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1、行,业,年,度,投,资,策,略,化工,18%,10%,2%,-6%,联系人：,黄景文,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 28 日,分析师：齐求实执业证书编号：S0050511070001Tel：010-59355977Email：地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)投资评级,宏观经济企稳 关注一季度行情石油化工行业 2013 年度投资策略投资要点 经济大周期企稳，石化行业等待向上拐点。三季度经济环比增速的提高使得市场对于四季度继续回升的预期越发强烈，而且这种回升的态势还很,本次评级：跟踪评级：化工行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,市场数
2、据,看好维持1669.242444.592205.908939.854743.14,可能在明年延续，由此我们认为在 2013 年石化行业运行情况至少不会变得更差，二级市场上也将有阶段性的表现。我们把石油石化细分子行业增速与宏观指标相比较，可以看出行业盈利改善情况基本与大经济周期走势类似。所以我们认为对于行业基本面不必过于担心，主要寻找在盈利企稳状态下弹性较大、估值合理的品种。2013 年 WTI 原油均价每桶 85-90 美元。当前影响油价的因素在 2013年还将持续：欧美经济的复苏、全球货币政策导向、新兴国家对于能源的需求、OPEC 产能调配、中东政局等复杂情况都不可忽视。我们预计在需求,行
3、业指数相对沪深 300 表现,疲软没有根本性改变的情况下，2013 年油价较今年有小幅回落，全年均价85-90 美元。,2011/12/282012/12/28 上游油田工程服务行业长期看好。石油石化产业链中的上游行业景气度与原油价格有着非常高的相关性，由于石油开采的投资生产周期较长，现有钻井数将会给上游油田工程服务行业带来足够的作业量，其中海洋石油开发、页岩气开发是重中之重。我国天然气消费量增长超过产量增长的势,-14%11/12,12/3,12/6,12/9,头预计在未来几年之内难以改变，天然气的对外依存度将会持续走高。一,沪深300,化工,方面通过加大勘探力度，常规天然气的开发还有很大潜
4、力，另一方面做好,相关研究在底部继续寻找向上的动力-2012 年四季度石油石化行业投资策略报告2012-10-15把握资源品价格改革与盈利能力改善主线-石油石化行业 2012 年中期投资策略2012-06-21行业研究小组010-,煤层气、页岩气的准备工作是解决供给缺口的最有效途径。行业复苏过程高弹性品种率先受益。大部分石化子行业在 2012 年表现低迷，2013 年重点关注这些盈利能力有望大幅改善的细分行业，如炼油、碳三碳四深加工、化纤、车用改性塑料、载重轮胎的投资机会。2013 年投资策略：寻找经济企稳后细分行业反弹机会。1、现有钻井数将会给上游油田工程服务行业带来足够的作业量。关注中海油
5、服（601808）、海油工程（600583）；另外我们看好在油服业务中占有技术优势的通源石油（300164）。2、页岩气概念和技术两手抓。看好拥有技术优势的油服装备公司：杰瑞股份（002353）。3、自下而上选择业绩稳定的标的：江南高纤（600527）、普利特（002324）。风险提示。全球经济复苏乏力、明年国内财政投入不及预期。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业年度投资策略正文目录一、经济大周期企稳 石化行业等待向上拐点.41、宏观经济已经企稳.42、多数石化产品周期与宏观经济同步.5二、2013 年 WTI 原油均价每桶 85-90 美元.61、原油价格可能小幅回落.
6、62、天然气价格上涨概率较大.73、美国推行 QE4 对油价影响有限.74、原油市场需求疲弱供给充裕.85、美国非常规油气大增抑制原油价格.9三、上游油田工程服务行业长期看好.91、上游油气工程服务行业稳定增长.92、以荔湾 3-1 为标杆继续推进深水项目.103、页岩气是天然气行业中最受关注的热点.11四、寻找行业复苏过程中高弹性品种.131、炼油行业 2013 年将实现盈利.132、关注需求增长的细分产品.133、碳四产业链有望回暖 碳三深加工起步.144、一季度化纤有望展开阶段性行情.155、投资拉动载重轮胎需求增长.17五、2013 年投资策略：寻找经济企稳后细分行业反弹机会.19六、
7、重点推荐公司.20图表目录图 1：宏观经济指标概览.4图 2：油气开采行业利润增速比较.5图 3：石油装备行业利润增速比较.5图 4：炼油行业利润增速比较.5图 5：化纤行业利润增速比较.5图 6：橡胶行业利润增速比较.6图 7：塑料行业利润增速比较.6图 8：国际油气价格（美元/桶、美元/百万英热单位）.6图 9：WTI 油价与美元指数对比.7图 10：美国商业原油库存（千桶）.8图 11：全球原油需求与供给量（百万桶）.8图 12：中美油气开发投资增速比较（%）.9图 13：Baker hughes 全球钻机运营数量.9图 14：页岩气水平井与直井作业比较.11图 15：我国天然气产量消费
8、量对比（亿立方米）.12图 16：亚洲米纳斯原油裂解价差（美元桶）.13图 17：国内汽车销量与同比增速.14图 18：扬子石化 PP 价格(元/吨).14图 19：华东 ABS 市场价格(元/吨).14,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,行业年度投资策略图 20：上海石化丁二烯（元/吨）.14图 21：华北顺丁橡胶价格（元/吨）.14图 22：纺织行业出口金额与增速.15图 23：服装行业出口金额与增速.15图 24：化纤新产能投放（左轴）高于下游新产能（右轴）.16图 25：化纤行业产业链结构图.16图 26：棉花高库存让人警惕.17图 27：化纤品种绝对涨幅比较.17图
9、28：化纤品种绝对涨幅比较.17图 29：载货车产量产量同比增速.18图 30：橡胶价格与轮胎价格.18图 31：轮胎上市公司收入下滑程度小于下游.18图 32：轮胎上市公司净利润下滑程度小于下游.18图 33：轮胎行业目前估值水平处于历史低估.19附录：估值评级表.22,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,行业年度投资策略我们在 2012 年的策略报告中始终强调：作为后周期的石化行业，必须等待宏观经济的触底企稳之后才会有实质性改善。三季度经济环比增速的提高使得市场对于四季度经济同比增速继续回升的预期强烈。我们宏观团队判断这种回升的态势还很可能在明年延续，基于这个结论，我们认为在
10、 2013 年石化行业运行情况至少不会变得更差，二级市场上也将有阶段性的表现。但是由于限制这一轮经济增速回升的因素较多，比如全球经济复苏的力度、国内房地产市场的政策导向、以及明年新政府财政划拨力度都有可能对已有好转的经济造成影响，所以我们还不能对全年的经济增速持续回升给予过高的期望。我们认为 2013 年 1 季度有可能是石化行业迎来小行情的时间窗口，2 季度将相对平稳，下半年走势会依托于新的宏观政策导向，整体上我们偏向乐观，但不排除经济回落风险。,一、经济大周期企稳,石化行业等待向上拐点,1、宏观经济已经企稳根据我们研究所判断，国内经济增速下滑趋势已经减弱，企稳迹象明显。而且从 90 年-9
11、1年、99 年-00 年、09 年-10 年三次经济触底反弹的历史经验看，每一次都有投资放大和信贷回升作为领先信号。图 1：宏观经济指标概览数据来源：民族证券宏观研究报告从当前宏观数据看，货币信贷和投资增速都有回升的迹象，我们判断今年 4 季度 GDP 增速 8%，2012 全年 7.8%，2013 年增速为 7.9%，总体来看稳中有升。我们把石油石化细分子行业行业增速与宏观指标相比较，可以看出行业盈利改善情况基本与大经济周期走势类似。所以我们认为对于行业基本面不必过于担心，主要寻找在盈利企稳状态下弹性较大、估值合理的品种。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,行业年度投资策略2
12、、多数石化产品周期与宏观经济同步上游油气开采和石油装备行业除了与宏观经济走势有关之外，还与油气价格密切相关，油气开采行业主要依靠资源价格、石油装备行业依靠石油公司的固定资产开支来实现盈利增长。07 年油价同比增长较小，所以开采行业增速与 GDP 增长有短时间背离；而 08 年油价的暴涨暴跌打乱了油公司的资本开支计划，导致装备行业在 09 年的大周期低点之后一年才开始回升。我们认为在国际原油价格较为稳定的情况下，上述两个子行业可以认为和大经济周期同步，且石油装备行业需求刚性较强，出现负增长的可能性不大。,图 2：油气开采行业利润增速比较资料来源：wind、民族证券,图 3：石油装备行业利润增速比
13、较资料来源：wind、民族证券,石油加工（炼油）行业利润变化主要受到国家成品油价格的调控力度影响，09 年之前原油价格处于高位，行业普遍承受政策性亏损。09 年反转是由于发改委出台成品油定价机制暂行办法后，原油价格又相对处于低位，使得行业获得超额利润。我们认为炼油行业景气度更要紧跟政策变化，2013 年成品油新的定价机制有望出台，对行业正面影响极大。,图 4：炼油行业利润增速比较资料来源：wind、民族证券,图 5：化纤行业利润增速比较资料来源：wind、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,行业年度投资策略化纤、橡胶、塑料行业都属于石化下游产品，与宏观经济的走势更加密切
14、，我们从图中也可以看到，除去橡胶及橡胶制品行业在 2012 年年初的持续向上是由于原材料价格同比大幅回落，毛利率增长导致利润增长，其余时点利润增速与 GDP 几乎同步。,图 6：橡胶行业利润增速比较资料来源：wind、民族证券,图 7：塑料行业利润增速比较资料来源：wind、民族证券,综上所述，按照我们从宏观经济出发自上而下的逻辑，石油石化行业可以在 2013 年进行适当配置，我们重点关注盈利能力增强、或者今年低迷明年有可能迎来反转的品种。二、2013 年 WTI 原油均价每桶 85-90 美元1、原油价格可能小幅回落2012 年经历了前三季度的 V 型走势之后，国际原油价格四季度呈现温和震荡
15、，截止 12 月12 日 WTI 均价 91.7 美元、Brent 均价 108.9 美元。当前影响油价的因素还 2013 年还将持续：欧美经济的复苏、全球货币政策导向、新兴国家对于能源的需求、OPEC 产能调配、中东政局等复杂情况都不可忽视。我们预计在需求疲软没有根本性改变的情况下，2013 年油价较今年有小幅回落，全年均价 85-90 美元。图 8：国际油气价格（美元/桶、美元/百万英热单位）,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,行业年度投资策略数据来源：wind、民族证券2、天然气价格上涨概率较大美国天然气价格自上半年创出历史新低之后，目前价格回升至去年同期水平。美国页岩气
16、年产量已从 2007 年的 340 亿立方米跃升至去年的超过 900 亿立方米，总天然气年产量达到6240 亿立方米，超过了年产量为 5820 亿立方米的俄罗斯，大量的产能释放使天然气价格遭到沉重打压。可是当美国气价跌至 2 美元每百万英热单位左右时，上游投资力度明显下滑，压裂设备厂商订单被延期交付。我们认为对于市场化程度极高的北美市场，当前气价没有使得供需曲线达到平衡点，上涨概率较大。天然气是一种区域定价商品，如果说北美是市场低价气，与亚洲周边国家比较，国内天然气则属于计划低价气。资源品价格改革是政府提在日程表的既定工作，天然气价改试点有望扩大。“市场净回值”这种新的定价方法可以发挥市场机制
17、的作用，利用价格杠杆，引导天然气资源配置。各个地区的天然气定价也在向前推进，比如近期北京市管道天然气居民用气售价统一进行了上调；另外四川省将现行的自产和外购天然气分别作价改为综合作价，不再单独制定外购气价格。化肥生产用气价格调整为 1.34 元/立方米，比原来本地产天然气价高 0.25 元/立方米，但相对外购气单独定价(2.31 元/立方米)却降低了。在需求仍在高速增长的行业背景下，国内天然气价格上涨是大概率事件，相关政策的出台会阶段性刺激天然气概念股的二级市场表现。3、美国推行 QE4 对油价影响有限欧洲未能有效提升市场信心，市场避险情绪为美元提供支撑，尽管美联储维持货币宽松，美元指数仍在维
18、持升势，原油价格与美元指数依然存在显现了负相关关系。图 9：WTI 油价与美元指数对比数据来源：wind、民族证券美联储每月资产采购 850 亿元的第四轮量化宽松政策正式推出，将继续向全球释放流动性。从推出的 QE4 的规模来看，特别是在全球经济不景气，去负债去杠杆的过程中，或许对实体经济、金融市场影响有限。而且美国经济的复苏仍在持续，相对于欧元，美元仍是强势，所以我们认为美元指数短期之内会表现为弱势状态，但长期看不会因为 QE 而大幅下降，对油,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,行业年度投资策略价负面影响有限。4、原油市场需求疲弱供给充裕对于 2013 年原油需求的判断，国际
19、能源署预计全球 2013 年原油需求 86.5 万桶/天，较今年增长 6.5 万桶/天；美国能源资署的数字为 92 万桶，增长 12 万桶/天。图 10：美国商业原油库存（千桶）数据来源：bloomberg、民族证券作为 WTI 油价的重要参考指标，美国商业原油库存远高于五年同期平均范围上限，达到3.75775 亿桶。近四周美国石油产品日平均供应总量 1889.2 万桶，同比增长 3.2%；其中汽油需求四周日均数 854.2 万桶，比去年同期低 1.3%。而新兴经济体的石油消费继续增长，预计我国石油需求将增长 40 万桶/天，几乎占全球能源需求增长的一半，此外印度、俄罗斯和巴西石油需求将继续保
20、持增长。图 11：全球原油需求与供给量（百万桶）数据来源：民族证券截止至 11 月，全球原油日均供应量达 8522 万桶，其中欧佩克成员国日均供应量 3122 万,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,行业年度投资策略桶，环比增长 7.5 万桶；非欧佩克成员国日均产量达 5400 万桶，环比增长 70 万桶。欧佩克 12 月最新会议上认为当前油价对于供应商和消费者而言都处于适宜区间内，近期仍将维持 3000 万桶的日产出目标。但是伊拉克已经计划将明年日产量从目前 300 万桶提高到380 万桶的最高纪录，同时计划把明年的石油日出口量从今年 11 月份的 260 万桶提高到 290万
21、桶。只是伊拉克的增量就可以基本满足全球需求的增量。加之俄罗斯、伊朗等增量，在不发生大规模军事冲突的情况下，明年全球石油供应较为充裕。5、美国非常规油气大增抑制原油价格几年来由于油价居高不下和钻探技术的研发，美国每日原油生产已上升 7%，达 1076 万桶，并且连续四年增产，今年也是自 1951 年以来产量提升最多的一年，页岩油气是主要贡献资源。预计美国原油和其他液态烃（所有非常规油气）的产量明年将达到每日 1140 万桶，与沙特的1160 万桶相距不远，据乐观估计，在 2020 年之前美国原油将日产 1300 万至 1500 万桶。图 12：中美油气开发投资增速比较（%）数据来源：wind、民
22、族证券美国页岩气开发高潮是由 2009 年开始的，我们可以从上图中看到美国在经历 08 年金融危机之后，对油气开发的投资力度显著上升，这与页岩气产能大增的时点不谋而合，美国油气资源的增长是靠前期的资本投入所产出的。与之相比，国内的油气开发投资较为平稳，且绝对量较美国差距较大，所以我国油气勘探开发带动的石油装备需求还有很大空间。综上所述，我们认为油价从供需角度不足以支撑大幅上涨，但是在美元相对贬值与欧佩克价格底线的支撑下，WTI 油价将会在 80-90 美元/桶区间运行。三、上游油田工程服务行业长期看好1、上游油气工程服务行业稳定增长石油石化产业链中的上游行业景气度与原油价格有着非常高的相关性，
23、Baker hughes 全球运营井架数仍在 3000 以上的高位，由于石油开采的投资生产周期较长，现有钻井数将会给上游油田工程服务行业带来足够的作业量。图 13：Baker hughes 全球钻机运营数量,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,行业年度投资策略数据来源：民族证券从我国自身角度讲，原油对外依存度超过 55%，国内东部油田产量都有不同程度的下滑。但是与此同时，国内油气开发还处于粗放式阶段，质量近似的区块的采收率较国外先进水平差距很大。美国采收率最高可达 60%以上，但是我国只有 40%左右，究其原因，主要在于在于对区块评价解释工作不精确，技术手段较为落后，以及油服市场
24、不开放这三个不足。市场体制方面，石油公司专业化的趋势越加明显，油公司内部存续的服务公司未来“旱涝保收”将越来越难，开放的市场为有技术实力的中小油服企业带来前所谓有的市场空间，我们长期看好该行业内的优秀公司。从石油公司保证自身储采比的角度讲，对于勘探开发的投资一定会保持必要的额度。油公司一般在上一年底决定资本支出计划，年初招投标，从目前得到的数据预计，中石油资本开支将在 3000 亿元以上，同比增长 7%，其中勘探开发占总金额的 60%以上；中海油资本开支将维持在 15%左右的增长速度。2、以荔湾 3-1 为标杆继续推进深水项目为满足国民经济增长的需要，减少石油进口依存度，我国将加快开发海洋石油
25、步伐，油田建设工程量也将随之大幅增加。尽管目前全球经济受欧债危机等影响，但世界向深海油气开发的趋势并没有改变。随着我国综合国力的增强和低成本高效优势日显突出，海洋工程制造中心尤其是深海移动式海洋平台建造中心正逐步向中国转移。我国已经将海洋工程装备制造明确列入“十二五”期间重要扶持的先进制造业之中，“十二五”期间将重点发展海洋钻井平台、新型海洋工程装备、深水定位系泊系统等配套设备，形成海洋工程装备新兴产业。中国海油也明确表示在“十二五”期间要把我国南海东、西部深海海域油气田作为能源供应开发的重点，加快储备深水油气田开发能力。荔湾 3-1 项目的逐步推进，标志着南海油气开发进入实质性阶段，荔湾 3
26、-1 探明储量为1000 亿立方米至 1500 亿立方米，年产量可望达到 50 亿立方米至 80 亿立方米，自 2009 年启动，预计 2013 年正式投产。海洋石油“981 号”今年在此区块已经钻完 3 口井，评价效果良好。中国海油在南海发现的海域水深约 1145 米的“流花 34-2”、海域水深约 720 米的“流花29-1”油气蕴含量可能超过荔湾 3-1。在最近两个五年计划期间，中国新增石油产量中的一半以上来自海洋，2010 年，这一比例更是接近 80%，比如在南海西部公司，2008 年以来年均递,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,年。,行业年度投资策略增均超过 10%
27、，远超中海油其他区域。根据中国海油的“十二五”计划，今后 5 年将进军年产量 1.2 亿吨。其中国内超过 6000 万吨，国外超过 2000 万吨，引进液化天然气约 2000 万吨。南海西部公司将增长到 1500 万吨。南海东部公司达到 2000 万吨，南海在国内海洋油气的比例将达到 58%，比目前提高十几个百分点。从中海油的规划看，其已经为南海大开发提前布局，近两年内先后在高栏港设立“南海天然气陆上终端”、“深水海洋工程装备制造基地”、“LNG 接收站”、“天然气发电”和“精细化工园”五大项目，总投资额超过 600 亿元。从上游的油气原料到装备制造，到下游的发电和化工，从全产业链进行布局。例
28、如：珠海 LNG 项目一期工程 总投资 122.8 亿元珠海高栏岛荔湾海气上岸项目 总投资 70 亿元中海油粤东(揭阳)LNG 项目(一期)总投资 103 亿元深圳 LNG 项目(迭福 LNG 项目)总投资 78 亿元广东省天然气管网一期、二期工程 总投资 121 亿元我们认为 2013 年南海钻探仍会有新进展，也将成为海洋油气开发相关公司的股价催化剂，如：海油工程（600583）、中海油服（601808）。3、页岩气是天然气行业中最受关注的热点我国页岩气“十二五”规划，到 2015 年探明页岩气地质储量 1 万亿立方米，可采储量 2千亿立方米，年产量 65 亿立方米。远期目标到 2020 年
29、，页岩气年产量力争达到 800 亿立方米。到 2020 年，中国计划将国内页岩气开采储量增至 1 万亿立方米，占常规天然气产量的 8%12%。如果我国页岩气发展的有序有力，以美国经过 10 年的探索，目前页岩气占常规天然气产量 35%的数字比较，我国 2020 年的 8-12%的目标有可能会被超越。目前我国页岩气产业尚处于起步阶段，产业发展程度与美国、加拿大等发达国家存在一定差距，但是发展脚步在逐渐加快。2011 年 12 月，国务院批准页岩气为独立矿种。2012 年 3 月 16 日，国家四部委发布页岩气发展规划（2011-2015）2012 年 10 月 24 日，国务院常务会议，讨论通过
30、能源发展“十二五”规划，重点任务之一：加强页岩气和煤层气勘探开发。2012 年 10 月 26 日，国土资源部印发关于加强页岩气资源勘查开采和监督管理有关工作的通知，依法减免页岩气探矿权使用费、采矿权使用费和矿产资源补偿费；保障页岩气勘查开采用地需求，可以通过土地租赁试点方式满足用地需求。2012 年 11 月 1 日，财政部、国家能源局出台页岩气开发利用补贴政策，2012-2015 年每立方米补贴 0.4 元。2012 年 12 月 6 日，国土资源部公布中国页岩气第二轮招标结果。可以说页岩气开发已经正是在我国起步，未来重点看技术水平的进步和政策的扶持力度：钻井方面，中国页岩气藏的储层与美国
31、相比有所差异，美国的页岩气层深度在 8002600米，而四川盆地的页岩气层埋深在 20003500 米。目前国内开发一口页岩气井大约需要 8000万人民币以上，普通气井投资在 500 万元左右。图 14：页岩气水平井与直井作业比较,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,行业年度投资策略数据来源：非常规油气资源研究现状王铁冠、民族证券生产方面，所有页岩气井都需要实施储层压裂改造，根据美国经验，水平井的日均产气量及最终产气量是垂直井的 3-5 倍，产气速率则提高 10 倍，而水平井的成本则不足垂直井的2-4 倍。高端技术是降低开采成本最有力的武器，水平井和多级分段压裂技术是目前页岩气
32、开发的主要瓶颈，在此领域具有技术优势的公司将会在页岩气开发领域拔得头筹。从补贴力度看，可以与煤层气财政补贴相比较，煤层气也是由中央和地方共同补贴，1 立方米煤层气民用燃气中央补贴 0.2 元、地方补贴 0.1 元，瓦斯发电每千瓦时补贴 0.25 人民币；页岩气的开发成本较煤层气要高很多，所以中央财政给予 0.4 元每立方的补贴应属于正常范围之内。因为煤层气开发主要集中在山西、内蒙，而页岩气区块分布在全国各个省份，未来个别地方政府的补贴力度有可能超出预期。财政补贴应该是对页岩气开发的最有效、最直接的政策扶持，但是在其他方面仍有对相关参与勘探开发工作公司的实质性利好。比如 1）对页岩气开发企业增值
33、税实行先征后退的征收方式；2）引进国外先进技术或合资企业的所得税实行二免三减半的政策；3）企业进口规定的设备可免征进口关税和进口环节的增值税；4）不征资源税等税收优惠。图 15：我国天然气产量消费量对比（亿立方米）数据来源：wind、民族证券我国天然气消费量增长超过产量增长的势头预计在未来几年之内难以改变，天然气的对,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,行业年度投资策略外依存度将会持续走高。一方面通过加大勘探力度，常规天然气的开发还有很大潜力，另一方面做好煤层气、页岩气的准备工作是解决供给缺口的最有效途径。四、寻找行业复苏过程中高弹性品种1、炼油行业 2013 年将实现盈利亚洲
34、汽、柴油需求较为平稳，12 月我国成品油出口量基本与 11 月持平，明年我国炼厂新增产能并不多，在国内经济复苏的情况下，开工率将有明显提升，当前柴油库存已经体现出偏低的数据，明年柴油需求增长将比较乐观。出于我们对于 2013 年原油价格将低于 2012 年的判断，WTI 在 85-90 美元、Brent 在 98-103美元区间之内，届时国内炼油有望改变今年持续亏损的局面。当前亚洲炼油毛利处于 08 年经济危机以来较高水平，以 12 月 WTI 均价 87.2 看与我们对明年油价的预测接近，明年炼油正常毛利将在 10-15 美元每桶区间内。图 16：亚洲米纳斯原油裂解价差（美元桶）数据来源：民
35、族证券对于成品油定价机制改革我们认为明年稳定的油价为新机制的推出提供了一个安稳的环境，国内需求增长不明显，基本面较为温和的情况也利于新机制的推出。缩短调价时间、标的原油变动幅度、内税改为价外税是改革的重点。原有机制调整之后，石油公司炼油板块估值将大大提高，但是对于两桶油的敏感性不高。2、关注需求增长的细分产品塑料制品是石化行业产业链上的终端产品，受到终端消费的影响较大，下游行业的景气度是保证石化产品需求的风向标。我们预计 2013 年汽车行业整体情况将好于 2012 年，全年销量增长在 14%左右，2013 年 3月汽车板块将重新迎来投资机会。乘用车是汽车工业中应用塑料最多的一个细分类型，国内
36、一些轿车的塑料用量也已经达到 120 千克/辆。假设我国轿车市场销量长期保持在 1000 万辆，在不提高塑料用量比例的情况下就可以消耗塑料 120 万吨。随着汽车轻量化进程的加速，塑料在汽车中的应用将更加广泛，汽车构件中材料的相互替代作用将继续驱动汽车用塑料的增长，另外我国塑用汽配还处于起步阶段，因此塑用汽配将成为今后塑料产业发展中的重点之一。我们预计未来五年改性塑料在汽车领域的应用仍将保持 15%以上的增长速度。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 13 页,行业年度投资策略图 17：国内汽车销量与同比增速数据来源：wind、民族证券从原材料方面看，PP、ABS 价格在 2012 年波
37、动不大，下游整体需求不振导致价格上涨乏力，但是对于一些差异化行业来讲，也提供了有利的成本优势。通用树脂在改性之后应用在汽车行业得到了更高的附加值，改性产品与原材料价差呈现扩大趋势。油价在 2013 年不会大幅上涨，作为改性塑料企业成本压力不会很大，加之自身产品结构的优化，高性能产品进一步保证盈利水平。,图 18：扬子石化 PP 价格(元/吨)资料来源：百川资讯、民族证券3、碳四产业链有望回暖,图 19：华东 ABS 市场价格(元/吨)资料来源：百川资讯、民族证券碳三深加工起步,今年以来国内丁二烯市场价格持续下行，下游市场需求疲软没有改善，顺丁橡胶、丁苯橡胶等胶种跌幅较大，碳四-丁二烯-合成胶这
38、一产业链低迷不振。国内天然橡胶、合成橡胶都以弱势下行为主，轮胎企业成品滞销情况仍然存在。但是我们认为经过一年的低潮期，在宏观经济环境有所改善的形势下，需求端有望实现增长，进而带动碳四产业链各个环节上的产品，我们判断 2013 年盈利能力从强到弱排序依次是橡胶制品、顺丁橡胶、丁二烯。,图 20：上海石化丁二烯（元/吨）,图 21：华北顺丁橡胶价格（元/吨）,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 14 页,行业年度投资策略,资料来源：百川资讯，民族证券,资料来源：百川资讯，民族证券,碳三产品主要包括丙烷和丙烯。丙烷主要来自液化石油气，而目前 90%以上的丙烯是在乙烯生产中作为副产物取得的，其他
39、方法如丙烷脱氢、甲醇制丙烯所占比例还很小。2011 年，我国液化石油气的产量达 2181.1 万吨，表观消费量达 2404.9 万吨，其用于化工领域是大势所趋，可以缓解丙烯供应依赖于乙烯装置的弊端。碳三受到市场关注的原因主要在于下游需求旺盛、炼厂及乙烯裂解副产的丙烯供不应求，而煤化工制取制烯烃的技术尚不成熟。深加工产品聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丁/辛醇、苯酚/丙酮、丙烯酸衍生产品增长潜力很大。2013 年国内将有多套装置开工建设或正式投产，资本市场对于新事物应该有十足的热情，从各项目进展情况看，我们重点关注东华能源（002221）。当然丙烯、聚丙烯行业周期对于项目盈利情况影响较大，但在整体经济
40、复苏阶段，系统性风险不高。4、一季度化纤有望展开阶段性行情化纤的下游需求增量主要来自纺织服装行业的出口，去年我国纺织服装行业的出口增速出现了较大幅度的下滑，今年全年纺织服装行业的出口同比增速几乎消失。根据我们的宏观研究，未来长期出口形势不容乐观，因此我们认为明年纺织服装行业出口增速出现大幅度的回升概率较低。寄希望于出口消化产能并不现实。,图 22：纺织行业出口金额与增速资料来源：wind、民族证券,图 23：服装行业出口金额与增速资料来源：wind、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 15 页,行业年度投资策略其次，我们考虑化纤企业目前的面临的竞争情况。我们认为化纤企业目前面临
41、着两方面的竞争压力。由于 2009 年开始新建的化纤产能 2011 年开始投放，而下游毛纺锭和棉纺锭的新增产能速率明显低于化学纤维新增产能速率，因此我们认为在化纤行业内，企业之间的竞争加剧。在化纤行业外部，棉花的高库存犹如悬于头顶的利剑，未来棉花去库存将会使得部分化纤产品失去原有的提价空间，与棉花的替代竞争将会更加激烈。图 24：化纤新产能投放（左轴）高于下游新产能（右轴）数据来源：民族证券图 25：化纤行业产业链结构图数据来源：民族证券最后，我们考虑成本端的情况。随着国内对利润的追逐，近年来原本进口依存度较高的极大化纤原料出现了投资热潮，我们预计己内酰胺、人纤木浆（受到国产溶解浆的冲击）在短
42、期内将会实现进口替代。中长期来看，受到政策或技术限制，能保持向好趋势的可能是乙二醇和 PX，原生涤纶纤维企业的成本端未来受益的空间可能较小。由于化纤行业缺乏议价能力，我们认为成本下降对化纤企业盈利能力提高能力有限。另外，虽然部分化纤原料能够因为稀缺获取整条产业链中的大多数收益，但是考虑到大宗品过剩，我们认为未来一年出现成,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 16 页,行业年度投资策略本推动型大行情的可能性较小。图 26：棉花高库存让人警惕数据来源：民族证券但是化纤行业的下游在春节前会经历一轮去库存，在春节之后旺季来临前会经历一轮补库存，一般这种现象在化纤产品的价格和股价上也能得到体现。我
43、们对 2007 年-2012 年一季度化纤板块进行梳理，统计出各板块的最高涨幅，目的仅仅是为了说明化纤板块中哪些子版块的波动性更大。我们认为提前布局可能带来一定的收益。,图 27：化纤品种绝对涨幅比较资料来源：wind、民族证券,图 28：化纤品种绝对涨幅比较资料来源：wind、民族证券,根据我们的统计，化纤中民用丝的波动大于工业丝的波动，粘胶的波动一般强于其他纤维的波动，我们建议在一季度投资者可以关注粘胶纤维行业的上市公司，如澳洋科技（002172）、新乡化纤（000949）、*ST 吉纤（000420）。5、投资拉动载重轮胎需求增长今年我国轮胎的整体需求偏淡，从载货车的产量、行业营业收入增
44、长速度等指标来看，目前整体的需求处于一个历史的低值区间。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 17 页,行业年度投资策略图 29：载货车产量产量同比增速数据来源：民族证券不过，由于今年轮胎的成本端原材料价格大幅下滑，轮胎行业的盈利能力同比反而有所提高，出现增利不增收的情况。图 30：橡胶价格与轮胎价格数据来源：民族证券,图 31：轮胎上市公司收入下滑程度小于下游资料来源：wind、民族证券,图 32：轮胎上市公司净利润下滑程度小于下游资料来源：wind、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 18 页,。,油,行业年度投资策略作为强周期行业，轮胎行业对宏观的敏感性高于一般行业
45、。目前轮胎行业的估值水平处于历史的最低水平，从历史上看，每次国家的投资增速提升，轮胎行业的估值水平也相应提升，弹性较大。基于我们宏观的研究，我们认为明年国家的宏观投资可能加强，因此建议关注轮胎行业，相关的个股有风神股份（600469）图 33：轮胎行业目前估值水平处于历史低估数据来源：民族证券五、2013 年投资策略：寻找经济企稳后细分行业反弹机会1、油田工程服务行业长期看好。石油石化产业链中的上游行业景气度与原油价格有着非常高的相关性，由于石油开采的投资生产周期较长，现有钻井数将会给上游油田工程服务行业带来足够的作业量。关注中海油服（601808）、海 工程（600583）；另外我们看好在油
46、服业务中占有技术的通源石油（300164）。2、页岩气概念和技术两手抓。1、有望取得页岩气探矿权的甲方单位。这一类公司将依靠政策扶持作为股价催化剂，如：中国石化（600028）、广汇能源（600256）。2、拥有技术优势的油服装备公司。在页岩气进入勘探开发初期阶段将会保证一定的投资额度采购勘探、钻井设备；技术型企业凭借自身在油田客户中的积累，拿到订单的可能性也更大一些。重点推荐杰瑞股份（002353）。3、前期涨幅过大的概念型公司。有些公司前期在页岩气招标概念的炒作下估值水平已被高估，加之与页岩气开发关联度较差，予以回避。3、一季度化纤板块看反弹。下游出口增速下滑，全产业链产能扩张，上游产能扩
47、张和棉花的高库存，行业呈现头重脚轻的不顺畅格局，所以化纤投资机会不存在大的行情。我们的策略立足于确定性较大的收益，也就是配置博弈：春季补库存的骚动、业绩稳定的公司，自下而上选择标的。我们推荐涤纶毛条龙头江南高纤（600527）。4、投资拉动工程轮胎板块。作为强周期行业，轮胎行业对宏观的敏感性高于一般行业。目前轮胎行业的估值水平处于历史的最低水平，从历史上看，每次国家的投资增速提升，轮胎行业的估值水平也相应提升，弹性较大。我们认为明年国家的宏观投资可能加强，因此建议关注轮胎行业，相关的个股有风神股份（600469）、黑猫股份（002068）、龙星 化工（002442）。,敬请阅读正文之后的免责声
48、明,民族证券,第 19 页,行业年度投资策略六、重点推荐公司1、海油工程（600583）：由于海上设备的复杂性，对前期的设计要求很高，公司承揽项目一般为 EPCI 总包工程，在导管架、自升式平台的设计建造方面具有国内领先优势。近 2 年中海油在中国海域通过自营勘探作业共钻获 12 个油气新发现，并通过 18 口评价井成功评价了 12 个油气构造，储量替代率高达 202，为 2003 年以来的最高水平，较高的储量替代率保证了探开发生产业务的投入力度。由于甲方对于工程进度的要求，过去 2 年公司承接项目分布严重不均，造成时而场地利用率低下，作业能力闲置，时而工程量大于作业能力，有一部分业务需要廉价
49、分包出去，这种情况使得分包成本大幅增长，毛利率下滑，在经过 2 年的低潮期之后，公司与母公司中海油都已经意识到这个问题，并尽可能的合理安排工程项目，所谓“削峰填谷”，使产能利用尽可能合理，进而平滑业绩。对于国家“十二五”新增 5000 万吨油气产量的目标已经非常明确，目前公司船舶总数增加至 24 艘，海洋石油 201”正式投入启用，另外公司珠海高栏港使得自有场地总面积扩大仍有空间，为进军深水领域做了有利铺垫，我们认为公司业绩 2012 年开始起步，2013、2014 年公司将快速增长。预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.18、0.26、0.35 元，给予公司“买入”评级。2、普利
50、 特（002324）：公司销售量有好转的同时毛利率也在显著提升，去年 12 月-今年 1月，在原油价格 100 美元附近时公司产采购了充裕的原材料，目前油价大跌又为补充库存提供了有利时机，所以公司上半年的原材料成本控制比较成功。由于原材料成本占完全成本的85%左右，对业绩影响敏感性高，预计公司上半年毛利率将会保持在 20%附近。嘉兴子公司投资 2.6 亿建设的 10 万吨高性能改性材料项目当中的 3 万吨预计将于 6 月达产，在 9 月开始的旺季之前正常运营应该不成问题，届时公司产能达到 10 万吨，新增的产能进一步开拓公司主要阵地-华东市场。公司多数产品都是供应给汽车厂商推出的新车型，目前上
