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1、金融经济学,唐葆君管理与经济学院,什么是金融经济学？,金融经济学(Financial Economics)产生于20世纪50年代,但是直到90年代才真正成为一门独立的学科。1990年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家,这表明金融经济学作为一门学科具有重要的地位。迄今为止,要弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难。什么是经济学？什么是金融经济学？,1.1金融经济学简史,金融经济学的出发点还是新古典主义经济学。在它的历史上第一个要提到的还是1954年阿罗（Arrow）和德布鲁（Debreu）的一般经济均衡理论。,金融经济学的发展历程,阿罗（Arrow）和德布鲁（Debreu）的一般经济均衡理论马科
2、维茨（Markowitz）投资组合选择理论关于公司理财的莫迪利阿尼米勒定理(Modigliani-Miller Theorem，MMT)夏普(Sharpe），林特纳（Linter），莫辛（Mossin)等的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）法玛(Fama)的有效市场理论布莱克（Black）肖尔斯（Scholes）默顿（Merton）的期权定价理论,罗斯（Ross）的套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）至此，金融经济学的大厦完全成形。大部分经济学家获得诺贝尔经济学奖。,相关杂志,国内：1、管理科学学报；2、系统
3、工程学报；3、系统工程理论与实践；4、系统工程；5、数量经济与技术经济；6、中国管理科学；7、预测；8、经济研究；9、金融研究；10、投资研究；,国外：1.Journal of Finance;2.American Economics Review;3.Journal of Portfolio Management;4.Journal of Business;5.Review of Financial Economics;6.Journal Political Economy;7.Journal of Investing;8.Finance and Stochastic;9.Mathemati
4、cal Finance;10.Mathematical Operations Research;11.Mathematical Methods of Operations Research.,1.2数学公理化方法及其有关争论,现代数理经济学是以1954年阿罗（Arrow）和德布鲁（Debreu）的一般经济均衡理论的出现为标志。1958年，德布鲁的价值理论开创了数理经济学的一个新纪元：完全采用数学公理化；将经济学结论分为“公理”和“定理”；建立数学模型。争论：数学公理化方法对经济学研究究竟有什么作用？（德布鲁、凯恩斯）,1.3为什么学习理论金融经济学,金融领域是一个对我们的世界和社会几乎起主导作
5、用的领域，对金融的认识通过：1财务管理、证券投资2茅盾的子夜、梁凤仪的小说、奥立弗.斯通的电影华尔街3夏普、莫顿等诺贝尔经济学奖得主的论文4索罗斯、巴菲特等投资家的经验之谈、格林斯潘的谈话以上很难说哪方面完全没有意义。但诺贝尔经济学奖得主莫顿、肖尔斯等人发起的长期资本管理公司在这两位获得诺贝尔奖后的第二年（1988）差点破产。有人认为金融学不可能有科学理论。,我们的结论是：理论金融经济学是代表人类对金融领域的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融现实进行理性思考的基本框架。但金融现实无比复杂，半个世纪的研究完全揭示金融的本质仍然相当有限。我们未必成为一名金融经济学理论的研究者，但在知识结构中如果
6、对金融经济学一无所知，无论是对金融现实的理解还是与金融研究人员交流均存在缺陷。,1.4数学公理化方法的优势和缺陷,数学公理化方法必须用演绎逻辑而非归纳推理数学公理化方法用的是外延逻辑而不是内涵逻辑,1.5怎样用线性定价法则和无套利假设进行期权定价,阿罗德布鲁模型回答了普通商品的定价问题：假定消费者追求最大消费效用，生产者追求最大生产利润，然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到均衡。金融市场的最主要特征是未来的不确定性；-1958年，莫迪利阿尼和米勒提出无套利假设作为金融资产定价的出发点；-布莱克、肖尔斯、默顿的套利定价论。,我们看看无套利假设怎样用来给金融资产定价
7、：1提出现代理论金融经济学的公理“无钱投入就无钱产出”2对一个具体问题建立数学模型,这里讨论的问题是期权定价问题，即期权在被执行前应该如何定价？,例：假设这个模型一共只有“当前”和“未来”两个时刻，并且“未来”时刻就是期权的执行时刻。“当前”的股价S0是已知的，并且“未来”的股价可能有两种情况，或是变成a S0，或是变成b S0，其中a与b不等，否则未来的股价就确定了。假定期权的“当前”价格为C0，执行价格为K，那么期权在未来可能有两种价格为,假设条件：1无通货膨胀、无银行利息。2不考虑买卖差价、交易费用。3默认“每一种（未来价值不确定）期权都有其（当前确定的）价格”这一公理。4默认“线性定价
8、法则”公理。所谓“线性定价法则”一个证券组合的价值应该等于它的组成证券的价值之和。否则意味着存在某种套利机会。5允许人们对证券进行“卖空”。,解决期权定价问题的三种方法：1 卖出股票和买入期权是两种风险相反的投资行为，适当组合可达到完全保值的效果。由“线性定价法则”得出两个方程 由此解得期权的“当前”价格为,2 期权本身可通过股票交易和银行存款的组合来复制。一份期权相当于y元银行存款和z份股票的组合。由此解得：,3 以上假定“未来”可能两种情况，但未规定这两种情况的概率各有多大。在进一步的无套利假设下,a与b必然一个大于1，一个小于1。即：进一步的无套利假设是指：当假定“当前”和“未来”的货币
9、价值一样时，不存在未来价值总高于当前价值的证券组合。,“当前”的期权价格应该是可能性估计下的“未来”期权价格的平均值。目前流行的布莱克肖尔斯期权定价理论主要采取第三种观点。,1.6一个简单的投资消费模型及其与无套利假设的关系,构造一个简单的投资消费模型来看资产定价基本定理（上一节第三种方法）是合理的。我们的出发点和前面一样：假设这个模型一共只有“当前”和“未来”两个时刻，并且“未来”时刻就是期权的执行时刻。“当前”的股价S0是已知的，并且“未来”的股价可能有两种情况，或是变成a S0，或是变成b S0，其中a与b不等。无通货膨胀也无银行利息。假设有一名投资消费者A，他追求的目标是他的消费效用最
10、大。为此需要定义他的效用函数。首先是有这样的一个静态效用函数u（c）。一个合理的假定为u是c的递增函数，即对A来说，“钱花得越多越好”。但是目前有“当前”和“未来”两个时刻，对A来说，还需要通过当前的确定消费和将来的不确定消费，构成一个综合的效用函数。,投资者估计股票价值为a S0的概率为p，而为b S0的概率为1-p。未来的消费效用是，这里我们假定未来的消费效用函数与当前的消费效用函数是一样的；A的总消费效用函数就是他的当前消费效用和未来消费效用之和，那么总消费效用函数就是：其中，C0是当前消费价值，Ca和Cb分别是两种消费价值。,现在我们要讨论的问题是：A怎样通过他对银行和股市的投资，来使
11、他的总消费效用最大。这里还需假定A在当前有资金e0，在未来有资金ea和eb，于是如果A在当前向银行存款xd（如果xd 0意味着贷款），在股市买入股票xs（如果xs 0意味着“卖空”），在未来向银行取款，向股市卖出股票，我们就有,这样，对A来说的最优投资消费决策问题就是：这个问题是否有解？不一定。事实上，只要假设u是递增函数，但a和b不在1两边，那么这个问题一定没有解。（此时存在套利机会）,结论：最优投资消费问题有解的充分必要条件是无套利假设成立，或者资产定价基本定理成立。从以上讨论亦可知，一般经济均衡框架在金融经济中很复杂。首先效用最大化问题很啰嗦，其次预先要给出一系列相当认为的假设，还需求解
12、复杂的数学问题，这些对研究“宏观规范”的经济学家有重要意义，但对只想知道“微观规范”的商学院学生并不太重要。,1.7金融经济学各种定义,1、Brian kettell在金融经济学一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面.(它)主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型。”这表明,Brian Kettell是从金融市场如何确定资产价格这个角度来认识金融经济学的。,2、在西方金融学的教学体系中，金融经济学有广义与狭义之分。广义的金融经济学还包括高级资本市场理论、高级公司财务理论以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场计量经济学，而狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制。3、金融经济学是一门研究金融资源有效配置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。,
