企业财务B833C单元二.ppt

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1、张斌 公司理财 2008,1,企业财务（B833C）,中国社会科学院财政与贸易经济研究所张斌,张斌 公司理财 2008,2,单元二 资本预算,衡量投资项目的成本与利润现金流量的种类投资计划的评价选择投资项目通货膨胀与资本预算调整资本预算的不确定性,张斌 公司理财 2008,3,回顾：企业价值,企业价值创造过程 t0:以现值计算的各种资源价值 t1:通过资源的组合生产出新产品 t2:实现新产品的销售，获得现金 t3:获得的现金价值大于t1点组合消耗的资源价值则实现盈利，否则亏损 t4:组合后的资源价值大于组合前（t0）的资源价值,张斌 公司理财 2008,4,2.1 现金流量分析,张斌 公司理财

2、 2008,5,现金流量概要,现金流量恒等式来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量来自资产的现金流量来自资产的现金流量=经营现金流量-净资本性支出-净营运资本变动经营现金流量=息税前利润（EBIT）+折旧-税净资本性支出=期末固定资产净值-期初固定资产净值+折旧净营运资本变动（NWC）=期末NWC-期初NWCNWC=流动资产-流动负债流向债权人的现金流量流向股东的现金流量,张斌 公司理财 2008,6,现金流量表反映的财务管理内容,张斌 公司理财 2008,7,现金流量表的结构分析,张斌 公司理财 2008,8,2.2 财务杠杆,张斌 公司理财 2008,9,财务杠杆的说

3、明,所有者权益 1亿元没有负债资产收益率15%税率25%息税前利润为1500万利息为0元所得税为375万税后利润为1125万元净资产收益率为11.25%,所有者权益1亿元增加负债1000万元资产收益率15%税率25%利息率10%息税前利润为1650万元利息为100万元税前利润为1550万元所得税为387.5万元税后利润为1162.5万元净资产收益率为11.625%,张斌 公司理财 2008,10,税盾效应和资本弱化,所有者权益 1亿元没有负债资产收益率15%税率25%息税前利润为1500万利息为0元所得税为375万税后利润为1125万元净资产收益率为11.25%,所有者权益5000万元负债50

4、00万元资产收益率15%税率25%利息率10%息税前利润为1500万元利息为500万元税前利润为1000万元所得税为250万元税后利润为750万元利息与税后利润合计1250万,张斌 公司理财 2008,11,2.3 经营杠杆,张斌 公司理财 2008,12,固定成本与可变成本,什么是固定成本？不随业务量增加的成本是固定成本，如固定资产折旧、房屋租金、员工的基本工资、水电费等。什么是可变成本？随业务量同比例增加的是可变成本，如包装物、计件工资等。半变动成本 随业务量增加而增加，但不是比例增加的成本，如随业务量呈梯形变动的运输成本。,张斌 公司理财 2008,13,固定成本与可变成本,维持基本网络

5、运行的成本大都是固定成本固定成本的比重越高，增加业务量所额外增加的成本越低，在价格不变的情况下，利润就越高。固定成本与变动成本分析的意义 规模经济 价格与竞争战略,张斌 公司理财 2008,14,本量利分析,本量利分析：成本、销售量和利润的关系成本习性：变动成本与固定成本变动成本：成本总额与业务量成线性关系固定成本：酌量性、约束性半变动成本：随业务量增加而增加，但不是比例增加的成本，如随业务量呈梯形变动的运输成本。,张斌 公司理财 2008,15,本量利分析模型,损益方程式利润=单价销量单位变动成本销量固定成本边际贡献方程式边际贡献=销售收入变动成本制造边际贡献、产品边际贡献边际贡献率=边际贡

6、献/销售收入保本点分析保本点销售量=固定成本/（单价-单位变动成本）,张斌 公司理财 2008,16,案例分析2-1：固定成本与变动成本的应用单一产品的定价策略,格兰仕联邦快递,张斌 公司理财 2008,17,格兰仕,假设固定投资为100亿，年包括折旧在内的固定支出为10亿，设计产能1000万台微波炉，每台微波炉的变动成本为150元，格兰仕应如何定价？,张斌 公司理财 2008,18,产销量达到1000万台时单位成本,产销量达到500万台时单位成本,产销量达到100万台时单位成本,张斌 公司理财 2008,19,案例分析2-2：固定成本与变动成本的应用多产品经营的定价策略,互补产品的定价亏损的

7、烟草牌号就该停产吗？究竟如何开展多元化经营？,张斌 公司理财 2008,20,什么是亏损,假设上海卷烟厂生产中华、牡丹两种牌号卷烟，中华的产销量为15万箱，出场价为每箱10万元（每盒40元，每件50条，每箱5件）；牡丹烟的产销量为85万箱，每箱出场价为1万元（每盒4元）。包括折旧在内的固定成本为50亿，则按产量分摊的单箱固定成本为5000元（每盒2元）。中华烟单箱变动成本为2.5万元（每盒10元）；牡丹烟的单箱变动成本为7500元（每盒3元）。中华烟的单箱成本为3万元；牡丹烟的单箱成本为1.25万元。牡丹烟每箱亏损2500元。,张斌 公司理财 2008,21,上海卷烟厂固定成本的分配合理吗？中

8、华烟的毛利是多少？（10万-3万）*15万=105亿牡丹烟亏损了多少？（1万-1.25万）*85万=-21.25亿如果牡丹烟停产了，上海卷烟厂的毛利是多少？,张斌 公司理财 2008,22,固定成本与变动成本的应用作业成本法（ABC),区分每项业务的固定成本与变动成本将半变动成本划分为固定成本与变动成本分析每项业务的成本动因将成本动因与业务之间建立函数关系根据成本动因合理确定每项业务的单位作业成本甄别固定资产和人力资本的效率,张斌 公司理财 2008,23,固定成本与变动成本的应用固定资产投资决策,固定资产投资规模与业务量的关系租还是买？固定资产投资中固定成本对变动成本的替代固定资产投资对财务

9、状况的影响固定资产投资对现金流的影响人力资本投资,张斌 公司理财 2008,24,案例分析2-3：固定成本与变动成本的应用现金流与竞争策略,铜版纸的降价风波,张斌 公司理财 2008,25,甲造纸厂的单位成本为6000元，其中折旧4000元，经营性现金支出成本2000元。乙造纸厂的单位成本也是6000元，但折旧2000元，经营性现金支出成本4000元。销售价格为6500元时，两厂的会计利润相同，但经营的净现金流量不同。经营战略：打价格战的时机选择,张斌 公司理财 2008,26,固定成本与变动成本的应用盈利能力分析,产品类别业务区域客户类型作业单位按部门分析 投资中心、利润中心、收入中心、成本

10、中心辅助性部门的职能和内部市场化,张斌 公司理财 2008,27,2.4 杜邦恒等式,张斌 公司理财 2008,28,净资产收益率分解图（DuPont 图）,张斌 公司理财 2008,29,分解净资产收益率,净资产收益率,可分解为,=销售利润率资产周转率权益乘数,张斌 公司理财 2008,30,净资产收益率的信息来源,张斌 公司理财 2008,31,2.5 企业战略与投资决策,张斌 公司理财 2008,32,企业战略,业务范围多元化的程度多元化的类型战略定位成本领先差异化核心竞争力主要风险,张斌 公司理财 2008,33,投资可行性分析框架,财务经理能做出投资可行性分析吗？市场容量销售价格成本

11、变动竞争对手技术变化筹资方式与资金成本,张斌 公司理财 2008,34,2.6 资本性投资的现金流分析,投资决策的基础：现金流而非会计收入,计算投资的回报水平,估计相关的现金流量,将回报水平与评估标准进行比较,基于经验进行估算,对于项目经济回报的总结,评估标准通常是公认的或者企业内部认可的标准,投资项目的举例:新产品推广在新市场推广现有产品实行新的营销政策建立新厂以提高产能并购对手,张斌 公司理财 2008,35,增量现金流（Incremental Cash Flow）,哪些现金流是相关的？哪些是不相关的？项目评价中的增量现金流：包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的改变。任何现

12、金流，如果不管项目是否被接受，它都存在，那么它就是不相关的。增量现金流的例子：项目投资：土地、建筑物、机器设备等项目投产后的增量现金收入项目投产后的增量运营成本,张斌 公司理财 2008,36,增量现金流确认的陷阱沉没成本（Sunk Cost）发生在过去的成本，不论是否接受该项目，均不会改变，不属于增量现金流。如果判断是否属于沉没成本？“如果拒绝此项投资项目，该现金流还会发生吗？”“会。”机会成本（Opportunity Cost）某资源用于投资该项目而放弃的其他有价值的机会。公司的一块空地：建仓库或者停车场,张斌 公司理财 2008,37,关联效应（Side Effect）负面效应：新项目导

13、致已有项目的收入下降或成本增加正面效应：新项目导致已有项目的收入上升或成本下降净营运资本的影响存货、应收帐款等非现金资产的增加或减少应付账款、应付工资等非现金负债的增加或减少,张斌 公司理财 2008,38,项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本性支出-项目净营运资本变动项目经营现金流量=息税前利润（EBIT）+折旧-税项目净资本性支出：土地、厂房、固定资产支出项目净营运资本变动,张斌 公司理财 2008,39,2.7 投资分析方法,资本预算决策（capital budgeting decision)战略资产配置（strategic asset allocation)净现值回收期法则贴现回

14、收期平均会计报酬率内含报酬率获利能力指数,张斌 公司理财 2008,40,净现值（net present value),贴现率的实质是同等风险下金融资产的期望收益率，也就是机会成本。贴现现金流量估价（discounted cash flow valuation),张斌 公司理财 2008,41,净现值法则,如果一项投资的净现值是正值，就接受；是负值，就拒绝。,张斌 公司理财 2008,42,回收期法则（payback period rule),收回初始投资的时间回收期法则的缺点忽略了货币的时间价值忽略了取舍时限后的现金流量，倾向于较短期限的投资回收期法则的适用条件大公司的小决策,张斌 公司理财

15、 2008,43,贴现回收期（discounted payback period),张斌 公司理财 2008,44,平均会计报酬率（average accounting return,AAR）,某投资成本=500,000元，预计的年收益和现金流如下：,张斌 公司理财 2008,45,ARR法则,确定投资的目标会计报酬率；如果投资项目的ARR大于该目标报酬率，则接受，反之拒绝。,张斌 公司理财 2008,46,内部报酬率（Internal Rate of Return,IRR）,内部投资回报率是单个项目的净现值为0时对应的折现率，可将其与资本的机会成本，k，进行比较,IRR K,投资可以接受IR

16、R K,拒绝投资IRR=K,投资收益很少,张斌 公司理财 2008,47,IRR是令NPV=0的贴现率IRR法则和NPV法则所指引的决策是否一致？,NPV0 IRR25%,张斌 公司理财 2008,48,IRR法则等同于NPV法则的两个必要条件：项目现金流是常规性现金流项目必须是独立的：接受/拒绝A项目的决策不会影响接受/拒绝B项目的决策 上述两个条件在现实中是否能够满足？,张斌 公司理财 2008,49,非常规现金流问题项目A的现金流在0时刻流出，1时刻流入，2时刻流出。计算出的IRR不止一个！多重报酬率问题IRR法则失效适用于NPV法则,张斌 公司理财 2008,50,互斥投资问题：项目

17、B与项目C是两个互斥的项目，则选择其中一个，就不能选择另一个。在两个或更多个互斥项目中，是否应该选择IRR最高的项目？选择项目B?,张斌 公司理财 2008,51,NPV,R,10,20,30,40,50,60,70,-10,5,10,15,20,25,30,项目C,项目B,11.1%,IRR of B=24%,IRR of C=21%,NPVCNPVB,NPVBNPVC,观察两个项目的NPV某些贴现率下，IRR与NPV的冲突交叉报酬率：NPVC=NPVB互斥项目的选择，必须要考虑相对NPV！目标是为股东创造价值！,张斌 公司理财 2008,52,IRR法则的优点与缺点,张斌 公司理财 200

18、8,53,获利能力指数（Profitability Index,PI）,PI，等于未来现金流量的现值除以初始投资金钱的回报（bang for the buck）如果一项投资的NPV是正值，则其未来现金流量的现值一定大于初始投资，即PI1，反之，PI1。互斥投资项目的比较：与IRR的问题类似,张斌 公司理财 2008,54,2.8 决策替代方法,张斌 公司理财 2008,55,情境分析、敏感性分析和盈亏平衡点分析,情境分析（Scenario Analysis）设定特定情境下预测变量的一组可能取值假定项目成本为200 000元，经济寿命5年，没有残值，直线法折旧，报酬率为12%，税率34%,张斌

19、公司理财 2008,56,情境分析,张斌 公司理财 2008,57,敏感性分析（Sensitivity Analysis）适用于预测风险特别严重的场合除了一个变量之外，冻结其他变量，观察NPV随该变量变动而变动的敏感程度如果该变量相当小的变动会导致NPV较大的变动，则认为NPV对该变量较为敏感，则该变量相关的预测风险很高。,张斌 公司理财 2008,58,对销售量的敏感性分析对固定成本的敏感性分析,NPV对销售量的敏感程度高于对固定成本的敏感程度,张斌 公司理财 2008,59,盈亏平衡点分析（Break-even Analysis）会计盈亏平衡点/现金盈亏平衡点/现值盈亏平衡点不考虑税收，则经营现金流（OCF）与销售量（Q）的关系是：FC是总固定成本，P是单位价格，v是单位变动成本,张斌 公司理财 2008,60,会计盈亏平衡点：净利润=0现金盈亏平衡点：OCF=0现值盈亏平衡点：NPV=0,折旧,