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1、广东外语外贸大学国际经贸学院王洪良教授,主要参考书,期货与期权市场导论约翰C赫尔,2006年（第五版）金融衍生品 邬瑜骏 黄丽清 汤震宇等，2007年现代期货市场学杨玉川季兴旺等，1995年期货期权论 张强，1999年期权、期货和衍生证券约翰C赫尔，1996年金融期货期权及市场监管郭宝新 罗扬眉 曹志刚，1999年,金融期货与期权实务主要教学内容,一、金融期货概述二、外汇期货三、利率期货四、股价指数期货五、金融期货套期保值六、金融期货的套利与投机七、金融期货价格的分析与预测八、金融期权概述九、金融期权的定价模型十、金融期权的价差交易策略十一、金融期权的对敲策略与合成策略十二、金融期货与期权的市
2、场监管,第一章 金融期货概述,第一节 期货市场概述第二节 金融期货的产生与发展第三节 金融期货的基本特性第四节 金融期货交易的基本规则第五节 金融期货市场,第一节 期货市场概述,一、现货交易二、远期合约的产生三、期货合约的产生及其意义,人类的交易行为，经历了一个由物物交换到现货交易(以货币为媒介的交易)再到期货交易的逐步发展的进程。而以标准化期货合约为基础，以清算所为核心，以保证金制度为保障的现代期货市场的建立，距今不过百余年的历史。100多年来，期货交易规模不断扩大，期货交易品种不断创新由最初的农产品发展到现代农产品、金属等大宗产品进而及外汇、利率、股票指数等金融产品和金融衍生品，大大丰富了
3、期货交易的内容。,金融期货从诞生之日起，在短短的30多年时间里，风靡全球，很快成为期货市场的主角商品期货挤到了次要地位，使世界期货市场发生了划时代的变革。金融期货交易，成为全球商品生产经营者和金融机构最重要、最有效的风险管理工具和投资工具之一，并通过货币市场金融传导机制影响世界经济发展，在国际金融市场上发挥着巨大的作用。,一、现货交易,贸易所体现的是一种物与物的交换关系，贸易的发展是与市场的形成与发展密不可分的。贸易的发展完全得助于市场自身组织的不断完善及效率化的过程。贸易的发展基本经历了以下五个阶段：赐予（物物交换）现货市场（货币中介）现货市场（契约形式）远期市场现代期货市场。（一）现货交易
4、的价格决定（二）现货交易的价格风险（三）现货交易中价格风险的规避,（一）现货交易的价格决定,1、现货市场的特征2、现货交易价格的特点,现货市场上交易的规模相对较小，且分散，无法形成规模经济效益。信息的收集及传递、流通较慢，信息资源末形成统一、完整、高效的市场。交易的双方由于信息的不完全，往往可能产生信息不对称的交易行为。交易多采用一对一直接谈判的形式，成本很高。交易价格的决定主要取决于当时市场的供求关系，社会大众化的预期因素对价格决定所占权重很小。,现货交易价格中的预期性较差，难以对未来交易价格起到较大的指导作用。现货交易价格的真实性与交易双方的个性关系较大，真实性较低，无法代表该商品的真实价
5、格水平。由于现货交易规模小、相对分散、信息传递不畅、易产生信息不对称的交易行为，降低现货交易价格的真实性，并且反映出现货交易价格的非公平性。零散、一对一的交易方式，缓慢的信息交流使得现货交易价格调节过程也显得缓慢不具有连续性。,（二）现货交易的价格风险,现货交易中的价格风险源于信息不完全和预期差异两大危险因素。现货交易中的价格风险有以下特征：1、风险大2、现货交易末形成社会集中化、规范化的价格风险转移机制。,现货交易直接一对一分散谈判形式使得交易双方对危险因素的运动变化不确定性难以准确掌握，信息传递及流通不完全，理性预期的成份相对较少，直接导致现货交易中的价格风险较大，总之，现货交易中包含的价
6、格变动的不确定性，以及由此产生的损失的幅度和频率都更大一些。,风险转移完全取决于双方对信息的了解程度以及双方预期上的协调，而不是在完全信息或接近充分信息基础上社会大众预期的共同协调，因而显得不规范。价格风险的社会化转移分摊不大，不利于贸易的进一步发展。,（三）现货交易中价格风险的规避,现货交易的价格风险直接源自贸易活动中的信息不完全及人们预期差异两大危险因素。因而，对现货交易价格风险的控制也就应主要致力于对信息不完全境况的改善和交易双方预期与大众化预期的协调。1、信息不完全境况的改善2、交易双方预期与大众化预期的协调3、风险的规避是一种个人行为,交易双方都力求通过市场调研活动、社会大众媒介等途
7、径收集现货市场的信息以及交易对象的信息，以求在自己可接受的成本之内获得尽量多的信息。信息越完善，交易者就越是处于有利的位置，交易者也就越能了解交易的不确定性大小并有效地在谈判过程中加以控制。相反，信息上的相对劣势，就极可能使交易者在直接谈判过程中处于劣势，从而使得交易者承担过大的交易价格风险。,人们的预期都是建立在过去的经验及信息基础上的。交易者越是有贸易经验，就越能更大程度地了解大众化预期的可能结果，就越能在谈判过程中掌握主动，实现价格风险控制。相反，交易者缺乏贸易经验，就极可能受交易对手的左右，处于被动，被迫承担更大的价格风险。,现货交易中的价格风险的规避及控制取决于贸易双方，取决于单独具
8、体的交易行为。并没有形成一种社会化的风险转移机制。现货交易的整个社会交易成本仍是较大的。期货交易所和期货交易，规范了贸易中的信用风险及价格风险控制技术，降低了社会交易成本，推动促进了世界贸易的发展。,二、远期合约的产生,（一）远期合约的产生远期合约这种特殊的商品交易方式是为了满足社会经济中人们互相交换商品的需要而产生和发展起来的，在人类交易史上，按时间顺序，依次出现了以下四种商品交易方式：物物交换的商品交易方式，现货交易方式，现货远期合约交易方式，最后发展到期货交易方式。1、物物交换的商品交易方式2、现货交易方式3、现货远期合约交易（二）远期合约的作用1、现货远期合约交易的作用2、现货远期合约
9、交易的缺陷和不足,1、物物交换的商品交易方式,两次社会大分工之后，剩余产品越来越多，私有制度逐步确定，最早的商品交易方式就出现了。人类社会由此进入了商品交易时期。但是，早期的商品交易方式是最原始的以物易物的商品交换方式。这种商品和商品之间直接交换存在很很大的困难。需求双重巧合，比例单一确定，时间、地点双重偶合,2、现货交易方式,货币作为一种特殊的商品从一般商品中分离出来，成为衡量其它一切商品价值的标准和尺度，成为商品流通的媒介物。与物物交换相比较，现货交易的特点是简便灵活，只要双方互相满意，就可以在任何地点以任何方式进行交易。赊销和预付贷款成为常见的两种现货交易形式，使商品的让渡同商品价格的实
10、现在时间上分离开来。,3、现货远期合约交易,商品交易的规模越来越大，带来的价格波动的风险。避免价格波动而带来损失，现货远期合约出现。现货远期合约，适用于进行大规模的商品交易，排除了现货交易的偶然性和不确定性。,商品交易的规模越来越大，市场规模也不断扩大。同时，在经济领域中的分工更加细致严密，产品从生产加工到产成品要经过许多道工序和阶段，在各道工序之间都有一定的时间，这样原材料、半成品和成品的生产者和需求者都不得不面临由于生产周期较长带来的价格波动的风险。比如说，农业生产的季节性很强。,为了避免这种情况的出现而带来损失，农场主开始和一些老客户建立起一种稳定的交易方式：即在距离农产品收获还有一段时
11、间的时候，农场主便与买主商议一个双方可以接受的价格以及交易的数量和质量、交货的时间，最终形成一个买卖合同。双方都必须遵守合同的各项规定。这就是远期合约的雏形。,现货远期合约交易，是指买卖双方通过事先签订在未来的某一个时期交割一定数量，一定质量等级的商品的现货远期合约的方式而进行的一种商品交易活动。双方在签订远期合约时要互相协商好一个交货价格。这个价格是建立在对该种商品在一段时间后价格的涨落趋势而做出的预测的基础上的。,现货远期合约交易比现货交易更加方便灵活，更适用于进行大规模的商品交易。同时，买卖双方按照合约上规定的交易商品的数量、质量价格和其它条款，这在一定程度上排除了现货交易的偶然性和不确
12、定性。使得买方获得了稳定的货源，卖方取得了相对稳定的销路。签约双方由于预先在现货远期合约中确定了交易价格，使得卖方放弃了在未来价格上涨时获得收益的机会，同时也避免了在未来价格下跌时遭受损失的风险，同样，买方放弃了未来价格下跌时获得利益的机会，但同时避免了在未来价格上能时遭受损失的风险。这在一定理度上为买卖双方规避了价格风险。,1、现货远期合约交易的作用,现货远期合约交易在一定程度上排除了即期现货交易所具有的偶然性和不确定性，使得买方预先取得相对稳定的货源，卖方预先取得可靠的销路由于远期合约是以合约中规定的价格交割商品，这就在一定程度上为买卖双方提供了一条规避价格风险的渠道。现货远期合约还比较适
13、宜大宗商品的交换。这些优点使得现货远期合约交易成为一种应用非常广泛的商品交易方式。,2、现货远期合约交易的缺陷和不足,远期合约不规范；远期合约存在着信用风险；流通性低；远期合约不能公平的，真实地反映商品市场价格；远期合约不能完全实现转嫁价格风险的目的。远期合约具有若干缺陷，不能完全适应商品经济和商品交换发展的需要，但它在期货市场的发育过程中却起着不可忽视的作用，是一种不能直接超越的形式，期货市场是在此基础上发展起来的。,在远期合约交易中，远期合约是由买卖双方互相协商签订的，不同的买方和卖方在商品的数量、等级、交货时间、交货地点，付款方式等方面都有不同的要求，因此远期合约从内容到形式都是极不统一
14、的。这样商品远期交易很不方便，每次交易都必须协商，不仅交易手续繁琐，而且也增加了交易成本。,远期合约交易过程中，合约最后是否一定能按条件履约或是否能一定得到履约，只能以买卖双方的信誉为担保。这里存在着信用风险，交易发生违约、毁约的现象。,远期合约是买卖双方在分散的条件下私下里签订的，没有形成一个集中统一的市场，要转让远期合约甚为不易。大大降低了远期合约的流通性。,远期合约是由少数买方和卖方私下里协商签订的，合约的成交价格虽然能在一定程度上对未来供求关系进行预期，但不能形成公平的，较为真实地反映商品市场价格。,远期合约中预先固定成交价格的方式，虽然能在一定程度上为交易者转移价格变动的风险，但并不
15、能完全实现转嫁价格风险的目的，只不过把价格波动的风险在买方和卖方之间转移，价格波动的风险只是部分得到了转嫁。,三、期货合约的产生及其意义,期货交易则是通过在商品期货交易所买进或卖出标准化的期货合约而进行的，在规定的时间和地点交割一定品质规格标准的商品，也可以在到期前将交易对冲，即合约的一买一卖就了结了这笔交易。许多期货交易者并不对实物交割感兴趣，而是为了利用期货市场价格的波动进行保值或投机获利。期货交易一般并不涉及实物所有权的转让、只是期货所有权的转移，以便转嫁与这种所有权有关的商品价格变动的风险，或在这种价格变动中进行风险投机。,（一）商品期货合约的产生（二）期货合约与期货市场（三）期货合约
16、与期货交易所（四）期货合约是标准化的远期合约（五）期货合约与远期合约的比较（六）期货合约产生的意义,（一）商品期货合约的产生,1、公元前的希腊和罗马已有带期货性质的交易活动，期货交易制度的逐步完善是从芝加哥期货交易所的成立开始的,早在公元前的希腊和罗马已有带期货性质的交易活动。农产品收获前，城市商人往往先向农民预购农产品，等到收割完成后，农民才把农产品交付。这是最原始的远期合约交易，是现代期货交易的雏形。随着各地交通条件的改善和现代化城市的兴起，地方性的期货交易逐步发展成为集中的市场交易中心。19世纪以后，主要进行谷物交易芝加哥期货交易所于1848年成立，先签订合同后交割的交易方式开始盛行，现
17、代意义的期货交易制度在历史上是逐步完善的，芝加哥期货交易所在完善这些制度方面，走在世界的前列，至今也是世界上最有影响的商品交易所之一。,（一）商品期货合约的产生,2、现代意义的期货交易，是遵循着期货合约、保证金、期货价格、商品质量、交收时间、交易时间、结算制度等规定由经纪公司来完成的。19世纪中叶，一系列经济、技术上的因素把芝加哥推上了完善期货贸易的前列。交通运输状况发生了巨大的变化；粮食生产和贸易量大幅度增长，仓储技术有了巨大的发展，公路建设也大为发展，各种金融工具的使用也日益便利。,1825年，伊利运河的开通，极大地促进了湖区的贸易。1848年，伊利诺依州又修建了伊密运河，使交通更加方便。
18、1848年，芝加哥修建了最初的10英里铁路，到1855年，中西部的铁路网已经建成。1860年，铁路线发展到30626英里，并形成了巨大的运河网。运输费用的降低，使芝加哥迅速地演变成重要的谷物集散地。,（一）商品期货合约的产生,3、1848年，由82位商人发起并成功地组建了美国第一家中心交易所芝加哥期货交易所，在交易所交易农产品，开始采用远期合约的交易方式，并不断完善,最终形成期货市场。,市场的扩大，现货贸易迅速地发展，伴随着空前的风险的威胁，农产品的供求经常处于失衡状况。组建期货交易所，在交易所交易采用远期合约方式交易农产品，回避供求失衡状况。这种交易方式没有对商品的质量、交货日期进行统一的规
19、定，交易者通常违约，在一定程度上限制了期货的发展。,首先，建立标准分组体系是远期合约标准化的关键。1856年，芝加哥交易所开始规定和管理小麦的标准和分级。1859年，依利诺依州授权交易所建立统一的粮食标准，它后来变成了小麦期货合约的基本等级。,其次，是合约的数量问题。当时人们都用船舱运输小麦，而且每船玉米是5000蒲式耳，人们就逐渐习惯了用5000蒲式耳作为一个合约的平均份额，统一使用这一标准。,再次就是交割的时间问题。谷物交易商根据收获季节的运输状况选择适当的交易月份，并逐步形成统一惯例：3月是一个比较合乎逻辑的交割月份，是由于冬季的结束使得水路运输重新畅通。5月份也是理想的交割月份，因为前
20、一年度的谷物和燕麦已收割完毕。12月被选定为新收获玉米的第一个销售月份，也是农民得以将玉米在冬季道路封冻之前运至城市的最后一个月份。,最后是交割地点，一般是在靠近需要大量的农作物的地方建立仓库，仓库负责粮食的保管，定级工作，对寄存的谷物出具某种等级和一定数量的凭证，这种凭证代表对谷物的所有权，与其它流通票据一样，可以转让背书，以代替实物的交付。,通过对远期合约的不断完善，1865年，芝加哥交易所推出一种期货合约协议，取代原来的远期合约。期货合约是一种在数量、质量、交货时间、交货地点都有统一规定的标准化的远期合约。在18501870年的二十年间，非标准化的远期合约逐渐发展成标准化的期货合约，标准
21、化的合约便于集中交易，具有很大的流动性，交易的过程和结果都是公开的，通过信息系统的传播，可以马上被交易所内外的用户了解，这不仅成为期货市场，而且成为现货市场的重要信息。,（一）商品期货合约的产生,4、1865年，“保证金制度”建立，根据这一制度，交易所成员之间签订合约时，必须交纳保证金，作为一种抵押促使双方履行合约。如果一方毁约，那么已交纳的保证金就是他必须付出的成本，从而增加了合约的安全性，促进了期货的发展。增加了合约的安全性，促进了期货的发展，这是期货历史上一项有意义的发明。,随着保证金制度的建立，现代意义的对冲交易诞生了。服务于这种期货合约转让的环形结算法发展起来。为了完成这种清算任务，
22、清算公司应运而生，成为交易的第三方交易者交纳“基本保证金”，“变动保证金”，大大降低了违约的风险。交易所逐渐运用会员制度，只有会员才能进入交易所交易。会员就是专门从事为买卖双方成交的经纪业务的经纪商。现代意义的期货交易的基础已建立起来。交易所的经营范围打破了地区性的界限，对国际市场的影响也越来越大，“价格”成为公认的指导价格。,（一）商品期货合约的产生,5、70年代后，西方国家进入滞胀阶段，布雷顿森林体系崩溃，美元本位制消失，各国的汇率剧烈地浮动，各国的利率水平也反复变化，这使进出口商、投资者面临着巨大的风险，金融期货迅速发展起来。,1975年10月，芝加哥期货交易所首创抵押债券期货，这是第一
23、个利率期货。1978年5月又首创外币期货交易，随后又开始了黄金、国库券、商业票据的期货交易。1982年2月美国堪萨斯城期货交易所（Kansas）首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥交易所也开始经营股票指数期货交易。金融期货是以脱离了实物形态的货币汇率、借贷利率、各种票据和股价指数为交易对象的，它为交易者提供了一种转移汇率、利率风险的工具，这进一步推动了商品期货交易的发展。,环形结算法,“环形清算法”就是要连续清算交易人在转让合约后出现的差价。例如商人A从商人B处以1.00元的价格购买一单位合约的玉米在5月份交货。几周后，A发现不需要粮食，又以0.90元的价格转让给商人C，那么A必须向B支付0.
24、1元的差价，A就与这次交易不再发生关系，C再向B支付余下的0.9元的价格，到期后就可以从B处获得一交易单位的玉米，而B依然得1.00元的价格。如C还想转让的话，那么这个清算的环形还要延长。为了完成这种清算任务，清算公司应运而生。,（二）期货合约与期货市场,期货合约是买卖双方通过交易所签订的法律凭证；期货市场是进行期货合约交易场所的统称；远期合约的标准化，流动性增加使期货市场的交易规则也越来越完善。,期货合约是买卖双方通过交易所签订的法律凭证。每一合约规定标准数量、标准品质、规格、交割期限，交收地点等。期货合约由于引入结算公司变得非常可靠，买卖双方都对结算公司负责，如果交易者不能履约，结算公司就
25、要代为履约，同时对不履约的交易者进行制裁，由交易者承担全部交易亏损及管理费用。后来结算公司分离出专门从事期货交易的经纪业务的经纪商，这样结算公司就专门负责合约转手后的差价清算，而由经纪商负责代客户履约。,期货市场是在交易所进行有组织的、有序的、高效的期货合约交易的场所。参加期货市场的交易者，除交易所提供交易的场所和各种便利外，要进入市场，必须通过经纪商作为中介，经纪商派出代表到交易所代客交易，还有专门的结算公司和保证公司为交易的结算服务。,早期的期货市场只是远期商品买卖成交的场所，主要交易者是商品的生产者、消费者和商人。他们利用商品交易所交流行情，寻找交易伙伴和对手，签订远期商品合约，合约期满
26、时，双方以现货交收来结束交易，这样期货市场就为商品生产经营者确定商品的成本或来源提供了方便，使他们能够提前安排储运、生产和推销。另一方面，由于远期合约的不标准，价格的剧烈变化使得到期交割没有保证，因此早期的期货市场还是不稳定的。,（一）会员制度（二）期货合约标准化制度（三）保证金制度（四）每日无负债结算制度（五）持仓限额制度（六）大户报告制度（七）实物交割制度（八）强行平仓制度（九）风险准备金制度（十）信息披露制度,（三）期货合约与期货交易所,期货交易所是一个买卖期货合约的场所；期货交易所本身并不参与期货交易，不拥有任何商品，不买卖期货合约，也不参与期货价格的形成；期货交易所主要保证期货交易的
27、顺利实施；期货交易所为交易者提供各种便利的服务。,期货交易所为期货交易提供了一个专门的有组织的场所，并为交易提供各种方便交易的措施，为期货交易规定专门的时间，制定标准化的期货合约，为期货交易制定统一的交易规则及其它规章制度并保证实施，规范交易行为，这是期货交易能够正常进行的根本保证。,期货交易所通过收集、传播在交易所内所形成的期货价格，为在交易所内达成的期货合约提供合约履行及财务责任方面的担保，调解交易纠纷、监督、管理交易所内进行的交易活动，为交易的顺利进行提供各种服务。,（四）期货合约是标准化的远期合约,期货合约是期货交易的媒介物，期货交易的主要买卖对象和标的物。1、期货合约的标准化2、期货
28、商品的特点,数量和数量单位的标准化商品质量等级的标准化交收地点的标准化交割期的标准化。,期货交易所对每张期货合约所包含的商品数量及数量单位都作了规定，在该交易所买卖的同种商品的期货合约，每张都具有相同的商品数量和数量单位。例如芝加哥交易所规定一张小麦期货合约的数量为5000蒲式耳，出价单位是美元蒲式耳，即是说它的数量单位只能用蒲式耳，数量都是5000蒲式耳，你买进一张小麦期货合约，就意味着你将来要买进5000蒲式耳的小麦。,交易所要对交易的商品的质量等级进行统一规定，交易双方在进行交易时就无需对商品的质量进行协商。交易所在制定质量等级标准时，多采用国际贸易中最通用和交易量较大的商品的质量等级。
29、大部分交易所都允许实物交割时的商品质量和等级可以与合约上规定的标准质量等级有所出入，但必须同时在交割价格上作出调整。交易所同时也规定了该期货商品的其他等级也可进行交易，交货人用交易所认可的另一等级的商品替代标准等级商品进行实物交割时，收货人无权拒绝接受。替代商品与标准等级的差价由交易所规定，并根据期货市场行情及时予以调整。,由于商品期货交易多用于大宗货物买卖，期货交易所为交易规定了统一的实物商品交收的仓库，以防止商品在储存过程中出现损坏或遗失等现象，保证卖方交付的商品符合期货合约规定的数量与等级，买方收到符合期货合约规定的商品。如：纽约咖啡和砂糖交易所的可可期货合约规定的交货地点是纽约港区特许
30、仓库，特拉华河港口，汉普顿港口。咖啡期货合约规定的交货地点凭等级证书在纽约港和新泽西以及新奥尔良湾的交易所特许仓库。,期货合约交割比例一般较小，但也有交割发生。期货合约与现货远期合约差别就是远期合约的交割月份是由签约双方协商决定的，而期货合约是由交易所规定的，由交易者自己选择。一般地，对于某种商品的期货合约，交易所规定了几个交割月份。交割月份的确定与该期货商品的生产特点有一定的联系。交割月份的第一个交易日被指定为第一个通知日，自第一个通知日起，买方随时都可能收到卖方在第一个通知日通过卖方经纪公司再通过结算所及买方的经纪公司传来的交收通知，买方在收到交收通知或交割通知之后，即应着手进行实物收受和
31、货款交付。,必须是可贮藏、保存相当一段时间，也能进行运输。品质、等级有划分和评价的可能性。可大量进行交易、拥有大量买主和卖主的商品。价格必须频繁波动。,商品必须是可贮藏、保存相当一段时间，也能进行运输。在期货交易中，从期货合约的签订到合约的交割总要有一段时间，一般为6个月左右，最长可达两年以上。因此期货商品必须能够长期保存、不易变质，同时也适于运输。,期货合约上首先要规定交易商品的等级、品质，只有能够进行这种划分的商品才能成为期货商品，而那些品种复杂、技术性能差异很大、等级划分所需技术很强的商品，是不容易作等级质量上的划分的，因而也就不能成为期货商品。,在期货市场上，集中着大量的交易，只有大量
32、生产、大量流动的商品，才有着广泛的需求，价格也不会非正常波动。大量的买主和卖主参与竞争，就会形成一种竞争价格，任何一个买主或卖主都不能垄断价格，从而保证在期货市场形成的价格具有一种信号作用，指导现货市场的价格走势。,进行交易的目的之一就是为了防范风险，没有价格的波动，也就无所谓风险，长期处于垄断地位的商品是不可能成为期货商品的。石油产品在两次石油危机之后，西方石油公司的垄断地位被打破，石油价格开始剧烈浮动，人们为了保值、投机，才发展了石油期货市场。60年代以后出现的金融期货也正是在长期汇率、利率稳定不变发生变化后而产生的，没有汇率和利率的变动。,（五）期货合约与远期合约的比较,期货合约与远期合
33、约的差别主要表现为：1、规范程度、标准化程度不同2、交易场所不同3、合约的担保不同4、定价方式不同5、合约的履行方式不同6、对价格变动幅度的规定不同7、合约买卖双方关系不同8、进入合约交易的难易程度不同9、对两种合约的管理不同期货合约与远期合约比较综述,远期合约的规范程度差，不确定因素很多。合约中的条件，例如商品的质量、数量、交收地点和交割月份都是根据双方的需要确定，因而各个条约的条款具体内容都不相同，因此远期合约的流通很麻烦，经常导致纠纷，交易成本大。期货合约则是标准化的。某种商品的期货合约制订标准化的数量、等级、交割地点、交割时间，以简化交易手续，双方不会因合约条款有不同的理解而产生争议和
34、纠纷。签约双方只需在合约上注明商品品名、交割月份，当时的成交价格以及签约双方的姓名即可，买卖方便。,远期合约的买卖没有固定的场所，交易双方自己寻找合适的对象，是一个无组织的效率较低的分散的市场，难于形成一个集中统一的市场。期货合约是在专门的期货交易所内交易，一般不允许场外交易，期货交易所为期货交易者提供了一个交易场所，而且还为期货交易制定许多严格的交易规则。它还为所有的在期货交易所内达成的交易提供担保。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的交易市场，期货合约的买卖十分方便。,远期合约的履行仅仅以签约双方的信誉为担保，发生争议与纠纷只能付诸诉讼解决。即使在签约时，签约双方采取了买方交纳定金、第
35、三方担保的措施，但仍不足以保证合约到期一定能得到履行，违约、毁约的现象时有发生。期货合约的履行则由期货交易所或结算公司提供担保。凡是在期货交易所内达成并符合期货交易有关规定的期货合约，都能得到履约的担保，即使合约一方宣布破产，也不影响合约的履行。这种担保是与期货交易所和结算公司内实行的履约保证金制度，无负债结算制度等严格的规章制度紧密相关的。,远期合约交易，双方也对价格达成了协定，但并不能完全达到转换价格风险的目的，定价靠双方协商进行。价格一旦确定，就不再变化，降低了价格的灵活性，使价格失去了它本身应有的随时反应供求变化的特性，而且价格的形成是秘密的，仅反映少数买方和卖方对于供求情况及其变动趋
36、势的判断。期货合约的定价是由代表众多的买方和卖方的场内经纪人通过公开减价的方式竞争决定的。期货市场是一个价格公开、自由竞争的市场。由于这种公开性和竞争性，使得期货合约的价格能比较准确地反映和预期真实的供求情况及变化趋势。,远期合约能通过到期交割实物、收取货款的方式来进行。转让困难，不能通过对冲的方式来执行合约。期货合约实物交割的比例较少，一般只占2%左右，大部分是通过对冲的方式了结合约。期货合约是标准化，买卖非常便利。一手期货合约在签订以后到交割期，通常已被多次买卖，这就使期货交易很大程度上变成一种买卖期货合约的交易。期货市场上的对冲操作使买卖期货合约的交易从实物商品的流通中独立出来，为现货市
37、场上的商品保值，也为投机者创造了条件。可以进行实物交割确保了期货价格真实地反映所交易商品的现货价值。,远期合约的价格是买卖双方根据对市场的预测和供求关系协商确定的，而且对于所订的价格没有任何事先的规定，价格的涨落完全由市场决定。期货合约的价格由买卖双方的场内经纪人通过公开减价方式确定。每个交易所都对其变化幅度做出规定，以保护期货市场的稳定，不致于引起价格大起大落，对经济造成不良影响，交易所对各期货合约的价格在一天内的波动规定了最大幅度限额，超过这个限额就要停止交易。,签订远期合约的买卖双方对对方都有充分的了解，没有他人介入他们之间的关系，因此双方都要对合约的履约负责。期货合约的买卖双方并不需要
38、了解双方。甚至不必要去知道对方是谁，这是因为交易所结算公司介入其中，买卖双方只与交易所或结算公司发生直接的关系，交易所或结算公司要对合约的履行提供担保。,远期合约的签订，需要买卖双方承担较大的风险，因而这就要求双方具有较强的财务能力和良好的经营业绩，而且由于远期合约不易转让，这就限制了大批的投机者进行远期合约的买卖，只有那些具有现货头寸或将来需要现货的经营者才从事远期合约的买卖。对于期货合约，并不存在这一限制，只要按照规定缴纳了保证金，就可以进行期货合约的买卖，因此与生产经营无关的个人或团体也可进入期货市场进行期货合约的买卖。,对远期合约的买卖，政府并不进行任何的规定，由买卖双方进行自我管理，
39、完全依据自己的愿望自由行事。期货市场对于国民经济具有重大影响，其交易程序也不同于远期合约的交易，各国政府均对期货合约的交易进行严格的管理。包括立法、从业人员的资格审查和对日常业务的监管。而且期货市场还要进行自律管理，期货交易所制定严格的规章制度，检查各会员的交易行为等。,远期合约与期货合约的比较,（六）期货合约产生的意义,1、转移价格变动风险，减缓价格的波动2、价格发现3、期货市场有利于调剂供求，节约社会劳动和资金占用4、期货市场有利于合理竞争、建立市场秩序5、期货交易的发展能够引发投资，繁荣地区经济,期货市场是一种公开的具有较高竞争性的市场，交易者在自由竞争基础上从事公平交易。期货交易所制定
40、有一套严格的规章制度和交易程序，从而抑制少数交易者制造垄断，扰乱交易的情形。期货市场制度化、程序化、公开化，有利于建立一定交易秩序，遏制地下交易和黑市买卖等。,期货市场的建立会引发一系列的派生投资，从而促使当地和周围地区经济的繁荣。期货市场的建立和运营，需要有发达的交通和通讯网络，为实际投资创造了条件。期货交易需要银行参与，促进了地方金融业务的发展与扩大.期货交易正常运营所需要的经纪公司、咨询公司、清算与保证公司的设立，也会扩大其它商业活动，促进当地商业繁荣。,1、转移价格变动风险，减缓价格的波动,经营者利用期货市场做套期保值交易，把价格风险转移出去，套用期货合约为自己在现货市场上的买卖进行保
41、值，这就使期货市场具有这种转移价格风险的功能。进行期货交易能够减缓价格波动的幅度。尤其是大宗初级产品进行期货交易有利于避免这种价格的周期性波动:,首先，生产者可以在期货市场以一定的价格预售自己的产品。其次，期货市场充分的竞争，有助于形成一个真实价格。使得交易者能够预见到将来价格的大致情况，减少了商品生产和经营的盲目性。第三，期货市场交易是公开的，形成公开的价格，这种公开的比较权威的价格预测，不仅能指导场内交易者进行交易，还能指导场外广大生产经营者进行生产和经营。,2、价格发现,期货合约的买卖都是通过竞争的方式达成的，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争的市场。这样形成和发现的期货价格就能比较准
42、确地反映真实的供给和需求情况及其变化趋势。期货交易所的价格报告制度规定进一步提高期货价格的真实性。除了价格的真实程度比较高外，期货价格还有以下特征：,期货价格具有对未来供求关系及其变化趋势进行预期的功能期货价格具有连续性；期货价格具有公开性；期货价格是所能寻找到的最权威性、真实性的价格；投机交易、人们心理因素，会使得期货价格的真实程度受到削弱，交易所对此有防范措施，以保障期货市场正常运行,3、调剂供求，节约社会劳动和资金占用,期货合约买卖，并不涉及实际商品运动，实现了商品流通和实物流通的合理分离。期货市场上的异地套利，时间套利的期货交易，不仅能起到调剂供求，而且能调整地区差价与季节差价的作用。
43、全国或全世界物价变动的原因多样复杂，但却能集中反映在一个交易市场上，能使各地的物价除产地至各销地市场的运费外，产生大致平衡的趋势。通过期货市场的频繁竞争买卖，能使当前与未来的供求相互吻合，综合平衡为一个折衷价格，供求双方都不致遭受价格暴涨暴落的损失。,第二节 金融期货的产生与发展,一、金融期货的定义二、金融期货产生三、金融期货的发展,金融期货是指买卖双方在交易所内以公开竞价的方式，就将来某一特定时间按约定价格(或指数)交收标准数量特定金融工具的协议。它主要包括外汇期货、利率期货、股票指数期货三种。,二、金融期货的产生,布雷顿森林体的崩溃，金融风险加大西方世界产生了规避外汇、利率、股价风险的强大
44、需求传统金融市场的风险尤其是系统性风险是难以通过传统金融工具本身来规避的，金融理论的发展、科学技术的进步也是促进金融期货产生的重要因素。通讯技术和电子计算机信息处理的飞速发展，为金融期货的诞生提供了坚实的技术基础。,1973年，布雷顿森林体的崩溃，浮动汇率制正式取代固定汇率制，成为世界各国的新兴汇率制度。这一转变使得任何一个经营或持有货币的金融机构、企业、个人随时随地面临因汇率变动而造成损失的风险，导致国际贸易及投资活动的风险剧增。,70年代初，由于受两次石油危机的冲击，美国经济陷于严重的停滞膨胀之中。为了抑制通货膨胀，美国政府采取了高息政策提高利率。结果导致失业人数剧增，社会问题更加严重。政
45、府被迫降低利率，其结果是引起物价的又一轮上涨。美国利率的这种频繁变动，给金融机构、企业、个人带来极大的利率风险，进而波及到股票市场，使股票价格变幻莫测。这样，整个西方世界就产生了规避外汇、利率、股价风险的强大需求。,早在60年代末期，美国芝加哥商业交易所(CME)就在探索推出一种新的期货合约，即外汇期货。引起了华盛顿及国会的关注，但未被批准。斯坦福大学教授、诺贝尔经济学奖得主米尔顿弗雷德曼(利奥梅拉梅德)。于1971年12月发表了一篇题为货币需要期货市场的论文，宣言“布雷顿森林体系已经死亡”，为外汇期货的诞生奠定了理论基础，也为芝加哥商业交易所敲开了华盛顿的大门。,三、金融期货的发展,金融期货
46、高速发展的原因存在于两方面：第一，自70年代以来的金融风险的急剧增加；第二，现货证券市场的发展和机构投资者的大量介入。表现在合约种类的发展，市场的发展和市场规模的发展。,第三节 金融期货的基本特性,一、金融商品的基本特性（一）金融商品的同质性（二）金融商品的耐久性（三）金融商品价格的易变性二、金融期货交易的基本特性（一）金融期货交易中基差的特性（二）金融期货交易中结算与交割的特性,（一）金融商品的同质性,普通商品都只能做到基本的同质性。即使是同一种商品，也通常存在着一定程度的品质上的差异，有些商品甚至在规格、性能、等级、型号等方面也往往很难作出绝对的划分。金融商品比一般商品更具有同质性。金融商
47、品一般都表现为各种形式的、以货币表示的金融资产。货币的同质性决定了金融资产的同质性。,例如，外汇期货的标的物是各种可自由兑换的外币。各种外币虽在不同地区、不同时间有着不同的价格(即汇率)，但只要是同一种货币且面额相同，则这一张与那一张的价值完全相同。所以，外币的同质性是显而易见的。利率期货的标的物是各种债务凭证，只要是同一种债务凭证，则无疑具有完全的同质性。股价指数期货，则因其标的物仅是整个股票商场上的价格指数，因而其同质性更是不言而喻的,（二）金融商品的耐久性,金融商品的耐久性，只是指金融商品本身易予长期甚至永久地保存而并不发生任何有形的损耗。金融商品的价值，其易变性倒反是其重要特征之一。,
48、例如、在外汇期货中所交易的各种货币、其价值必然处在不断的变化之中，在实行浮动汇率制度且金融自由化的今天尤其如此。但是，只要这种货币本身易于长期保存而并不发生有形的损耗，则它仍然具有高度的耐久性，因而仍然适合于进行期货交易。至于其价值的变化，则正是这种货币的期货价格所要反映的，同时，这也正是这种货币之所以要进行期货交易的主要原因。,（三）金融商品价格的易变性,市场经济中，各种商品的价格都不可避免地受到各该种商品的供求关系的影响而发生波动，但波动的幅度却受到其内含的价值与使用价值的制约。,金融商品本身并无内含价值，也无任何使用价值，它只是一种价值的符号或价值的化身，所以，理论上可以说，金融商品的价
49、格波动幅度将不受任何客观因素的限制。,金融商品价格的易变性及变动幅度的无限性就决定了其持有人对套期保值工具的迫切性。国际金融市场对金融期货的需求之所以日益扩大，在相当程度上是由金融期货的标的物金融商品本身所具有的特性所决定的。,（一）金融期货交易中基差的特性,在期货合约到期前的任一时刻，期货价格一般与现货价格不同，其间的差额被称为“基差”（basis）。持有成本与运输成本是决定基差的两个基本因素。金融商品的持有成本和运输成本都要低。,主要有以下两个原因：一是金融商品的仓储费和运输费部远较普通商品为低，特别是其中的某些金融商品(如股价指数等)甚至根本无需支付这样的费用；二是金融商品的持有者将因持
50、有金融商品而获取收益，如因持有股票而得到股息，或因持有债券而得到利息等。,（二）金融期货结算与交割的特性,金融期货与普通商品期货相比，在结算和交割方面有着明显的便利性。,首先，金融商品的同质性可使金融期货交易的结算大为简化。其次，在金融期货交易中，像股价指数期货以及欧洲美元定期存款期货等品种的交割一般采取现金结算，即在期货合约到期时根据价格变动情况，由交易双方交收价格变动的差额。这种现金结算的方式自然比实物交收来得简便。第三，金融期货(如外汇期货和各种债券期货)发生实物交收，由于金融商品的同质性，其结算和交割也都要比普通商品期货便利得多。,第四节 金融期货交易的基本规则,一、金融期货合约的基本
