，通顺、逻辑性强，格式完备。在规定的时间完成以下内容：1.文献综述不少于
6、2000字2.开题报告3.论文正文不少于8000字主要参考文献1吴晓求.公司并购原理,M中国人民出版社，2009（14）: 15252蒋泽中.企业收购与兼并，J中国人民学出版社，2008(11)：15173曾昭雄.我国企业并购支付方式的探讨，N证券市场报，2009（8）:44王宁.企业融资研究，M东北财经大学出版社，2009（6）:205刘文通.公司兼并收购论，M北京大学出版社，2008: 41446彭隆泽.企业并购融资方式选择的优化问题研究（硕士学位论文），M重庆大学，2007(5):1215进度安排2012年1月10日-2012年1月15日 下达任务书2012年1月15日-2012年2月2
7、8日 阅读中英文文献2012年3月 1 日-2012年3月15日 完成文献综述、开题报告和外文翻译 2012年3月16日-2012年4月13日 完成论文初稿2012年4月14日-2012年4月20日 修订初稿，完成二稿2012年4月21日-2012年4月28日 论文定稿，装订论文2012年4月29日-2012年5月 5 日 准备答辩2012年5月 6 日-2012年5月10日 小组答辩备注 江 汉 大 学 文 理 学 院 College of Arts & Science of Jianghan University毕业论文文献综述综述名称 我国企业并购融资问题的探讨部 （系） 商学部 _专
8、业 财务管理 姓 名 陈晓晴 学 号 200801200545 指导老师 许建业 2012年 3 月 15日文献综述一、绪论随着并购行为在我国企业活动中的盛行，并购融资作用也愈显得突出。由于并购融资是企业并购过程中的关键要素，它直接决定了资金来源的状况和资金运用的效率，因此对于企业并购的成败起到了关键作用。因此企业要选择合适的并购融资方式和制定科学的并购融资策略，为并购提供充足的资金来源，提高资金运用效率。近些年，我国企业并购发展势头十分迅猛，但是仍然存在一些制约发展的因素，特别是并购融资过程中存在的融资渠道单一、盲目性、操作部规范等问题对我国企业并购的发展产生了很大的阻力。因此，有必要对产生
9、这些问题的原因进行分析，有助于进一步寻求解决办法。二、主体（一）国外关于企业并购融资方式的研究并购是企业资本运作中最常见的一种方式，通过并购实现对资源的重新配置，改变产业组织结构，能有限实现企业低成本、高速度扩张。现代企业并购的规模越来越大，涉及大量资产转移，并购的成功离不开强有力的资金支持，融资方式也就成为十分重要的一环。K.P.Ramaswamy,James F.Waegelein（2003）认为，企业收购方运用现金方式支付被收购方，那么它将面临巨大的负债以至于后续收购过程难以继续。这些债务支付可能对合并后的财务业绩产生负面影响。即使我们以不扣除利息支出的现金流来计算回报，额外的利息支出也
10、将在其他方面影响公司的融投资能力，从而对销售和业绩产生重要影响。此外，黄瑜在浅析企业并购融资方式的选择中指出，内部融资一般来源于自有资本金和内部积累资金，其特点有利于企业筹措资金，但并购所需资金额巨大，企业自有资金相对有限，利用并购企业的内部资金进行融资有很大的局限性，企业必须求助于自身之外的外部融资渠道，主要包括债务融资和股权融资。（二）我国企业并购融资的现状及存在的问题我国融资从方式来看，与国外并无太大区别，可供企业选择的融资方式比较齐全，但具体到并购，其可选用的融资方式十分有限，主要原因在于我国现有法规处于规避风险等考虑，对各种融资方式的应用有着严格且具体的规定。田影 在浅谈我国企业并购
11、融资的现状与对策中指出，在我国现阶段制度环境下，虽然商业银行贷款仍然是我国企业并购筹资的主要渠道，但是，由于实行了贷款终身负责制，银行借贷问题愈演愈烈，在企业并购中，银行短期信贷是难以获得的，而银行长期信贷主要用于并购完成后的企业整合安排以及大规模的结构调整和更新改造。因此，并购贷款常常需要投资银行予以担保或借贷企业以一定的资产作为抵押才能发放，贷款难度大。此外，肖小玮在 中国企业并购融资中存在的问题及其对策中认为，影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制之外，还受到其他一些因素的影响。对于并购企业而言，往往
12、要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。（三）提出解决我国企业并购融资存在问题的对策建议为了更好地推动企业改革步伐，广泛开展并购活动，企业在深入挖掘内部潜力，大力筹集自有资金的同时，还积极拓展外部融资渠道，随着现代资本市场尤其是证券市场的高度发展，目前越来越多的并购活动通过证券市场、产权交易。市场等进行，资本市场的融资能力与资源配置功能越来越得以体现。黄瑜在浅谈企业并购融资方式的选择指出，我国企业并购融资中存在问题的对策建议有: 积极开拓不同的融资渠道，包括杠杆收购融资、设立企业并购基金、换股并购；通过国家的某些优惠
13、政策扩大融资力度；积极培育投资银行业务。陈威、王万州在信托在企业并购融资中的应用中分析认为，信托制度是一个极具灵活性和弹性的财产转移和财产管理制度，通过信托为并购融资具有传统信用无法获得的优势：“混业经营”优势；信托拥有风险隔离功能，信托资产可以脱离原有企业的控制和破产风险而独立存在，融资风险具有较强的可控性，融资成本相应降低；对于融资企业而言，大部分信托融资的信用基础是可以产生未来现金流的资产、项目或其他权益，所融资金将可以不作为负债计入资产负债表，不改变企业的资产负债结构；信托具有私密性，可以实现在不暴露委托人的身份的前提下借助信托实施股权收购。三、结论从以上众多学者对于企业并购融资方式问
14、题的研究成果来看，世界各国对企业并购融资的问题非常关注。对此，我们要有一定深度的认识。本综述根据国内外各位学者对于并购融资现状的描述，阐述对我国企业并购融资存在的问题的看法，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，在我国目前社会外围资金众多，但投资不足，现有资金有不尽合理的情况下，企业并购是能激发投资热情，且可对资源进行再配置，盘活存量资源的较好方式。而并购融资，又是企业并购全过程中极为重要的一个环节要做好并购融资，企业需要分析各种可以利用的并购融资方式，并依据科学的方法确定最终采用何种融资方式确定融资的结构。总之，企业要想通过并
15、购行为来生存和发展，就必须高度重视并购融资，为并购起初的资金需求提供来源，为并购后的整合需求提供保证，从而更好的完善我国企业并购融资问题。关于企业并购融资的课题，我们还需要进一步研究，对于应对并购融资中存在的问题，学界的讨论也很热烈，成果也越来越丰富，这些成果的日益积累对于我国解决并购融资问题必将起到极大的指导作用。四、参考文献1吴晓求.公司并购原理,M中国人民出版社，2009（14）: 15252蒋泽中.企业收购与兼并，J中国人民学出版社，2008(11)：15173曾昭雄.我国企业并购支付方式的探讨，N证券市场报，2009（8）:44王宁.企业融资研究，M东北财经大学出版社，2009（6）
16、:205刘文通.公司兼并收购论，M北京大学出版社，2008: 41446彭隆泽.企业并购融资方式选择的优化问题研究（硕士学位论文），M重庆大学，2007(5):12157张显利.杠杆收购在我国公司并购中的应用，J知识经济，2008（6）:168杨秋歌.我国企业换股并购问题研究,D河南大学，2008（9）:11179刘慧.我国企业跨国并购的融资问题研究,D暨南大学，2007 :212510张兴夏.扩宽企业并购融资渠道浅析，J中国证券报，2009(10)：1411李勇.从企业筹资方式选择看我国融资制度建设，D经济理论与经理管理，2007（9）:2212曾昭雄.我国企业并购支付方式的探讨,N证券市场
17、报，2009(8):2113 黄瑜，浅析企业并购融资方式的选择，N致富时代，2010(06)：14。14 高志英，我国企业并购的融资方式及发展策略,N经济师，2009（06）：707515 陈守忠，沈丽，浅议我国并购融资中存在的问题及其对策, D中国机电业，2009（1）：3438。16 董少潭，企业并购融资方式和资金支付方式的比较分析，J会计师，2010（02）：6667。17 肖小玮，中国企业并购融资中存在的问题及其对策，N经济研究导刊，2009（28）：1314。18 周景冉，企业并购风险及其防范，J合作经济与科技，2010（4）：3436。19 杜育淼，企业并购的资金支付方式与风险防范
18、,N商业会计，2009（13）：3839。20 陈威，王万州，信托在企业并购融资中的应用，D财会通讯，2009（03）：2526。21 陈曦，上市公司并购支付方式研究现状综述，J西南金融，2009（09）：6668。22 冯程程，林艳，国有企业并购财务风险的分析与防范，N中国集团经济，2010（09）：559。23田影.浅谈我国企业并购融资的现状与对策，J中国乡镇企业会计2005:1624Anil Shivdasani.Valuation effect of bank financing in acquisition，Journal of Economics，2008 :214125 K.P.
19、Ramaswamy,James F.Waegelein.The structure of corporate ownership：Causes and consequences，Journal of Political Economy，2007 :P153426M.C，Jensen W.H，Macklin，Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure，Journal of Financial Economics，2007: P4450 江 汉 大 学 文 理 学 院 College of
20、Arts & Science of Jianghan University毕业论文开题报告论文题目我国企业并购融资问题的探讨 （英 文）The Discussion of Merger and Acquisition Financing Question about Chinese Enterprises 部 （系） 商 学 部 专 业 财 务 管 理 姓 名 陈 晓 晴 学 号 200801200545 指导老师 许建业 2012年 3 月 15 日开题报告主要内容一、报告名称二、研究目的与意义三、研究现状四、写作内容及写作方法五、写作提纲六、进度安排七、参考文献指导老师意见指导老师签字：
21、年 月 日教研室意见教研室主任签字： 年 月 日部（系）意见主管领导签字： 年 月 日开题报告一、论文题目我国企业并购融资问题的探讨二、写作的目的及意义我国企业的资本结构是经过近半个世纪的产权制度和融资体制的演变和综合作用的结果，存在的主要问题是企业资本积累和扩张能力不强，馁内源融资不足，企业对外融资的高度依赖，导致企业负债率高，而且存在大量的不良债务，尽管随着中国证劵市场的建立和发展，国家在充实企业权益资本方面实施了若干改革措施，但效果却不尽人意，这说明，我国企业资本结构问题的解决，不能仅局限于资本结构本身的改善，更应分析社会经济体制，企业制度、资本市场发展状况等因素对我国企业资本结构的影响
22、，因此，在当前我国经济体制，金融体制变革的关键时期，如何让结合企业改革探讨其融资理论，从而为其在实践中确立高效的融资结构、融资方式提供指导，将对企业加快改革，建立现代企业制度，实现市场的资源优化配置功能具有重要的意义，这也是本文研究的目的所在。本文的意义是虽然目前我国企业并购融资得到了很大发展，但是我国现阶段仍然存在金融市场不完善和企业并购融资渠道狭小等问题。结合我国实际，本文提出了逐步放松金融管制、调整税收优惠政策、促进金融产品的创新和鼓励换股方式进行并购等建议。三、研究现状自20世纪90年代以来，随着全球经济一体化趋势的日趋明朗，企业并购成为企业进行资本扩张、增强竞争力的一种重要而有效的手
23、段。 企业并购活动是一个复杂的、系统的过程，融资是企业并购实施阶段最重要的环节。受金融环境的限制，并购融资的渠道是有限的，但通过分析各种可行的渠道的使用条件，结合并购企业和目标公司的要求设计融资方式和融资组合，是极具创造性的。如果企业能够根据自身的特点选择合适的融资方式，则可以达到事半功倍的效果，如果选择不当，就有可能使企业背上沉重的债务负担，甚至会影响到企业的正常生产经营活动。因此，选择合适的融资方式和制定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。根据清科研究中心的数据显示，2011年中国并购市场在中国经济的强劲发展和产业整合的加速的大环境下，实现了火爆增长的态势，并购活跃度和并购金额创下六年以
24、来的历史新高。数据显示，在清科研究中心研究范围内，中国并购市场共完成1，157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元。与2010年完成的622起案例相比，同比增长高达86.0%，并购金额同比增长92.3%。四、写作的内容及方法(一)写作的内容本文试图通过归纳总结我国企业并购融资的现状，找出并购融资存在的各种问题，并在此基础上提出相应的对策建议。此课题的研究可以帮助企业了解影响并购融资的各种因素及对企业财务状况的影响，为企业选择正确的并购融资方式，做出合理的并购融资方式规划，提供有益的对策分析。本文的重点是:并购融资方式的影响因素及其对企业财务状况的影响,进而提出如何
25、选择适合本企业并购的融资决策;我国企业并购融资的状况、存在问题，举例说明我国企业并购融资的现状，并总结出目前存在的问题，进而提出合理建议，寻求出合适我国企业并购融资的方式。(二)写作的方法本文是通过阅读国内外其它学者的研究著作，并且考察了目前的企业现状及市场环境写出来的。文章共分四大部分：首先对企业并购融资进行了描述，主要介绍了相关概念、企业并购融资方式；其次对我国企业并购融资现状进行了分析；再次对我国企业并购融资中存在的问题及原因进行阐述，主要提出了内部积累的限制、银行贷款的限制、以及杠杆收购面临的障碍灯问题，并引入吉利收购沃尔沃的案例在内部积累限制中做了说明，以及联想并购IBM在银行贷款中
26、的运用；最后对我国企业并购融资发展提出了建议等对我国企业并购融资发展具有重要的意义。五、写作提纲一、企业并购融资的概述（一）企业并购的融资方式1.企业的内部融资渠道2.企业的外部融资渠道(1)债务融资方式 (2)权益性融资方式(3)混合证券融资方式（二）并购融资方式对企业财务状况的影响二、我国企业并购融资的现状（一）我国企业并购融资规模（二）我国企业并购融资方式的选用三、我国企业并购融资中存在的问题（一）并购融资渠道单一、限制条件多1.内部积累有限2.银行贷款的限制3.增发新股融资并购收到质疑4.债券融资并购难度大5.换股并购亟待规范6.杠杆收购面临障碍7.政府的非市场参与8.中介机构并购服务
27、能力不足(二)我国企业并购融资的逆向选择（三）我国企业并购融资中不规范操作现象严重（四）企业并购存在盲目性，导致并购融资盲目性四、改善并购企业融资问题的对策（一）完善相关法规、产业政策1.法规建设2.产业政策（二）并购市场建设1.进一步发展证券市场2.发展中介机构3.发挥并购基金在并购中的作用（三）企业自身并购政策改进1.制定正确的融资决策2.积极开拓不同的融资渠道(1)优化融资支付方式(2)鼓励换股方式进行并购(3)充分利用海外资金，扩大海外融资3.充分利用国家相关政策六、进度安排2012年1月10日-2012年1月15日下达任务书2012年1月15日-2012年2月28日阅读中英文文献20
28、12年3月 1 日-2012年3月15日完成文献综述、开题报告和外文翻译 2012年3月16日-2012年4月13日完成论文初稿2012年4月14日-2012年4月20日修订初稿，完成二稿2012年4月21日-2012年4月28日论文定稿，装订论文2012年4月29日-2012年5月 5 日准备答辩2012年5月 6 日-2012年5月10日小组答辩七、参考文献1吴晓求.公司并购原理,M中国人民出版社，2009（14）: 15252蒋泽中.企业收购与兼并，J中国人民学出版社，2008(11)：15173曾昭雄.我国企业并购支付方式的探讨，N证券市场报，2009（8）:44王宁.企业融资研究，M
29、东北财经大学出版社，2009（6）:205刘文通.公司兼并收购论，M北京大学出版社，2008: 41446彭隆泽.企业并购融资方式选择的优化问题研究（硕士学位论文），M重庆大学，2007(5):12157张显利.杠杆收购在我国公司并购中的应用，J知识经济，2008（6）:168杨秋歌.我国企业换股并购问题研究,D河南大学，2008（9）:11179刘慧.我国企业跨国并购的融资问题研究,D暨南大学，2007 :212510张兴夏.扩宽企业并购融资渠道浅析，J中国证券报，2009(10):1411李勇.从企业筹资方式选择看我国融资制度建设，D经济理论与经理管理，2007（9）:2212曾昭雄.我国
30、企业并购支付方式的探讨,N证券市场报，2009(8):2113 黄瑜，浅析企业并购融资方式的选择，N致富时代，2010(06)：14。14 高志英，我国企业并购的融资方式及发展策略,N经济师，2009（06）：707515 陈守忠，沈丽，浅议我国并购融资中存在的问题及其对策, D中国机电业，2009（1）：3438。16 董少潭，企业并购融资方式和资金支付方式的比较分析，J会计师，2010（02）：6667。17 肖小玮，中国企业并购融资中存在的问题及其对策，N经济研究导刊，2009（28）：1314。18 周景冉，企业并购风险及其防范，J合作经济与科技，2010（4）：3436。19 杜育淼
31、，企业并购的资金支付方式与风险防范,N商业会计，2009（13）：3839。20 陈威，王万州，信托在企业并购融资中的应用，D财会通讯，2009（03）：2526。21 陈曦，上市公司并购支付方式研究现状综述，J西南金融，2009（09）：6668。22 冯程程，林艳，国有企业并购财务风险的分析与防范，N中国集团经济，2010（09）：559。23田影.浅谈我国企业并购融资的现状与对策，J中国乡镇企业会计2005 1624Anil Shivdasani.Valuation effect of bank financing in acquisition，Journal of Economics，
32、2008 214125 K.P.Ramaswamy,James F.Waegelein.The structure of corporate ownership：Causes and consequences，Journal of Political Economy，2007 153426M.C，Jensen W.H，Macklin，Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure，Journal of Financial Economics，2007 4450 江 汉 大 学 文 理 学 院
33、 College of Arts & Science of Jianghan University毕业论文外文翻译外文来源What determines the financing decision in corporate takeovers 中文翻译企业并购中融资决策的影响因素 部 （系） 商学部 _专 业 财务管理 姓 名 陈晓晴 学 号 200801200545 指导老师 许建业 2012年4月25日What determines the financing decision in corporate takeovers (Marina Martynova and Luc Renneb
34、oog，2009“What Determines the financing decision in corporate takerovers:Cost of Capital ,Agency Problems ,or the Means of Payment ?”Journal of Corporate finance ,Volume 15 Issue 3 ,PP290-315.)The empirical literature has given notable attention in recent years to the choice of the means of panment i
35、n corporate takeovers . In this literature ,the tem “means of panment ” is usually considered as synonymous to the “ sources of takeover financing” . We consider how the choice of sources of funding of mergers and acquisitions and the mens of panment is affected by the bidders concerns with respect
36、to the risk of overpayment for the target (Hansen , 1987) , the risk of a change in the firms control structure ( Faccio and Masulis , 2005) ,and the risk of a bids failure ( Fishman , 1989) .Our main findings are that the financing decision is explained by pecking order preferences , the need of fl
37、exibility in managing corporate funds , and the corporate governance environment that influences the costs of external capital . We find noevidence that that financing decision is driven by potential agency conflicts between manager and shareholders , or between shareholders and creditors . There is
38、 evidence that the choice of equity versus internal cash or debt financing is influenced by the bidders strategic preferences with respect to the means of payment . A nested logit analysis reveals that the payment decision depends on the degree to which the bidders large shareholders wish to retain
39、control after the takerover , and on the intention of the bidders shareholders to share the risk of the transaction with the tagets shareholder or to buy all shareholder out . These factors do not directly influence the financing decision ,but only indirectly though the means of panment choice . The
40、refore , we conclude that the two decision on the means of panment and on the sources of financing in corporate takeovers are driven by distinct deteminants .The analysis of the valuation effect of takeovers that are financed with different sources reveals that investors differentiate between the in
41、formation about the panment method and the sources of takeover financing . These investors do take both the payment method and financing souces into account when valuing a takeover . A significantly negative price revision following the announcement of a takeover frequently arises in case of M & As
42、fully paid with equity but also of takeovers that involve equity financing . We also find that acquisitions financed with internally generated funds underperform debt-financed deals , suggesting that investors are wary that cash-financed deals may be driven by managerial empire building motives . In
43、 contrast ,debt financing conveys a positive signal to the market that the firms shares may not be overvalued and that the takeover is profitable . Thus , the bidders financing decision has a significant impact on the market reaction to the takeover announcement . Our evidence shows that previous research that partitioned takeover bids into cash versus equity offers is an oversimplification of the reality .The
