公司金融module4-投资模块.ppt

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1、Corporate Finance,李建军 PHD in Corporate Finance of SJTU Accounting Department of Business School in ECUST Research Focus：Venture capital investing;Risk management of The Derivatives;Contact：,Module 4-Investing Module,Module 4-Corporate Investing 4.1运营资本管理 4.1.1 短期财务计划 4.1.2 存货管理 4.1.3 应收账款管理4.2长期投资决策

2、 长期投资决策分析工具 4.2.2 长期投资的现金流分析案例,流动资产：现金和其他能在一年内转化为现金的资产。现金（银行存款）市场化的有价证券(股票,商业票据,银行汇票等)应收账款存货流动负债:在会计年度内预期需要支付现金的义务。应付账款应付工资税收,1.营运资本概念,4.1运营资本管理,短期财务计划,总营运资本包含流动资产和流动负债；,净营运资本=流动资产-流动负债,营运资本管理的意义：1.流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资产占资产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。2.流动

3、负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。,2-流动资产组合策略,1）风险与收益收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。2）企业所属的行业 不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。详见表41。3）经营规模 大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产

4、所占比例较高。详见表42。,（1）影响资产组合的因素,表41 资产组合的行业差异（美国1981年）,表42 企业规模对资产组合的影响（美国1983年）,（4）利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）；利率低，增加流动资产投资。详见图41。,图41美国制造业19601983年的资产组合,美国联邦利率产期走势,请参考博文昨天的日本故事,2-流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例）,在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之间的关系如图所示，详见图42。,图

5、42资产组合 与产出水平之间的关系,宽松的流动资产投资攻略（保守）公司可以持有相对较多的流动资产存货量和应收账款较大，现金周转期较长严密的流动资产投资攻略（冒险、激进）持有较少的流动资产缩短存货周转期和应收账款回收期，导致较短的现金周期任何一种攻略都是在以下两者间权衡持有流动资产的机会成本缺少流动资产的短缺成本,3.可选择的流动资产融资攻略,主要讨论所需要的流动资产的融资匹配问题。永久性流动资产在经济衰退时公司仍旧持有的流动资产临时性流动资产季节性或周期性高峰时公司所需的额外的流动资产流动资产融资攻略筹集永久性流动资产和临时性流动资产的方法,激进型：临时性负债不但解决临时流动资产，还解决部分永

6、久性资产,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,临时负债,临时性流动资产,稳健型：临时性负债融通部分临时性流动资产，另一部分临时性流动资产由长期负债等融通,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,有价证券,短期筹资,临时负债,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,临时负债,临时性流动资产,折中：临时流动资产运用临时负债筹集,假设某公司固定资产保持300万不变，股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权资本融资。在资产规模为700

7、万时，预期息税前盈余为103万，每增加（减少）50万资产规模，息税前盈余增加（减少）3万元。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略：,流动资产融资策略与公司收益算例,A激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万；B折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万；C稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万。其他情况如表43所示。由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88%，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。,表43,应收账款管

8、理,应收账款的存在是由于采用赊销或分期收款等方式所引起的应收账款管理目的：（1）制定合理的应收账款信用政策，收益以及成本的权衡（2）加强应收账款的安全性管理，及时有效的回收应收账款（3）加强应收账款控制，提高资金周转率,应收账款管理中主要问题,一、应收账款管理的信用成本二、信用标准与信用条件三、收账政策、应收账款预测及风险管理,1.应收账款管理的信用成本2.信用标准与信用条件3.收账政策及风险管理,在应收账款信用政策所增加的盈利与这种政策的成本之间作出权衡。,（1）应收账款管理的目标,1.应收账款管理的信用成本,（2）应收账款的成本,（2）管理成本企业对应收账款进行管理所耗费的各种费用，主要包

9、括：调查客户信用情况的费用；搜集各种信息的费用；账簿的记录费用；收账费用；其他相关费用。,（1）机会成本 投放在应收账款上的资金而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会有利息收入。应收账款的机会成本=维持赊销业务所需要的资金数量资金成本 维持赊销业务所需要的资金数量 应收账款平均余额变动成本率,（3）坏账成本 应收账款因故不能收回而发生的损失。,应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本,客户获得企业的交易信用所应具备的条件,信用风险定性分析5C评估法品德(Character)-还债意愿偿债能力(Capacity)资金(Capital)抵押品(Collateral)经济状况(Conditi

10、on)产业经济状况,2.信用标准与信用条件,（1）信用标准,现以某客户为例说明这种方法，详细情况见下表：,信用风险定量分析信用评分法对反映客户信用质量的各种要素先行评分，然后采用一定的权数加权平均，得出客户综合的信用分数，并以此进行信用评估。,信用评分法的判别标准在采用信用评分法进行信用评估时，分数在80分以上者，说明其信用状况良好；分数在6080分者，说明信用状况一般；分数在60分以下者，则说明信用状况较差。,确定了将给于的销售条件后，企业必须对单个的信用申请人进行分析，考虑发生坏账和延期付款的可能性：1）获得申请人相关信息：财务报表信用评级报告与银行信用部门核查该公司财务信息商业往来审查,

11、（2）信用申请人审查,2）信用审查的连续调查程序,是,拒绝,否,信用机构信用分析,过去是否发生坏账,是否为限制信用级别或别的不利消息,是,拒绝,否,是否为一般信用级别以及是否将达到最高信用额度,接受,是,银行、供应商和财务报表分析,一般,接受，仅限于国内不可撤销信用证,差,拒绝,接受,否,好,公司要求客户支付赊销款的条件。一般包括信用期限、现金折扣和折扣期限。比如：一笔价款为100 000元的交易，信用条件为（2/10，N/30）,（3）信用条件,(1)信用期限的确定 企业产品销售量与信用期限之间存在着一定的依存关系。通常，延长信用期限，可以在一定程度上增大销售量，从而增加毛利；但不适当地延长

12、信用期限，就会给公司带来不良后果：一是使平均收账期延长，占用在应收账款上的资金相应增加，引起机会成本增加；二是引起坏账损失的增加。因此，公司必须权衡延长信用期限所引起的利弊得失，以便做出正确的决策。,某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣，该公司投资的最低报酬率为15%，公司的变动成本率为4/5。问题：是否采用60天的信用期限？,收益的增加=销售量的增加*单位边际贡献=（120 000-100 000）*（5-4）=20 000应收账款的机会成本收账费用和坏账损失增加 4000+9000-3000-5000=5000改变信用期限后的税前

13、收益=20 000-（12000-5000）+5000=8000应采用60天的信用期限,(2)现金折扣与折扣期限的确定(边际净收益0),为了吸引顾客能够在规定的时期内提前付款，而给予其一定货款减免的优惠政策：“2/10，n/30”提供折扣能够吸引客户，扩大销售，加速应收账款周转；但公司也会丧失折扣本身的利益。,沿用上例，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.8/30,n/60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客将享受现金折扣优惠。收益的增加=20 000问：是否采用新的现金折扣信用政策？,收账费用和坏账损失增加 4000+9000-3000-5000=5000现金折扣成本

14、增加=600000*0.8%*50%=2400 提供现金折扣后的税前收益 20000-（9000-5000）+5000+2400=8600结论：应放宽信用期，提供现金折扣,应计利息的增加,3.收账政策,(1)收账政策概念,企业将信函、传真、电话、人员拜访以及法律行动等程序结合起来的应收账款回收措施。,坏账损失与收账费用在收账政策中，主要变量之一就是收账费用数额，在其他条件不变的情况下，一定范围内收账费用越多，坏账损失就越少，并且平均收账期也越短。但这种关系不是线性的。,如何确定收账的费用投入：边际收益为0的确定原则。,(2)应收账款风险的防范加强对客户偿还能力与信用状况的调查与分析做好日常的核

15、算工作 全面了解和掌握有关信用资料，定期与客户对账，抓紧催收货款.主要包含以下工作：,1)账龄分析,2）日常管理确定合理的收账程序确定合理的讨债方法,早期自行催收程序,从催收账款成本节约和维护双方合作关系来看，自行催收是最佳选择。早期自行催收程序一般是：（1）逾期15天，发出第一封催讨函，并致电对方负责人询问情况和了解其态度。（2）逾期30天，发出第二封催讨函，再次通电话并立即停止供货，取消信用额度。（3）逾期60天，发出第三封催讨函，如有可能对顾客进行巡访。（4）逾期90天，发出第四封催讨函，咨询专业机构，对债务进行资产调查。（5）逾期180天，考虑诉讼或仲裁。,Have a break!,

16、4.1.3 存货管理,存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物质，它包括各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、委托加工材料、在产品、产成品和商品等。企业存货占流动资产的比重较大，一般约为40%60%，是企业流动资产中流动性最差的资产。存货利用程度的好坏，对企业财务状况的影响较大，因此，加强存货的管理，使存货保持在最优水平上，是财务管理的一项重要内容。,1.存货管理概念,1）按经济内容分类：商品、产成品、自制半成品、在产品、材料、包装物、低值易耗品。2）按存放地点分类：库存存货、在途存货、委托加工存货和委托代销存货。3）按其来源分类：外购存货和自制存货。4）按企业性质、经营范围结合存货

17、用途分类：商品流通企业存货、制造业存货及其他行业存货。,存货的分类,企业为什么要储存存货？其原因是什么？(1)保证生产或销售的经营需要（市场供应，物流效率）实际上，企业很少能做到随时购入生产或销售所需的各种物资，即使是市场供应量充足的物资也是如此。这不仅因为不时会出现某种材料的市场断档，还因为企业距供货点较远而需要必要的途中运输及可能出现运输故障。一旦生产或销售所需物资短缺，生产经营将被迫停顿，造成损失。为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故，企业需要储存存货。例子：最近的油荒,2.存货管理的目标,(2)出自价格的考虑 零购物资的价格往往较高，而整批购买在价格上常有优惠。但是，过多的存货要

18、占用较多的资金，并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是有成本的，占用过多会使利息支出增加并导致利润的损失；各项开支的增加更直接使成本上升。存货管理，就是要尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。这也就是存货管理的目标。,ABC分类的基本思想抓住重点1.帕累托定律（80-20法则）,3.管理什么存货ABC存货控制法,存货价值,存货数量,库存的ABC分类管理的思想与步骤 ABC分类管理方法就是将库存物品按重要性程度分为特别重要的库存（A类库存），一般重要的库存（B类库存）和不重要的库存（C类库存）三个等级，然后针对不同的级别分别进行管

19、理和控制。（1）将商品按其库存额从大到小进行排序，并算出总库存额；（2）计算累计库存额占总库存额的百分比；（3）按累计库存百分比划分A、B、C类。,例：某仓库产品共有10个类别，它们的需求预测数量和单价情况见下表所示。试将其进行ABC分类，以便更好地控制。,ABC管理举例,将存货按占用资金量高低依次排序，计算出存货价值累计分别为70%，90%的存货类型分界点，依次作为 A,B类存货的分类点，剩余类型为C类型。,A类,B类,C类,20,30,100%,品种累计额(%),销售金额累计额(%),70,94,100%,图 ABC分析(ABC曲线),进行储存物的ABC分析,对ABC类存货的分类管理,A类

20、库存物资数量虽少但对企业最为重要，是需要严格管理和控制的库存。存货管理的效率：企业必须对这类库存定时进行盘点，详细记录及经常检查物资使用、存量增减、品质维持等信息，加强进货、发货、运送管理。存货数量的优化管理：在满足企业内部需要和顾客需要的前提下维持尽可能低的经常库存量和安全库存量，加强与供应链上下游企业的合作以降低库存水平，加快库存周转率。,(1)对A类货物的管理,对库存进行ABC分类之后，要根据企业的经营策略对不同级别的库存进行不同的管理和控制。,（2）对B、C类货物的管理,B类库存的状况处于A类库存和C类库存之间，因此对这类库存的管理强度介于A类库存和C类库存之间。对B类库存进行正常的例

21、行管理和控制即可。C类库存物资数量最大但对企业的重要性最低，因而被视为不重要的库存。对于这类库存一般进行简单的管理和控制。比如，大量采购大量库存、减少这类库存的人员和设施、库存检查时间间隔长等。,简化管理,与储备存货有关的成本，包括以下三种：A.取得成本 取得成本指为取得某种存货而支出的成本，通常用TCa来表示。其下又分为订货成本和购置成本。A.1 订货成本 订货成本指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本开支等,称为订货的固定成本,用F1表示；另一部分与订货次数有关,如差旅费、邮资等,称为订货的变动成本。每次订货的变动

22、成本用K表示；订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之比。,4.经济订货量订多少货,（1）订货的成本,订货成本的计算公式为：A.2 购置成本 购置成本指存货本身的价值，经常用数量与单价的乘积来确定。年需要量用D表示，单价用U表示，于是购置成本为DU。订货成本加上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为：取得成本订货成本+购置成本 订货固定成本+订货变动成本+购置成本,(B)储存成本 储存成本指为保持存货而发生的成本,包括存货占用资金所应计的利息(若企业用现有现金购买存货,便失去了现金存放银行或投资于证券本应取得的利息,是为“放弃利息”；若企业借款购买存货,便要支付利息费用,是为“付出利

23、息”)仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等，通常用TCc来表示。,储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关，如仓库折旧、仓库职工的固定月工资等，常用F2表示。变动成本与存货的数量有关，如存货资金的应计利息、存货的破损和变质损失、存货的保险费用等，单位成本用Kc来表示。用公式表达的储存成本为：储存成本储存固定成本+储存变动成本,(C)缺货成本 缺货成本指由于存货供应中断而造成的损失包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失(还应包括需要主观估计的商誉损失)；如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急，那么缺货成本表现为紧

24、急额外购入成本(紧急额外购入的开支会大于正常采购的开支)。缺货成本用TCs表示。如果以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：,存货管理的目标：最小化TC。,存货的决策涉及四项内容：决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和决定进货批量。财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量(分别用T和Q表示)。按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低。这个批量叫作经济订货量或经济批量。,（2）存货决策,经济订货批量基本模型(EOQ)经济订货量基本模型需要设立的假设条件是：1.企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。2.能集中到货，而不是陆续入库。3.不允许

25、缺货，即无缺货成本,TCs为零，这是因为在良好的存 货管理，以及现金充足情况下，企业不会出现缺货成本。4.需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量。5.存货单价不变，不考虑现金折扣，即U为已知常量。6.所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其 他。,设立了上述假设后，存货总成本的公式可以简化为：当F1、K、DU、F2、Kc 为常数量时，TC的大小取决于Q。为了求出TC的极小值，对其求导演算可得出下列公式：这一公式称为经济订货量基本模型，求出的每次订货批量，可使TC达到最小值。这个基本模型还可以演变为其他形式：,每年最佳订货次数公式：存货总成本公式：最佳订货周期公式：经济订货量占用资金

26、：,例某企业每年耗用某种材料3600千克，该材料单位成本10元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。则：,在存在现金折扣的情况下的经济订货两量模型,由于供应商市场的价格竞争，采购数量不同，可能会存在不同的现金折扣，使得企业在采购的过程中，采购价格成为采购量的函数，U=U(Q)，此时在存货总成本中就要考虑采购成本：,5.存货的图示法,由于存货预定后一般需要运输时间或者供应上需要组织生产，所以一般存在一个从订货到交货的交货期，所以合理的订货点是OP=平均订货期*平均每日存货消耗量,6.经济订货批量基本模型(EOQ)拓展,（1)订货点还有多少存货时订货？,（2）保险储备量 S,保险储备量 S（安

27、全库存）存在的原因和概念 由于交货期和企业每天的存货消耗数量都存在不确定性，那么按照事前预期的交货期和平均存货消耗计算的订货点进行订货可能导致有时存货预定期间就缺货的情况出现。,所以考虑到存货消耗和交货期的不确定性，就需要一个安全库存S，此时订货点调整为：订货点(OP)=平均交货期*平均存货消耗量+安全库存量（S),保险储备量 S的决定因素：1）存货每天使用量的波动率；2）存货交货期的不确定性（波动率标准 差）；3）存货短缺的成本；（销售机会和顾客丧失的影响）4）持有多余存货的成本；,拓展后的经济订货模型,1.某企业每年需耗用A材料45000件，单位材料年存储成本20元，平均每次进货费用为18

28、0元，A材料全年平均单价为240元。假定不存在数量折扣，不会出现陆续到货和缺货的现象。要求：(1)计算A材料的经济进货批量。(2)计算A材料年度最佳进货批数。(3)计算A材料的相关进货成本。(4)计算A材料的相关存储成本。(5)计算A材料经济进货批量平均占用资金。,训练,2.信用条件的确定,上午课程结束，谢谢！,净现值法（NPV），投资回收期（PB）内部报酬率（IRR），盈利指数（PI）平均会计收益率法（ARR）,4.2长期投资决策,长期投资决策分析工具,引子,当RJR纳贝斯克宣布取消其名为Premier的无烟香烟投资项目时，华尔街日报称其为“近期历史上最令人震惊的新产品灾难”。RJR公司在该

29、产品上花费近3亿美元，并准备新建一个工厂以便大批量生产该产品。但是消费者并不喜欢这种新产品，该项目仅持续了几个月。不幸的是，RJR试图挽回第一次无烟投资的失败，1996年，该公司又引进了第二个无烟香烟项目，这次是Eclipse,RJR再次投入1.5亿美元，但结果都是烂摊子。如果RJR公司的高管们能够按照本部分内容将介绍的程序进行项目预算，他们也许就不会在无烟香烟项目上白白浪费了这么对资金。相反，他们也许会发现，由于所产生的现金流量不足以弥补初始投资，项目最初就应该被否决。,引申的问题,(1)公司如何对于一个长期投资进行评价和决策?(2)如何预测一个投资项目的现金流,并在此基础上进行投资决策?_

30、 公司长期投资(资本性投资)的评估方法？,资本预算对长期项目进行分析，决定哪些是可以接受的投资;应当购买哪些资产(固定资产投资)资本预算与资产估价的相似性预测项目的预期现金流量包括预期寿命结束时资产的剩余价值(残值)确定计算净现金流量现值的贴现率计算预期现金流量的现值以对公司的资产价值进行评估对未来预期现金流量现值与资产的初始投资成本进行比较,寻找增加股东价值的投资项目,1.净现值法,净现值法（Net Present Value）一项投资市价与成本之间的差额净现值的估计净现值由现金流量确定而非会计利润贴现率：期望收益率，资本机会成本(股东资金机会成本),Cash,Investment oppo

31、rtunity(real asset),Firm,Shareholder,Investment opportunities(financial assets),Invest,Alternative:pay dividend to shareholders,Shareholders invest for themselves,（3000.00）1363.64 991.71 601.05 204.90NPV=161.33,净现值法则：如果一项投资的净现值为正，就接受；是负数，就拒绝,1 500 1 200 800 300,0 1 2 3 4,贴现率为资本机会成本,2.投资回收期法,回收期法（pay

32、back period）企业利用投资项目产生的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限,回收期法则如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，这项投资就是可以接受的,回收期法的优点和缺点,贴现回收期：贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间,初始投资300美元，贴现率12.5%,贴现回收期法的优点和缺点,贴现回收期法则如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，这项投资就是可以接受的,3.内部收益率（IRR）,内部报酬率（internal rate of return）一项投资的IRR就是以它作为贴现率时，会使NPV等于0的必要报酬率,IRR投资法则若内部收益率大于贴现率，项目可

33、以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受,贴现率,内部收益率问题多重收益率非常规现金流量（-$100,$230,-$132）：对多个内部收益率解时该方法无效。,投资法则小结,4.盈利指数（PI）,盈利指数（profitability index）(与NPV法无本质区别)初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值,PI投资法则对于独立项目，若PI1,可以接受；若PI1，必须放弃,Bill准备在临街店面开设一家自助装扮中心。所需设备的成本为160 000美元。Bill 预计该项投资在7年内每年会带来40 000美元的税后现金流入7年后，Bill打算将设备报废，然后去牙买加海滩享受退

34、休生活。假定要求的投资收益率为15%，请问该项投资的盈利指数是多少？是否应该采纳此项投资计划？,40 000（P/A,15%,7）160 000=1.04011,5.平均会计收益率（ARR）,平均会计收益率（average accounting return）,某公司正打算购买一设备，该设备的每年年末账面余额为：如果决定购买该设备，预计公司平均每年可增加净收入4500美元计算该项设备投资的平均会计收益率,优点：数据可以从会计报表中获得；计算过程简单。,ARR投资法则如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么可以接受这个项目,资本预算方法的综合运用法则,(1)独立项目的判断规则

35、：主要评价指标是NPV,IRR,PI,辅助指标是回收期，会计利润率。如果投资项目满足：NPV0,IRR必要报酬率,PI1,则项目可投，否则项目不能进行投资。（2）互斥项目判断法则 对于每个进入选择范围（用独立项目的判定法则）进行最优选择。主要使用NPV,IRR进行判断，选择NPV,IRR指标最好的项目，如果两个项目在用NPV,IRR判断结果不一致时，使用NPV法选择项目。（目标是增加股东的财务）一个项目NPV=50万，IRR=15%,另一个项目NPV=20万，IRR=30%，你会选择那个项目？,5.资本预算方法：示例,假设你是西蒙电子公司的财务分析师，资本预算部门的主任请你对两个计划中的资本投

36、资项目进行财务分析。两个项目的成本皆为10 000美元，必要投资报酬率皆为12%。项目的预期现金流量如下：,要求：1、计算两个项目的投资回收期、净现值、内部报酬率；2、如果是相互独立的，哪个或哪些项目可以接受？3、如果是互斥的，应该选择哪个项目？4、如果是必要报酬率发生变化，IRR和NPV方法衡量的结果之间是否会发生冲突？如果必要报酬率是5%呢？,投资回收期,所有的方法都是采用项目X而不是项目Y;对于互斥项目应选择NPV高的项目,4000,3000,2000,1000,0,-1000,5 10 15 20 必要报酬率%,IRRy,IRRx,交叉利率=6.2%,如果必要报酬率低于6.2%，就出现

37、矛盾。因此，当必要报酬率等于5%，就存在矛盾。,4.2.2 资本性投资决策,本节主要分析一个公司进行资本性投资的决策过程.资本性投资决策过程主要包含长期投资项目(设备购买)现金流量的预测,和利用上 一节讲的项目评估方法进行项目收益分析,最后再通过一定的标准进行项目投资决策。,项目现金流预测,项目收益评价分析,项目投资决策,1.现金流量的确定,（1）初始现金流量投资期固定资产投资营运资金垫支其他投资费用（2）营业现金流量生产经营期（NCF）项目的正常运行过程中因生产经营活动而产生的现金流量现金流入量：销售收入现金流出量：日常付现成本及所得税支出,投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回,现金流量的

38、构成与计算,营业现金流量生产经营期营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税=净利润折旧=销售收入(1 税率)-付现成本(1 税率)+折旧税率（3）终结现金流量项目终结期投资项目终结时所发生的各种现金流量，包括：垫付的流动资金的收回（净运营现金回收）固定资产的残值净收入,项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。,2.项目现金流的识别,（1）沉没成本（sunk cost)“过去的就让它过去吧！”沉没成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉没成本反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或

39、拒绝决策影响的支出。,增量现金流的确定原则,例：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？,（2）机会成本（opportunity costs)机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投资其他项目的潜在收益。,例：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策

40、才可行。,（3）关联效应 关联所谓效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。,例：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。增加的现金流量应该是该项目净现金流量的增加减去轻型轿车项目现金流的减少额。,3.贴现率的估计,目前我们暂时不考虑项目风险的问题，此时一般可以使用资金的平均成本，也即公司各种资金(股权资金、银行贷款、发行债券、内部盈余）的加权平均成本作为贴现率r.,现金流估计例子：鲍德温公司保龄球项目,鲍德温公

41、司，始建于1965年，当时生产美式足球，现在是网球、棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1996年，W.C.米德斯先生，公司的副总裁发现了另一个运动类市场亮彩色保龄球市场，他觉得其大有潜力并且还未被更大的制造商完全占领；同时他认为，鲍德温公司的成本优势和市场营销技巧将使竞争者难于从中获利。1997年下半年，鲍德温公司向三个市场的消费者发出了问卷。这三组问卷的结果比预想的好些，支持了亮彩色保龄球能够获得10%-15%的市场份额的结论。当然，公司的一些人对市场调查的成本颇有微词，因为它达到了250 000美元。无论如何，鲍德温公司在开始考虑投资于生产保龄球的机器设备。生产线位于公司拥有的靠近洛杉

42、矶的建筑物中。这幢空置的房屋加上土地的税后净价为150 000美元,米德斯先生正在分析新产品保龄球机器设备的成本100 000美元，5年后预计它的市场价值30 000美元该设备在5年的使用寿命时间内产量预计如下：5000，8000，12000，10000，6000单位第一年保龄球价格为20美元，以后每年最多增长2%每期的营运资金为销售收入的10%。第一年的制造成本为每单位10美元，制造过程的现金流出预计每年将增长10%(每单位制造成本每年增加10%)保龄球项目的适用公司所得税税率为34%净营运资本管理层认为对营运资本的各个项目的投资在第0年总计为10 000美元，以后每年的运营资本需要量为当年

43、销售收入的10%。,相关项目分析资本性投资100 000美元；5年末市场价值30 000美元，缴纳资本利得税对于设备计提折旧，从而影响项目现金流量5年末市场价值30 000美元，缴纳资本利得税沉没成本250 000美元的市场调研费(不在项目评估中考虑)机会成本不出售仓库的机会成本150 000(作为项目投资资金),鲍德温公司现金流量工作表 单位：千美元,NPV 4%123.641 10%51.588 15%5.472 15.67%0 20%-31.351,21.76=30-（30-5.76）*0.34=30-24.24*0.34,关于项目折旧说明,这里的折旧是教材P175美国加速成本回收制度修

44、订后的折旧率分布表查表计算的。,投资决策分析练习,你对你所在城市地区贵族化的情况很有兴趣并且已经观察很久了。你意识到开设并经营一家增氧健身中心的时机已经成熟。你发现了一个废弃的仓库可以满足你的需要，一年租金为48000美圆。你估计一开始需要50000美圆用以改造这个地方，并且购买一些需要的设备（其残值为0，整个初始投资都要计算折旧）。根据你对市场的观察，你估计可以有500个会员，每人每年交500美圆。你还找到了5个教练，每人每年薪水为24000美圆。如果你开始盈利，则所得为40%，同时你初始投资选择的折旧方法是直线折旧法。如果你的资本成本为15%，同时你希望能在10年内退休去巴哈马安度晚年，请

45、回答下列问题：,（1）估计该项目每年的税后现金流量？（2）估计这项投资的净现值（NPV），你会采纳该项目吗？,思 考,1-请大家自己总结一下整个完整的现金流预测过程。2-现金流预测中的难点和关键点是什么？或者说哪些变量的预测会影响到现金流预测或者NPV的计算结果？,资产预算训练,谢谢各位！,附件,附件1 现金管理问题与方法附件2 投资决策示例,本讲所要论述的是企业如何进行现金管理。现金管理的根本目标是在仍然保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金占用量。本讲将现金管理分为三个步骤：(1)确定适当的目标现金余额。(2)有效地进行现金收支。(3)将剩余资金投资于有价证券。确定

46、适当的目标现金余额包括对流动性所带来的利益与成本进行权衡和评估。,附件1 现金管理,附件1.1 持有现金的目的,“现金”，经济意义上的现金包括库存现金、商业银行中的支票账户存款和为存入银行的支票等，财务管理中及资产负债表中现金，还包括“短期有价证券”。短期有价证券常被认为是“现金等价物”，它包括短期国库券、大额可转让存单和回购协议，本章使用经济意义上的狭义现金。持有现金的基本目的有两个：一是为了满足“交易动机”，一个目的是为了满足“补偿性余额”。,附件1.2 目标现金余额的确定,目标现金余额的确定要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。,C*,持有现金成本,

47、现金余额量,1.Baumol 模型,持有现金的机会成本=(C/2)K 交易成本=(T/C)F 总成本 TC=(C/2)K+(T/C)F 求最小值 最佳目标现金余额的确定(C*)C*=(2TF/K)1/2符号F=售出证券以补充现金的固定成本T=在相关的计划期（例如，一年）内为交易目的所需的新现金总量K=持有现金的机会成本；即有价证券的利息率C=目标现金余额,参考文献：W.J.Baumol,The Transactions Demand for Cash:An Inventory Theoretic Approach,”Quarterly Journal of Economics,66:545-5

48、56(November 1952),模型的局限性(1)该模型假设企业的支出率不变。但实际中，由于到期日的不同及无法对成本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。(2)该模型假设计划期内未发生现金收入。事实上，绝大多数企业在每一个工作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。(3)未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业极有可能拥有一个安全现金库存。,2.Miller-Orr 模型,图7-2-1说明了米勒-奥尔模型的基本原理。该模型是建立在对控制上限(H)、控制下限(L)以及目标现金余额(Z)这三者进行分析的基础之上的。,现金$,时间,X,Y,图7-2-1Miller-Orr模型,最

49、佳的目标现金余额(Z*)Z*=(3F2/4K)1/3+L最佳的目标现金余额的上限(H*)H*=3Z*-2L平均现金余额=(4Z-L)/3符号:L：现金余额的下限，H：现金余额的上限F：售出证券的固定成本，2：日净现金流量的方差K：有价证券的日利率,要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作:(1)设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。(2)确定利率。(3)估计日净现金流量的标准差。(4)估计买卖有价证券的交易成本。,Miller-Orr 模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优返回点Z*与交易成本F正相关，而与机会成本K负相关。其次，Miller-Or

50、r 模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金流量的变异性正相关。现金流量易受更大不确定性影响的企业应保持更大数额的平均现金余额。,3.目标现余额的其它影响因素,借贷(1)由于借款利息有可能更高，这就使得企业借贷的成本较之出售有价证券的成本更高。(2)借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。补偿性余额(1)企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。(2)大公司在众多银行开立了许多个户头。,附件1.3 现金收支管理,企业银行存款余额与企业账面现金余额的差额称为浮差，它表示现金回收过程中支票所发挥的净效用。浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。现金回收浮差可被分成三个部分：邮程浮差、