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1、生物科技產業投資評估,石慧靜華陽創投集團協理2002年6月4日,綱要,創業投資公司(Venture Capital)投資組合(Portfolio)投資評估(Due Diligence)評價模式(Valuation Model)投資條件(Term Sheet)環境故事時間,創投管理創投基金募集管理創投基金,創投業務範疇,加值服務育成高科技新創公司策略擬定顧問諮詢被投資公司之資源整合上市櫃前置規劃策略聯盟市場拓展技術移轉與合作綜效發展管理資訊系統及內控制度輔導,案源開發,條件協議,投資評估,出脫持股,投資後管理,資金投入與加值服務,創投營運模式,投資組合Portfolio,定義:投資資源之適當分配
2、,以達到報酬最大,風險最小投資組合分類 地區(實際性與便利性)產業/產品/技術(專業性)投資金額(資源)投資案發展階段(獲利長短期),機械,光電軟體,化工,資訊,統計,細胞培養,材料,藥化學,化工,養殖營養學,環科,物化,生物技術 v.s 科際整合,醫藥預防醫學,生物資訊生物晶片,基因轉殖,環境改良保育生物農藥肥料,中草藥機能性食品畜農水產育種,組織工程,醫療器材醫療管理系統,基因工程,投資案發展階段與資金投入層次,初創-成長期對外集資管理架構發展策略,永續經營,經營團隊,生產,市場性/未來趨勢,技術/智財,資金,策略聯盟,適應環境能力,行銷,篩選公司要件,適應環境能力,既有智慧財產權與未來技
3、術發展潛力產品市場性競爭地位經營團隊募資能力,募資及財務規劃經營策略與經營模式經營團隊補強市場調查關係網制度建立,初創期,有關法律地位文件資本規劃與形成過程生產規劃與執行能力銷售規劃與執行能力人力資源計畫財務現況與規劃策略聯盟能力,資金資本規劃經營策略管理經驗關係網及機會引介,成長期,產業趨勢及公司定位綜合管理能力多角化或轉型能力財務狀況公司形象投資報酬率環境成熟度,董事規劃承銷商引介股權分散關係網及機會引介,成熟期,投資評估Due Diligence(I),營運計畫書Business Plan法律文件(公司章程/投資協議/對外合約/員工合約/公司登記)查核當地法令與實務查核經營者信用查核(國
4、內外徵信作業)股東查核管理團隊背景查核財務報告/會計師意見營運現況查核(訪公司),投資評估Due Diligence(II),智財權查核/律師意見產品研發進度查核FDA/衛生署/配合醫院訪查供應源查核客戶訪查同業訪查策略聯盟對象訪查專家意見同類型上市公司評析,DD夥伴,熟悉地區性/商事法律師會計師徵信機構投資銀行(Investment Banking)學者專家政府機構專業機構(專利局/鑑價機構),生技產業營運模式,創新研發型公司 已有產品,可產生營收與獲利 生技服務 技術平台公司,以Licensing為主 行銷通路一條龍整合型公司(Fully Integrate),美加及台灣重點,美加地區產品
5、獨特/技術創新專利指標統籌歐美地區行銷能力上市/櫃或購併潛力,台灣產品研發較成熟台灣既有之競爭優勢統籌亞洲地區能力獲利機會符合政府獎勵項目上市/櫃潛力,初創期10-30%,Success rate,風險,成熟期70-90%,成長期30-70%,Success rate,Success rate,負責人,技術,經營能力,資源,整體形象,制度,對環境應變能力,營運模式,評價模式Valuation Model,面額法Par Value淨值法Book Value本益比倍數法Price/Earning Multiple收入比倍數法Capitalization/Sales現金倍數法Cash Multipl
6、e預估現金流量折現法Cash Flow Discount Method台灣公司上市櫃計價法懷特新藥上櫃計價法智慧資本計價法,PE v.s PS,PE:預估公司EPS(earning per share),取具參考性同類股PE值預估之 PE multiple(20)*EPS(2)=40PS:預估公司營收,取具參考性同類股市值與營收比預估之 PS multiple(10)*Expected Sales(100M)Total shares(5M)=200,CFD v.s 懷特新藥,CFD:預估每年因產品銷售產生之現金,按理想投資報酬率折現,即為目前應購買之成本 60,648=20,000/(1+20
7、%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3懷特新藥:新藥上市年度EPS*同類股EPS(1+每年指數投資報酬率)n 4.91*19.82/(1+15%)3=63.99,智慧資本計價法,智慧資本=因智慧財產所產生之投資及營收(A)*效率係數(B)A=預估營收+人力及軟硬體所有投資 B=顧客滿意度,市場佔有率etc.加權 平均(100M+50M)*70%=105M,Time to Market,Research or Development,Positioning on Patent Map,Infringement,How much the Revenue&Profit
8、can be generated,Patent Valuation,技術作價Technical shares,智慧財產(Patent/Know how/Experience)客觀指標:SBIR Grant產業發展需求性企業發展需求性環境因素地區因素Ranging from:20%to 80%,Biotechnology Ladder&Value Chain for New Drug Discovery,Tools/Process,Information,Target,Target Validation,Lead,Lead Optimization,Pre-Clinical,Technology
9、,Drug,Valuation,Time to Market,Clinical I,II,III,Manufacturing,Research,Development,投資條件Term Sheet(I),特別股股利(dividend)董事席次(Board Seats)表決權(Voting Right)資金動用權(Escrow Account)清算權(Liquidation Right)上市請求權(Registration Right)自動(條件式)轉換權(Conversion Right)優先承購權(First Refusal)共同賣出股權(Co-Sale),投資條件Term Sheet(II
10、),資訊取閱權(Information Right)稽核權(Inspection Right)免稀釋權(Anti-dilution)募資成立條件(Closing condition)附買回條件(Redeem)免背書保證權,Terms of Series B(I),8%non-cumulative dividendsEscrow account:release conditions:approval from majority of B shareholder or sales reach$1.2M with ending balance$600KLiquidation preference:t
11、wice of purchasing price($1.2)plus unpaid dividendsVoting rightAutomatic Conversion:IPO with aggregate$25M/$5 per share Board seats:fix for 4,Terms of Series B(II),Information right:yearly&quarterly report/Business plan/BudgetInspection right:up to 250K sharesFirst Refusal co-sale right,Comparison b
12、etween BTK,Dow and Nasdaq,Comparison between BTK and DRG,Comparison between Amgen,BTK,Dow and Nasdaq,Comparison between Baxter,BTK,Dow and Nasdaq,台灣生技產業推動具體措施,-法規制度 18.9-投資環境建立與其他投資 15.7-行政院開發基金投資計畫200.0-生技領域專案研究與開發計劃 88.8-生技國家型計劃 25.5-人才培訓計劃 4.2-生技園區 4.3,加強生技產業推動方案28項中程計劃總計357.4億元,5年免稅/股東股資抵減自動化支出投
13、資抵減人才培訓投資抵減研發支出投資抵減,開發基金,創投,中長期融資優惠,推薦上市/櫃,竹科、南科、科技工業區、工業區,資金,土地,SWOT分析-優劣勢,技術非水容性膠原蛋白-適組織修復製程專利-量產/產出率/品質/成本專利指標-廣度與深度NIH研究經費補助優良Operational System/GMP/GLP營運經營模式明確,已轉虧為盈FDA/CE認證熟悉且快速負責人人品值得信賴,穩健務實產業經驗豐富Reachable-工研院/長庚醫院,S,可控部份限於資金,公司發展保守,商品化速度慢團隊尚未完整不可控部份市場有賴成長與教育,W,SWOT分析-機會與威脅,O,其他資金雄厚公司產品上市,產業為
14、發軔初期,未來成長高有機會與大公司鼎足而立有被購併機會與台灣動研所互有所長,可形成良好合作,T,Integra LifeScienceMembrane/others已上市,資金充裕購併發展策略無突破性新產品,Organogenesis皮膚替代品已上市,資金充裕為組織工程重要里程碑無實際衝突,Inamed/Collagen尿失禁/骨骼修復/美容注射產品多,注重R非D公司數度易手,Fibrogen基因合成膠原蛋白未來趨勢成本與活性未克服,競爭分析-競爭對象,與同業比較,單位:USDmillion,分析-Integra LifeScience股價趨勢圖預估全年營收USD65m,獲利USD1m,負債U
15、SD35m 累計虧損USD94m98-99年間,因購併而營收增加3倍,7年營收平均成長率43%市值/營收比值約4倍,分析-Organogenesis股價趨勢圖預估年營收USD9,虧損USD20m,負債USD25m累計虧損USD145m5年平均營收成長率51%市值/營收比值為38倍,為什麼建議投資本案,產業發展趨勢,高成長率少數既有先進技術又有明確經營模式之生技公司公司發展進度較預設Milestone快經營者之本業經驗豐富,專心一致,目標/理念/策略明確,人品值得信賴公司已脫離最危險艱困之初創期,邁向成長期在台灣發展膠原蛋白產業之策略意義及條件具備,投資報酬分析,綜合風險SWOT分析-優勢,第一
16、階段產品開發及完成時程明確擁有大藥廠資金支援及策略聯盟：Pfizer、Genzyme、Millennium 基因功能鑑定技術平台,縮短基因搜尋鑑定開發時程Ribozyme平台技術應用範圍廣：基因治療,藥物開發,確立Ribozyme可直接做為新藥，省去化學篩選及研發時程開發病毒及癌症治療基因，可授權藥廠或自行研發新藥,綜合風險SWOT分析-弱勢,後續產品線之開發進度需即時 行銷計劃不明確 資金募集進度與運用,將影響產品線研發進度及上市時程 未來藥物品管、供應穩定性與應變措施，應妥善規劃,綜合風險SWOT分析-威脅,臨床試驗通過與否及市場接受度有待觀察 競爭者產品或技術有增多趨勢須克服ribozy
17、me藥物大量生產及合成成本的問題預計2000年底/2001年初IPO,股價表現視經濟環境而定,綜合風險SWOT分析-機會,研發生產方向符合全球生技及醫藥研發主力 基因功能調控的探討 基因功能鑑定技術平台，縮短基因搜尋及鑑定 開發時程及經費 專利技術平台為大藥廠採用,藉委託研究&策略聯盟,獲得研發經費、簽約金、授權金、權利金 結合Pfizer等國際知名藥廠,擁有廣泛行銷通路利基,投資報酬分析,假設2000年投資,持股二(三)年,新藥上市前(後),2002年退出 採用市值/營收平均比值76.3,本公司內部報酬率為 61%(2002年釋出)本公司內部報酬率為376%(2003年釋出),Conclus
18、ion 發展之利基,Immusol之reverse genomics及ribozyme技術：-有助於加速新基因發現及功能鑑定-用於藥物基因搜尋及確認,可大幅縮短研發時程及降低研究經費-授權給藥廠，收取權利金，可加速新藥研發過程及上市時程 Immusol主要試驗產品:RestenASE、ProliferASE、VitrenASE,將 進行臨床試驗,預計三年後進入市場。其市場目前尚無有效藥物,預計將有25億美元之總值，將可為公司帶來豐富之營收 Immusol預計2000年底/2001年初於Nasdaq上市.若順利IPO,估算處分時之IRR為61%(2002,新藥上市前),或376%(2003,上市後)Immusol擁有陣容堅強的科技顧問團隊,有助於平台技術及產品發展，提昇公司在市場上的競爭力,問題投資案,欺騙(Patent/資金運用/不實訂單)錯誤的營運模式Leadership與管理問題訴訟匯集資源能力不足不符市場趨勢中途轉向稀釋,Thank you for your attention,Cell phone:0916-196-603Direct line:02-27089776,
