餐饮旅游中报总结：板块业绩增长相对稳定重点公司分化显著0905.ppt

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1、一年该行业与沪深,行业专题,0.5,证券研究报告深度报告,行业研究,Page,1,餐饮旅游Table_BaseInfo300 走势比较,Table_IndustryInfo2012 年中报总结Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 09 月 04 日,1.2,餐饮旅游,沪深300,板块业绩增长相对稳定，重点公司分化显著,1.0,0.8,略超预期,0.7,S-11 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12,2012 年中报板块收入增长 20，业绩增长 27在追溯调整了丽江旅游、首旅股份 2011 年中报数据后，2012H1 旅游板块营收同比增长 20.16%，归属于上市

2、公司净利润同比增长 26.93%，扣非后净利润同比增长 22.98%，基本符合预期。不过，剔除中国国旅样本后净利润增长,相关研究报告：餐饮旅游行业 2011 年年报及 2012 年一季报总结：板块业绩增速可圈可点 估值具有较好支撑 2011-11-02餐饮旅游行业 2011 年三季报总结：高基数下维持高增长，旅游板块旺季表现亮眼 2011-11-02餐饮旅游行业 2011 年中报总结：板块业绩加速增长，景区个股一马当先 2011-09-05餐饮旅游 2010 年年报及 2011 年 1 季报总结：年报整体业绩增长 28，1 季报因多重原因仅增 7 2011-05-05证券分析师：曾光电话：07

3、55-82150809E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003联系人：钟潇电话：0755-82132098E-MAIL：,将降至 12.02%。2012H1 板块毛利率为 37.38%，期间费用率为 23.67%，ROE为 5.28%。各子板块中，旅游综合类的营收和净利润增长最快，酒店子板块营收增长最慢，而景区子板块净利润增长最慢（主要受三特索道亏损影响）。2012 年上半年重点公司业绩增长 32%，但增速分化较显著我们重点跟踪的 12 只个股 2012H1 营收增长 25.42%，归属于上市公司净利润同比增长 32.20%，扣非后净利润同比增长 24.87%，

4、剔除国旅样本后净利润同比增长 15.00%。中国国旅、张家界、湘鄂情业绩增长超过 50%，峨眉山A 业绩增长达到 48%，宋城股份、丽江旅游业绩增长也在 20%以上。但是，三特索道、桂林旅游、黄山旅游等处于业务扩张期个股业绩表现较弱。从今年上半年行情演绎来看，股价表现与业绩增速具有很强的相关性。2012 年 Q2 板块收入增长 15，业绩增长 72012 年 Q2，板块收入增速（15.21%）相较去年同期（22.74%）则有所放缓，但重点公司的收入增速（20.70%）与去年同期（20.68%）基本持平。虽然板块和重点公司业绩增长（7.08%/12.02%）较去年同期（14.60%/18.16%

5、）有所放缓，但剔除中国国旅样本后板块和重点公司的业绩增速尚优于去年同期。维持板块“谨慎推荐”评级维持板块“谨慎推荐”投资评级。2012 年板块中报体现出旅游行业在经济走弱背景下相对其他周期性行业具有良好的稳定性和防御性，且行业政策利好预期强烈。基于板块相对稳定的业绩预期以及目前的动态估值，加之我们对2013 年板块继续持乐观态度，我们建议投资者可把握左侧配臵机会。最新个股推荐排序为：中国国旅、峨眉山 A、张家界、中青旅、宋城股份、锦江股份、湘鄂情、三特索道、桂林旅游、黄山旅游、首旅股份。重点公司盈利预测及投资评级,公司,公司,投资,昨 收盘,总 市值,EPS,PE,代码601888000888

6、600054,名称中 国国旅峨 眉山黄 山旅游,评级推荐推荐谨 慎推荐,（元）27.4122.0813.41,(百 万 元)24,120.85,193.06,320.8,2011E1.150.780.60,2012E1.331.010.73,2011E23.828.322.4,2012E20.621.918.4,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，,600138002159600754,中 青 旅三 特索道锦 江股份,谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,17.4011.6314.61,7,227.11,395.68,813.3,0.820.330.65,0.970.400.76,2

7、1.235.222.5,17.929.119.2,分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 002306并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 300144,湘 鄂 情宋 城股份,谨 慎推荐谨 慎推荐,10.0313.30,4,012.07,373.5,0.360.51,0.480.65,27.926.1,20.920.5,它任何第三方的授意、影响，特此声明。,还 6002 58 首 旅股份,谨 慎推荐,12.22,2,827.7,0.53,0.60,23.1,20.4,000430000978,张 家 界桂 林旅游,谨 慎推荐谨 慎推荐,9.737.01,3,121.72,524.3,0.

8、350.24,0.460.31,28.129.2,21.322.6,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,12 年中报板块收入增长 20%，业绩增长 27%经济下滑下旅游业总收入仍保持稳定增长，防御性凸显根据 2012 年 7 月 12 日发布2012 年上半年旅游经济运行分析和下半年趋势预测报告的研究成果，中国旅游研究院预计：2012 年上半年，我国旅游接待总人数有望突破 16 亿人次，同比增长 13%；旅游总收入 1.28 万亿元，同比增长 17%（此前国家旅游局 7 月 10 日发布的预测为 17.3%）。虽然在阴

9、雨天气和宏观经济下滑等多重因素的影响下，上半年旅游行业的收入增速较今年一季度 20%的增速略有所下滑，但仍然处于较为景气的区间内。我们认为：宏观经济增速放缓对我国旅游行业增速虽有影响但影响程度较为有限，相对其他周期性行业，旅游行业具有良好的稳定性和防御性，相对优势较为明显，这也符合我们 2012 年年度行业策略报告“行业景气无忧，预计今年旅游行业增速15-16%”的判断。表 1：旅游行业增速分项比较：2012H1 vs 2011H1 以及 2012H1 vs 2012Q1,时期,2011H12012H12012H1*2012Q1,旅 游总收 入增 速20%17%17.3%20%,国 内游人 数

10、增 速12.6%14%14.6%14.5%,国 内游收 入增 速23%18%20.1%21%,入 境游人 数增 速1%略 有下降持平1.70%,入 境外汇 收入 增速3%2%3%4.85%,出 境游人 数增 速19%19%18%15.60%,资 料来源：中国 旅游研 究院，第一旅 游网，国家旅 游局，国信证 券经济 研究所 整理注：加*为国 家旅游 局 7 月 10 日 新闻中 公布的 预测结 果，其 余均为 中国旅 游研究 院公布 的预测 数据。在这种背景下，在追溯调整了丽江旅游、首旅股份 2011 年上半年数据后，2012年上半年旅游板块营业总收入同比增长 20.16%，归属上市公司股东的

11、净利润同比增长 26.93%（剔除中国国旅影响后增长 12.02%），扣除非经常性损益之后的归属于母公司股东的净利润同比增长了 22.98%。,图 1：2012 年上半年旅游板块营业收入增长 20.16,图 2：2012 年上半年旅游板块净利润增长 26.93,2500020000150001000050000,营业总收入,收入增速,30%25%20%15%10%5%0%,180016001400120010008006004002000,净利润,增速,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H

12、2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。,2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。,从图 3、图 4 可以看出，在过去几年的上半年，旅游板块的毛利率、期间费用率呈现

13、出缓步下降的趋势，而 ROE 则呈现出波动上升的趋势。2012 年上半年，旅游板块毛利率为 37.38%（整体法），期间费用率为 23.67%（整体法），ROE 为 5.28%（整体法）。2009 至 2012 年上半年，板块毛利率在 37%-39%上下波动，期间费用率在 24%-26%上下波动，ROE 在 4%-5%左右。我们认为随着全民旅游的兴起，旅游黄金十年的到来，旅游板块的 ROE 仍有较大的提升空间。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,图 3：2005-2012 年上半年板块毛利率和期间费用率走势,图 4：2005-2012 年上半年旅游板块 ROE

14、 走势,45%40%35%30%25%20%15%10%5%,毛利率,期间费用率,6%5%4%3%2%1%,ROE,0%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,0%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,2012 年上半年旅游综合类营业收入和净利润增速最高为了简便起见，我们仍将我们暂时纳入旅游板块的 27 个上市公司分为 4 个子板块。分别是景区类（黄山旅游、峨眉山 A、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、

15、张家界、大连圣亚、宋城股份），酒店类（锦江股份、华天酒店、金陵饭店、东方宾馆、新都酒店、ST 东海 A），综合类（中国国旅、中青旅、首旅股份、西安旅游、西藏旅游、国旅联合、腾邦国际、北京旅游、云南旅游、世纪游轮）、餐饮类（全聚德、湘鄂情、西安饮食）。2012 年上半年，具体来看旅游各子板块，在追溯调整了丽江旅游、首旅股份 2011年上半年的基础数据后，旅游综合子板块的营业收入和净利润增长最快（主要是受权重个股中国国旅的推动），酒店子板块营业收入增长最慢，而景区子板块净利润增长最慢（主要受三特索道亏损等因素影响）。具体来说，从营业收入增速来看，综合（27.36%）景区（11.92%）餐饮（10.

16、64%）酒店（2.89%）；从净利润来看，综合（46.45%）餐饮（19.73%）酒店（12.01%）景区（10.98%）。,图 5：2012 年上半年旅游综合类营收增速最高，为 27.36%,图 6：2012 上半年旅游综合类净利润增速最高，为 46.45%,餐饮,景区,酒店,旅游综合,餐饮,景区,酒店,旅游综合,35%30%25%20%15%10%5%0%,400%350%300%250%200%150%100%50%,-5%,2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H,0%,-10%,-50%,2005H 2006H 2007H 200

17、8H 2009H 2010H 2011H 2012H,-15%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整注：在计算 2010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。,-100%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。,从图 7 可以看出，05-12 年上半年，景区类、餐饮类、综合类公司的整体毛利率较为稳定，酒店类公司的整体毛利率自 2009

18、年上半年以来有较明显提升。综合类公司的整体毛利率较低主要是因为毛利率较低的旅行社业务增长较快，占比较高。2012 年上半年，各子板块整体毛利率排序为：酒店（72.06%）餐饮（62.80%）景区（48.64%）综合（25.31%）。从图 8 可以看出，05-12 年上半年，景区类、餐饮类、综合类公司的整体期间费用,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,-100%,Page,4,率较为稳定，酒店类则是先跌后升，目前处于高位。2012 年上半年，各子板块的期间费用率排序为酒店（56.78%）餐饮（46.36%）景区（22.25%）综合（14.56%）。,图 7：2005-2012

19、年上半年各子板块毛利率走势,图 8：2005-2012 年上半年各子板块期间费用率走势,餐饮,景区,酒店,旅游综合,餐饮,景区,酒店,旅游综合,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 9：2005-2012 年上半年各子板块 ROE 走势,60%50%40%30%20%10%0%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 10：2006-201

20、2 年上半年各子板块 ROE 同比增长,餐饮,景区,酒店,旅游综合,餐饮,景区,酒店,旅游综合,8%7%6%5%4%3%2%,400%350%300%250%200%150%100%50%,1%0%,0%-50%,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,从图 9、图 10 可以看出，相对于较为稳定的整体毛利率、期间费用率水平，旅游各子板块的 ROE 波动较大。其中，20

21、12 年上半年，餐饮类公司的 ROE 最高，旅游综合类公司次之，具体各子板块 2012 年上半年 ROE 排序为：餐饮（7.04%）旅游综合（6.22%）景区（4.59%）酒店（3.90%）。从今年以来的变化来看，相对于 2011 年上半年的 ROE 水平，各子板块 ROE 均有不同程度的上升，旅游综合子板块在权重个股中国国旅的带动下(中国国旅摊薄后 ROE 从 2011 年上半年的7.60%提升到 2012 年上半年的 11.02%)，同比增长最快，达 25.66%。2012 年上半年重点公司业绩增长 32%，但分化较显著2012 年上半年，在考虑了首旅股份、丽江旅游并表因素影响后，我们重点

22、跟踪的12 家旅游上市公司（中国国旅、中青旅、首旅股份、黄山旅游、锦江股份、桂林旅游、峨眉山 A、丽江旅游、三特索道、湘鄂情、宋城股份、张家界）营业总收入同比增长 25.42%，归属于母公司股东的净利润总额同比增长 32.20%（剔除中国国旅影响后为 15.00%），扣除非经常性损益后，净利润同比增长 24.87%。中国国旅、张家界、湘鄂情归属母公司股东的净利润增长超过 50%，峨眉山 A 归属母公司股东的净利润增长达到 48%，宋城股份、丽江旅游归属母公司股东的净利润增长也在 20%以上。从图 13 可以看出，05-12 年上半年重点公司整体毛利率、期间费用率基本都处于相对稳定状态。2012

23、 年上半年重点公司整体毛利率为 34.13%，期间费用率为20.49%，均低于旅游板块整体水平。从 ROE 来看，重点公司 ROE 近几年保持稳,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,0%,0%,Page,5,定，2012 年上半年为 6.54%。并且，05-12 年上半年，重点公司 ROE 一直高于旅游板块整体的 ROE 水平。,图 11：2012 年上半年重点公司营收同比增长 25.42%,图 12：2012 年上半年重点公司净利润整体增长 32.20,35%30%,旅游板块收入增速,重点公司收入增速,80%70%,旅游板块净利润增速,重点公司净利润增速,60%,25%20

24、%15%10%5%,50%40%30%20%10%0%,0%,-10%,2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H,2005H 2006H 2007H,2008H,2009H 2010H,2011H,2012H,-20%,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。图 13：2005-2012 年上半年重点公司毛利率和期间费用率走势,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2

25、010H、2011H、2012H 增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。图 14：2005-2012 年上半年重点公司整体 ROE 走势,毛利率,期间费用率,旅游板块ROE,重点公司ROE,40%,35%30%25%20%15%10%5%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表 2：2012 年上半年旅游重点公司经营增速概况,7%6%5%4%3%2%1%2005H 2006H 2007H 2008H 2009H 2010H 2

26、011H 2012H资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,公 司名称（股票 代码）,2012H 营 业 总收 入增速,2012H 净 利 润 增速,备注,三 亚免税 店收入 保持高 增长但 促销使 净利率 有所下 滑，原 有免税 收入增 长放缓 但因批 零结,中 国国旅（601888）丽 江旅游（002033）峨 眉山 A（000888）中 青 旅（600138）张 家 界（000430）宋 城股份（300144）湘 鄂 情（002306）黄 山旅游（600054）锦 江股份（600754）桂 林旅游（000978）首 旅股份（600258）三 特索道（002159）,36.73%10.

27、72%9.04%25.43%32.72%13.07%13.68%10.47%15.47%10.46%16.13%-5.08%,71.93%22.37%48.02%17.66%59.10%22.01%51.14%0.54%16.66%-21.37%7.42%-1099.91%,构 改善净 利率有 所提升，旅行 社扭亏 为盈。索 道和演 艺业务 保持良 好增长，成本 上升影 响酒店 的盈利 提升。游 客人数 增势良 好，成 本费用 控制显 著及所 得税率 按 15%核算 使公司 净利润 增长 较快。地 产业务 二季度 几未结 算，乌 镇景区、会展 业务等 增长强 劲。环 保客运 收入增 速放缓，费

28、用 控制是 公司上 半年业 绩大增 的关键。财 政补贴 对中报 业绩贡 献较大，天气、折旧 增加影 响杭州 乐园表 现。收 入平稳 增长及 毛利率 显著提 升带来 业绩较 快增长，快速 扩张拖 累短期 业绩表 现。景 区人数 增 10%，人 工成本 上升、皇冠酒 店亏损、乘索 率下降 拖累业 绩增长。业 绩增长 主要得 益于减 持长江 证券和 豫园商 城股权 收益；经济型 酒店保 持良好 增长，餐饮因 成本上 升导致 净利润 下降 19.34%。投 资收益 减少（井冈山）拖累 业绩，地产项 目本期 无结算。南 山景区 客流同 增 9.48%，资 产重组 后新增 的酒店 管理业 务带来 公司业

29、绩新的 增长点。华 山、庐 山索道 游客负 增长，新开业 子公司，人工 成本和 财务费 用上涨 较快,资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理12 年 Q2 板块收入增长 15，业绩增长 7,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,0%,-20%,Page,6,在追溯了锦江股份、丽江旅游、首旅股份和张家界的相关数据后，我们根据中报、三季报、年报、一季报数据基础上得到了 2011Q1-2012Q2 各季度旅游板块单季的收入和业绩数据，具体情况如下。从收入增速来看，重点公司收入增速与去年同期基本持平，旅游板块则有所放缓。与去年同期相比，重点公司的收入增速（20.70%）与去

30、年同期（20.68%）基本持平，但板块收入增速（15.21%）相较去年同期（22.74%）则有所放缓，这也在一定程度显示出经济下滑压力下，板块内部各公司的收入增速分化也逐步加大，其中重点公司的收入增速相对较为稳定。同时，剔除中国国旅的影响后，重点公司的收入增速仍然与去年同期大致相当，而旅游板块仍然表现出一定程度的下滑。与此同时，对比今年一季度和二季度单季度板块和重点公司的收入增长，我们发现二季度单季板块和重点公司的收入增速均有不同程度的回落，主要是由于今年一季度在低基数基础上，中国国旅、湘鄂情、全聚德、西安旅游、宋城股份等个股的较快增长带动板块收入的较快增长。但是，在剔除中国国旅影响后，重点公

31、司收入增速下滑幅度相对有限，而板块整体收入增速较一季度收入增速的差距则相对较大。从业绩增速来看，虽然板块和重点公司业绩增长较去年同期有所放缓，但剔除中国国旅影响后，板块和重点公司的业绩增速尚优于去年同期。与去年同期相比，旅游板块和重点公司二季度单季业绩增速（分别为 7.08%、12.02%）较去年同期（板块和重点公司分别为 14.60%、18.16%）均有所回落，主要是也受到权重个股中国国旅的影响。如果剔除中国国旅的影响，则 2011 年 Q2 单季度旅游板块和重点公司业绩增长分别为 1.76%和 2.31%，2012Q2 单季度旅游板块和重点公司业绩增长分别为 6.50%和 13.08%，说

32、明旅游板块尤其是整体业绩增长仍然较为稳健，且优于去年同期。与今年一季度相比，板块和重点公司的业绩增速回落相对较为明显，其中一部分也是受到中国国旅的影响，此外湘鄂情、宋城股份、西安旅游、国旅联合、全聚德等在 Q1相对较低基数的高增长也在一定程度推动了板块整体一季度业绩的较快增长。,图 15：2012 年 Q2 板块营业总收入增速有所放缓,图 16：2012 年 Q2 板块净利润增速明显回落,50%40%30%20%,旅游板块,重点公司,100%80%60%40%,旅游板块,重点公司,20%10%0%2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q22011Q1 2

33、011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2012 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年 Q2增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算 2011 年各季度增速时考虑了锦江股份、丽江旅游等基数的影响，但2011Q4 因丽江旅游数据缺乏并未并表调整。,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2012 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年 Q2增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算 2011 年各季度增速时考虑了锦

34、江股份、丽江旅游等基数的影响，但 2011Q4 因丽江旅游数据缺乏并未并表调整。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,7,图 17：2012 年 Q2 板块营业总收入增速有所放缓（剔除国旅）,图 18：剔除国旅影响后，2012 年 Q2 板块净利润增速优于去年同期,50%,旅游板块,重点公司,40%,旅游板块,重点公司,30%40%20%,30%,10%,20%10%0%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,0%-10%-20%-30%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2

35、,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2012 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年 Q2 增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算2011 年各季度增速时考虑了锦江股份、丽江旅游等基数的影响，但2011Q4 因丽江旅游数据缺乏并未并表调整。,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2012 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年 Q2增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算 2011 年各季度增速时考虑了锦江股份、丽江旅游等基数的影响，但 2011Q4 因丽江旅游数据缺乏

36、并未并表调整。,维持板块“谨慎推荐”评级维持板块“谨慎推荐”投资评级。2012 年上半年，旅游板块业绩整体增长 27%，我们重点跟踪 12 家公司业绩整体增长 32%，好于市场整体水平；同时，剔除中国国旅影响后，板块和重点公司的二季度业绩增速也优于去年同期，呈现出良好的稳定性。截至 8 月 31 日，根据 Wind 一致预期计算的旅游板块 2012 年动态估值 25.7倍，重点公司整体动态估值 24.1 倍，仍处于历史较低水平。此前，我们预期板块重点个股因在 6-8 月积累较大相对收益可能会在 9 月份后出现盘整行情，目前因一些特定原因而导致调整时间节点提前。由于目前我们重点跟踪 12 只股票

37、 13 年仅19.8 倍，因此我们对接下来四季度板块走势反而预期相对平和，且仍有政策利好预期在望。基于我们对 13 年板块继续持乐观态度，建议投资者可把握左侧配臵机会。根据前期重点个股股价表现，我们发现业绩仍是最核心影响因素。而业绩的相对显著分化也使得我们必须注意精选个股。最新个股推荐排序为：中国国旅、峨眉山 A、张家界、中青旅、宋城股份、锦江股份、湘鄂情、三特索道、桂林旅游、黄山旅游、首旅股份。表 3：重点公司 2012 年中报业绩表现,公司,2012 中报表现,原因,未来投资要点,风险因素,2012H1，公司实现营业收,三亚免税店是公司业绩增长主 海南离岛免税政策调整方向明,公司经营对政策

38、依赖,入 69.07 亿元，同比增长36.73%；实现归属于母公司所有者的净利润 5.68 亿,要动力。上半年三亚店销售收入超 10 亿元，但受促销影响净利率有所下滑。,确，时间节点可能今年年底明年年初。虽然市场担心海南旅游市场增长乏力对三亚店经营,度较大；国内外经济形势不明朗对免税业务影响较,中国国旅,元，同增 71.93%。EPS 0.65 元,传统免税业务收入增长约 1%，但由于批发业务毛利率提以及,造成不利影响，但我们认为目前形势将倒逼海南政府更加积,大。,零售业务收入占比上升，原有免税业务净利率明显提升。旅行社业务扭亏为盈，贡献EPS 0.03 元。,极游说相关政策调整尽 早出台，而

39、截留国人海外购买力重整内需的诉求也十分有利于决策部门统一步调。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,大；,Page,8,2012H1，峨眉山景区接待游客 113.8 万人次，同比增长 12.2%（其中 Q2 增长 10.0%）；实现营业收入4.28 亿 元，同 比 增 长,营收增速低于游客增速主要在于门票和索道业务收 入增长12.14%，但酒店、旅行社以及其他业务总体仅增长 4.88%。公司净利润增速显著高于营收,虽然 7 月初公司公告发行不超过 3.6 亿元公司债议案，但考虑到公司去年年报中提示可能通过资本市场融资，加上近期公司将旗下尚未开展业务的房,公司成本费用具有一定弹

40、性；再融资实际进度具有不确定性。,峨眉山 A,9.04%；实现归属于母公司所有者的净利润 5144.32万元，同比增长 48.02%EPS 0.22 元。,增速归因于综合毛利 率上升1.25 个百分点、期间费用率下滑 1.17 个百分点以及所得税率按 15%核算（去年公司基于谨慎原则计按 25%）。,地产公司更名以及持续的业绩超预期表现，市场对公司再融资预期势必重燃。峨眉山门票提价听证会近期召开，我们认为在明年 4 月左右,提价是大概率事件。,2012H1，景区接待游客132 万人次，同增 10.40%；公司实现营收 7.48 亿元，,预期差主要来自地产业务结算滞后、薪酬改革带来的人力成本大幅

41、提升、乘索率的下降等,公司西海饭店改造和西海大峡谷观光缆车项目仍在进行中，预期有望在今年下半年开业。,地产业务加大公司业绩波动性；市区酒店竞争激烈影,黄山旅游,同增 10.47%；实现归属于,因素。,下半年地产有可能结算幅度有,响现有酒店盈利能力。,母公司的净利润 1.40 亿元，同增 0.54%。EPS0.30 元。,所增加。,2012H1，公司实现营收37.66 亿元，同增 25.43%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.06 亿元，同比,旅游主业收入实现快速增长，乌镇景区显示出强劲成长性。上半年策略投资仅风采科技表现较好，地产业务二季度几未,慈溪地产业务从 2011 年以来结算均较我们

42、预期慢除与宏观调控有关外，不排除公司策略上因应 2013 年古北水镇开业,策略投资业务短期仍将对公司业绩影响较 古北水镇项目盈利周,中青旅,增长 17.66%；,结算。,初期可能出现的亏损。,期不确定性。,EPS 0.26 元。,古北水镇正处紧密施工状态，预计 2013 年开始投入正式运营，预计有 2-3 年的培育期，将成为公司中长期增长极。,2012H1，公司实现营收2.16 亿 元，同 比 增 长10.46%；实现归属于母公,公司投资收益本期仅 929.69万元，同比下降 39.35%，归因于参股 21.82%的井冈山旅游,公司处于产品线和产业链整合关键时期。桂林国家旅游综合改革实验区,井

43、冈山旅游公司股权可能败诉让出；公司旅游资源整合效,桂林旅游,司 所 有 者 的 净 利 润1080.04 万元，同比下滑21.37%。,公司本期投资收益仅 198 万元，同比下滑 71.75%。福隆园地产项目本期无结算，,相关扶持政策有待国务院批准颁发，时间节点渐行渐近，有望年内出台。,果可能低于预期。,EPS 0.03 元。,主要缘于拆迁问题较难推进。,2012H1，公司实现营业收入 1.46 亿元，同比下降5.08%；归属于母公司股东,华山、庐山、梵净山、海南猴岛今年上半年游客接待量均出现下滑。,梵净山景区业务未来仍处于成长期。公司丰富的二三线资源的潜在,二三线景区盈利周期较不确定；短期面

44、临较大的资金,三特索道,的净利润亏损 2,314.46 万元，同比下降 1,099.91%。EPS-0.19 元。,新开业子公司，以及人力成本增加导致营业成本增长 13%，管理费用增长 32%。,价值与目前仅 13 亿元左右的市值规模相比极不匹配，是公司长期看点所在。,压力。,受债务融资规模增大影响，财务费用增长 33%,2012H1，公司实现营业收入 11.13 亿元，同比增长15.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.25 亿,减持长江证券和豫园商城股权收益对中报业绩贡献较大。经济型酒店业务净利 润增长25.53%，其中盈利能力较强的,经济型酒店业务的良好发展将为公司业绩的持续增长提

45、供有力支撑。长江证券股权处臵节奏将影响,行业竞争加剧带来公司扩张速度低于预期；激励方式依旧跟不上发展速度风险。,锦江股份,元，同比增长 16.66%。EPS 为 0.37 元。,加盟管理类收入上半 年大增58%贡献显著。,公司未来几年的业绩表现。,受食品原料、人工和门店租金等成本上升因素的影响，餐饮业务利润同比下降 19.34%。,2012H1，公司实现营收14.20 亿 元，同 比 增 长16.13%；实现归属于母公,资产重组后新增的酒店管理业务带来公司业绩新的增长点。原有业务中，南山景区客流增,预期公司下一步将开始解决旅行社业务的潜在同业竞 争问题。我们预期公司可能需等解,海南旅游市场面临

46、增长乏力风险；北京星级酒店市场面,首旅股份,司股东净利润 6732.62 万元，同比增长 7.42%。,速（9.48%），好于三亚市同期游客增速（4.4%）；酒店运营、,决旅行社同业竞争后再行考虑再融资问题。,临竞争加剧风险。,EPS 0.29 元。,展览广告利润贡献总体持平，旅行社业务减亏。,2012 H1，公司实现营业收入 2.40 亿元，同比增长13.07%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.27 亿元，同比增长 22.01%。,财政补贴对公司中报业绩贡献较大。公司扣非后净利润同 比增长5.93%，主要系固定资产折旧增加、职工薪酬增长以及天气,随着宋城二期逐渐投入使用，散客占比提升以及

47、非门票销售提升将使宋城景区迎来量价齐升局面。杭州乐园营收主要来自于下半,异地项目建设进度和盈利周期低于预期；旅游市场易受自然和社会因素影响。,宋城股份,EPS 0.23 元.。,等多重因素影响造成。其中年初提价 33%的杭州乐园景区因天气原因收入仅增 28.22%，而折旧摊销大增使得毛利率下滑25.5 个百分点，对公司上半年,年，且吴越千古情已在暑假正式投放市场。烂苹果乐园 7 月投入运营后客流情况良好，因新增摊销折旧较低，全年有望盈亏平衡。,主业表现造成重要影响。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,9,2012 H1，公司实现营收6.88 亿元，同增 13.68

48、%；实现归属于母公司所有者,中胶橡胶合约违约支付 1000万元，造成公司营业外收入同比大增 486%。,10-11 年开业的 10 余家门店将逐渐进入盈利期。三季度，龙德华、味之都将合,多业态模式对公司经营管理提出较高挑战；经济下滑对中高端消,的净利润 7648.07 万元，收入平稳增长以及毛利率显著,并报表，而深圳海港也将开始,费影响较大。,同比增长 51.14%。,提升带来业绩较快增长。虽然,贡献投资收益。公司即将实现,湘鄂情,EPS 0.29 元（全面摊薄后EPS 0.19 元）。,宏观经济对特色酒楼行业影响有所显性化 导致收入 增速放缓，但公司通过加大加盟业务扩展力度和规模采购使毛利率

49、,酒楼、快餐、团膳等多业态综合发展局面，中长期有可能凭借资本市场优势成为中餐行业领军企业。,提升 4.6 个百分点。快速扩张导致财务费用大幅提升，影响短期业绩表现。,2012H1，公司实现营收2.37 亿元，同增 32.72%；实现归属于母公司所有者,受 5-6 月阴雨天气影响，环保客运收入增速放缓，上半年仅增长 4.78%。,预计公司主业环保客运仍将随着武陵源核心景区购票人数的增长保持稳定增长，加之公司,杨家界索道建设进度及游客数量低于预期 成本费用具有一定的,张家界,的净利润 3240.51 万元，费用控制是公司上半年业绩大同比增长 59.10%。增的关键（三费均下滑）。EPS 0.10

50、元。,对费用的有效控制以及宝峰湖景区、张国际酒店盈利的逐步改善，从而有望推动公司全年,不确定性。,业绩保持较快增速。从中长期来看，杨家界索道及景区开发是公司未来几年重要看点。资料来源：公司报告，Wind，国信证券经济研究所整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Table_ProfitEval,附表：重点公司盈利预测及估值,Page,10,公司,公司,投资,收 盘价,EPS,PE,PB,代码601888000888600054600138002159600754002306300144600258000430000978,名称中 国国旅峨 眉山黄 山旅游中 青 旅三 特索道