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1、第八章股利政策讲授时间4学时章、节第8章第13节教学环境多媒体教学L了解股利支付方式；掌握现金股利与股票股利的动机2 .了熟悉股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响教学目的重点、难点内容3 .理解股利政策与公司价值、税收、代理成本、交易成本、以及信息不对称 理论基本思想4 .掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法 理解股利政策与公司价值、税收、代理成本、交易成本、以及信息不对 称理论基本思想第一节股利支付方式一、现金股利公司宣告发放现金股利后，股票价格通常在除息日下跌。在既无税收又无交易成本 的理想世界里，股票价格下跌额应等于股利额。如果除息日之前股票价格等于PD,那 么除息日或除息
2、日之后股票价格等于Po实证研究表明由于个人所得税的影响，股票价 格的下跌额将小于股利额。二、股票股利公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。三、股票分割将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。第二节股利政策理论一、股利政策无关论由米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)首次提出的。MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价 值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配 政策所决定。二、差别税收理论由 LitZenberger 和 Ramaswamy 于 1979 年提出的。基本思想：由于股利收入所得税率高于
3、资本利得所得税率，这样，公司留存收益而 不是支付股利对投资者更有利。三、交易成本与代理成本代理理论认为，股利的发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。通 过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量，从而减少了管理者能够带给股东 损失的道德风险。另一方面，股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性，从 而使公司更频繁的受到来自资本市场的监管,减轻了代理冲突。但是，较高的股利支付率 隐含着较高的外部融资成本，又降低公司价值。因此，Rozeff, M.S. (1982)认为公司 最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融资成本增加与代理成本减少相互权衡 的结果。这理论也可以解释为什
4、么有的公司在宣布发放股利的同时对外发行新股融资 的现象。四、追随者效应首先提出追随者效应概念的是Miller, ModigIiani,他们认为，正如设计产品往往针 对某一特定目标市场一样，公司在制定股利政策时同样遵循市场学中的市场细分原理， “每个公司都会试图以其特定的股利支付率来吸引一些喜好它的追随者“。Black和 scholes（1974认为，投资者按照某种潜在标准权衡收到股利的成本效益后，一些投资者 会偏好高股利而另一些则希望获得低股利。他们将投资者归纳为三种类型的追随者群 体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型;每一种股票都会吸引一批偏好该公司股利 支付水平的投资者。Pettit
5、（1972）通过对914位投资者的资产组合进行分析后，测试了 1964- 1970年 的股利政策的追随者效应，发现富裕或年轻的投资者、股利所得税税率和资本利得税税 率差异较大的投资者、资产组合的系统风险较高的投资者，常常偏好低股利收益率的股 票，而年龄较大、收入较低的投资者偏好高股利的股票。五、信号传递理论信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，如果 他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式 将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈 利将呈持续性不理想时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于
6、向股东和潜在投 资者发出了利空的信号。外部投资者通常会根据公司的股利政所传递出的信号进行证券 估价，确定股票的投资策略。第三节股利政策的实施一、影响股利政策的因素（-）法律素（二）契约性约束（三）公司因素（四）股东因素二、股利政策的实施（一）剩余股利政策公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的 资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。（二）固定股利或稳定增长股利政策将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有 当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高 股利的发放额。（H）固定股
7、利支付率政策公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司 的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。（四）低正常股利及额外股利政策公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。本章小结1 .从投资者的角度分析，股票价格在除息日会下跌。在既无税收又无交易成本的理想世界里，股票价格下跌额应等于股利额。2 .股票股利和股票分割对投资者的影响是一样的，两者都使股票市场价格下降。3 .为改善公司资本结构或分配超额现金，公司通常会采取股票PI购方式向股东分配现 金。4
8、. MM理论认为在完善的资本市场条件下，公司价值是由公司投资决策所确定的本身 获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余的分割方式所决定。5 .差别税收理论认为，由于股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，这样，公 司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。6 .不同群体的股东对股利分配政策存在不同的偏好,有的倾向于高股利政策，有的倾向 于低股利政策，公司在确定股利政策时需要权衡不同群体投资者的偏好。课后作业LXYZ是一家处于高速发展阶段的高科技公司，根据公司的战略规划，公 司需增发新股满足投资需要。因此，管理层希望制定一个合适的股利政策， 提高股票市场价格。公司的一位高层主管正在听一门财务管
9、理课程，他说， 财务教材中介绍股利政策不影响价格，因为投资者可以通过自制股利改变投 资的现金流量和获利水平。因此，他建议公司不需支付任何股利，将公司的 税后收益全部用于项目投资。你认为这位高层主管的建议及其理由正确吗？ 你认为XYZ公司应采取何种股利政策？2.2004年1月21日，英特尔公司宣布将季度现金红利增加一倍，达到每 股红利4美分。从1992年起开始支付红利的英特尔公司表示，将于3月1日 开始向股东支付季度红利。这次增加红利使英特尔的年红利达到每股16美 分，基于英特尔1月21日的收盘价每股32.20美元，分红率为0.5%。英特尔 发言人表示：增加红利是一个向股东返还利润的好办法，尤其是考虑到目前 公司强劲的财务和现金环境更是如此。另外一个原因是纳税人当前就红利支 付的税率在下降。截至2003年12月27日，英特尔和其现金储备为160亿美 元。消息公布后，在纳斯达克股市上，英特尔的股价下跌了 41美分，跌幅为 1.3%,以每股32.20美元收盘。在1月21日的交易中，英持尔的股价一度跌 至31.82美元的低点。3.一些实证研究考察了股票价格对股票回购的反应。大多数研究表明在宣 布股票回购计划后，公司的股价会立即上升，上升幅度在10%20%请解 释原因。
