《公债的运用与管理.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公债的运用与管理.ppt（43页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、第十二章 公债的运用与管理,第一节 公债的含义 公债是国家或政府以其信用为基础，在向国内外筹集资金的过程中所形成的债权债务关系，也就是说国家或政府以债务人的身份，采取信用的方式，通过借款或发行债券等方式取得资金的行为。,公债有以下几个含义：一、公债是一种信用性质的财政收入，体现着有借有还的信用特征.公债作为一种财政收入形式，是政府运用还本付息的信用方式而取得的财政收入，公债具有自愿性（除少数强制性公债之外）、有偿性、灵活性和流动性。二、公债是以国家或政府为主体的一种重要的信用形式 根据债务人信用主体的不同，信用可划分为个人信用、商业信用、银行信用和国家（政府）信用。公债的债务人是公共部门（国家
2、或政府），因此它属于国家（政府）信用。,三、公债是一个重要的经济杠杆 在当今世界各国，公债的作用已不仅仅局限于筹集财政资金、弥补财政赤字、平衡预算，它还是政府调节经济、实现宏观调控、促进经济的稳定和发展的一个重要的经济杠杆。公债的经济调节作用主要体现在以下几个方面：1、调节私人部门和公共部门的资金配置比例，影响私人部门和公共部门资源的配置规模，促进两者比例关系合理化。2、调节社会总需求，促进社会总供给与总需求的平衡。,3、公债是调节金融市场、促进货币政策目标实现的有用工具。中央银行通过通过公开市场业务即在金融市场买卖证券（主要是短期债券），调节货币的供应量，促进币值稳定。第二节 公债理论的发展
3、一、公债有害论 公债有害论认为公债有害于社会经济的发展，从而反对发行公债。古典经济学家一般都持这种观点。,亚当斯密的观点:1、国家举债，是因为当权者奢侈而不知节俭，举债使得国家轻而易举地取得财政收入，造成君主和国家更加奢侈，更不注重国家财富的积累和储备。2、公债是非生产性的，举债将减少生产资本，而且当国家费用由举债来支付之时，就是把该国一部分用以维持生产性劳动的资本抽出来转用于非生产性的国家财政支出，这样势必对国民经济的发展不利的影响。,3、国家举债造就了一批食利阶层，鼓励人们将资金投入非生产领域，做不劳而获的寄生虫。4、举债是预借赋税，必将加重后代人的负担。5、举债过多，致使国家采用通货膨胀
4、的办法推卸债务，不仅经济将陷入危机，也将造成国家破产。二、公债两重论 英国经济学家约翰斯图亚特穆勒和德国财政学家瓦格纳等，都认为国家举债利弊兼有。他们所持有的是“公债两重论”的观点。,穆勒提出对公债应分三种情况分别考察：1、公债资金来源于生产领域，而用于非生产领域，这种公债制度是最坏的政府筹款方法。2、公债资金来源于国外或国内游资，而用于非生产领域，可以不受到严厉排斥，即使债务可能会加重后代的负担，但只要资金运用得当，使后代获益，也是很公道的。3、如果公债资金来源于生产领域，而又用于生产领域，那就不应受到指责，特别是临时性的财政支出，完全可以用举债的办法来解决。,三、公债无害论 在19世纪末2
5、0世纪初，公债无害论开始流行。英国著名经济学家凯恩斯是这一理论的典型代表。美国经济学家汉森和萨缪尔森也是坚定的公债无害论者。凯恩斯更把公债看成是国家干预和控制社会经济、稳定社会秩序的手段，他认为：1、在资本主义出现经济危机、有效需求不足的情况下，通过发行公债筹集资金并扩大财政支出，可以增加就业机会，创造追加的国民收入，从而增加社会财富，因此公债有益无害。,2、国家向国民借债，是将一定时期国民手中的货币的用途加以改变，从实物形态看，并不减少国内的资源总量，只是资源利用项目间的合理流动。3、公债是税收的预征，后代人的确承担了归还债务的责任，但不会构成后代人的负担。4、公债只是国家筹集资金的一种手段
6、，是干预控制经济的工具。5、公债发行的绝对数量随经济的发展而增加，相对数量随经济的发展而减少。因此，国家难以负担债务的担心是多余的。,四、现代公债理论 现代公债理论从公债的“挤出效应”（crowding-out）角度对发行公债的利弊进行了分析。一方面，从社会资金的有限性分析了公债的发行对私人资金的“挤出效应”；另一方面，公债的发行，使金融市场的利率提高，对私人投资产生“挤出效应”。,第三节 公债的种类一、国内公债与国外公债 按照公债发行地域分类，可以将公债分为国内公债和国外公债两大类。1、国内公债（简称内债）是指国家对本国的企业、组织（团体）和居民个人发行并在国内流通和偿还的公债。2、国外公债
7、（简称外债）是指国家向其他国家政府、银行、国际金融组织的借款和在国外发行的债券。,二、中央公债与地方公债以发债主体为标准，可以将公债分为中央公债和地方公债。1、中央公债是以中央政府作为债务主体的公债。2、地方公债则是由地方政府发行的债务。3、中央公债和地方公债对整个国民经济的影响是不同的。三、短期公债、中期公债与长期公债 按债务存续期限（或债务偿还期限）划分，公债可分为短期公债、中期公债和长期公债。,1、短期公债是指债务期限在一年以内的公债，它又被称为流动公债。短期公债的主要特点是具有较大的灵活性，政府可以根据需要随时发行短期债券，以补充财政资金的不足。金融市场发展到一定程度，短期公债还是执行
8、货币政策、调节市场货币供应量的一个重要政策工具。2、中期公债是债务期限在1年以上，10年以下的公债。许多国家将中期公债筹集到的资金用于弥补财政赤字或进行中长期投资。一般情况下，中期公债在公债结构中占有重要的地位。,3、长期公债是债务期限在10年以上的公债。发行期限过长，债权人的利益会受到币值和物价波动的影响，因此给长期公债的推销带来较大的困难。四、可转让公债和不可转让公债 按照流通与否，可将公债划分为可转让公债和不可转让公债。可在金融市场上自由流通买卖的公债，称为可转让公债；不能在金融市场上自由流通买卖的公债，称为不可转让公债。,1、可转让公债通常按还本期限的长短分为四种：国库券、中期债券、长
9、期债券和预付税款券。（1）国库券。国库券是短期公债的最主要形式，期限有3个月、6个月、9个月，最长不超过一年。其面额多样，可大可小。国库券一般不记名，不按期付息，债券上只有票面金额，而不载明利率。但出售时按票面金额打一定折扣发行（折扣率按当时的市场利率灵活确定），到期按票面金额十足还本，等于持券人预扣利息。,国库券是各国短期金融资本市场上的主要流通工具，在短期资金融通中占有重要地位。国库券的发行目的，主要是为了调剂公共收支过程中的短期资金余缺。国库券的承购者主要有四类：一是中央银行。二是商业银行。三是大型工商业企业。四是居民家庭。国库券的发行对经济有扩张性或膨胀性影响。,（2）中、长期债券。中
10、长期债券分记名式和不记名式两种。这两种债券一般都不采取打折扣方式发行，而是附有利息（利息率通常高于国库券折扣率），政府定期付息。中长期债券是各国长期金融资本市场上的主要流通工具，在长期资金的融通活动中居于重要地位。中长期债券的发行是为了实现整个预算年度的公共收支平衡。,中长期债券尤其是长期债券的承购者主要是银行以外的金融机构：一是专门经办储蓄业务的储蓄银行。二是保险公司。三是一些靠养老基金和年金生活的个人，以及拥有较多收入并为将来而进行长期储蓄的机构或个人。中长期债券的发行对经济的影响一般是紧缩性的，或至少是非扩张性的。（3）预付税款券。预付税款券是一种临时性的短期公债。发行这种债券的目的是吸
11、收企业准备用于纳税而储存的资金。,预付税款券与国库券有许多相似之处，期限短，预扣利息。它的特点在于，其认购者主要是一些大型企业，债券到期日通常为各种重要税收的缴纳日期。2、不可转让公债 不可转让公债按发行对象大致可分为两类：对居民家庭发行的储蓄债券和对特定金融机构发行的专用债券。（1）储蓄债券。储蓄债券是专门用于吸收居民储蓄的债券。它是不可转让公债的最主要形式。,储蓄债券的期限尽管各国不一，但大多较长，一般均在几年或十几年以上。储蓄债券的持有者在遇有资金急需或投资预期发生变化时，可不受债券期限的限制，而提前向政府要求兑现。储蓄债券的发行条件通常较为优厚，其表现，一是它的利息率较高，一般高于可转
12、让公债和银行储蓄存款的利率；二是它的发行价格低于票面额，从中可得到一定的折价收益；三是它的利息收益可免缴或少缴所得税。储蓄债券实际上是专为居民个人投资者，特别是小额储蓄者而设计的。不在公开市场上发售。,（2）专用债券。专用债券是专门用于从特定金融机构（主要包括商业银行、保险公司和养老基金等）筹集财政资金的债券。其期限较之储蓄债券更长，最长期限达10年或20年以上。专用债券可提前要求兑现。但对兑现前的必须持有期限规定较长，大大高于储蓄债券。专用债券是专为从特定金融机构吸收资金而设计的，一般不向其他单位或个人推销，而且推销方法在许多国家都带有某些强制性。,第四节 公债的结构 公债的结构是指一个国家
13、各种性质债务的互相搭配，以及各类债务收入来源和发行期限等的有机组合。一、期限结构 公债的期限结构是指不同期限的公债在公债总额中的构成比例。包括短期公债、中期公债、长期公债等。合理的公债期限结构应该是长中短期合理搭配，能使公债年度还本付息分散化、均衡化，避免偿债高峰的形成，并满足不同类型投资者的需要。,二、持有者结构 公债的持有者结构，也称公债的资金来源结构，它是指在公债总额中不同性质的承购主体持有公债的构成比例。公债持有者结构是政府对应债主体实际选择的结果。在公债市场较发达的国家，公债持有者通常以专业机构、政府部门为主，个人持有公债的比例较低。不同的承购主体持有的公债比例不同，对公债的发行成本
14、及公债对经济的调节功能会产生不同的影响。,三、利率结构 公债的利率结构，是指不同利率水平的公债在公债总额中的构成比例。一般而言，公债利率是公债利息与公债票面金额的比率。公债利率高低对于国家而言表示负担的大小，对于公债认购者来讲表明收益的多少。公债期限不同，就会有不同的利率。公债的利率水平对公债的发行和偿还有着双向制约作用。公债利率必须与市场利率保持大体相当的水平才能使国债的发行更有吸引力，这在西方发达国家是一种通行的做法。,第五节、公债发行和偿还一、公债的发行条件（一）公债发行额 公债的发行额是指公债发行的数量。公债的发行数量由国家所需的资金数量、市场的资金能力、政府信誉等因素决定。（二）公债
15、期限 公债的期限是指从公债发行日到偿清本息日止的这段时间。确定发行哪种期限的公债，要受到政府对资金的需求时间长短、市场利率的发展趋势、认购者的取向、流通市场的发达程度等因素的影响。,（三）公债发行价格 公债的发行价格是指公债的出售价格或购买价格。公债的发行价格不一定是面值，它可能高于或低于面值1平价发行 平价发行是指公债的发行价格与面值相等，即政府按面值出售，认购者按面值购买，公债的发行收入与偿还本金的支出相等。,2折价发行 折价发行是指公债的发行价格低于面值，认购者按低于面值的价格购买公债，认购者除到期获得利息外，还可以得到发行价格与面值之差的额外收益。3.溢价发行 溢价发行是指公债的发行价
16、格高于面值，公债按高于面值的价格出售给认购者。,（四）公债的利息率公债的利息率是政府因举债所应支付的利息额与借入本金额之间的比率。公债的利息率的高低，主要是参照以下三种因素来确定的：1、金融市场利率的水平。2、政府信用状况。3、社会资金供给量。,二、发行方式（一）固定收益出售方式。即在金融市场上按预先确定的发行条件发行公债。（二）公募拍卖（招标拍卖）方式 即在金融市场上通过公开招标发行公债。这种方式也叫做竞价投标方式。其特点在于：（1）这种方式的发行条件是通过投标决定的。（2）发行机构是财政部门或中央银行，拍卖过程由发行机构负责组织。（3）主要用于中短期政府债券，特别是国库券的发行。,（三）连
17、续经销方式 即发行机构（包括经纪人）受托在金融市场上设专门柜台经销。这是一种较为灵活的发行方式，也叫做出卖发行法。其特点是（1）经销期限不定。（2）发行条件不定，不预先规定债券的出售价格，而由财政部或其代销机构根据推销中的市场行情相机确定，且可随时进行调整。（3）主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销。这种方式主要是用于不可转让债券，特别是对居民家庭发行的储蓄债券。,（四）直接推销方式即由财政部门直接与认购者举行一对一谈判出售公债的方式。主要特点是（1）发行机构只限于政府财政部门，而不通过任何中介或代理机构；（2）认购者主要限于机构投资者，其中主要是商业银行、储蓄银行、保险公司、各种养老
18、基金和政府信托基金等；（3）发行条件通过直接谈判确定。（4）这种方式主要用于某些特殊类型的政府债券的推销。,（五）综合方式这是一种综合上述各种方式的特点而加以结合使用的公债发行方式。三、我国公债的发行方式 我国自1981年恢复国债的发行工作以来，国债的发行方式经历了由最初的行政摊派到由证券中介机构承购包销直至目前较为市场化的招标发行方式的演变过程。1981-1990年所发行的公债均采取行政计划分配、半强制性购买的形式，利率杠杆几乎不起作用。,1991年我国开始尝试公债承购包销发行方式，全年以承购包销方式发行国债66.44亿元，占当年总发行额的65。在1993年推出了国债一级自营商制度，通过国债
19、一级自营商的承销、分销与零售来发行国债；1994年开始实行柜台销售方式，主要是各专业银行承购包销后利用各自银行的柜台进行凭证式国债的发售工作。1995年首次采用招标发行方式发行了记账式国债，此后我国国债一直采用承购包销、柜台销售和招标发行相结合的发行方式。,第五节 公债的偿还 一、公债的偿还方法。1、买销法。买销法也称收买偿还法、市场偿还法，是由政府按照市场价格在证券市场上买进政府所发行的公债，此时政府公债的偿还就通过市场交易得以完成。买销法是一种间接偿还方式.2、比例偿还法。比例偿还法是指政府按照公债的数额，分期按比例偿还。偿还比例的确定包括平均比例偿还，逐年递增比例偿还，逐年递减比例偿还等
20、具体的作法。3、抽签偿还法。抽签偿还法是指政府通过定期抽签确定应清偿的公债的方法。,4、一次偿还法。一次偿还法是指国家定期发行公债，在公债到期后，一次还清本息。5、以新替旧偿还法。即政府通过发行新债券来兑换到期的旧债券，以达到偿还公债的目的。二、公债偿还的资金来源 1、预算盈余。所谓预算盈余偿还，是指政府以预算盈余资金作为偿债资金来源的做法。,2、偿债基金。所谓偿债基金，是在政府预算中专门设立并规定来源和用于公债还本付息的专门准备基金，3、预算列支。所谓预算列支方法，即公债偿债期到时，政府将当年到期的公债本息直接列入本年预算支出中。4、发行新债。这种方法就是从每年新发行的公债收入中，提取一部分
21、来偿还公债的本息。,从实践角度看，出于信用体系和金融市场的发展程度等方面的原因，发达国家偿还公债一般以买销法为主，而发展中国家较多地采用直接偿还法.大多数国家现在实行的是预算列支偿还制度和新债换旧债的方法。中国目前大多数公债实行一次偿还法，其资金来源基本上依靠新债还旧债的方法来解决。,第六节 公债市场一、公债市场概述 公债市场包括一级市场和二级市场。1、公债一级市场是债券的发行市场，它具体决定公债的发行时间、发行金额和发行条件，并引导投资者认购、办理认购手续及缴纳款项等。公债市场由政府、投资人和中介人构成。公债一级市场的中介人主要有投资银行、承购公司和受托公司等证券承销机构，它们分别代表政府和
22、投资人处理一切有关债券发行的实际业务和事务性工作。,2、公债二级市场是进行公债的交易、流通或转让的市场，在这个市场上，投资人可以根据对公债行情的判断，随时买进或卖出。二、中国公债市场的建立与发展 从1981年恢复发行公债到1987年，中国公债的发行依靠的是行政手段。1988年，中国开始分两批在上海、沈阳、深圳等城市试行公债二级市场，开始允许国库券流通和转让，不久又将试点范围扩大到54个大中城市，同时缩短公债从发行到上市的时间限制，增加可流通转让的公债种类，从而初步形成了公债的二级流通市场。1991年第三批公债交易市场开放。,三、中国公债市场的进一步完善 1、公债利率要市场化 2、调整公债的结构
23、 长期以来，中国公债基本上以3-5年期的中期公债为主，没有从根本上改变不合理的公债期限结构，即公债期限结构过于单一，不均衡。公债期限品种的多样化主要是适当增加短期公债和长期公债的比重，合理搭配长、中、短期公债，赋予投资者多样化的选择余地。,公债结构调整的另一个方面是使公债品种结构进一步多样化。公债的品种包括财政债券、建设债券、附息公债、贴现公债、可转换债券和储蓄债券等，而不应仅局限于国库券。优化公债的持有者结构。3、公债市场的进一步发展。第七节 公债的应债来源所谓公债的应债来源（亦可称公债的发行对象），就是公债发行的资金收入来自何处，也就是公债出售于何处，由何者认购。,按照发行影响的不同，可将公债的应债来源划分为银行系统和非银行系统两大类别。一、银行系统作为应债来源，包括商业银行和中央银行。1、商业银行作为应债来源，认购公债，将通过财政资金的使用和转移，在经济中增加相当于认购公债额一倍的货币供给。对经济具有扩张性的影响。,2、中央银行作为应债来源，认购公债，其结果会增加商业银行系统的准备金，从而造成银行存款多倍扩大，货币供给量多倍增加。对经济的影响也是扩张性的，但其扩张的程度远大于商业银行的认购，是“乘数”式的。二、非银行系统作为应债来源无论公众认购还是政府认购公债，对经济的影响都是“中性”的。既不具有扩张性也不具有紧缩性。,
