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1、,16.00,11.00,基础化工行业 公司业绩点评2013 年 2 月 27 日证券研究报告业绩符合预期,新产能带来 13 年增长长青股份(002391)业绩快报点评分析师,余嫄嫄 021-61680360执业证书编号 S1070512120001杨超 0755-83663214执业证书编号 S1070512070001凌学良 010-88366060-8886执业证书编号 S1070512020003投资评级：推荐（维持）市场数据,投资建议：公司业绩符合预期，维持之前预测，预计 2013-2014 年公司 EPS 分别为 1.04元和 1.34 元，当前股价对应的 PE 为 19.8 倍和
2、 15.4 倍，看好未来南通多个潜力品种带来的增长，维持“推荐”评级。要点：业绩基本符合预期：公司发布业绩快报，2012 年实现营业收入 12.71,目前股价总市值（亿元）流通市值（亿元）总股本（万股）流通股本（万股）12 个月最高/最低公司盈利预测（百万）2012E营业收入 1271,20.6542.4910.7420575520021.43/12.32013E 2014E1571 1872,亿，同比上升 26.94%；归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿，同比上升 40.55%；实现每股收益 0.77 元，同比上升 40%。基本符合我们之前0.80 元的预期。四季度环比有所下降，后期有
3、望恢复：按此次快报，公司四季度单季度净利润 3000 万，环比有所下降，我们认为主要原因在于刚投产的吡虫啉生产线产出尚不稳定，使得成本有所上升盈利下降。目前吡虫啉价格仍稳定在高位，预计新线运行稳定后成本将有所降低，恢复之前的高盈利能力。,(+/-%)净利润(+/-%)摊薄 EPSPE,26.9%15940.3%0.7726.7,23.6%21434.7%1.0419.8,19.2%27628.7%1.3415.4,南通项目带来今年业绩增长：南通基地一期报批 8 个产品，二期 11 个，其中 2,000 吨麦草畏预计在一季度末建成投产。目前跨国公司对相关转基因作物的推广有超预期之势，麦草畏作为草
4、甘膦的复配品种，其需求有望因此而大幅增加。同时，麦草畏生产壁垒较高，国内目前只有两三家企业具备生产技术，构筑较高的进入壁垒。我们预计 2013 年,除麦草畏外南通可能另有 1-2 个项目建成投产，而随着一、二期工程,股价表现图26.00,的全部完工，公司收入有望翻番式增长。,21.00长青股份数据来源：Wind 资讯http:/,上证指数(可比),质地优良，充分受益产能转移、行业向好大趋势：公司技术优势突出，储备包括氰氟草酯、甲氧虫酰肼、肟菌酯等多个专利刚到期（即将到期）收入过亿或跨国公司重点培育的品种，与先正达、拜耳、陶氏益农等保持长期战略合作，订单有保证，未来将充分受益于行业供需好转。风险
5、提示：吡虫啉产能扩张；南通进展未达预期。请参考最后一页评级说明及重要声明,-,公司调研简报附表：盈利预测表,利润表（百万）,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主要财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入,755,1001,1271,1571,1872,成长性,营业成本销售费用管理费用财务费用投资净收益,5383778-120,7854480-200,9525197-200,116263119-180,135675142-150,营业收入增长营业成本增长营业利润增长利润总额增长净利润增长,11.7%19.5%-6.8%4.4%5.5
6、%,32.5%45.9%3.3%6.1%6.4%,26.9%21.3%56.7%41.1%40.3%,23.6%22.1%31.1%34.7%34.7%,19.2%16.8%30.5%28.7%28.7%,营业利润,109,113,176,231,302,盈利能力,营业外收支利润总额所得税少数股东损益,13122160,17130160,6183240,15246320,15317410,毛利率销售净利率ROEROIC,28.8%14.1%6.7%15.8%,21.6%11.3%6.9%9.8%,25.1%12.5%9.1%17.4%,26.1%13.6%10.9%19.8%,27.6%14.
7、7%12.3%19.7%,净利润,107,113,159,214,276,营运效率销售费用/营业收入,4.9%,4.4%,4.0%,4.0%,4.0%,资产负债表,（百万）,管理费用/营业收入,10.3%,8.0%,7.6%,7.6%,7.6%,流动资产货币资金应收帐款应收票据存货非流动资产固定资产,134991613837207306287,131872417614303435417,1466102210213285498481,156876923631450570553,180887028137525629612,财务费用/营业收入投资收益/营业利润所得税/利润总额应收帐款周转率存货周转率
8、流动资产周转率总资产周转率,-1.6%0.2%12.7%7.4%2.7%0.9%0.7%,-2.0%0.1%12.5%6.4%3.1%0.8%0.6%,-1.6%0.1%12.9%9.1%3.2%0.9%0.7%,-1.1%0.1%12.9%9.3%3.2%1.0%0.8%,-0.8%0.0%12.9%7.2%2.8%1.1%0.8%,资产总计,1655,1753,1964,2138,2438,偿债能力,流动负债短期借款应付款项,44027,75082,1770110,137091,1610106,资产负债率流动比率速动比率,4.4%30.5025.81,6.0%17.5313.50,11.1
9、%8.276.66,8.3%11.418.14,8.2%11.237.97,非流动负债,29,30,40,40,40,每股指标（元）,长期借款负债合计股东权益股本,0741582158,01051648206,102171746206,101771961206,102012237206,EPS每股净资产每股经营现金流每股经营现金/EPS,0.529.990.000.0,0.558.010.020.0,0.778.492.222.9,1.049.53-0.59-0.6,1.3410.871.120.8,留存收益,1424,1442,1541,1755,2031,少数股东权益负债和权益总计,016
10、55,01753,01964,02138,02438,估值PE,2010A39.8,2011A37.5,2012E26.7,2013E19.8,2014E15.4,现金流量表,（百万）,PEG,1.80,1.00,0.77,0.69,经营活动现金流其中营运资本减少投资活动现金流其中资本支出融资活动现金流净现金总变化营业收入,0-219-116-11610158990,5-128-176-195-30-2015,457252-109-111-50298457,-121-394-132-1300-253-121,231-116-130-1300101231,PBEV/EBITDAEV/SALESE
11、V/ICROIC/WACCREP成长性,2.10.488.210.091.230.0739.8,2.60.597.240.080.760.1037.5,2.40.386.490.111.340.0826.7,2.20.295.250.071.530.0419.8,1.90.224.410.061.520.0415.4,资料来源：wind、长城证券研究所,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,杨,公司调研简报,研究员介绍及承诺：,超：2006 年至 2012 年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012 年加入长城证券，任化工行业分析师。,凌学良：2002 年至 2008 年就读于清华
12、大学化学工程系，获工学学士、硕士学位。2009 年加入长城证券，任化工行业分析师。余嫄嫄：2003 年至 2010 年就读于厦门大学。2010-2012 年任职于国金证券，2012 年加入长城证券。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户
13、（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任
14、何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城证券投资评级说明,公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股
15、价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;,中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，1391139359
16、8，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，长城证券研究所,深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编：518034 传真：86-755-83516207,北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编：100044 传真：86-10-88366686,上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编：200135 传真：021-61680357网址：http:/,
