《金融学》第三版第四章金融市场.ppt

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1、第四章 金融市场,第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节其他金融市场第五节国际金融市场第六节 现代金融市场理论,回目录,至下章,第一节金融市场概述,一、金融市场的概念与特性二、金融市场的分类三、金融市场的构成要素四、金融市场的功能五、金融市场的发展,回本章,至下节,金融市场是买卖金融工具以融通资金的场所或机制。把它视作为一种场所，是因为只有这样才与市场的一般含义相吻合；把它视作为一种机制，是因为金融市场上的融资活动既可以在固定场所进行，也可以不在固定场所进行，如果不在固定场所进行的融资活动就可以理解为一种融资机制。金融市场上资金的运动具有一定规律性，它总是从多余的地区和部门流向短

2、缺的地区和部门，其运动轨迹如下页所示：,一、金融市场的概念与特性,1金融市场的概念,货币资金,金融工具卖出者（资金需求者）,金融工具买入者（资金供给者）,金融工具,金融市场货币资金运动示意图,金融市场的范围有多大？从广义上看，它包容了资金借贷、证券、外汇、保险和黄金买卖等一切金融业务，是各类金融机构、金融活动所推动的资金交易的总和。,2.金融市场的特性,与普通商品市场相比，金融市场有其自身的特性。第一，交易对象具有特殊性。金融市场上的交易对象则是形形色色的金融工具。第二，交易商品的使用价值具有同一性。即给金融工具的发行者带来筹资的便利，给金融工具的投资者带来投资收益。第三，交易活动具有中介性。

3、金融市场的融资活动大多要通过金融中介来进行。第四，交易双方地位具有可变性。金融市场上融资双方的地位是可变的，可能成为资金需求者，又可能因为资金有余而成为资金供应者。,二、金融市场分类,三、金融市场的构成要素,1.交易主体,按交易行为性质,供应主体需求主体,按空间结构,居民(国内）非居民（国外）,按专业化程度,专业主体非专业主体,2.交易对象,即通过交易所要获取的货币资金。资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。,3.交易工具,即以书面形式发行和流通的，以保证债权债务

4、双方权利和责任的信用凭证，也称信用工具或金融工具。,短期工具与长期工具,4.交易价格,资金价格：人们习惯于把利息视作为资金的价格。但把利息视作为资金的价格有不尽合理的地方。,证券价格：证券价格主要包括股票价格和债券价格。股票价格：股票价格=预期股息收入/市场利率。债券价格：基础是本金和利息，由于受市场利率预期和还本付息方式的影响，其价格确定方法有多种多样。外汇价格：是指一国货币兑换成别国货币的比率。有两种表示方法：一是直接标价法；二是间接标价法。黄金价格：黄金价格的确定既不完全等同于普通商品，也不完全等同于金融商品。,四、金融市场的功能,1资本积累功能：借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资

5、转化的目的。2.资源配置功能：金融工具的流动，会引导和带动社会物质资源的流动和再分配。3.调节经济功能：微观上通过人们对金融工具的选择进行投资方向和投资结构的调节。宏观上政府通过金融市场实施财政政策和金融政策。4.反映经济功能：金融市场的价格变化反映了微观经济和宏观经济的运行情况，以及国家经济政策实施效果和世界经济发展动向。,五、金融市场的发展,1我国金融市场的发展,（1）货币市场的发展 我国已初步建立起了以银行短期信贷市场(临时性贷款和季节性贷款）、同业拆借市场、票据市场、短期债券市场、回购市场为主体的货币市场体系，其参与主体已覆盖了商业银行、外资银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、城乡

6、信用社等各类金融机构。从功能上看，目前我国的货币市场除发挥重要的短期融资功能以外，还在利率市场化（SHIBOR)方面发挥了重要的作用。,（2）资本市场的发展 以国债市场的恢复为发端。近年来，我国资本市场的发展尽管经历了不少曲折和坎坷，但仍取得了举世瞩目的成就。主要体现在以下几个方面：一是股票发行制度由审批制（2000年以前）过渡到核准制。二是资本市场规模逐年扩大。三是品种结构日趋合理。四是机构投资者的队伍逐渐壮大。五是大力推进资本市场发展的政策日益明朗。六是多层次资本市场的结构已初步形成。,推荐书目,书 名：直击新三板作者：北京市道可特律师事务所等编著出版社:中信出版社;出版时间：2010年8

7、月1日,第二节 货币市场,一、短期借贷市场 二、同业拆借市场三、商业票据市场四、短期债券市场五、回购市场六、CDs市场,回本章,至下节,1短期借贷的种类,银行短期借贷主要是流动资金贷款。在我国，分为三类：三个月以内为临时贷款；三个月以上至一年之内，为季节性贷款；一年以上到三年以内，为周转贷款。,2.短期借款的期限,通常在一年以内。,一、短期借贷市场,3.短期借贷的风险,1998年，按国际惯例进行贷款级分类管理，即正常、关注（2%）、次级（25%）、怀疑（50%）和损失（100%），并以此为依据提取相应比例的风险保证金。,二、同业拆借市场,1同业拆借市场的形成,从原始意义或狭义上讲，同业拆借市场

8、是指金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场。从现代意义或广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。同业拆借市场的形成与中央银行实行的存款准备金制度有关。会员银行为随时弥补法定存款准备金的不足，非常需要有一个能够进行短期临时性资金融通的市场。同业拆借市场也就由此应运而生。,2同业拆借市场的特点,（1）进入市场的主体有严格的限制（2）融资期限较短（3）交易手段比较先进（4）交易额较大（5）利率由供求双方议定,3同业拆借市场的参与者,（1）资金需求者 在同业拆借市场拆入资金的为金融机构，以证券公司为主,（2）资金供给者 主要是有多余超额储备的金融机构，包括大的商业银行、地方中小

9、商业银行、非银行金融机构、境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。另外，外国央行也经常成为拆借市场的资金供给者或拆出者。（3）中介机构 一类是专门中介机构，如融资公司、拆借经纪商或经营商等。另一类是兼营机构，它多由大的商业银行承担。,3同业拆借市场的参与者,Shibor报价名单,2012年Shibor报价行名单工商银行 农业银行中国银行 建设银行交通银行 招商银行中信银行 中国光大银行兴业银行 北京银行上海银行 汇丰银行渣打银行 华夏银行广东发展银行 国家开发银行浦东发展银行 邮储银行,4同业拆借市场的分类,（1）按媒介形式，同业拆借市场可分为有媒介市场和无媒介市场。（2）按照资金拆借的保障方

10、式，可分为有担保市场（汇票、国债等）和无担保市场。,5同业拆借市场利率,同业拆借市场利率是货币市场的核心利率，其确定和变化，要受制于银根松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的资信程度等多方面因素。在一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贴现利率或再贷款利率。,一是统一了拆借场所 二是明确了拆借市场的交易主体 三是规范了进行拆借的条件 四是限定了拆借的期限 五是放开了拆借利率（竞价决定）,7我国同业拆借市场的改革探索,SHIBOR各期限品种走势（8个标准期限品种）,三、商业票据市场,1商业票据承兑市场,汇票本身分即期汇票和远期汇票。有远期汇票才有承兑

11、问题，且承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。,2.商业票据贴现市场,包括三种方式：贴现、转贴现、再贴现。贴现率是银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率票据价格是票据贴现时银行付给贴现人的实付贴现金额 贴现利息=票面金额贴现率贴现天数/360 票据贴现价格=票面金额贴现利息票据贴现天数指办理票据贴现日起至票据到期日止的时间,目前，我国票据市场的特点：一是商业票据没有成为货币市场的主要融资工具 二是商业票据结构失衡严重（商业承兑汇票偏少）,3我国的票据市场,1.国库券市场,（1）国库券市场的概念（2）国库券的发行市场（招投标）（3）国库券的

12、流通市场(银行、证券交易商）,2.企业短期融资券市场,（1）企业短期融资券的概念与特点（成本低、灵活性高、利率反应灵敏、提升知名度、一级市场交易量大于二级市场）（2）企业短期融资券市场的主体（发行和投资主体）（3）发行企业短期融资券需要考虑的因素（成本、数量、方式、时机、承销机构、发行条件和评级）（4）我国的企业短期融资券市场,四、短期债券市场,中国国库券,五、回购市场,1回购的概念与期限,（正）回购：指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日后按约定价格将该种证券如数买回的一种交易方式。逆回购：如果从买方的角度来看同一笔回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺在日后

13、按约定价格将该证券卖回给卖方，即买入证券借出资金的过程。回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流动性较大、质量最好的金融工具。利率通常略低于同业拆借利率。回购期限分隔夜、定期、连续性三种。,回购市场的参与者比较广泛，包括中央银行、商业银行、证券交易商、非金融机构（主要是企业）。在美国还有州和地方政府。,2回购市场的参与者,3回购市场的运行层次,（1）证券交易商与投资者之间的回购交易（2）银行同业之间的回购交易（3）中央银行公开市场业务中的回购交易,4我国回购市场的发展市场主体增加、交易量增加、市场份额不断上升、利率市场化、法规不断完善、市场条件改善,六、CDs市场,概念：可

14、转让大额定期存单发行和转让的市场功能：银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流动性注入活力，使之由资产管理变为负债管理。特点：流动性较高，有一个活跃的二级市场不记名转让流通金额固定起点较高必须到期方可提取本息期限短，一般在一年以内(1、3、6、9、12个月）利率有固定，也有浮动,CDs,第三节 资本市场,一、股票市场二、长期债券市场,回本章,至下节,一、股票市场,1.股票发行市场,（1）股票发行审核制度 一是注册制（前提是信息的准确和投资者的能力）；二是核准制（还要求符合证券管理机构的规定条件）。（2）股票发行方式 在成熟市场上，股票发行大多采用竞价的方式，而目前国内股票的发行是采取网下

15、向配售对象累计投标询价与网上资金申购定价发行相结合的方式。（3）股票发行价格。有三种确定方式：一是平价发行；二是溢价发行；三是折价发行。,（4）影响股票发行价格的因素,一是每股净资产 二是盈利水平 三是发展潜力 四是发行数量 五是行业特点 六是股市状态,(1)场外市场是指在股票交易所交易大厅以外进行的各种股票交易活动的总称。英文原词是“Over the Counter”（简称OTC），直译为“店头交易”或“柜台交易”等，场外交易是其意译。它包括店头市场、第三(针对上市股票），第四市场。随着现代通讯技术与电子计算机在证券交易机构的广泛运用，柜台市场、第三市场与第四市场已逐渐合并一个全国统一的场外

16、交易体系，因而上述划分方法已逐渐失去了原有的意义。我国目前的场外市场主要包括“股份代办转让系统”和地方产权交易市场（中关村股权交易所、前海股权交易所）。,2股票流通市场,场内市场专指股票交易所，它既可以设立主板市场，也可以设立创业板（二板）市场。*股票在场内交易需要经过一定程序 选择股票上市推荐人在上市推荐人的协助下，制作股票上市所需的材料向证券交易所提出申请，并提供有关材料证券交易所的上市审查委员会对公司提出的申请及有关材料进行审查，批准公司的上市申请公司与证券交易所签订股票上市协议书，确定股票上市日期公司发布股票上市公告书公司向证券交易所缴纳股票上市费股票挂牌买卖,（2）场内市场：,中国的

17、场内交易市场,主板上市条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行公司股本总额不少于人民币3000万元；具有持续盈利能力，财务状况良好公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载国务院规定的其他条件,股票在场内交易必须符合规定的条件,创业板上市条件：依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司最近两年连续盈利最近两年净利润累计不少于1000万，且持续增长，或最近一年盈利，且净利润不少于500万最近一年营业收入不少于5000万，最近两年营业收入增长率均不低于30%企业发行

18、后的股本总额不少于3000万,政治因素经济周期利率货币供给量公司的盈利状况公司收购与兼并股票的供求操纵市盈率公众心理,影响场内市场股价波动的因素,二、长期债券市场,1.长期债券市场的品种结构,（1）长期政府债券 它是中央政府和地方政府发行的长期债券的总称。因其具有安全性高、税赋优惠及流动性强等优点，使之赢得了“金边债券”（注：特指中央政府债券）的美誉，并被社会各阶层广泛持有。（2）长期公司债券（大公司、中小企业）（3）长期金融债券 我国目前的长期金融债券主要由政策性金融债券（发行规模仅次于国债）和金融次级债券（求偿顺序低于高级债券和存款，补充资本金，利率高）组成。,（1）发行方式：可采取集团认

19、购(承购包销）、招标发行、非招标发行和私募发行四种方式。（2）影响长期债券发行价格的因素市场利率市场供求关系社会经济发展状况财政收支状况货币政策国际间利差和汇率的影响,2长期债券的发行,3长期债券的交易,（1）长期债券的交易方式：证券交易所内交易，或场外市场交易。（2）长期债券转让价格的确定（决定变量）：长期债券的期值债券的待偿期限市场收益率或称市场利率,按年分次付息长期债券的交易价格：,一次性还本付息长期债券的交易价格：,4长期债券的偿还,（1）定期偿还：经过一定限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金。抽签偿还（以抽签方式决定中签号码）/市价购回（2）任意偿还：债券发行一段时间(保护期)后

20、，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部 5长期债券的评级（1）长期债券的评级原则：第一，客观性原则 第二，对事不对人的原则（2）长期债券信用级别的内容 按国际惯例，债券信用等级的设置一般是三等九级、两大类（投资级和投机级）。美国穆迪公司和标准普尔公司的债券评级标准在世界范围内最为著名。,S&P，Moody,第四节 其他金融市场,一、黄金市场二、外汇市场三、保险市场四、证券投资基金市场五、衍生金融工具市场六、风险投资与创业板市场,回本章,至下节,1.黄金市场的交易主体,（1）金融机构：一类是中央银行；另一类 是商业银行（2）金商和经纪人（3）其它主体：黄金生产商、黄金首饰加工商、牙科医院、居民个

21、人等。2黄金市场的分类（1）黄金现货市场（2）黄金期货市场（3）黄金期权市场,一、黄金市场,3影响黄金价格的因素,(1)黄金的货币属性(2)黄金的一般商品属性(3)存量和储量(4)供求 除了上述直接因素以外，还有一些间接因素会或多或少地影响金价的变动：第一，汇率水平。第二，国民经济景气程度 第三，证券市场状况 第四，通货膨胀程度 第五，国际政治局势、战争、突发事件,（1）我国黄金市场的开放历程。从20世纪90年代开始围绕黄金的定价机制、供应制度、金饰品零售审批制度等方面进行了一系列改革。（2）我国黄金交易所的概况。实行的是会员制；实行标准化撮合交易方式；交易的主要品种主要有黄金、白银和铂金；实

22、行实物交割、“一户一码”我国黄金交易所目前规模较小、主体不多、方式比较单一，但从总体上看，这并不妨碍我国黄金交易所有一个美好的未来，我国黄金市场的潜力十分巨大。,4我国的黄金市场,二、外汇市场,2.外汇市场的结构（1）柜台市场与交易所市场（2）零售市场与批发市场（3）官方市场与自由市场（4）现货市场与期货市场,有狭义和广义之分，前者是指进行外汇交易的有形市场，即外汇交易所；后者是指有形和无形外汇买卖市场的总和，它不仅包括封闭式外汇交易中心，而且还包括没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的外汇交易。,1.外汇市场的概念,（1）即期交易：包括顺汇买卖和逆汇买卖两种方式（2）远期交易：包

23、括固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易（3）套汇交易：包括时间套汇和地点套汇两种（4）套利交易：也称利息套汇（5）掉期交易：一是即期对远期的掉期交易；二是即期对即期的掉期交易；三是远期对远期的掉期交易（6）套期保值交易:包括买入套期保值和卖出套期保值（7）投机交易：一是先卖后买，即“卖空”，亦称“做空头”；二是先买后卖，即“买空”或称“做多头”,3 外汇市场的交易方式,（1）我国外汇市场的构成 目前的外汇市场由两部分组成：一是银行与客户之间的零售市场或称银行与客户之间的结售汇市场；二是银行间外汇交易市场。（2）我国外汇市场的发展 近年来，我国外汇市场主要在三个方面取得了令人瞩目的成就：一

24、是减少了对外汇市场的某些不必要的管制 二是迅速扩大了市场交易主体 三是逐渐丰富了交易品种,4我国的外汇市场,一是市场主体结构不合理 二是地区间不平衡 三是市场币种仍然有限 四是市场化程度不高（4）我国外汇市场改革方向 一是逐步实现人民币资本项目下的可自由兑换 二是实行真正的有管理的浮动汇率制 三是尽快建立外汇平准基金 四是努力完善我国外汇市场,（3）我国外汇市场的缺陷,三、保险市场,(1)狭义:指固定的保险交易场所如保险交易所(2)广义:指所有实现保险商品让渡的交换关系的总和,2.保险市场的要素,(1)主体:保险商品供给者、保险商品需求者、保险市场中介(2)客体:指保险市场上供求双方具体交易的

25、对象，也就是保险保障,1.保险市场的含义,（1）是直接的风险市场（2）是非即时清结市场（3）是特殊的“期货”交易市场 4保险市场的模式（1）完全竞争模式（2）寡头垄断模式（3）垄断竞争模式（4）完全垄断模式,3保险市场的特征,（1）保险市场供给 影响保险市场供给的主要因素有：保险费率 偿付能力 互补品、替代品的价格 保险技术 市场的规范程度 政府的监管,5保险市场的供求,（2）保险市场需求 影响保险市场需求的主要因素有：风险因素 保险费率 保险消费者的货币收入 互补品与替代品价格 文化传统 经济体制,6我国的保险市场,（1）我国保险市场发展的内在动力 第一，国民经济的发展 第二，我国经济体制的

26、转轨 第三，医疗社会保险制度改革（2）我国保险人在保险市场的开放中不断成熟，主要表现：第一，保险商品意识在不断提高 第二，市场竞争意识在不断提高 第三，保险服务意识在不断提高 第四，保险合作意识在不断提高 第五，保险风险意识在不断提高,（3）我国保险市场未来发展的方向 第一，投资主体多元化 第二，市场主体多元化 第三，市场监管规范化 第四，市场功能多元化 第五，投资渠道多元化,四、证券投资基金市场,（1）证券投资基金管理人（2）证券投资基金托管人（3）证券投资基金投资人（4）证券投资基金市场的服务机构2.证券投资基金的市场价格（1）封闭式基金市场价格的确定 封闭式基金市场价格的确定主要考虑的因

27、素有：基金单位的资产净值；基金的供求关系；其它因素，如国家的优惠政策、人为炒作、国外经验和惯例等。,1.证券投资基金市场的参与者,（2）开放式基金市场价格的确定 第一，卖出价或认购价（Offer Price）的确定。卖出价或认购价的报价公式是：卖出价=基金单位资产净值+交易费+首次购买费 第二，买入价或赎回价（Bid Price）的确定。买入价或赎回价的确定有三种方式：买入价=基金单位的净资产值，即基金管理公司用单位资产净值赎回基金单位；买入价=基金单位的净资产值交易费；买入价=基金单位的净资产值赎回费。,（1）封闭式基金的发行 第一，发行方式 第二，发行价格 第三，发行费用 第四，发行期限（

28、2）封闭式基金的流通 第一，上市交易的条件与程序 第二，交易账户的设立 第三，交易的委托与交收 第四，交易的费用 从2007年下半年开始，国内着手对封闭式基金进行创新性研究和开发，推出了创新型封闭式基金。,3封闭式基金市场的运作,（1）营销 第一，销售途径代理销售、直接销售 第二，营销模式：一是专人服务模式；二是电话中心服务模式；三是语音传真自动服务模式；四是互联网服务模式（2）申购 开立账户确认申购金额支付款项申购确认（3）赎回 赎回指令赎回价格基准领取赎回款项（4）费用 第一，销售手续费；第二，赎回费；第三，管理费；第四，托管费,4开放式基金市场的运作,5对冲基金市场概览,（1）对冲基金的

29、概念 其本意是指通过向对手双向下注，将可能发生的投机风险降到最低程度。现代对冲基金原有的风险对冲内涵正在逐渐淡化，是一种以有限合伙或有限责任公司形式为主、以套利为目的进行各种金融产品交易的机构投资者。其特征主要有三：第一，筹资方式具有私募性特征 第二，投资效应具有高杠杆性特征 第三，市场运作具有隐蔽性特征,（2）对冲基金的种类 第一，传统型基金 第二，炒买炒卖型基金 第三，套期保值型基金 第四，多元化风险分散型基金 第五，综合型基金（3）对冲基金市场发展的新趋势 第一，对冲基金投资活动呈现越来越复杂的趋势 第二，对冲基金投资策略呈现激进化的趋势 第三，对冲基金销售呈零售化的趋势 第四，对对冲基

30、金市场加强监管的呼声呈不断高涨的趋势,五、衍生金融工具市场,（1）金融期货市场的特征与功能特征：一是 交易场所限于交易所 二是交易很少以实物交割 三是交易合约系标准化合约 四是交易每天进行结算功能：一是转移价格风险的功能 二是价格发现功能,1.金融期货市场,（2）金融期货交易的流程,（3）金融期货保证金 种类：原始保证金（Original Margin）和变动保证金（Variation Margin）保证金的数额的确定因素：第一，每份合约的价格 第二，不同金融证券期货合约价格变动幅度 第三，期货合约的类型 第四，是套期保值还是投机 第五，客户对象,（1）金融期权合约的定义与种类 定义：指赋予其

31、购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产权利的合约。对于期权的买者来说，期权合约所赋予给他的只有权利没有任何义务；对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。分类如下图：,2金融期权市场,（2）金融期权的交易 与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场3金融互换市场（1）互换交易的概念 互换（Swap），或称掉期，具有双重含义：在外汇市场上它是指掉期，即双方同时进行两笔金额相等、期限不同、方向相反的外汇交易；在资金市场上它是指互换，即双方按事先预定的条件进行一定时期的债务交换。互换交易涉及到利息支付，这是它与掉期的基

32、本区别。,（2）互换交易的种类从交换利息支付的角度分类：一是同种货币浮动利率对固定利率的互换 二是同种货币浮动利率对浮动利率的互换 三是不同货币固定利率对固定利率的互换 四是不同货币固定利率对浮动利率的互换 五是不同货币浮动利率对浮动利率的互换五种形式。从是否发生货币交换的角度分类：包括货币互换和利率互换两种形式。（3）金融互换市场结构：第一，利率互换市场 第二，货币互换市场,六、风险投资与创业板市场,（1）风险投资市场的概念 风险投资是指投资人将资本投向创业时间短、资产规模小、成长性高和竞争潜力强的企业，以期获得高收益的投资行为。故风险投资市场是创业投资市场。（2）风险投资市场的参与主体 风

33、险投资市场的参与主体主要有三类：风险投资企业；风险资本家或风险投资家；风险投资市场的中介。,1.风险投资市场,（3）我国风险投资市场概况 第一，发展起伏大 第二，海外风险资本占比高 第三，投资热点不局限于新兴产业 第四，投资地区主要集中在北京、上海和广东地区 第五，种子期项目融资不足。第六，民间资本介入风险投资市场的热情不高 随着一些鼓励风险投资市场发展的措施的实施，我国风险投资市场将会呈现出不断深化的趋势：风险投资行业将呈现深耕细作的趋势；海内外风险投资齐头并进；风险投资企业的挑剔将会越来越多；风险投资市场的人才素质将会越来越高。,2创业板市场,（1）创业板市场的概念。是给创业型企业上市融资

34、的股票市场。（2）创业板市场的发展历程。世界二板市场的发展大致可分为两阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期 第二阶段从90年代中期到现在（3）创业板市场的模式。第一，完全独立型 第二，准独立型 第三，附属型,（4）创业板市场的风险,第一，创业板市场运作风险更大；第二，创业板市场上市公司的经营风险更高；第三，创业板市场流动性风险和波动风险有过之而无不及。,第五节 国际金融市场,一、国际金融市场的产生和发展二、国际金融市场的类型构成三、国际金融市场的发展趋势,回本章,至下节,一、国际金融市场的产生和发展,1.概述,国际金融市场是在国际范围内进行货币资金交易活动的场所，既包括国际货币市场、

35、国际资本市场，又包括国际外汇市场、国际黄金市场和国际衍生金融市场。,2.市场形成的基本条件,政局稳定;强大的经济实力;开放、自由的经济政策和管理制度;有完备的金融制度与金融机构;具有现代化的国际通迅设备，及交通十分便利的地理位置;具有训练有素和经验丰富的专业人员队伍，能够为国际金融市场提供高水平、高效率的服务,一是自然渐进式；二是利用优越的地理位置和优惠政策发展式 4.与国内金融市场的联系与区别 联系：国际金融市场在国内金融市场基础上发展起来，在市场管理制度、机构、交易工具和结算体系等许多方面都有相通之处。区别：一是参加者不同；二是交易范围不同；三是使用的货币不同；四是政府干预程度不同,3.形

36、成和发展的模式,5.国际金融市场发展的不同阶段,第一次世界大战之前主要集中在欧洲两次大战至50年代伦敦、纽约和苏黎世为三大中心50年代至60年代欧洲货币市场产生和发展60年代至70年代国际金融市场分散化20世纪80年代以来全球金融市场朝一体化方向发展,二、国际金融市场的类型构成,1.国际外汇市场,(1)定义：国际外汇市场是指国际间外汇交易的组织系统(2)与传统的外汇市场相比，它具有的特点：它是一个电子网络化的无形市场 它是一个全球一体化的交易市场 国际外汇市场的交易规模空前巨大 国际外汇市场上的交易币种相对集中 外汇价格波动频繁(3)参与者：主要包括外汇指定银行、外汇经纪人、银行客户和各国中央

37、银行,有形外汇市场和无形外汇市场即期外汇市场和远期外汇市场外汇零售市场和外汇批发市场清算交易市场和投资交易市场官方外汇市场和自由外汇市场,(4)类 型,现汇交易(即期外汇交易)：指外汇买卖双方成交后，必须在两个营业日内办理货币收付交割手续的一种外汇交易期汇交易(远期外汇交易)：指外汇买卖双方成交后，根据合约规定，在未来某个日期按约定的远期汇率办理交割的一种外汇交易,(5)基本交易,固定汇率与浮动汇率基本汇率与套算汇率买入汇率与卖出汇率即期汇率与远期汇率电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率市场汇率与官方汇率名义汇率、实际汇率与有效汇率,*分类,(6)汇率：一国货币与另一国货币交换的比率。,(1)国际货币

38、市场的功能及特征,2国际货币市场,为暂时闲置的国际短期借贷资金提供出路便利短期资金在国际间的调拨转移和结算提供短期资金资助各种国际经济交易,功能,借款期限短、金额大、成本低且风险小银行同业间的拆放市场占主导地位市场资金周转量大，周转速度快产生市场对参加者的资信要求较高短期信贷提供时不限定用途,特征,(2)国际货币市场的分类,国际银行同业拆放市场国际银行短期借贷市场,银行短期信贷市场,国库券商业票据银行承兑票据大额可转让定期存单,短期证券市场,对未到期票据按贴现方式予以融资的市场,贴现市场,3国际资本市场,*概念：借贷或投资期限在一年以上的国际中长期资金市场，主要满足各国对中长期建设资金的需求。

39、,国际中长期信贷市场国际债券市场国际股权市场,市场构成,（1）国际中长期信贷市场,概念：向客户提供一年以上中长期信贷资金的市场。,类型：一是政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业贷款 二是固定利率贷款和浮动利率贷款 三是独家银行贷款和银团贷款国际银行贷款的特点：一是资金使用自由，用途不受贷款银行限制 二是资金供给充足，借取方便 三是贷款利率偏高，贷款期限相对较短,（2）国际债券市场,国际债券：一国政府或居民为筹措外币资金而向非居民发行的债券。,外国债券:发行人在外国证券市场发行的以市场所在国货币为面值的债券。,欧洲债券:发行人在境外发行的以市场所在国以外的第三国货币为面值的债券。,外国债券的特点

40、,发行人为市场所在国的非居民投资者为市场所在国的居民债券发行由市场所在国的承销商承销债券的偿还期较长筹集到的资金可以自由运用受发行地政府管制较严,欧洲债券的特点,发行人、发行地和券面货币分属三个不同的国家 债券发行基本上不受管制，发行自由灵活 债券发行一般采用无记名方式且免税，吸引力大 债券发行对象具有广泛的国际性，资金来源充沛 债券发行人信誉卓著，安全性高 债券期限较长，二级市场有活力，流动性强 发行货币多样化，发行市场范围广，可选择性强,（3）国际股权市场,概念：国际金融市场上发行和交易股票的市场。,发展趋势及特点：一是多元化和集中化并存 二是投资者机构化 三是股票存托凭证市场方兴未艾 四

41、是全球一体化的国际股票市场正在形成,4.离岸金融市场(重点）,(1)概念：所谓离岸金融市场(Offshore Financial Market)，亦称为欧洲货币市场(Eurocurrency Market)，特指经营非居民融资业务的市场，即外国投资者和外国筹资者之间的资金借贷业务所形成的金融市场。(2)特点：市场范围广阔、规模巨大、资金实力雄厚 市场上的借贷关系为非居民借贷双方之间的关系 市场基本上不受所在国政府当局金融法规的管辖和外汇管制的约束 市场有相对独立的利率体系,（3）离岸金融市场的作用,对推动国际贸易和世界经济的作用,促进国际融资渠道畅通，提供充分利用闲置资本和顺利筹集境外资金的重

42、要场所和机会缩小各国金融市场的时空差距，为全球性降低资金成本创造了条件为国际贸易融资提供了便利，推动了生产国际化、贸易国际化和资本国际化的发展为各国调节国际收支提供了资金来源和外汇储备投放场所，缓解了全球国际收支失调,对市场所在国的有利影响,通过所得税和其他费用收入，每年可获得数量可观的外汇收入有利于增加国际收支资本项目的盈余可以增加居民的就业机会有利于提高本国金融业的技术水平可提高本国在国际金融市场的地位和影响,对市场所在国的不利影响,增大了有关金融机构的风险助长投机活动，加剧国际金融市场的动荡削弱了有关国家货币政策的效果加快了各种不确定因素的影响在国际间的传递和通货膨胀、经济衰退的国际传播

43、,（4）美国对离岸金融市场的管制措施,设立IBFs的银行必须向联邦储备委员会提交书面保证，不得利用离岸帐户经营美国国内业务禁止IBFs经营活期存款、储蓄存款和可转让存单业务只能向非居民提供定期存款业务，且最低存款限额为10万美元禁止隔夜拆放，存款最低期限为2天，取款必须提前2天通知银行,三、国际金融市场的发展趋势,1.国际金融市场的自由化 2国际金融创新的全球普及 3.国际金融市场风险不断增大 4国际金融市场融资方式证券化 5.国际金融市场网络的全球一体化,第六节 现代金融市场理论,一、资本资产定价理论二、有效市场理论三、资本结构理论四、行为金融理论,回本章,至下章,一、资本资产定价理论,1.

44、代表人物,2.基本观点及推论,马科维茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科尔斯以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。,市场投资组合假设：在投资者对金融资产的投资收益E(r)、风险以及各种金融资产之间的协方差的预期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存在以下线性关系：,金融资产投资收益与风险的关系式,式中,E(r)和分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和均方差，rf 表示无风险收益率，E(rM)和M分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。,金融资产的风险和收益的线性关系图，即资本市场线(CML)：,*风险溢价的决定公式,该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式

45、转变而来。由此可见，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险收益比率（即CML线的斜率）和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，这就重申了CAPM“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”的信条。,3.理论贡献,CAMP为消极投资战略指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设为基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率之差，若 0,说明基金经理取得了超额投资收益，即“跑赢大市”。反之亦然。,4.局限性,CAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性：市场投资组合的不完全性；市场不完全性导致的交易成本；从静态角度研究

46、资产定价问题脱离实际，且决定资产价格的因素过于简单。,二、有效市场理论,1.,基本观点,就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场，而且投资者要花费一定的时间分析该信息，然后作出反映，则市场会存在反映过度或反映不足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反映的价值。因此，信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本，即无风险的利率r。,上述观点用公式表示为：E(RtIt)(1+rt),对于一种零交易费用的资产来说，上式可重新写

47、为：E(Pt+1It)(1+rt)Pt或 E(Pt+1It)/(1+rt)=Pt,式中，是在t时期对信息集It（包括rt）条件下预期值或期望值。Rt表示从t期到t+1期持有某种资产的总收益，Pt是t时期的价格。,1.弱式有效市场假说,弱式有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息（即历史信息）。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。,设Et为t时刻给定信息条件下的期望，Pt是今天的价格，Pt+1是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场，那么今天的价格就是明天价格的期望值，即：Et（

48、Pt+1）=Pt 因此，在弱式有效市场上，预期的价格变动为零。,2.半强式有效市场假说,当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集It。在这里，公开信息包括公司财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益。,3.强式有效市场假说,在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三者共同构成强

49、式有效市场假说的信息集It。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。,三、资本结构理论,（一）资本结构的交易成本理论,1.MM定理 MM模型证明，在没有税收、交易成本和代理成本以及其他市场不完善之处，所有市场参与者都有同样的信息和同等机会的情况下，公司融资结构与公司市场价值无关。这就是所谓的“不相关定理”或MM定理。修正后的MM定理认为，在利息支付免税、企业保留利润和支付股息不免税的情况下，企业调整融资结构，增加债务融资的比例，就会增加企业的价值。债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利息避税的利益，但是，随着企业债务比率的上升，企业的破产关联成本也会

50、相应增加。（见下图）,上图表明，在负债比率低于（D/E）B时，负债利息避税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上升到(D/E)*时，边际负债利息避税利益恰好等于边际破产关联成本，企业市场价值最大，此时的融资结构为最优融资结构。如果继续提高负债比率，边际破产关联成本就大于边际负债利息避税利益，从而导致公司价值下降。,（二）资本结构的契约理论,1.代表人物：詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河，阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔等都对该理论的发展作出了贡献。,2.主要观点：公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在差别，代