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1、第5章 有效市场假说,5.1有效市场假说5.2有效市场假说的检验5.3行为金融初步,5.1 有效市场假说,学习目的掌握有效市场假说含义；掌握有效市场的三种形式；了解有效市场假说的检验；了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战；了解有限套利的基本概念。,5.1 有效市场假说,何谓有效市场外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。,5.1 有效市场假说,何谓有效市场有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现
2、任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。,5.1 有效市场假说,有效市场上证券价格的形成机制在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。,5.1 有效市场假说,有效市场的三种形态弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场,5.1 有效市场假说,有效市场的三种形态,强式有效：包含全部相关信息包括内部信息,半强式有效：包含全部公开信息,弱式有效：包含全部历史信息,5.1 有效市场假说,有效市场与证券分析弱式有效市场：技术分析
3、无效半强式有效市场：基本分析无效强式有效市场：内幕交易无效,5.1 有效市场假说,有效市场与投资策略被动投资策略（亦称消极投资策略）主动投资策略（亦称积极投资策略）,5.1 有效市场假说,即席问答下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触，请解释。多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。内部人员取得超常的交易利润。每年一月份，股票市场获得超常收益。,5.1 有效市场假说,即席问答半强有效市场假定认为股票价格：A、反映了已往的全部价格信息B、反映了全部的公开可得信息C、反映了包括内部信息在内的全部相关信息D、是可以预测的,5.1 有效市场假说,思考题简述有效市场假定对投资策略的影响：积极投资
4、策略被动投资策略简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责任或作用。,5.2 有效资本市场假说的检验,弱式有效市场假说的检验运用历史收益预测未来收益的问题相关性检验：检验当期收益与历史收益之间是否存在线性关系。游程检验：价格的正负变化，具有连续相同符号的一个系列称为一个游程。,5.2 有效资本市场假说的检验,半强式有效市场假说的检验事件研究法：评估某一事件对一个公司股价的影响。超常收益（abnormal return）时间窗累计超常收益（cumulative abnormal return）,5.2 有效资本市场假说的检验,强式有效市场假说的检验内幕交易分析师预测中的信息含量,5.3 行为金融初
5、步,金融市场异象股权溢价之谜 波动性之谜 期间效应 封闭式基金折价之谜 收益反转和动量交易 公司特征与证券收益,第四节 行为金融,有效市场假说（EMH）的理论基础投资者是理性的，他们能对证券作出合理的价值评估；在某种程度上投资者是非理性的，但他们之间的证券交易是随机的，其非理性会相互抵消；在某些情况下，非理性的投资者会犯同样的错误，但市场中的理性套利者会消除前者对价格的影响。,5.3 行为金融初步,理论上对EMH的挑战将投资者假定为完全理性，很难令人信服；投资者不只是偶然偏离理性，而是经常以相同的方式偏离；现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。,5.3 行为金融初步,行为金融学解释投资者心理 认知偏差行为偏差,5.3 行为金融初步,一个小实验让你做如下的选择：选择A（1000，0.5；0，0.5）选择B（500，1）让你做如下的选择：选择C（-1000，0.5；0，0.5）选择D（-500，1）,5.3 行为金融初步,行为金融学解释有限套利 证券替代品 噪音交易者风险,第四节 行为金融,套利限制基本风险：公司基本面发生了改变，而对冲的股票不是完美的替代品。比如，买入福特汽车股票而卖空通用汽车股票，如果福特公司出现了利空消息噪声交易者风险：错误定价在短期内会恶化实施成本：卖空限制，借入股票数量、期限等模型风险：错误定价是否真的存在,
