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1、2016年化工行业策略PPT 错 落 有 致 房雷 2015年12月,目录,2,2015年化工市场表现回顾 行业特征：新兴资产 市场表现：激情岁月 2016年化工行业市场展望 行业策略：错落有致 传统周期选弹性大的 新材料选技术最好的 农资转型选有业绩的,市场回顾,3,行业特征：周期中的新兴行业,市场估值以及相对收益的表现看，化工行业基本类似于新兴产业。,市场回顾,4,激情岁月：行业显著跑赢指数,2015年化工行业显著跑赢上证和沪深300，贡献因素主要是估值。结构上看，涨幅靠前的主要是转型类以及新材料。,市场回顾,5,激情岁月：市场风向在转型,目录,6,2015年化工市场表现回顾 行业特征：新
2、兴资产 市场表现：激情岁月 2016年化工行业市场展望 行业策略：错落有致 传统周期选弹性大的 新材料选技术最好的 农资转型选有业绩的,行业策略,7,2016年化工行业策略：错落有致,错落有致：过去三年化工行业整体上表现较为较强，以转型和化工新材料为核心方向，在实际基本面非常薄弱的背景下，可以称之为激情岁月。2016年化工行业行情我们称之为错落有致：1）个股表现参差不齐，缺乏核心；2）实质却有一定情趣，看了不讨人厌。市场在经历了流动性和风险偏好的逻辑之后，逐步回首经济，这种过渡会在化工行业上表现的极为突出。注册制提速背景下转型故事依旧汹涌但却乏善可陈，高估值资产的业绩兑现要求在增加，这会使得化
3、工行业的资产表现呈现偏均衡化和无序化。实质上这可能是一种市场优胜劣汰的过程，优质龙头股逐步脱颖而出并且蓄势为后面的行情做铺垫。化工行业中大量的壳资源可能仍有一场风花雪月的故事。,行业策略,8,2016年化工行业市场展望,行业策略：标配行业配置：周期、新材料与农资相对均衡投资逻辑：1）周期行业中的纯碱、氟化工、玻纤增强材料等供给整合与需求弹性；2）化工新材料中的半导体产业链化学品高技术壁垒龙头；3）农资转型中的农业种植服务有业绩释放。主题交易：1）油气改革油气管道和燃气LNG销售；2）国企改革中国化工集团、石化双雄。个股建议：从基本面层面关注史丹利、辉隆股份；上海新阳、南大光电、飞凯材料；联化科
4、技、长海股份，三友化工、巨化股份、新奥股份等。主题角度关注胜利股份、泰山石油、云南盐化、大庆华科等个股。,周期行业,9,传统行业：投资进入去杠杆周期,化工行业同其他周期行业一样进入去杠杆去产能化调整阶段：资产负债率开始调整，ROE已经低于融资成本线。非石化以外的化工行业私人部门参与率较高，政府基建投资稳增长乘数效应影响有限。,周期行业,10,传统行业：原油价格低位徘徊,原油价格预计仍将低位徘徊。从供需结构的调整来看，2012-2014美国和俄罗斯是供给增量主要来源，2015年OPEC开始增产。目前美国页岩油开始逐步被低价格挤出（有效挤出可能仍需要一年），但中东地区新增产量大幅增加（夺回市场份额
5、），整体仍旧以过剩为主。,周期行业,11,投资建议：关注供需改善弹性,寻找明年化工周期行业的向好弹性品种：1）比较众多子行业的营收增长与资产扩张变化，营收%-资产%向上改善且回升至0以上的，供需边际改善弹性最大，主要有纯碱、无机盐、玻纤增强材料、磷肥和复合肥。2）结合当前行业的库存表现，建议重点关注纯碱的周期弹性，玻纤增强材料的成长。,纯碱的弹性：三友化工（600409.SZ）共有330 万吨纯碱、50 万吨粘胶短纤、50 万吨烧碱、40 万吨PVC 和20 万吨有机硅产能。纯碱的周期弹性最大，且公司的经营管理能力较好，纯碱盈利能力远强于其他公司。玻纤增强材料的成长性长海股份（300196.S
6、Z)天马集团整合良好，受益于能源成本下降，且需求端玻纤增强材料（涂层毡、薄毡等）毛利率稳定。短期高送转预期，后期有新材料业务并购。预计2015-2017年eps1.15、1.51和1.82元，买入评级。,图：存货增速变化,图：营收增速-资产增速,周期行业,12,投资建议：油气改革主题,政策驱动力,周期行业,13,投资建议：油气改革,胜利股份(000407.SZ)：以特许经营权管网领域和加气场站领域等天然气终端市场为主要发展方向。2014年增发置入优质天然气公司；2015年增发推进天然气业务外延式扩张，计划实现双百（控股和参股各100）加气站和10 个县级燃气的特许经营权。2016年公司净利润可
7、能基本都来自于天然气业务，预计超过2个亿。金鸿能源(000669.SZ)：天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营，天然气以及相关的管网业务占营收70%，利润的40%。运营长输管线长度达884公里，设计供气能力310,000万立方米/年。拥有河北内蒙等省28个地区的管道燃气特许经营权。预计明年营收35-40亿，净利润大约实现5个亿左右。准油股份(002207.SZ)：公司从新疆油田体制内走出来，主要是成油田动态监测、治理方案编制、增产措施施工及效果评价等综合性一体化油田稳产增产技术服务能力；参股35%哈萨克斯坦Galaz油田。主要市场弹性是新疆以及中亚地区的油田勘探服务。,周期行业,14,投资
8、建议：国企改革转型,云南盐化（002503.SZ）：云能投的资本运作平台，水电类资产注入预期。中国中化集团：中化国际（600500.SH）作为其资产整合平台。中国化工集团：资产整合开启，壳资源价值需要关注。关注河池化工（000953.SZ）、风神股份（600469.SH）。,上市公司净资产,集团净资产,资产化率,合计,上市平台,云能投的资产,化工新材料,15,化工新材料：电子化学品依旧是核心,以下游应用领域分类，化工新材料可以分为电子材料化学品、新能源材料化学品和环保服务化学品。从行业空间、产业发展、技术壁垒、政策扶持等行业特征，以及资本运作的方向，电子化学品依旧是新材料领域的核心。1、电子化
9、学品：2010年以来，伴随着PCB、LCD、IC产业加速向中国市场的转移，相关的化学品材料呈现爆发式增长，加之国产化政策的大力扶持，并购与转型加速。其行业的关键在于技术，投资的关注点也在于技术壁垒高的产业链高点领域。2、新能源材料：一类是主要体现在化学性质的动力电池类的化学材料锂电池产业链，这个领域的技术壁垒已经降低，产能扩张较快，投资主要关注点在于政策扶持力度；一类是体现其物理性质的轻量高性能材料石墨烯、碳纤维等，目前市场化尚未形成，投资层面主要是 主题交易。3、环保服务类：下游是环保服务市场，比如汽车尾气治理的分解材料，工业污水处理的吸附隔离树脂材料等，目前相对较为成熟，投资关注点更多在于
10、自下而上看重其市场拓展。,化工新材料,16,电子化学品：投资建议,电子材料主要分为芯片制造用化学品、半导体封装用化学品、印制线路板（PCB）用化学品、液晶显示（LCD）用化学品和LED化学品五大类，包括光致抗蚀剂（国内称为光刻胶）、超净高纯试剂、超净高纯气体、电镀液、抛光液、封装材料、基板材料、液晶材料、光学膜、导电膜、电子专用黏结剂、辅助材料等。综合考虑电子材料的技术要求、市场规模和盈利能力，建议关注芯片制造产业链化学品，最看好：上海新阳（晶圆、封装、电镀等）、南大光电（MO源、光刻胶）、飞凯材料（光固化、光刻胶）。,化工新材料,17,电子化学品：产业链加速向国内转移,需求市场向中国转移：中
11、国消费电子产量已占全球超过40%，根据IC Insights的数据，中国的半导体市场需求已占到全球市场需求的30%以上。2015年全球半导体营收将达到3,670亿美元，其中中国半导体市场约1,520亿美元，占比40%。继PCB、LED之后，IC产业链需求市场向国内转移，与之将带来相关化学品材料市场的快速增长。供给端自主能力不足：受高技术壁垒以及客户认证壁垒限制，国内自主生产能力不足，国内PCB化学品市场占比约37%，半导体封装化学品市场占比约18%，芯片制造化学品市场占比不足6%。进口替代空间巨大。,图：我国集成电路进口依赖程度有所下降,图：中国在IC领域的并购潮,化工新材料,18,电子化学品
12、：看好进口替代空间,化工新材料,19,电子化学品：中国企业逐步崛起？,国内自主生产占比6-8%,国内自主生产占比不到20%,国内自主生产占比40%,化工新材料,20,电子化学品：关注那些细分领域？,从市场规模和毛利率角度看，主要集中在芯片制造和光刻胶领域。,化工新材料,21,电子化学品：芯片制造化学品,中国市场,国内上市公司：上海新阳，在晶圆制造、电镀、划刀片具备较强竞争力。,化工新材料,22,电子化学品：光刻胶市场,中国市场,国内上市公司：南大光电（北京科华）进入IC光刻胶领域；飞凯材料拓展PCB光刻胶市场,化工新材料,23,投资建议：上海新阳,上海新阳（300236.SZ）（1）明年业绩增
13、长应该35%以上（封装业务30%，晶圆化学品100%增长，考普乐增长20%），晶圆化学品将未来2-3年维持复合100%的增长率；晶圆划片刀领域，目前已有小批量供货，是未来另一个重要增长点。（2）公司发展的机遇是国家政策鼓励与进口替代，可预期的空间相对较大。公司定增3亿，用于大硅片建设，目前上海新阳占上海新昇38%股权，是其第一大股东。未来国产硅片将成为市场关注点。（3）公司近期要开始做员工持股，员工认购2000万，配资4000万。（4）预计2015-2017年扣非后eps0.40、0.60元、0.85元，对应估值96倍、64倍和45倍。建议重点关注，当前给中性评级，但目前公司市值较小70亿，调
14、整后（比如明年50倍估值）则可能会重点推荐。,化工新材料,24,投资建议：南大光电与飞凯材料,南大光电（300346.SZ）（1）公司为全球4大MO源供应商之一，高纯特气（15吨砷烷、35吨磷烷）2016年开始放量；（2）参股北京科华31.39%的股份，科华是国内光刻胶技术能力最强的企业，IC领域光刻胶年销售近百吨，248nm光刻胶在中芯国际已接近认证尾声。预计2015-20117年EPS为：0.32、0.46、0.61元，对应估值102倍、71倍、53倍。建议重点关注，公司市值52亿，回调后可能会重点推荐。飞凯材料（300398.SZ）（1）国内最大的光纤光缆紫外固化涂覆材料供应商，市占率约
15、60%；市场增速与通信行业支出密切相关，预计复合增长率20%左右；（2）公司利用光固化优势进入PCB光刻胶领域，1000吨产能即将量产，2017年3000吨光刻胶产能；（3）拓展市场空间，高纯氧化铝项目进入LED市场，明年上半年1000吨产能，2017年底3000吨产能释放；（4）2016年外延并购，委托美国投行在谈并购项目（标的是美国电子化学品公司）。预计2015-2017年eps1.15元、1.63元、2.10元，对应估值分别为62倍、44倍和33倍。建议重点关注，公司市值73亿，盈利能力和市场开拓能力较好，回调后可能会重点推荐。,化工新材料,25,新能源材料：锂电池材料供需测算,假设十三
16、五期间动力电池需求将达到200GWH，即需要电解液大约20万吨，对应六氟磷酸锂需求量2.5万吨，正极材料大约需求量是30万吨，负极材料20万吨。在新能源汽车补贴政策不变的背景下，预期上锂电池材料会出现1-2年的偏紧格局。实际上结合产能的扩张情况，总体上仍以过剩格局为主。,化工新材料,26,新能源材料：关注补贴政策，主题思路为主,以主题思路为主，关注新能源汽车补贴政策。标的以弹性为主，关注天赐材料（六氟磷酸锂产能弹性最大）、多氟多（下游整车、一体化）、杉杉股份（下游整车、正极材料）。,农资转型,27,农资转型：更加看好农业种植服务,传统农资景气度不佳。传统农资农化肥和农药整体供需过剩格局不变，考
17、虑到农产品价格下跌可能导致全球农产品种植面积的边际下降，以及今年巴西印度化肥库存的回补，明年传统农资景气度不会好。农资转型在加速。目前农资类上市公司基本都在转型，主要有三类：1）农资电商；2）农业种植服务；3）壳资源换主业。看好农业种植服务。1）更容易作出业绩；2）相对优势比较明显与农业种植公司比有管理优势，与其他进入者相比有农资优势；3）电商的问题在于农资公司的互联网思维能力，若是单纯整合渠道则是存量市场而非增量。投资建议：建议关注史丹利、辉隆股份。,农资转型,28,农资转型：历史大趋势,农资行业整合提高行业集中度，龙头凸显产品研发和质量要求高，淘汰假冒伪劣和仿冒品牌搭建电商平台，完善配送、
18、经销合作，资金实力要求高生产与服务结合，打通全产业链,农资O2O模式线上产品多样化，自营代理兼顾，打破地域限制，网络营销便捷线下配送站搭建，重在仓储和货运能力提升，直达农户综合植保服务，引进专业团队,农业规模经营政策推动土地流转，2013年流转比例达26%，流转面积3.4亿亩种粮大户、合作经营，农资由消费品向工业品转变80后农民渐成主力，知识学习和专业技术要求高,图：中国农资产值足够大,图：中国土地流转推动农业农资模式大变革,对外开放只是百年变革，而农业现代化市千年变革。,农资转型,29,农资转型：探索中前行,辉丰股份：农一网,诺普信：田田圈,新都化工：哈哈农庄,金正大：农商一号,辉隆股份：土
19、地流转,史丹利：大户种植服务,农资转型,30,农资转型：种植服务率先获得业绩,目前比较确定的是史丹利农业种植服务今年实现利润1500-2000万元；辉隆股份的土地流转和农业种植业务能够实现微利。,31,农农资转型,投资建议：史丹利,史丹利（002588.SZ）（1）农资服务利润100元/亩：公司当前30万亩的土地种植服务能够产生2-3亿的收入，净利润2000-3000万。（2）公司计划明年至少推广到100万亩以上的土地种植服务。公司的长期规划是实现2000万亩的农业种植服务。（3）公司明年会增发。（4）预计2015-2017年eps分别为1.10、1.43和1.79元，对应当前估值31倍、24
20、倍和19倍。当前政策时点和市场认知转变，公司估值将继续提升，买入。,农资转型,32,投资建议：辉隆股份,辉隆股份（002556.SZ）（1）安徽供销社改革，集团资产整合以及农业服务转型（打造新的农村供销社服务平台试点）仍有较大空间。（2）盈利能力边际上有改善，预计今年2个亿左右的利润，后面两年公司自主品牌复合肥业务盈利提升+农药销售继续放量+金融投资收益的稳定增长，大概率会维持25%左右的业绩增速。（3）中科院技术入股，与辉隆股份成立电商公司农人街，做农业种植与农资业务大数据库平台。（4）预计2015-2017年eps 0.44元、0.55元、0.70元，对应估值48倍、38.5倍和30倍，买入评级。,重点个股,33,重点个股一览,Thanks!,谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金联系电话：公司网站：客服热线：4008 202 888,反洗钱是每一家金融机构的责任！,
