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1、报,告,证,券,研,究,报,告,行,业,基础化工4季度策略报告：MDI和农药盈利向好，民爆和中间体业绩确定,基础化工行业2012 年 10 月 10 日,推荐（维持）,2012年4季度投资策略：关注4季度景气周期向上，盈利趋势向好的MDI、TDI、农药等周期性子行业，同时，民爆、中间体2012年业绩增长较为确,行业四季度策,行情走势图20%0%-20%,沪深300,平安基础化工,定，复合肥、新兴煤化工、功能性薄膜、MLCC陶瓷纳米材料龙头企业未来2年业绩持续增长，值得关注。10月推荐模拟组合：平安化工模拟投资组合运行7个月以来，累计取得较好收益率。10月我们建议投资盈利趋势向好的烟台万华、扬农
2、化工、华鲁恒升，业绩确定增长的联化科技、兴发集团。10月推荐模拟投资组合：烟台万华、扬农化工、兴发集团、联化科技、华鲁恒升。基础化工运行态势分析：9月化学原料及制品PMI景气指数较8月有所回升，,略报,-40%Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,生产量PMI指数环比出现回升，现有订单和新订单在9月均出现反弹，表明下游需求有所好转；产成品库存指数同比与环比均出现上升，说明企业仍面临较大去库存压力；化工行业筑底迹象明显，行业全面回暖还需时日。,告,证券分析师鄢祝兵投资咨询资格编号S10605111100010755-伍颖投资咨询资格编号S1060511010017010-陈建文
3、投资咨询资格编号S10602100200010755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2012-10-9,基础化工重点子行业分析：（1）复合肥：目前北方地区已经进入了化肥终端需求旺季，经销商层面的复合肥备肥旺季基本结束，部分复合肥厂家将进行停产等待，随后转向东北和南方等冬储市场。长期来看，龙头企业依靠规模化、品牌和渠道优势，销量仍将保持增长。（2）农药：9月份草甘膦甘氨酸路线报价集中在3.53.7万元/吨，实际成交价格3.53.7万元/吨，港口FOB主流成交至5,7005,800美元/吨，我们预计2012年4季度草
4、甘膦价格仍维持在较高水平。（3）MDI：烟台万华本部20万吨MDI装置10月检修，日韩工厂开工负荷也不高，聚合MDI和纯MDI价格持续大涨，预计2012年4季度MDI均价较2011年4季度大幅提升。（4）民爆：目前颗粒硝酸和多孔硝酸价格分别稳定在2150元/吨和1950元/吨，按现有价格，硝酸铵四季度同比价格降幅超过20%，有利于炸药业绩改善，需求相对稳定的中、西部民爆企业受益原材料下降的程度较确定。鉴于目前炸药业务整合已经到一定阶段，民爆企业纷纷进军爆破工程领域。爆破工程有望成为未来民爆公司规模和业绩增长的重要来源。PE(倍)EPS(元/股),公司烟台万华扬农化工兴发集团联化科技华鲁恒升,代
5、码600309600486600141002250600426,股价14.3321.6420.3619.316.89,2011A0.860.890.640.570.37,2012E1.031.060.950.730.43,2013E1.321.331.381.000.55,2014E1.611.691.751.300.78,2011A16.6624.3131.8133.8818.62,2012E13.9120.4221.4326.4516.02,2013E10.8616.2714.7519.3112.53,2014E8.9012.8011.6314.858.83,评级强烈推荐推荐强烈推荐推荐推
6、荐,请务必阅读正文之后的免责条款。,基础化工行业四季度策略报告正文目录一、基础化工行业 4 季度投资策略与 10 月模拟投资组合.61.1 行业策略：投资盈利向好的 MDI 和农药，持有业绩确定的民爆和中间体.61.2 受供给限制，MDI、TDI、草甘膦价格持续大涨.61.3 硝酸铵价格同比回落提升民爆企业 4 季报业绩，爆破工程为最大看点.61.4 中间体、复合肥龙头企业未来 3 年有望持续增长.61.5 部分新材料“十二五”发展空间巨大，新兴煤化工如政策放开将前景广阔.61.6 行业推荐模拟组合.6二、基础化工行业 9 月市场表现回顾.82.1 行业月度涨跌幅.82.2 行业估值情况比较.
7、8三、基础化工行业运行态势.103.1 经济增长疲软，全国制造业低位运营.103.2 基础化工行业运行态势.10四、基础化工重点子行业分析.124.1 复合肥：四季度复合肥市场为传统淡季.124.2 农药：草甘膦价格 4 季度维持高位水平.144.3 聚氨酯：MDI 供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致 MDI 价格超预期上扬.164.4 民爆行业：硝酸铵价格趋稳，爆破工程受宏观影响或较有限.184.5 现代煤化工：看好行业投资增长.204.6 中间体：受益国际外包，现代中间体厂商发展广阔.224.7 日用化学品与化妆品包装材料需求刚性，毛利率随原材料回落而提升.26五、9 月平安化工团队报告主要
8、观点.28,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/32,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,基础化工行业四季度策略报告图表目录2012 年 10 月份推荐模拟组合.7平安化工月度推荐组合.7平安化工组合超额收益.8基础化工行业指数月度涨幅 1.13%.89 月化学制品下跌 0.96%.8化工行业市盈率情况.9化学原料市
9、盈率情况.9化学制品市盈率情况.9化工行业市净率情况.9化学原料市盈率情况.9化学制品市盈率情况.9规模以上工业增加值增速回落.109 月份全国制造业 PMI 指数小幅回升.10产成品库存压力环比回落 4.07 个百分点（%）.10出口订单指数环比回落 4.1 个百分点（%）.10化学原料及化学制品制造业景气指数情况.11化学原料及化学制品制造业 PPI 下降.11化学原料及化学制品制造业 PMI 上涨.11化纤制造及橡胶塑料制品业 PMI 下降.112012 年 7 月化工利润总额同比大幅下降 19.01%.112012 年化工行业毛利率与净利率处于低位.112012 年 8 月化工行业总产
10、值 5885.88 亿元.12化工行业总产值增速小幅上升.122012 年 9 月复合肥出厂价整体平稳（元/吨）.122012 年 9 月复合肥企业开工率下滑至 40%.122012 年 7 月复混肥料制造业主营收入和利润总额增速环比下滑.132012 年 9 月复合肥与原料价差环比上涨 7.0%（元/吨）.13中国复合化率逐年提高.13,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/32,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表 37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,图表 43,图表 44,图表 45,图表 46,
11、图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 53,图表 54,图表 55,图表 56,图表 57,图表 58,基础化工行业四季度策略报告复合肥施用量增速快于 NPK 单质肥施用量.13预计 20112015 年我国复合肥施用量年均增速为 6.5%.13史丹利和金正大复合肥销量快速增长（万吨）.14我国农药产量及增速（万吨）.14我国农药销量及产销率（万吨）.14我国农药销售额(亿元).15我国农药销售利润(亿元).15我国农药月度进口额(万美元).15三季度农药进口量同比上涨（吨）.15我国农药盈利状况（亿元）.15我国杀虫剂月度产量（万吨）.15我国除草剂月
12、度产量（万吨）.16我国杀虫剂月度产量（万吨）.16草甘膦原药价格趋势图(美元/吨).16草甘膦制剂价格趋势图(元/吨).162011 年国内 MDI 进口来源分布情况.17苯胺占 MDI 生产成本比例超过 50%.17烟台万华 MDI 出厂价不断提升（元/吨）.172012 年 9 月 MDI 与苯胺价差大幅提升（元/吨）.17国内 MDI 产能扩张计划（万吨）.172012 年 4 季度亚太地区 MDI 装置检修情况.18图陕西兴化硝酸铵价格（元/吨）.188 月份我国原煤产量同比减少（百万吨）.19我国十种有色金属矿产量增速仍较低（万吨）.19我国非金属矿开采业收入增速放缓.19我国基础
13、建设累计投资增速继续回升.192012H1 上市公司爆破收入增长较快.202012H1 爆破收入占比仍有提高空间.20煤价下跌有利于提高煤化工项目经济性（元/吨，美元/桶）.20我国天然气进口依存度逐年提高（十亿立方英尺）.21,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/32,图表 59,图表 60,图表 61,图表 62,图表 63,图表 64,图表 65,图表 66,图表 67,图表 68,图表 69,图表 70,图表 71,图表 72,图表 73,图表 74,图表 75,图表 76,图表 77,图表 78,图表 79,图表 80,图表 81,图表 82,图表 83,基础化工行业四季度策略报告中
14、国 PP 树脂进口依存度约 28%（万吨）.22中国 PE 树脂进口依存度约 43%（万吨）.22近几年我国乙二醇进口依存度都在 70%以上（万吨）.22全球医药和农药研发、生产向开放式转变.23全球医药研发投入巨大（亿美元）.23医药新药研发成本构成（按阶段）.23农药新产品研发成本上升（亿美元）.24农药新品研发时间增加（年）.24未来几年将迎专利药到期高峰（亿美元）.24农药仿制药市场份额提升较快.24亚洲国家中、印、韩医药外包生产优势较突出.25全球医药 CRO 市场规模（亿美元）.25全球医药 CMO 市场规模（亿美元）.25我国农药中间体产量（万吨）.26我国医药中间体产值（亿元）
15、.26外包需求方诉求因素.26我国化妆品市场规模增速快.27我国化妆品零售额当月值.27世界各国化妆品人均消费额（美元）.27我国化妆品市场未来规模预测（亿元）.272011 我国城镇人口所占比例 51.27%.28我国城镇居民人均收入保持高速增长（元）.28公司营业利润和净利润增加迅速（百万元）.28公司毛利率稳定维持在 50%以上.28重点公司估值表.30,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/32,9,基础化工行业四季度策略报告一、基础化工行业 4 季度投资策略与 10 月模拟投资组合1.1 行业策略：投资盈利向好的 MDI 和农药，持有业绩确定的民爆和中间体9 月份，我国经济整体态势依然
16、较为疲弱：工业生产、投资、消费、外贸等数据虽小幅回升，但总体走势偏弱。月份，全国制造业 PMI 指数为 49.8%,比上月回升 0.6 个百分点，接近临近点，为 2012年 5 月份以来连续 4 个月首次回升。出口订单和新订单指数有所上升，但是和往年同期相比仍偏低，表明整个经济仍处于弱势复苏状态，总需求没有明显的好转。9 月份化学原料及制品 PMI 景气指数较 2012 年 8 月份有所回升，生产量 PMI 指数环比出现回升，现有订单和新订单在本月均出现反弹，表明下游需求有所好转；产成品库存指数同比与环比均出现上升，说明企业仍面临较大的去库存压力；化工行业筑底迹象明显，行业全面回暖还需时日。4
17、 季度，化工上市公司 3 季度陆续披露，我们重点关注 4 季度景气周期向上，盈利趋势向好的 MDI、TDI、农药等周期性子行业，同时，民爆、中间体 2012 年业绩增长较为确定，复合肥、新兴煤化工、功能性薄膜、MLCC 陶瓷纳米材料龙头企业未来 2 年业绩持续增长，值得关注。1.2 受供给限制，MDI、TDI、草甘膦价格持续大涨烟台万华本部 20 万吨 MDI 装置 10 月检修，日韩工厂开工负荷也不高，聚合 MDI 和纯 MDI 价格持续大涨，预计 2012 年 4 季度 MDI 均价较 2011 年 4 季度大幅提升，北方锦化、上海拜耳装置故障检修，加上巴斯夫大幅减产，TDI 价格持续大涨
18、，TDI 价格 2012 年 4 季度有望保持高位。受国内环保趋严影响企业供应及海外旺盛需求带动下，草甘膦价格持续 15 个月上扬，目前市场成交价达到3.53.7 万元/吨。4 季度建议重点关注盈利趋势向好的 MDI 和农药（主要是草甘膦）。1.3 硝酸铵价格同比回落提升民爆企业 4 季报业绩，爆破工程为最大看点目前颗粒硝酸和多孔硝酸价格分别稳定在 2150 元/吨和 1950 元/吨，按现有价格，硝酸铵四季度同比价格降幅超过 20%，有利于炸药业绩改善，需求相对稳定的中、西部民爆企业受益原材料下降的程度较确定。鉴于目前炸药业务整合已经到一定阶段，民爆企业纷纷进军爆破工程领域。爆破工程有望成为
19、未来民爆公司规模和业绩增长的重要来源。1.4 中间体、复合肥龙头企业未来 3 年有望持续增长在下游医药和农药市场推动下，预计我国农药和医药中间体保持良好发展环境。具备满足现代农药、医药外包能力，与国际大型药厂建立深厚合作关系的中间体厂商长期看将具更强持续发展能力。复合肥在行业稳定增长的背景下，龙头企业依靠规模化（适应单质肥原料供给的集中化趋势）、品牌和渠道优势（有利于优势地区的深耕和新市场的开拓），其销量仍将保持增长。1.5 部分新材料“十二五”发展空间巨大，新兴煤化工如政策放开将前景广阔功能性薄膜、MLCC 陶瓷纳米材料龙头企业 20122014 年业绩增长确定性强，一旦国内彩色聚合碳粉装置
20、运行稳定后，进口替代空间巨大。根据中国石化联合会公布的 2011 年上半年行业经济运行数据，全国在建和拟建的煤制油项目产能达 4000 万吨，煤制烯烃产能达 2800 万吨，煤制天然气产能接近 1500 亿立方米，煤制乙二醇产能超过 500 万吨。一旦煤化工政策放开，我国将进入煤化工的投资高峰期。1.6 行业推荐模拟组合从 3 月月报开始，我们推荐的相关个股组成月度模拟投资组合（1 个月更新一次组合）。平安化工模拟投资组合运行 7 个月以来，累计取得较高相对收益率。10 月份我们建议投资盈利趋势向好的烟台万华、扬农化工、华鲁恒升，投资业绩确定增长的联化科技、兴发集团。10 月推荐模拟投资组合：
21、烟台万华、扬农化工、兴发集团、联化科技、华鲁恒升。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/32,基础化工行业四季度策略报告,图表1,2012年10月份推荐模拟组合,2012-10-9,EPS(元/股),PE(倍),代码烟台万华扬农化工兴发集团联化科技华鲁恒升,公司600309600486600141002250600426,股价,14.3321.6420.3619.316.89,2011A0.860.890.640.570.37,2012E1.031.060.950.730.43,2013E1.321.331.381.000.55,2014E1.611.691.751.300.78,2011A1
22、6.6624.3131.8133.8818.62,2012E13.9120.4221.4326.4516.02,2013E10.8616.2714.7519.3112.53,2014E8.9012.8011.6314.858.83,资料来源：Wind、平安证券研究所,图表2,平安化工月度推荐组合,推荐公司兴发集团扬农化工,代码600141600486,上月月末收盘价19.2722.38,本月月末收盘价19.8321.03,涨跌幅2.91%-6.03%,9 月8 月7 月6 月5 月4 月3 月,烟台万华史丹利联化科技兴发集团扬农化工长青股份久联发展联化科技烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展史丹利
23、烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展齐翔腾达烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化联华科技,600309002588002250600141600486002391002037002250600309000422600486002037002588600309000422600486002037002408600309000422002037002588600309000422002037002588600309000422002250,12.5630.1018.4719.5819.9217.0823.4617.2313.3512.2518.1522.6026
24、.1015.1114.3018.8123.1716.7413.6213.9221.0327.4912.4712.7421.3527.3714.2413.6415.24,13.8428.8318.8019.2722.3817.7923.1018.4713.1012.3019.9223.4626.8313.3512.2518.1522.6016.2615.1114.3023.1727.9113.6213.9221.0327.4912.4712.7414.65,10.19%-4.22%1.79%-1.58%12.35%4.16%-1.53%7.20%-1.87%0.41%9.75%3.81%2.80
25、%-11.65%-14.34%-3.51%-2.46%-2.87%10.94%2.73%10.18%1.53%9.22%9.26%-1.50%0.44%-12.43%-6.60%-3.87%,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/32,基础化工行业四季度策略报告,久联发展齐翔腾达,002037002408,18.8918.40,21.3516.60,13.02%-9.78%,资料来源：Wind、平安证券研究所,图表3,平安化工组合超额收益,沪深300,基础化工,平安推荐化工组合,超额收益（平安组合-沪深300）,超额收益（平安组合-基础化工）,9 月8 月7 月6 月5 月4 月3 月,2.91
26、%-6.52%-5.23%-6.51%0.22%6.98%-6.80%,1.13%0.47%-11.67%-9.70%-0.73%0.41%-9.51%,0.93%3.65%2.98%-6.97%6.34%4.37%-3.82%,-1.98%10.17%8.21%-0.46%6.12%-2.61%2.98%,-0.20%3.18%14.65%2.73%7.06%3.97%5.69%,资料来源：Wind、平安证券研究所二、基础化工行业 9 月市场表现回顾2.1 行业月度涨跌幅2012 年 9 月，基础化工行业涨幅达 1.13%，沪深 300 指数涨幅为 2.91%，上证指数为涨幅为 1.31%。
27、受下游需求低迷，橡胶及化学制品子行业整体和化学制品盈利情况较差，其中化学制品下跌 0.96%，塑料子行业价格虽略有上涨，涨幅不大。,图表4,基础化工行业指数月度涨幅 1.13%,图表5,9月化学制品下跌0.96%,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%,月涨跌幅,4%3%2%1%,月涨跌幅,1.0%0.5%,0%,橡胶,塑料,化学制 化学原 化学纤 化工新,0.0%,深成指,上证指数,沪深300指 基础化工指数 数,-1%-2%,品,料,维,材料,-3%,资料来源：wind、平安证券研究所,资料来源：wind、平安证券研究所,2.2 行业估值情况比较目前从 PE、PB 估值来看，化工
28、行业市盈率与市净率水平处于 2006 年以来历史平均值以下，但是，其与沪深 300 估值溢价仍在较高位置。从相对估值的角度来看，基础化工行业短期没显著估值优势。,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/32,40,80,基础化工行业四季度策略报告,图表6,化工行业市盈率情况,图表7,化学原料市盈率情况,沪深300SW化工/均值3020100资料来源：wind、平安证券研究所,SW化工SW化工估值溢价/右2.01.61.20.80.40.0,沪深300SW化学纤维200150100500资料来源：wind、平安证券研究所,SW化工新材料SW化学原料,图表8,化学制品市盈率情况,图表9,化工行业市净率
29、情况,沪深300,SW橡胶,SW化学制品,SW塑料,沪深300,SW化工,SW化工-均值,SW化工估值溢价-右,706050403020100资料来源：wind、平安证券研究所,7.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：wind、平安证券研究所,1.51.00.50.0,图表10,化学原料市盈率情况,图表11,化学制品市盈率情况,6,沪深300SW化学纤维,SW化工新材料SW化学原料,8,沪深300SW化学制品,SW塑料SW橡胶,5,43210资料来源：wind、平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,6420资料来源：wind、平安证券研究所,9/32,Jan-05,J
30、an-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Sep10,Sep11,Mar10,May10,Nov10,Mar11,May11,Nov11,Mar12,May12,Sep12,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,图表15,基础化工行业四季度策略报告三、基础化工行业运行态势3.1 经济增长疲软，全国制造业低位运营9月份，我国经济整体态势依然较为疲弱：工业生产、投资、消费、外贸等数据虽小幅回升，但总体
31、走势偏弱。9月份，全国制造业PMI指数为49.8%,比上月回升0.6个百分点，接近临近点，为2012年5月份以来连续4个月首次回升。出口订单和新订单指数有所上升，但是和往年同期相比仍偏低，表明整个经济仍处于弱势复苏状态，总需求没有明显的好转。预计在国家以稳定经济增长为主旋律的宏观政策调控下，2012年4季度我国经济有望触底企稳，回暖趋势明显，将带动化工行业逐步复苏。,图表12,规模以上工业增加值增速回落工业增加值轻工业重工业,图表13,9月份全国制造业PMI指数小幅回升,25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind、平安证券研究所图表14 产成品库存压力环比回落4.07个百分点（%）,
32、资料来源：中国物流与采购联合会、平安证券研究所出口订单指数环比回落4.1个百分点（%）出口订单,产成品库存,产成品库存压力环比,出口订单环比,54525048464442,16%14%12%10%8%6%4%2%0%2%4%,565452504846444240,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,40资料来源：中国物流与采购联合会，平安证券研究所,6%,资料来源：中国物流与采购联合会，平安证券研究所,3.2 基础化工行业运行态势9月份化学原料及制品PMI景气指数较2012年8月份有所回升，生产量PMI指数环比出现回升，现有订单和新订单在本月均出现反弹，表明下游需求
33、有所好转；产成品库存指数同比与环比均出现上升，说明企业去库存仍面临较大压力；化工行业筑底迹象明显，行业全面回暖还需时日。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/32,图表21,基础化工行业四季度策略报告,图表16,化学原料及化学制品制造业景气指数情况,图表17,化学原料及化学制品制造业PPI下降,化学原料及化学制品制造业橡胶制品业工业170150130110907050资料来源：wind、平安证券研究所,化学纤维制造业塑料制品业,化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶制品业130120110100908070资料来源：wind、平安证券研究所,图表18,化学原料及化学制品制造业PMI上涨,
34、图表19,化纤制造及橡胶塑料制品业PMI下降采购量PMI,PMI产成品库存生产量,采购量购进价格现有订货,产成品库存生产量新订单,购进价格现有订货主要原材料库存,908070,新订单,主要原材料库存,1008060,60,504030资料来源：中国物流与采购联合会，平安证券研究所图表20 2012年7月化工利润总额同比大幅下降19.01%,40200资料来源：中国物流与采购联合会，平安证券研究所2012年化工行业毛利率与净利率处于低位,250%200%150%100%50%0%-50%,主营业务收入累计同比,利润总额累计同比,18%15%12%9%6%3%0%,毛利率,销售利润率,-100%,
35、资料来源：wind、平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind、平安证券研究所,11/32,图表24,基础化工行业四季度策略报告,图表22,2012年8月化工行业总产值5885.88亿元,图表23,化工行业总产值增速小幅上升,工业总产值同比增速化学工业总产值同比增速50%40%30%20%10%0%,资料来源：wind、平安证券研究所,资料来源：wind、平安证券研究所,四、基础化工重点子行业分析4.1 复合肥：四季度复合肥市场为传统淡季秋季备肥期复合肥需求旺季不旺三季度，复合肥主要是用于农业秋季备肥，但由于单质肥市场低迷价格下滑，复合肥需求较清淡。目前北方地区已经进入了
36、化肥终端需求旺季，而经销商层面的复合肥备肥旺季基本结束。三季度复合肥价格基本平稳，季度末复合肥主流出厂报价为：45%CL（15-15-15）报价 24802580 元/吨，45%S（15-15-15）报价 27502800 元/吨。,2012年9月复合肥出厂价整体平稳（元/吨）图表25,2012年9月复合肥企业开工率下滑至40%,资料来源：百川资讯，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：百川资讯，平安证券研究所,12/32,1,2,基础化工行业四季度策略报告,图表26 2012年7月复混肥料制造业主营收入和利润总额增速环比下滑资料来源：wind，平安证券研究所,图表27 20
37、12年9月复合肥与原料价差环比上涨7.0%（元/吨）资料来源：百川资讯，化工在线，平安证券研究所,四季度复合肥市场为传统淡季目前北方地区已经进入了化肥终端需求旺季，经销商层面的复合肥备肥旺季基本结束，部分复合肥厂家将进行停产等待，随后转向东北和南方等冬储市场。长期来看，虽然复合肥产能过剩、行业集中度不高，但在行业稳定增长的背景下，龙头企业依靠规模化（适应单质肥原料供给的集中化趋势）、品牌和渠道优势（有利于优势地区的深耕和新市场的开拓），其销量仍将保持增长。,图表28,中国复合化率逐年提高,图表29,复合肥施用量增速快于NPK单质肥施用量,资料来源：CEIC，平安证券研究所,资料来源：CEIC，
38、平安证券研究所,图表30,预计20112015年我国复合肥施用量年均增速为6.5%,计算方法,化肥施用量复合化率,20012010A年均复合增速3.0%1 个百分点,20062010A年均复合增速3.1%1 个百分点,2010A5562 万吨32.3%,20112015E年均复合增速3.0%1 个百分点,2015E6448 万吨37.3%,复合肥施用量,1799 万吨,2407 万吨,复合肥施用量,7.0%,6.7%,1799 万吨,6.50%,2464 万吨,资料来源：CEIC，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/32,Aug-10,Aug-11,May-10,May-11
39、,May-12,Aug-12,Nov-10,Nov-11,Feb-10,Feb-11,Feb-12,2008-03,2008-6,2008-9,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,4.2,300,基础化工行业四季度策略报告,图表31,史丹利和金正大复合肥销量快速增长（万吨）,资料来源：公司公告，平安证券研究所农药：草甘膦价格 4 季度维持高位水平2012 年前 3 季度我国农药经历了先抑后扬的
40、局面。一季度受受持续低温天气影响，用药高峰期相应推后，农药市场启动缓慢，进入二季度，农药市场从起初的低迷徘徊迅速峰回路转，价格出现上行态势，三季度整体市场趋于平淡，但是草甘膦仍表现抢眼。2012 年 18 月份年农药产量达到 229.4万吨，同比增长 135.90%。,图表32,我国农药产量及增速（万吨）化学农药原药(折纯)产量(万吨),图表33,我国农药销量及产销率（万吨）化学农药原药(折纯)销售量_季末累计值,（万吨）,化学农药原药(折纯)产量_同比增长,化学农药原药(折纯)产销率_季末累计值,110%,35302520151050,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%
41、,250200150100500,105%100%95%90%85%,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,14/32,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,Feb-10,Feb-11,Nov-10,May-10,May-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,Aug-10,Aug-11,Aug-12,Feb-11,Feb-12,Jun-11,Dec-11,Aug-11,Jun-12,Oct-11,Apr-11,Apr-12,Nov-10
42、,Nov-11,Feb-10,Feb-11,May-10,May-11,Feb-12,May-12,Aug-10,Aug-11,Aug-12,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,同比,基础化工行业四季度策略报告,图表34,我国农药销售额(亿元)农药行业年销售额（亿元）,图表35,我国农药销售利润(亿元)销售利润（亿元）,1800,160014001200100080060040020002000
43、 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源：wind，平安证券研究所,140120100806040200资料来源：wind，平安证券研究所,图表36,我国农药月度进口额(万美元),图表37,三季度农药进口量同比上涨（吨）,农药进口额_当期值月（万美元）,同比,10,000,农药进口量_当期值,同比,250%,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,160%120%80%40%0%-40%,8,0006,0004,0002,0000,200%150%100%50%0%-50%-100%,
44、0资料来源：wind，平安证券研究所,-80%,资料来源：wind，平安证券研究所,图表38,我国农药盈利状况（亿元）农药制造：主营业务单月收入（亿元）,图表39,我国杀虫剂月度产量（万吨）杀虫剂产量（万吨）,250200150100500,农药制造：单月利润额（亿元）,302520151050,1086420,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,15/32,Feb-11,Feb-12,Jun-11,Dec-11,Aug-11,Jun-12,Oct-11,Apr-11,Apr
45、-12,Aug-12,Jun,Aug,Oct,Dec,Jun,Aug,Feb,Apr,Feb,Apr,基础化工行业四季度策略报告,图表40,我国除草剂月度产量（万吨）,图表41,我国杀虫剂月度产量（万吨）,20,除草剂产量（万吨）,同比,120%,2.0,杀菌剂产量（万吨）,同比,100%,100%,80%,151050资料来源：wind，平安证券研究所,80%60%40%20%0%-20%-40%,1.51.00.50.0资料来源：wind，平安证券研究所,60%40%20%0%-20%-40%-60%,受环保成本提升、产能退出影响 2012 年草甘膦价格持续攀升前三季度整个化工品市场呈现弱
46、势的状态，草甘膦市场依然是一枝独秀，9月份甘氨酸路线报价集中在3.53.7万元/吨，实际成交价格3.53.7万元/吨，港口FOB主流成交至5,7005,800美元/吨，IDAN路线报价稀少。我们预计2012年4季度草甘膦价格仍维持在较高水平，相关公司4季度业绩将同比改善显著。,图表425,0004,5004,000,草甘膦原药价格趋势图(美元/吨)草甘膦-华星化工（95%原药）草甘膦-扬农集团（95%原药）,图表4313,50013,00012,50012,000,草甘膦制剂价格趋势图(元/吨)金帆达（41%水剂）,11,500,3,5003,0002,500Dec-10 Mar-11 Jun
47、-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12资料来源：百川资讯、平安证券研究所,11,00010,500资料来源：百川资讯、平安证券研究所,4.3 聚氨酯：MDI 供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致 MDI 价格超预期上扬MDI 供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致 MDI 价格超预期上扬10月烟台万华本部20万吨MDI装置检修1个月，11月拜耳装置计划停产检修，NPU日本工厂20万吨MDI生产装置停车检修中，4季度MDI装置集中检修导致MDI货源偏紧，受纯苯价格上涨的影响，苯胺价格也出现一定上扬，苯胺行情向上，给MDI以成本支撑，随着钓鱼岛事件升级，日本进口到国内MDI受到影响，
48、9月底聚合MDI市场成交价上扬到2.52.6万元/吨，烟台万华和其他竞争对手大幅上调10月MDI挂牌价。,请务必阅读正文之后的免责条款。,16/32,图表46,0,基础化工行业四季度策略报告2012 年 4 季度 MDI 与苯胺价差同比大幅提升2011年底以来，MDI寡头实施以销定产策略以来，市场流通MDI货源持续偏紧，2012年8月下旬万华宁波90万吨MDI装置稳定运行后，随着10月和11月总共75万吨装置检修，加上临近节日贸易商推波助澜，MDI价格9月底迎来井喷，911月为纯MDI传统需求旺季，10月下旬北方保暖工程结束后聚合MDI将步入淡季。10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点，11月
49、和12月MDI价格大幅下跌可能性小，我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。,图表44,2011年国内MDI进口来源分布情况,图表45,苯胺占MDI生产成本比例超过50%,15%,12%22%,51%,日本韩国美国其他,资料来源：百川资讯、平安证券研究所,资料来源：百川资讯、平安证券研究所,烟台万华MDI出厂价不断提升（元/吨）图表47 2012年9月MDI与苯胺价差大幅提升（元/吨）,25,00020,00015,00010,000,纯MDI-烟台万华,聚合MDI-烟台万华,25,00020,00015,00010,000,MDI-苯胺成本价差聚合MDI-华东（烟台万华）,纯M
50、DI-华东苯胺-华东,5,0005,000,Jan-10,Aug-10,Mar-11,Oct-11,May-12,Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12,资料来源：百川资讯、平安证券研究所,资料来源：百川资讯、平安证券研究所,图表48,国内MDI产能扩张计划（万吨）,公司烟台万华上海联恒拜尔巴斯夫总计,20062828,2007362460,2008502435109,2009502435109,2010802435139,2011902435-149,2012E1202435-179,2015E180643540319,资料来源：平安
