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1、1111,1112,121,122,123,125,125,127,127,128,129,1211,格林美(002340)/公司调研报告,2012 年 11 月 18 日日,电子废弃物处理量逐步提升,增持,维持,投资要点：钴镍业务稳步增长，收购凯力克完成业务链拓展电子废弃物处理渐入佳境，废旧家电处理量快速增长募投电积铜生产线明年再增 1 万吨报告摘要：钴镍业务稳步增长，收购凯力克完成业务链拓展。公司是国内最大的钴镍资源回收再生企业，2011 年底，IPO 募投及超募项目已全部建成投产，钴粉和镍粉产能达到 2000 吨和 1300 吨，产能利用率约可达85%。收购凯力克后，其产业链向下游拓展，
2、凯力克是国内第三大钴,分析师：闵丹（S1180511010010）电话：010-88085977Email：刘喆（S1180511060001）电话：010-88085968Email：市场表现,冶炼生产商，其主要产品为金属钴及锂电池正极材料前驱体（四氧化三钴），合计产能约 5300 吨。未来公司钴镍业务整体规划产能 1 万吨，销售收入 20 亿元。电子废弃物处理渐入佳境，废旧家电处理量快速增长。随着产业基金管理办法的出台，原来受地域限制的家电以旧换新政策被产业基金取,20%10%0%10%20%30%40%,50403020100,代，并打破了原有的属地限制规定，拓宽了公司废旧家电的回收渠道
3、；,成交量,格林美,中小板指,同时较高的补贴额度也促进公司废旧家电回收量的提升，公司电子废,弃物处理渐入佳境。由于上半年公司废旧家电处理量相对较低，产业基金出台后公司加大了下半年的拆解力度，我们预计公司全年拆解量,相关研究,较去年同比增长约 15%，达到 150 万台，明年增长可能更为明显。募投电积铜生产线明年再增 1 万吨。增发募投的 3 万吨铜生产线，去,业绩下滑逐渐收敛,2012.11.02,年年底投产一条生产线，产能 1 万吨，今年整体产能利用率 60%左右，产量约 6000 吨；明年第二条生产线可以投产，产能再增 1 万吨，预计明年铜产量还将大幅增长；相应的贵金属黄金的量也将有所增长
4、。预计 2012 年 EPS 为 0.30 元。预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.30 元、0.44 元和 0.57 元，对应动态市盈率为 39 倍、27 倍和 21 倍。考虑到公司未来业绩的持续增长，且所处资源回收、环保行业的朝阳产业特性，估值相对较为合理，维持“增持”评级。,量增价跌，规模扩张维持业绩增速2012.10.29跬步致千里，流动性催生反弹机遇2012.06.29基本面仍未反转，流动性尚需博弈2012.05.04结构调整看新材，景气回升选资源2011.12.06,主要经营指标570.0055.01%85.6950.38%0.15市盈率,2010570.0055.0
5、1%85.6950.38%0.1564,2011E918.6161.16%120.5440.67%0.2158,2012E1311.1942.74%175.9345.95%0.3039,2013E2275.4873.54%254.8044.83%0.4427,2013E3047.7333.94%329.0629.14%0.5721,看新材料起航，待流动性改善2011.10.08妙手点废为宝，精技闭链循环2011.11.25,请务必阅读正文之后的免责条款部分,格林美（002340）/公司调研报告目录一、两大核心产业并行模式逐渐成型.3二、钴镍业务延续高增长.3（一）钴镍粉产能利用率存在提升空间.
6、3（二）收购凯力克，钴业产业链延伸待深化.4三、电子废弃物处理渐入佳境.5（一）基地建设初具规模，产品产量稳步提升.5（二）技术优势明显，战略示范效应不断显现.6（三）回收体系建设有序推进.7（四）产业基金出台后公司废旧家电处理量大幅增长.7四、“钨”回收规模受制于含钨废料回收量.7五、提前布局报废汽车与废钢铁的综合利用项目.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 10 页,工业,铜铝,再提,细钴,塑木,废汽,东净,风险,变化,加钴,粉于,产。,46,公司,请务,格林美美（002340）/公司调研报报告一、两大核核心产业业并行模模式逐渐成成型公司定位于于开采城市矿矿山，创建世世界
7、的循环工工厂，通过回回收电子废弃弃物、废旧电电池、业废料等废弃弃资源，经高高技术加工处处理后形成超超细钴镍粉、钴镍电池材材料、稀贵金金属、铝合金、塑木木型材、无铅铅焊料等多种种高技术材料料，形成了覆覆盖废弃物资资源收集、检检验、提纯、高技术术产品再加工工、塑木型材材生产的一套套完整钴镍回回收再利用体体系。目前公司已已形成两大核核心产业，一一是传统的回回收、利用废废弃钴镍资源，生产、销售售超钴镍粉材料；二是以电子子废弃物为代代表的各类新新业务，包括括电子废弃物物的回收、拆拆解，木型材制造，废旧电路板板中稀缺金属属的循环利用用，废弃钨回回收利用，以及及计划投产的的报汽车综合利用用。2012 年上上
8、半年，公司实实现营业收入 5.52 亿元，同比增长 38.43%；归属属于上市公司司股净利润 6395 万元，同比比增长 20.95%。其中钴镍镍粉业务占总总销售收入比比例的 54.07%，电子子废弃物、塑塑木型材与铜钨等新业务占总销售售收入比例由由去年同期的 29.53%提升升至45.62%。公司以以钴镍业务与与电子废弃物物循环再造业业务的双轨驱驱动增长模式式已逐步形成，抗险能力得到进进一步增强，规划“十二二五”期间达达到 50 亿元的的营业收入规规模。,图 1：2012 年公司主营业业务收入构成,图 2：近年公司司主营业务收收入构成及变（万元、%）,60,00050,00040,00030
9、,00020,00010,0000,500%455%400%355%300%255%200%155%100%5%0%,2009H,2009,2010H,2010,2011H,2011,2012H,钴镍粉,其他新业务,新业业务占比,资料来源：Wind、宏源证券研究所,资料来源：Wind、宏源证券研究所,二、钴镍业业务延续续高增长（一）钴镍镍粉产能利利用率存在在提升空间公司原有钴钴粉生产能力 1200 吨/年年，镍粉 300 吨/年；2009 年上市后 IPO 募投项目目增钴粉生产能力 300 吨/年年，镍粉 100 吨/年；利利用超募资金金建设增加钴粉粉生产能力 500吨/年。募投项项目已于 2
10、010 年末投产，利用超募资资金建设 500 吨超细钴粉 2011 年初初投。目前公司钴钴镍粉体总生生产能力达到 3300 吨/年年，其中钴粉 2000 吨/年，镍粉 1300 吨/年。公司 2010 年钴镍粉体体实际产量为 1618 吨，20011 年总产量量提升至 214 吨，同比增增长33%。随着产能能利用率的提提升，超细钴钴镍粉体产量量将得到进一一步增长。公 2012 年上上半,务必阅读正文文之后的免责责条款部分,第 3 页 共 10 页,格林美（002340）/公司调研报告年实现钴镍粉总收入 2954 万元，同比增长 6.22%；剔除价格的波动因素，我们估算 2012年上半年钴镍粉实
11、际产量较增长约为 35%，全年钴镍业务生产线产能利用率相对较高，可达 85%以上。根据公司的发展战略和规划，公司将继续做大做强超细钴镍粉末主营业务，致力建设成为中国最大、世界有竞争优势的超细钴镍粉末核心制造商。随着现有生产线产能利用率的提升，以及对凯力克的收购，我们判断其未来为了保证与下游凯力克产业的衔接，公司仍有可能继续扩大超细钴镍粉的生产能力，明年钴粉产能有望再增加 1000 吨，包括凯力克在内，最终公司钴镍业务的整体产能有望达到 10000 吨，销售收入 20 亿元。图 3：公司钴镍粉体近年产能及实际产量（吨）,2009年钴粉：1200吨镍粉：300吨总产能：1500吨,2010年钴粉：
12、1500吨镍粉：1300吨总产能：2800吨实际产量：1618吨,2011年钴粉：2000吨镍粉：1300吨总产能：3300吨实际产量：2146吨,资料来源：公司公告、宏源证券研究所（二）收购凯力克，钴业产业链延伸待深化公司于 2012 年 8 月 3 日公告，拟以现金支付方式收购通达进出口、上海帆达、汇智创投、创铭投资和美天房地产等 5 家交易对方合法持有的江苏凯力克钴业股份有限公司51%股权。其中通达进出口、上海帆达、汇智创投、创铭投资和美田房地产分别转让的股份占凯力克总股份的 33.60%、8.70%、4.19%、2.99%、1.51%。本次交易完成后，凯力克凯力克是国内第三大钴冶炼生产
13、商，其主营业务是金属钴及新能源锂电池正极材料前驱体的研发、生产及销售，主要产品为金属钴及锂电池正极材料前驱体（四氧化三钴），公司主要生产 KLK 品牌电积钴、四氧化三钴、钴酸锂、氯化钴、碳酸钴等产品，是目前中国最大的四氧化三钴生产企业和第二大电积钴生产商，同时“KLK”牌金属钴为英国伦敦金属交易所交割产品。公司成立以来一直保持平稳、快速发展。2008 年，公司新增投资近一亿元人民币，以国家发明专利为依托，以节能环保为核心，完成了电积钴、电积铜生产线技术改造和二期四氧化三钴扩产，整体生产技术水平、产品结构和产能都迈上了新的台阶。传统钴产品和新能源材料相结合，形成每年 4000 吨钴金属量的产能。
14、其中：电积钴 1200 吨、四氧化三钴 3500 吨、其它钴盐、钴粉 500 吨钴金属量。形成了从钴精矿进口加工，到高端钴产品：金属钴、锂离子电池正极材料研发、生产与销售的完整产业链；产品远销亚欧和北美多个国家和地区，在国内外市场具有良好的声誉和很强的竞争力。2011 年度生产电积钴 1,100 吨、四氧化三钴 3,100 吨（钴金属量)。收购承诺 2012-2015年扣除非经常损益后的净利润金额分别为 2201.68 万元、4166.70 万元、5581.91 万元和,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 10 页,格林美（002340）/公司调研报告7153.90 万元。三、电
15、子废弃物处理渐入佳境（一）基地建设初具规模，产品产量稳步提升公司所采取的“废弃物回收资源再生产品深加工”模式，涉及到电子废弃物的回收、拆解、处置、再造等多个环节。公司于 2008 年底开始涉足电子废弃物处理领域，在深圳启动电子废弃物循环再造和 30000 吨塑木型材以及 10000 吨铜合金产品项目，从而将业务扩展到电子废弃物回收领域，也将其作为公司未来重点发展的业务领域。2009 年 3月，格林美在武汉创建了全国首个“电子废弃物回收超市”，目前公司已有 30 多个电子废弃物回收超市成功运行，开启了中国电子废弃物由分散无序、游击队式的原始回收方式向定点集中、定价回收的文明回收方式的先河，并首创
16、电子废弃物低碳资源化模式，创立电子废弃物中废旧塑料到塑木材料的高技术，高附加值循环再造模式，被誉为中国电子废弃物回收利用的“武汉模式”。随着公司电子废弃物回收处理工作的不断推进，目前公司已经形成了覆盖深圳、湖北、江西和河南的四大循环产业园，完成了对珠三角、长三角及中部地区的产业布局。公司的主要生产基地分布在湖北和江西，目前武汉生产基地拥有 3 万吨电子废弃物回收处理能力，2011 年增发募投建设的武汉荆门和江西丰城分别拥有 30 万吨和 5 万吨电子废弃物回收处理能力，全部投产后公司将拥有 600 万台废旧家电处理能力，最终实现 5000 吨镍、锡、钴等金属，2500 吨铁及其他资源化产品（玻
17、璃等）、2.55 吨金、18 吨银、0.8 吨铂钯、3-4万吨铜、8.63 万吨铁、1200 吨铝、5 万吨塑木型材和 15 万吨塑料生产能力。从 2009 年开始，公司电子废弃物业务稳扎稳打，起步扎实，到 2011 年，其贡献了主营业务的 3.4 亿，贡献毛利达 1 亿。成为公司业绩增长的动力之一。今年全年我们预计公司共拆解废旧电器电子产品较去年增加约 15%，达到 150 万台；生产塑木型材 1.5 万吨，塑木型材主要出口，受欧洲经济影响，今年出口量受到较大影响，但因为国内大型市政园林等工程开始使用塑木型材，所以抵消了出口的不利影响。增发项目募投的 3 万吨铜生产线，去年年底投产一条生产线
18、，产能 1 万吨，今年整体产能利用率 60%左右，产量约 6000吨；明年第二条生产线可以投产，产能再增 1 万吨，预计明年铜产量还将大幅增长。随着募投项目的陆续投产，如果公司募投项目全部达产，公司电器电子废弃物处理业务最终规划实现营业收入 30 亿元。表 1：公司主要生产基地及已建或拟建项目,地点深圳武汉兰考,电子废弃物处理能力3 万吨规划 50 万吨汽车废弃物回收业务,生产资质回收回收、拆解回收、拆解,主要产品产能搬至荆门1 万吨塑木型材,备注,公司控股比例分公司全资子公司全资子公司,拟募投项目,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 10 页,1,格林美（002340）/公司调
19、研报告金 2.55 吨、银 18,30 万吨（其中循环处理废旧电路板 2,吨、铂钯 0.8 吨、锡 315 吨、镍 315,荆门,万吨、废旧五金电,回收、拆解,吨、铜 30,000 吨、,全资子公司,器 15 万吨、废塑料13 万吨）,铁 86,300 吨、铝1,200 吨、塑料制品 142,300 吨3 万吨塑木型材/,塑料粒，万吨铜,5000 吨镍、锡、钴等金,丰城,5 万吨,回收、拆解,粉/铜合金制品,属，2500 吨铁及其他资,全资子公司,（铜板）及铝条/,源化产品（玻璃等）,铝粒资料来源：公司招股说明书、公司公告、宏源证券研究所（二）技术优势明显，战略示范效应不断显现经过长期的研发投
20、入和积累，目前公司已经形成了产学研相结合的产业技术开发模式，拥有装备先进的研发实验室和中试实验室，通过持续不断的技术创新，积极开发废弃资源循环利用的新技术，突破了电子废弃物、废旧电池等废弃资源循环利用的关键技术，建立了包括 100 余项专利、50 余项国家和行业标准的核心技术与专利体系，电子废弃物处理专利技术先后获得欧盟、美国等国家的专利授权，成为中国电子废弃物与废旧电池循环利用的技术先导企业。公司先后被授予国家级高新技术企业、国家循环经济试点企业、国家创新型企业、国家高技术产业化示范工程、全国企事业知识产权试点单位。2010 年 12 月，格林美废旧电池循环利用关键技术先后获得国家科技进步二
21、等奖和中国专利奖。2011 年成功申请专利达 110 项之多，保证了公司在国内同行业的技术领先水平，实现了对电子废弃物的无废水、废渣、废气排放的全干法回收，创立电子废弃物直接循环再造塑木型材等高技术低碳产品的低碳资源化产业模式。公司自主研发的国内第一条“废旧线路板湿法脱焊”生产线已正式投入使用，该生产线全程自动化，溶锡速率快，基板与元器件分离效率高，废旧退锡液铅锡分离后可循环使用，可完全消除以往采用人工分离造成分离速率低以及采用火法造成环境二次污染的缺憾；建立电积铜生产线，通过萃取等技术，将生产制备后废液中的铜进行富集，再通过电积法制备铜板，可达到 1 号铜标准，实现对电子废弃物最大限度的循环
22、利用，建立了高附加值循环利用的盈利模式。如今，公司已先后成为广东省、江西省和湖北省家电以旧换新回收与处置企业，并成为首批获得废弃电器电子产品处理基金补贴资质的企业，废旧家电（以旧换新）处置量在江西、湖北均占 30%以上，成为中国政府废旧家电以旧换新与循环利用的主力企业。作为国内少数的规模较大的资源回收再利用企业，公司在全国该领域的示范效应和战略地位不容小试。2012 年 8 月 25 日，为深入开展中国循环经济理论与实践研究，引导和促进我国循环经济健康、稳健发展，格林美和商务部流通业发展司决定在湖北省武汉市合作设立“循环经济研究基地”，签署了关于建立循环经济研究基地的合作协议书，推进开展废旧商
23、品回收体系建设、循环经济发展模式和流通领域节能减排等重大课题研究，普,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 10 页,格林美（002340）/公司调研报告及资源回收知识，提高资源回收意识。2012 年 10 月 8 日，格林美获准组建“广东省电子废弃物资源化利用工程技术研究开发中心”，有助于进一步提高公司在电子废弃物资源化利用领域的科研能力，有利于进一步提升公司电子废弃物处理业务的核心竞争力。由此可见公司资源回收领域的战略地位正在不断显现。（三）回收体系建设有序推进2012 年 11 月，格林美与湖北省仙桃市人民政府达成投资意向，签署了武汉城市圈（仙桃）城市矿产资源大市场投资框架协
24、议书。按照本协议书规划，公司将投资 3.39 亿元，在仙桃市长口镇规划用地 500 亩，建设覆盖武汉城市圈，辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场（含再生资源集散分拣中心、报废商品与二手商品的展示销售中心、报废汽车零部件循环利用中心、再生资源信息中心），成为国内一流、世界先进的再生资源集约化、规范化、信息化的集散、分拣、综合利用、展示与购销的示范中心，成为区域性大型再生资源绿色集散的展示中心、环境教育基地。毋庸置疑，有了回收技术的保障，限制公司发展的关键瓶颈即回收渠道和回收规模，为此公司不断进行其回收基地的建设和回收模式的拓展与创新，当然也带来了大量的资金需求，因此虽然上市不久，但公司已经频繁
25、的进行过债券和股权的融资。我们判断，为了支持公司的可持续发展，公司回收渠道和回收体积的建设步伐不会停止，未来还将继续前行。（四）产业基金出台后公司废旧家电处理量大幅增长经过多次的磋商与完善，废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法终于在2012 年 5 月 30 日出台，并规定自 2012 年 7 月 1 日起实行。办法确定了以销量计缴的收费原则，电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人均应当按照产业基金的规定履行基金缴纳义务，每台家电征收额在 10 元左右，并保留了适时调整征收标准的空间。所有收缴的费用用于补贴废旧电器电子拆解企业，其中基金补贴标准为电视机 85 元/台、电冰
26、箱 80 元/台、洗衣机 35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。2012 年 7 月 18 日，财政部正式公布了第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，一共 43 家，覆盖 15 个省市，集中在江苏、浙江、湖北、江西、四川等地；明显低于以旧换新时期的 105 家中标拆解企业。在这 43 家企业中，湖北和江西各有 4 家企业入围，其中公司旗下荆门格林美及其武汉分公司和江西格林美均成功入选。按照这两个公司 2011 年的拆解量来看，均占到湖北省和江西省总拆解量的 30%以上，明显高于当地其他入围企业，规模优势非常明显。公司去年全年共处理废旧家电 130 万台，上半年
27、公司业绩不及预期，我们判断是因为上半年拆解量相对较小所致，随着产业基金的出台，公司在下半年加大了废弃电器的拆解力度，我们预计公司全年可拆解废旧电器电子产品 150 万台，未来公司还将继续加大对废旧电器的拆解规模，从而享受到高额补贴带来的回收优势和超额利润。四、“钨”回收规模受制于含钨废料回收量,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页 共 10 页,格林美（002340）/公司调研报告2011 年 7 月公司发布公告，其全资子公司荆门市格林美新材料有限公司于 7 月 11 日与浙江德威硬质合金制造有限公司签署了出资协议，双方共同出资设立合资公司荆门德威格林美钨资源循环利用有限公司，回收领域
28、再添新成员。现阶段金属钨回收主要来自于废残硬质合金，包括两部分：一是生产过程出现的不合格品；二是使用过的各种废硬质合金工具（刀片、钎头、模具等）。国内对于回收再生和利用废残硬质合金起步比较晚。二十世纪七十年代中期才开始；1983 年回收量仅 300吨，占当年产量的 8%；进入 90 年代后，回收再生工作有了较大的发展。现在全国 150多家硬质合金生产企业，其中有近 60 家中、小工厂的钨原料基本来源于回收再生资源，包括株洲硬质合金厂和自贡硬质合金有限责任公司在内的大型硬质合金生产企业也已开辟了再生废残硬质合金的生产线。目前，回收的再生碳化钨粉（WC）、钴粉（Co），质量优良，可以用于制造硬质合
29、金、人造金刚石、金属工业材料等产品。为充分利用格林美公司的废弃钴资源循环利用技术优势和浙江德威硬质合金制造有限公司的钨资源的技术优势，完美组合钨钴回收技术，循环再造超细钴粉、超细碳化钨粉，形成完整的废弃钨钴资源的循环产业链，可以实现年处理 1175 吨废旧硬质合金及其它钨钴废弃物，设计产能为碳化钨 1000 吨/年（含 APT 折算）、钴盐不低于 80 吨（钴金属量计算）。由于含钨废料的回收目前还相对零散，受制于回收量，公司暂无继续扩产的计划。五、提前布局报废汽车与废钢铁的综合利用项目汽车与废钢铁回收利用产业是资源循环利用产业，是节能减排、低碳环保、前瞻的生态产业，和国家经济发展主流有着极高的
30、吻合度。公司积极准确把握经济结构调整的大方向，提前布局报废汽车及废钢铁回收领域，于 2011 年 12 月 16 日，其全资子公司江西格林美资源循环有限公司收到丰城市人民政府下发的文件，公司获得得报废企业回收企业的资格认定，被准予在宜春市范围内开展报废汽车回收拆解业务。随后公司即计划投资30000 万元，建设世界先进的报废汽车与废钢铁的处理工厂，年综合利用报废汽车与废钢铁 30 万吨（其中报废汽车 5 万吨，废钢铁 25 万吨），回收加工得到优质废钢精料 25.75万吨、铜 1000 吨、铝 4000 吨、塑料 5000 吨、玻璃 1500 吨及橡胶 5000 吨。建设世界先进的报废汽车与废钢
31、铁综合利用基地，成为世界先进的报废汽车与废钢铁的绿色循环的展示中心、环境教育基地和低碳资源化基地。建设期 3 年。本项目正常生产年份销售收入约为 77940 万元，税后利润总额约为 6000 万元，所得税后财务内部收益率 16.33%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 10 页,格林美（002340）/公司调研报告附表：盈利预测,单位:百万元营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)每股经营现金流销售毛利率销售净利率净资产收益率(ROE)投入资本回报率(ROIC)市盈率(P/E)市净率(P/B),2011A918.6161.16%120.5440.
32、67%0.210.2131.68%13.08%5.57%7.15%583,2012E1311.1942.74%175.9345.95%0.300.5130.08%13.42%7.70%5.66%393,2013E2275.4873.54%254.8044.83%0.44-1.0829.21%11.20%10.34%7.40%273,2014E3047.7333.94%329.0629.14%0.571.2829.06%10.80%12.21%6.50%213,资产负债表货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借
33、款应付和预收款项,2011A1073.18260.58543.111.8132.630.001911.81132.0316.893972.04922.34135.75,2012E393.36329.05503.000.0032.630.002239.10150.010.003647.151026.18120.77,2013E682.65701.411334.960.0032.630.002487.86169.510.005409.012024.14255.93,2014E914.32680.441132.010.0032.630.002621.04190.660.005571.112240.4
34、9216.51,长期借款,566.92,30.02,480.40,235.22,利润表营业收入减:营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加:投资收益,2011A918.61627.562.2925.02118.0357.122.48-0.37,2012E1311.19916.793.9327.53144.2370.736.560.00,2013E2275.481610.746.8350.06273.06119.226.830.00,2014E3047.732162.009.1473.15365.73163.369.140.00,其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司
35、股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计,149.691774.70289.791575.31297.852162.9634.392197.343972.04,149.691326.66289.791575.31421.002286.1134.392320.493647.15,149.692910.16289.791575.31599.362464.4734.392498.855409.01,149.692841.92289.791575.31829.702694.8034.392729.195571.11,公允价值变动损益其他经营损益营业利润加:其他非经营损益,0.000.0085
36、.7547.46,0.000.00141.4165.56,0.000.00208.7591.02,0.000.00265.22121.91,利润总额减:所得税净利润减:少数股东损益归属母公司股东净利润,133.2113.04120.17-0.37120.54,206.9731.05175.930.00175.93,299.7744.96254.800.00254.80,387.1258.07329.060.00329.06,现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额,2011A122.02-1027.391766.94861.39,2012E295.51-438.4
37、3-536.90-679.83,2013E-625.30-372.221286.81289.29,2014E740.37-263.51-245.18231.67,资料来源：宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 10 页,买入,格林美（002340）/公司调研报告分析师简介：闵丹：宏源证券有色行业高级研究员，原材料组组长，金属学及金属加工专业硕士，管理学博士，2008 年加盟宏源证券研究所，期间 2011-2012 年获得今日投资“天眼”分析师第五名和第三名。刘喆：宏源证券有色行业研究员，金融学硕士，4 年证券从业经历，2011 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖公司
38、：铜陵有色、新疆众和、锡业股份、驰宏锌锗、包钢稀土、中科三环、金钼股份、厦门钨业、中金黄金、宝钛股份、辰州矿业和云铝股份等。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰,01088083561010880859930108801356001088085978010880852910215178206701088085756021517822360755333522980108808527901088085760075533968162075533
39、3521960108808584201088085843,136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163819918682185141134243004351881080598815810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,
40、定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 10 页,
