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1、2023/8/3,风险和报酬,梦幻般的迪拜七星级酒店,财务成本管理,2023/8/3,第二节风险和报酬,2023/8/3,第二节风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,一、风险的概念与种类,（一）风险的概念,2023/8/3,风险和报酬,（二）风险的种类,2023/8/3,风险和报酬,【例单项选择题】,下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误,2023/8/3,风险和报酬,二、风险计量 单项资产的风险和报酬,(1)确定概率分布(2)确定期望报酬率(3)计算方差与标准差(4)计算变化系数
2、(5)计算风险报酬,2023/8/3,风险和报酬,（一）概率分布,概率:就是用小数或百分数来表示随机事件发生可能性大小的的数值。满足条件：（即必须符合以下两条规则）判断：Pi=1，表示是必然发生的事件Pi=0，表示是不可能发生的事件 0Pi1，当Pi越大就表示该事件发生的可能性越大,2023/8/3,风险和报酬,概率分布,概念：是将随机事件的可能结果按一定的规则进行排列，同时列出各种结果出现的相应概率这一完整的描述。类型：离散型概率分布：特点是概率分布在各个特定的点上，概率是可数的。连续型概率分布：特点是概率分布在连续图像的亮点之间的区间上，概率是不可数的。判断风险的标准：概率分布越离散（分散
3、）风险越大，越集中（密集）风险越小。描述概率分布的两个主要指标：期望值和标准差,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,判断风险的标准：概率分布越离散（分散）风险越大，越集中（密集）风险越小。描述概率分布的两个主要指标：期望值和标准差,2023/8/3,风险和报酬,【例】三宝公司有三个可供选择的投资项目：A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣
4、、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表3-2所示。,2023/8/3,风险和报酬,（二）期望值,期望值是一个概率分布中的所有可能结果（即随机变更的各个取值），以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。反映平均收益水平，不能用来衡量风险。,2023/8/3,风险和报酬,【例】三宝公司有三个可供选择的投资项目：A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表
5、3-2所示。,2023/8/3,风险和报酬,计算三定公司A、B、C三个投资项目报酬率的期望值，即期望报酬率。=0.330%+0.610%+0.1（-25%）=12.5%=0.320%+0.610%+0.1（-5%）=11.5%=0.320%+0.610%+0.15%=12.5%A和C项目的期望报酬率相同，但其概率分布不同。A项目的报酬率的分散程度大，变动范围在-25%至30%之间；C项目的报酬率的分散程度小，变动范围在5%至20%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险不同。而B项目的期望报酬率与A、C项目不同，报酬率的分散程度也不同，变动范围在-5%至20%之间，风险与A、C项目也会不同。为
6、了定量地衡量风险大小，还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。,2023/8/3,风险和报酬,（三）方差与标准差,1.方差 方差是用来表示随机变更与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。,2023/8/3,风险和报酬,【例3-21】三宝公司有三个可供选择的投资项目：A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表3-2所示。,2023/8/3
7、,风险和报酬,2.标准差,标准差反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，是方差的平方根，也叫做均方差。【提示】标准差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；反之，标准差越小，则风险越小。,2023/8/3,风险和报酬,计算三宝公司A、B、C三个投资项目的标准离差。,2023/8/3,风险和报酬,【例3-21】三宝公司有三个可供选择的投资项目：A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的
8、未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表3-2所示。,2023/8/3,风险和报酬,3.变化系数,是标准差与期望值之比，即单位预期值所承担的标准差，也叫标准离差率、变异系数或标准差系数。变化系数是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。在期望值不同的情况下，变化系数越大，风险越大；相反，变化系数越小，风险越小。,2023/8/3,风险和报酬,计算三宝公司A、B、C三个投资项目的变化系数。,2023/8/3,风险和报酬,小结：,在期望值相同的情况下，标准差（方差）越大，风险越大；反之，标准差（方差）越小，则风险越小。对于期望值不同的决策方案，该指标数值没有直
9、接可比性。必须要进一步借助相对数指标“标准离差率”的计算来说明问题。标准离差率越大，风险越大，不管期望值是否相同，可以衡量任何项目；,2023/8/3,风险和报酬,4.确定风险报酬斜率,b：表示风险报酬斜率。反映承担单位风险所要求获得的额外报酬，取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，b的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力越强，那么要求的风险补偿也就没有那么高，b的取值就会较小。风险报酬率bq 必要报酬率RRfbqRf表示无风险报酬率。,2023/8/3,风险和报酬,拓展：【练习】某公司的最低报酬率为6%，现
10、有3个投资机会，有关资料如表所示。假设中等风险程度的项目变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险报酬率i为6%。,2023/8/3,风险和报酬,【例题多项选择题】,投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。A.预期报酬率B.各种可能的报酬率的概率分布C.预期报酬率的方差D.预期报酬率的标准差,2023/8/3,风险和报酬,【例单项选择题】,某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优
11、于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲、乙方案的风险大小,2023/8/3,风险和报酬,小结风险决策：,衡量风险的指标有：概率分布的离散程度、方差、标准差、标准离差率若几个方案的期望值相同，则标准差最小的为最优方案；若几个方案的标准离差率相同，则期望值最大的为最优方案；若某一方案的期望值最大、标准离差率最小，则该方案必为最优方案；若某一方案的期望值较大、标准离差率也较大，则根据决策者对待风险的态度来选择,2023/8/3,风险和报酬,思考：没有概率的情况下如何衡量该单项资产的报酬率和风险？,2023/8/3,风险和报酬,答案：根据历史数据（样本）计算,(1)
12、确定概率分布搜集历史数据(2)确定期望报酬率算数平均数(3)计算方差与标准差总体、样本方差、标准差(4)计算变化系数没变(5)计算风险报酬没变 具体比较（在投资组合的理解上多用历史数据）,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,【例计算题】样本方差和样本标准差的计算已知某公司过去5年的报酬率的历史数据，计算报酬率的预期值、方差、标准差和变化系数。,2023/8/3,风险和报酬,三、风险计量投资组合的风险和报酬,投资组合指两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合。风险：标准差报酬：报酬率,2023/8/3,风险和报酬,【例】假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B
13、完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。如表4-3所示。你会发现什么？,2023/8/3,风险和报酬,【例】假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。如表4-4所示。你会发现什么？,2023/8/3,风险和报酬,投资组合理论,认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。,2023/8/3,风险和报酬,（一）证券组合的预期报酬率,等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。【扩展】（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高
14、组合收益率；（2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。证券组合的预期报酬率介于最高报酬率与最低报酬率之间（含边界值）,2023/8/3,风险和报酬,（二）投资组合的风险计量协方差与相关系数（重点难点）,1.基本公式 2.两种证券投资组合的风险衡量 3.三种组合：4.多种证券组合的机会集与有效集,2023/8/3,风险和报酬,1.基本公式,（1）投资组合标准差的计算公式 其中：m是组合内证券种类总数；Aj是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；jk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。,2023/8/3,风险和报酬,（2）协方差的计算,协方
15、差是反映组合中两项投资相互影响的一个程度，相关的一个程度。,2023/8/3,风险和报酬,【例单项选择题】已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）。B.0.16,2023/8/3,风险和报酬,（3）相关系数的计算,“11”。1，同向，幅度相同1，反向，幅度相同 0，缺乏正值，同方向，抵消少负值，反方向，抵消多,2023/8/3,风险和报酬,【例题计算题】股票A和股票B的部分年度资料如下（单位为%）：,要求：（1）分别计算投资于股票A和股票B的平均收益率；（2）计算股票A和股票B收益率的相关系数；（3）假设股票
16、A和B的标准差分别为7.8994%和9.7160%，如果投资组合中，股票A占40%，股票B占60%，该组合的期望收益率和标准差是多少？提示：自行列表准备计算所需的中间数据，中间数据保留小数点后4位。,2023/8/3,风险和报酬,（4）协方差矩阵（概念）,2023/8/3,风险和报酬,结论：随着证券个数的增加，协方差会越来越重要，而方差会越来越不重要。,2023/8/3,风险和报酬,2.两种证券投资组合的风险衡量,（1）计算公式,2023/8/3,风险和报酬,（2）两种证券组合的机会集与有效集,P108【教材例4-18】假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%。B证券的预期报酬率是18%
17、，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。该组合的预期报酬率为：如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是：,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,主要特征：分散化效应、最小方差的组合、投资的有效集合,2023/8/3,风险和报酬,（3）相关性对机会集和有效集的影响,2023/8/3,风险和报酬,【例多选题】（2005年）A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（）。A.最小方差组合是全部
18、投资于A证券B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合,2023/8/3,风险和报酬,【例多选题】（2008年考题）假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6%（标准差为10%），乙证券的预期报酬率为8%（标准差为15%），则由甲、乙证券构成的投资组合（）。A.最低的预期报酬率为6%B.最高的预期报酬率为8%C.最高的标准差为15%D.最低的标准差为10%,2023/8/3,风险和报酬,3.三种组合：,2023/8/3,风险和报酬,4.多种证券组合的机会集与有效集,20
19、23/8/3,风险和报酬,（三）资本市场线,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,（四）系统风险和非系统风险,1.系统风险：战争、经济衰退、利率变动和商业周期 2.非系统风险：火灾和诉讼 投资总风险=系统风险+非系统风险,2023/8/3,风险和报酬,【例单选题】（2004年考题）关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（）。A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢,2023/8/3,风险和报酬,【例
20、单选题】（2009新制度考题）下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（）。A.竞争对手被外资并购B.国家加入世界贸易组织C.汇率波动 D.货币政策变化,2023/8/3,风险和报酬,四、资本资产定价模型,研究对象：系统风险的度量系数（1）定义法：（2）回归直线法：系数的经济意义测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。,2023/8/3,风险和报酬,（1）定义法：,采用这种方法计算某资产的系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数，然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出系数。某种股票值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差
21、。市场组合的贝塔系数为1。当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。,2023/8/3,风险和报酬,（2）回归直线法：,2023/8/3,风险和报酬,投资组合的系数,2023/8/3,风险和报酬,证券市场线资本资产定价模型,2023/8/3,风险和报酬,证券市场线与资本市场线的比较,2023/8/3,风险和报酬,【例单选题】（2011年考题）下列关于投资组合的说法中，错误的是（）。A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述B.用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态C.当投资组合只有两种证
22、券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差,2023/8/3,风险和报酬,【例多选题】（2009年新制度）下列关于资本资产定价模型系数的表述中，正确的有（）。A.系数可以为负数B.系数是影响证券收益的唯一因素C.投资组合的系数一定会比组合中任一单个证券的系数低D.系数反映的是证券的系统风险,2023/8/3,风险和报酬,【例计算题】（2003年）假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“?”位置的数字（请将结果填写表格中，并列出计算过程）。,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,2023/8/3,风险和报酬,END,2023/8/3,风险和报酬,
