管理层权力对企业投资的影响.doc

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1、管理层权力对企业投资的影响 暨 南大学 硕士 学位论 文题名(中英对照) : 管理层权力 对 企 业 投资 的影 响 The Influence of Managerial Power to Enterprise Investment作者姓名:张小芬指导教师姓名 卢馨 及学位、职称: 博士、副教授学科、专业名称:管理学 会计学论文提交日期: 2013年 5月论文答辩日期: 2013年 6月答辩委员会主席:论文评阅人:学位授予单位和日期:独 创 性 声 明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写

2、过的研究成果,也不包含为获得 暨南大学 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名:签字日期:年 月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解 暨 南大 学有关保留、使用学位论文的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权 暨南大 学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 (保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名: 导师签名: 签字日期:年月日 签字日期:年月日

3、学位论文作者毕业后去向: 工作单位: 电话: 通讯地址: 邮编:暨南大学硕士学位论文 摘要现有的研究成果表明,管理层会通过手中的权力影响其薪酬,且企业投资对于管理层来说也是存在私有收益和私有成本的。那么管理层会不会通过其手中的权力影响关系企业长远发展的投资呢?本文用 6个变量及这 6个变量构建的综合变量来衡量管理层权力的强度,并用 2个变量来衡量管理层权力的期限,并以我国 A股上市公司 20052011年的数据为样本,来检验管理层权力对企业投资的影响。根据制度背景分析发现民营上市公司和国有控股上市公司的管理层权力形成的基础不同的,所以本文也分别对民营上市公司和国有控股上市公司进行了比较检验。

4、研究结果表明,不论是管理层的综合权力强度还是某一维度的权力强度均与企业的投资水平显著正相关,这一点在民营企业体现得更为明显,但管理层权力的期限与企业的投资水平的关系并不显著。管理层权力的强度与企业投资过度的关系也不显著,。 本文全面地衡量了管理层权力,并发现管理层会通过手中的权力影响企业的投资水平,但更大的管理层权力却不一定导致更严重的投资过度。本文的研究对完善管理层权力理论和企业投资理论有一定的理论和现实意义。关键词: 管理层权力企业投资投资水平投资过度I暨南大学硕士学位论文 AbstractExisting research results show that management can

5、 affect their compensation by their power, and enterprise investment will bring management private income and private cost. So will management affect enterprise investment that is important for enterprises development through their powerThis paper use six variable to measure the strength of manageri

6、al power and two variable to measure the term of managerial power,and use listed companies from year 2005 to 2011 as the sample. Considering the basis of managerial power of the private listed companies is different from state-owned holding listed companies, this article has carried on the comparati

7、ve study of these two types of companies The results show that the strength of managerial power is positively correlated with the level of enterprise investment,especially in private enterprises,but the relationship between the strength of managerial power and enterprises over-investment is not sign

8、ificant. The paper also finds that the relationship between the term of managerial power and the level of enterprise investment is not significantThis paper roundly measure managerial power, and found that the management will affect enterprise investment level through their power but greater manager

9、ial power does not necessarily lead to more severe over-investment. The research is significant for improving our countrys managerial power theory and investment theoryKey words: Managerial power;Enterprise investment;The level of investment; Over-investmentII暨南大学硕士学位论文 目录 摘要. I ABSTRACT. II 目录III 图

10、表目录V 1 绪论. 1 1.1研究背景 1 1.2研究目的及意义 2 1.3相关概念的界定 2 1.4 研究思路和研究内容. 5 1.5可能的创新之处 8 2 文献回顾9 2.1 管理层权力. 9 2.2企业投资.15 2.3管理层权力与企业投资16 2.4文献评述与启示.19 3 相关制度背景分析.21 3.1国企管理层权力形成的基础.22 3.2 民营企业管理层权力形成的基础.23 3.3管理层权力的约束机制存在缺陷24 3.4我国上市公司在投资决策上的制度特征.25 4 研究设计27 4.1变量选择27 4.2研究假设.32 4.3模型设计.33 4.4样本选择和数据来源.33 III

11、暨南大学硕士学位论文 5 管理层权力与企业投资水 平的实证分析.36 5.1 描述性统计36 5.2相关性分析.39 5.3回归结果分析41 5.4稳健性检验. 47 6 管理层权力与企业投资过 度的实证分析.48 6.1描述性统计.48 6.2相关性分析.50 6.3回归结果分析52 6.4稳健性检验.58 7 全文总结59 7.1结论59 7.2启示59 7.3展望60 注释.62 参考文献.63 在校期间发表的论 文67 致谢.68IV暨南大学硕士学位论文 图表目录 图 1-1 本文的研究思路图5 图 1-2 本文的研究框架图7 图 3-1上市公司数量增长图.21表 1-1 国内文献对管

12、理层的定义一览表. 3 表 2-1 国外文献中衡量管理层权力的变量一览表10 表 2-2 国内文献中衡量管理层权力的变量一览表11 表 4-1解释变量一览表28 表 4-2变量定义一览表31 表 4-3研究管理层权力对企业投资水平的影响的样本的行业和年度分布一览表.34 表 4-4研究管理层权力对企业投资过度的影响的样本的行业和年度分布一览表.35 表 5-1全样本的描述性统计.36 表 5-2不同产权性质样本的描述性统计比较分析 37 表 5-3全样本下的各变量间 PEARSON相关系数矩阵.40 表 5-4管理层综合权力的强度、管理层权力的期限与企业投资水平的回归结果.41 表 5-5管理

13、层不同维度的权力强度与企业投资水平的回归结果.42 表 5-6不同企业性质下管理层综合权力的强度、管理层权力的期限与企业投资水平的回归结果.45 表 5-7不同企业性质下的管理层不同维度权力的强度与企业投资水平的回归结果.46 表 6-1投资过度全样本下各变量的描述性统计.48 表 6-2投资过度中不同产权性质的样本的描述性统计比较分析.49 表 6-3投资过度样本中各变量的 PEARSON相关性检验51 表 6-4计算预期投资的回归结果52 表 6-5管理层综合权力的强度、管理层权力的期限与企业投资过度的回归结果.53 表 6-6管理层不同维度权力的强度与企业投资过度的回归结果.54 表 6

14、-7不同企业性质下管理层综合权力的强度、管理层权力的期限与企业投资过度的回归结果.56 表 6-8不同企业性质下管理层不同维度的权力与企业投资过度的回归结果. 57 V暨南大学硕士学位论文 1 绪论本章首先介绍本文研究的背景及所要研究的问题,接着阐述本文的研究目的及意义,然后对相关概念进行界定,并介绍本文的研究思路和研究内容,最后指出本文可能的创新之处。 1 .1 研究 背 景 Myers(1977)曾指出,企业的价值是由企业过去的投资活动产生的资产的价值和未来投资活动产生的预期现金流的现值共同构成的。所以说投资活动是企业财务管理的核心内容。理想的情况下,管理层以实现股东财富最大化或企业价值最

15、大化作为唯一的准绳来决定企业是否进行某一项投资。但现实中出现的一些例子,如:中航油新加坡公司的原 CEO陈久霖在石油衍生品的投资中独断专行,给中航油新加坡公司造成了 5.5亿美元的巨额损失;深圳石化集团的原董事长陈涌庆盲目进行多元化投资,使得原本拥有总资产数十亿元、净资产 8.5亿元的深圳石化变成净资产为-15.34亿元的资不抵债的企业等,让我们对管理层是以股东财富最大化或企业价值最大化作为唯一准绳来决定企业是否进行某一项投资产生了怀疑。 现有的研究结论表明,企业投资之于管理层是有私有收益和私有成本的,且管理层的薪酬机制并不能解决股东与管理层之间的代理问题,反而其本身也成为代理问题的一部分。J

16、ensen (1986,1993)发现管理层一般具有建立大企业帝国的冲动,因为管理层能从控制更多的资源中得到更大的私有收益。管理层的这种追求投资规模而非投资效率的行为被称之为“经理帝国主义”。后续的一些学者也证实了管理层薪酬与企业的规模正相关。Bertrand & Mullainathan(2003)等认为,企业投资对于管理层而言是存在成本的,如企业投资新项目或更新改造现有的项目时,管理层就要承担更多的监管责任,而且管理层也可能还需要学习新的知识、技能才能胜任项目的监管工作,所以当投资项目会给管理层带来高昂的私人成本时,管理层就可能放弃一些净现值为正的投资项目,因此就导致了投资不足。另外,现有

17、的研究也表明管理层权力与管理层薪酬正相关,即管理层会通过手中的权力影响其薪酬。既然管理层能通过手中的权力影响其薪酬,那么管理层是否会通过手中的权力影响对于管理层而言存在私有收益和私有成本的企业投资呢? 1暨南大学硕士学位论文 因此本文在现有研究的基础上,进一步对管理层权力与企业投资的关系进行理论探讨和经验检验,研究管理层是否会通过手中的权力影响企业的投资。 1 .2 研究 目 的及 意义 现有的研究表明,我国上市公司存在投资非效率问题。有些企业投资 NPV为负的项目,有些企业却放弃 NPV为正的项目。为什么会出现这种情况呢?除了客观条件(如资金、债务协议等)的限制外,管理层在进行投资决策时是否

18、会考虑其私有成本和私有收益呢?其是否会通过手中的权力来进行有利于提高其自身利益但会降低公司价值、减少股东财富的投资?其是否会通过手中的权力来减少更具风险的投资或者会减少当期利润的投资,如研发投资,尽管该投资有利于企业的长远发展此外,管理层权力是一个比较抽象的概念,该用什么变量来衡量合适呢? 本文在梳理现有研究的基础上进行了一些探索。 因此,研究管理层权力对企业投资的影响,对于进一步完善我国的投资理论研究,以及建立恰当的管理层权力约束机制进而解决部分投资过度问题,具有一定的理论和现实意义。另外,现有的研究表明,管理层会通过手中的权力影响其薪酬。那么,管理层是通过何种途径提高薪酬的呢?目前对于这一

19、方面的研究还比较缺乏。本文的研究成果也可以反映出管理层能否通过手中的权力影响企业的投资进而达到提高其薪酬的目的。 1 .3 相关 概 念的 界定 本文主要涉及到管理层权力和企业投资两个概念。但是管理层权力又涉及到管理层这一概念的界定。所以本文主要对管理层、管理层权力和企业投资进行概念界定。 1 .3 .1 管理层 在两权分离的现代企业中,管理层一般指接受所有者委托负责企业的经营并获取一定报酬的经营者。国外文献基本上将管理层定义为企业的高级管理人员,包括:首席执行官(CEO)、总裁、首席运营官(CMO)、首席财务官(CFO)和下一个层次的最高级别的人员(Krishnan et al.,1998)

20、。但在研究管理层权力和管理层权力对管理层薪酬的影响时,多数国外学者只研究 CEO权力。这可能与股权极为分散的西方企业的 CEO权力比较大密切相关。 国内文献对管理层的定义也没有统一的标准,主要有以下三类。 2暨南大学硕士学位论文 表 1-1 国内文献对 管理层的定 义一览表学者 李增泉、宋德禹、 吕长江、赵宇恒、 李维安、张国萍、赵震宇、朱红军、 江伟、陈震、张鸣、 于东智、谷立日、 人员 杜胜利、翟艳玲等 辛清泉、刘枫委等 王华、黄之骏等 董事长 董事 监事 总经理 副总经理 财务总监 董事会秘书 兼任董事的高管 本文中凡是提到管理层均不包括董事会和监事会成员,而仅仅是指经理层,具体包括:总

21、经理(也称为首席执行官、CEO、总裁等)、副总经理(副总裁)、财务总监(CFO)、董事会秘书,但包括兼任董事会成员或监事会成员的管理层。 1 .3 .2 管理层 权力 权力,通俗来说,就是个体实现其愿望的能力。May(1977)将权力定义为影响或改变他人的能力。从字面上来看,管理层权力就是管理层实现其愿望的能力。Rabe(1962)认为管理权力就是管理层控制公司的意愿和能力。March(1966)则将管理层权力定义为管理层对不一致意见的压制能力。Finkelstein (1992)认为管理层的核心任务就是处理企业面临的各种不确定性?来源于董事会与高管团队的内部不确定性和来源于公司的战略目标和外

22、部经济环境的外部不确定性,所以管理层的权力就是管理层面对内部不确定性和外部不确定性时的决策权。Finkelstein (1992)进一步把管理层权力具体划分为四个维度的权力: (1)组织权力,它是由组织的层级结构所决定的,指处于层级顶端的管理层有能力通过控制资源和下属来管理企业。当总经理身兼董事长一职时,总经理对内部董事的提名、董事会的议程、议题等就有一定程度的控制权,甚至会大大削弱董事会对管理层的监督,所以此时管理层的权力就会非常大。当总经理兼任副董事长和一般董事时,总经理对董事会的影响力也会高于其不是董事会成员时。所以可以用总经理在董事会中的兼任情况来衡量管理层的组织权力强度。 3暨南大学

23、硕士学位论文 (2)所有权权力,即拥有股权的管理层权力更大,因为此时管理层既是管理者又是经营者。管理层持股比例越大,就越有能力削弱董事会给管理层施加的影响。Allen(1981)指出,当 CEO是企业的主要股东时就有非常大的权力决定公司的发展方向。另外,当管理层是公司的创始人或创始人的亲属时,管理层对董事会的隐性控制能力也会比较大。因此反映管理层所有权权力强度的主要指标有:管理层持股比例,管理层家族持股比例,管理层是否为公司的创始人或创始人的亲属。另外,当公司的股权较为分散时,众多中小股东出于监管成本的考虑和“搭便车”的心理,对管理层的监督会比较小,管理层对企业的控制权就会比较大。 (3)专家

24、权力,指管理层因具备知识、技能和资源而产生的影响力。 Hambrick(1981),Tushman & Romanelli(1993)指出,在复杂多变的环境下管理层仍然能有效地管理公司体现了管理层的专家能力。一方面,管理层的相关知识、技能和资源越多,其处理不确定性情况的能力就越强;另外一方面,当管理层自己拥有知识和外部资源时,其对董事会的依赖就变小,也就降低了董事会对企业的影响,进而提高了管理层的权力。管理层中每个成员的专家权力强度可以用其从业来源和所在岗位的任职年限来表示。整个管理层的专家权力强度不但可以用总的从业来源情况和平均所在岗位的任职年限来衡量,也可以用管理层人数来衡量。 (4)声望

25、权力,是指有声望的管理层能帮助企业获得各方的信任与支持,从而能减轻外部不确定性给企业的影响所带来的权力。在西方企业中,管理层获得或提高声望权力的主要途径有:毕业于顶级名校,在其他公司中兼任董事,有优秀的从业经历并在之前的岗位上取得了卓越的成就。因为我国的特殊制度背景,除了以上 3点会提高管理层的声望,管理层担任人大代表和政协委员也会提高其声望权力。 本文中的管理层权力也是指管理层实现其愿望的能力,并用总经理(在企业中也可能称之为 CEO、首席执行官、总裁等,在文本中一律用总经理来表示)在董事会中的兼任情况(兼任董事长、副董事长、一般董事,还是并非董事会成员)来衡量其组织上的权力强度,用管理层持

26、股比例和企业的股权分散程度来衡量其在所有权上的权力强度,用管理层人数来衡量其专家权力强度,用总经理是否兼任人大代表、政协委员或是否在其他单位兼职来衡量其声望权力强度。另外,本文还用管理层的总任期和剩余任期来衡量管理层能够行使权力的期限。 4暨南大学硕士学位论文 1 .3 .3 投资 投资是指任何可能会引起个人或组织财富增加的投入产出活动。为了更好地比较同一企业不同年度的投资支出或不同企业的投资支出,一般用企业的投资水平来衡量企业投资支出。本文参照一些学者(杨华军和胡奕明 2007,肖珉 2010,李培功和肖珉,2012)度量投资水平的方法,用(购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金流

27、量净额?处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金流量净额)/年初总资产来表示企业的投资水平。 为了进一步研究企业的投资是否过度。本文参照 Richardson(2006)估计预期投资的模型,估计出一个预期的投资水平。用实际的投资水平减去预期的投资水平,差值为正表示投资是过度的。投资过度的程度 实际投资水平-预期的投资水平。 1 .4 研究 思 路 和 研 究内 容 现有的文献表明,管理层权力与管理层的薪酬的正相关,管理层的薪酬与企业投资正相关。那么管理层权力与企业投资之间是否正相关呢?本文的逻辑思路如下图 1-1所示管理层有影响企业决策的动机 管理层有影响企业决策的能力(1)企业扩张能

28、给管理层带来更多 现有的文献表明管理层能通过手中的的物质利益;(2)企业扩张符合部分管 权力影响其薪酬,那么管理层也同样有可理层做大做强企业的雄心壮志;(3)企 能通过影响企业的投资决策。因为薪酬制业投资对于管理层来说也有私有成本。 订和投资决策的审批有相似之处。管理层会通过手中的权力影响企业投资通过实证研究检验以上观点图 1-1 本文的 研究 思路图根据图 1-1的思路,本文分为 7章来研究管理层权力与企业投资之间的关系。其主要5暨南大学硕士学位论文 内容如下: 第 1章:绪论。首先阐述了管理层权力与企业资本投资的研究背景和意义,接着对本文所涉及到的主要概念?管理层、管理层权力和企业投资进行

29、了界定,然后对本文的研究内容和逻辑框架进行了介绍,最后对可能的创新之处进行说明。 第 2章:文献综述。本文按管理层权力和企业投资两条线分别做文献综述。因为现在很少直接研究管理层权力与企业投资两者关系的文献,所以本文也简单介绍了文中某些衡量管理层权力的变量与企业投资的关系的研究成果,最后笔者对以上文献进行了述评,并得到了一些启示。 第 3章:相关制度背景分析。考虑到我国存在类性质不同的企业,本文首先论述了国企和民企的管理层权力的形成基础,然后介绍了管理层权力约束机制存在的缺陷,最后分析了我国企业投资的制度特征。 第 4章:研究设计。首先根据现有研究成果并结合我国的制度背景,提出本文的假设;然后对

30、实证研究所需变量及回归模型进行说明,最后对本文所选取的样本数据作简要描述。 第 5章:管理层权力与企业投资水平的实证分析。在对相关变量进行描述性统计和相关性分析的基础上,依次让管理层的综合权力强度、某一维度的权力强度、管理层权力的期限与企业的投资水平进行回归。为了比较研究不同性质的企业中,管理层权力对企业投资水平的影响是否有差异,本文在全样本下回归后,也分民营上市公司和国有控股上市两组进行进行回归。 第 6章:管理层权力与企业投资过度的实证分析。根据笔者稍作修改后的 Richardson(2006)估计预期投资的模型,筛选出过度投资的样本,然后在对相关变量进行描述性统计和相关性分析的基础上,对

31、管理层权力强度与企业投资过度作回归分析。 第 7章:本文总结。首先对本文的研究结论进行简单的总结,然后阐述了本文研究得到的启示,最后指出本文研究中存在的不足以及对后续的研究方向。 本文的研究框架如下图 1-2所示。6暨南大学硕士学位论文 研究背景、意义、概念界定1.绪论 研究构架和可能的创新之处管理层权力和企业投资的文2.文献综述 献回顾、文献述评与启示 管理层权力的形成、权力约束3.制度背景分析 机制的缺陷、投资的制度背景 变量选择、研究假设、4.研究设计 模型设计、数据来源5.权力与投资水平 实证分析:描述性统计、相关性分析、 回归分析、稳健性检验6.权力与投资过度 结论、启示与展望 7.

32、本文总结图 1-2 本文的 研究 框架图7暨南大学硕士学位论文 1 .5 可能 的 创 新 之处 1、本文在系统梳理了管理层权力的研究内容,全面地衡量了管理层权力。本文用 6个变量及这 6个变量构建的综合变量衡量了管理层权力的强度,也用 2个变量衡量了管理层权力的期限。 2、本文直接地研究了管理层权力对企业投资的影响。现有的文献几乎没有直接把管理层权力作为解释变量把企业投资作为解释变量来研究管理层权力对企业投资的影响的。仅有的几篇研究内容中包含管理层权力与企业投资的文献是从管理层权力、管理层薪酬与企业投资三者的动态角度来研究管理层权力与企业投资之间的关系,研究方法上也只是把权力的大小作为分组变

33、量来比较研究不同权力大小下企业投资与管理层薪酬之间的关系或者构建管理层权力与企业投资的交互项来研究两者对管理层的薪酬的影响。 3、本文不但研究了管理层的综合权力强度对企业投资的影响,也研究了管理层权力的期限对企业投资的影响,还比较研究了管理层的组织权力、所有权权力、专家权力和声望权力对企业投资和投资过度的影响。 4、比较研究了不同企业性质下管理层权力对企业投资的影响是否有差异。8暨南大学硕士学位论文2 文献 回顾Jensen & Meckling(1976)等支持的最优契约理论认为,由董事会完全掌握和控制管理层的薪酬契约能够解决股东与管理层之间的代理问题。但 Bebchuk & Fried(2

34、003)研究发现最优契约理论至少需要满足三个前提条件:(1)董事会能够进行有效的谈判,(2)市场的约束是有效的,(3)股东能够很好地行使权力。然而现实中这三个前提没有一个能够得到满足。因此,Bebchuk & Fried(2003)在最优契约理论的基础上,提出了关于管理层薪酬的另外一种理论?管理层权力理论。管理层权力认为,管理层可以通过手中的权力来影响他其自身的报酬,最优薪酬契约不但不能解决代理问题,反而薪酬机制本身也存在着代理问题,且管理层权力越大,就越有自定薪酬的能力。 Jensen(1986)认为,管理层的利益与股东的利益并不总是一致的,两者之间存在着代理问题,管理层的目标是使其自身效用

35、最大化,其中打造“企业帝国”是其谋求自身效用最大化的最直接的方式。管理层对于企业投资的私有收益理论也被后续一些学者所证实。Bertrand & Mullainathan(2003),Aggarwal & Samwick(2006)等也发现企业投资对于管理层而言是存在成本的。 那么既然管理层能够通过手中的权力影响其薪酬,那么管理层会不会通过手中的权力影响对于其有私有收益和私有成本的企业投资呢?因此本文基于委托代理理论、管理层权力理论和管理层对于企业投资的私有收益理论和私有成本理论来研究管理层权力对企业投资的影响。本文先分别回顾研究管理层权力和企业投资的文献,其中着重介绍跟本文密切相关的研究成果,

36、然后再回顾研究管理层权力和企业投资的文献,最后对以上文献进行述评。 2 .1 管理 层权 力 研究管理层权力对企业投资的影响,首先就要解决如何衡量管理层权力的问题。因此,本节首先梳理了国外、国内文献中是如何衡量管理层权力的,然后再对研究管理层力的主要文献进行回顾。 9暨南大学硕士学位论文 2 .1 .1 管 理层 权力的衡量 目前对管理层权力大小这一抽象概念的衡量却还没有统一的标准。下表 2-1列示出了国外学者研究管理层权力的主要文献中衡量管理层权力所选择的变量。 表 2-1 国外文献中 衡量管理层 权力的变量一 览表 学者 衡量 管理层权力的 变量 CEO任职期限、CEO服务年限、CEO是否

37、在两年内退休、Hu & Kumr(2004) CEO是否兼任董事长和企业中是否存在大股东 CEO是否是公司的创始人,CEO是否兼任董事长、CEO是Adams, R. B.等(2005) 否是管理层在董事会中的唯一权威人士或者知情人 认为连续五年业绩都位于行业后 1/4但在第六年总经理仍然Cheng(2005) 在位的管理层具有较大的权力。 Combs et al.(2007) 采用 CEO任期、CEO持股比例和 CEO是否兼任董事长 CEO是否是公司创始人、CEO是否兼任董事长和 CEO是否Cheng(2008) 是唯一的内部董事 董事会规模、独董事比例、独立董事任职年限、独立董事持Paul

38、Kalyta & 股比例、 CEO持股比例、 CEO任职年限、 CEO是否兼任董事长、Michel Magnan(2008) CEO是不是内部董事和是否存在大股东 独立董事的数量、独立董事的比例、董事会中职工代表数量、Otten et a1.(2008) CEO是否兼任董事长、董事会是否有高管成员 Pathan (2009 ) CEO是否兼任董事长、CEO是否来源于公司内部。 董事会规模、独立董事比例、机构投资者持股集中度、CEOFaenbrach(2009) 的任职年限、CEO是否兼任董事长,构建 G指数综合反映 CEO权力,Bebchuk等(2009) 用 CEO薪酬占高管团队总薪酬的比例

39、来衡量 CEO的权力 Yixin Liu 等(2010) 董事会规模、由 CEO 任命的外部董事的比例和外部董事是Morse et al (2011) 否同时服务于 12家以上的公司来衡量 CEO权力国内学者对管理层权力的研究虽然较国外学者晚几年,但随着近几年研究管理层权力的学者的增多,现在也不乏关于管理层权力的优秀论文,其中一些已经发表在经济研究10暨南大学硕士学位论文 和管理世界中。国内研究管理层权力的主要文献中衡量管理层权力的变量如下表 2-2所示。 表 2-2 国内文献中 衡量管理层 权力的变量一 览表 作者 来源 衡量 管理层权力的 变量 卢锐等 会议论文 两职兼任、股权分散度和高管

40、长期在位、以及用这(2006, 南开管理评论 三个变量构建的虚拟变量和积分变量 2008,2008) 当代财经王克敏、 总经理是否兼任董事长总经理是否来自控股股东王志超 管理世界 单位、股权结构(同时用第一大股东持股比例、Z指数(2007) 与 H指数共同测度股权结构) 吕长江、 总经理是否兼任董事长、执行董事比例和任职年赵宇恒 管理世界 限,并进一步用一分位和十分位两个极端区间进行比较 (2008) CEO是否是公司的创始人、CEO是否是管理层在韩立岩金融研究 董事会中的唯一权威人士或者知情人、 CEO是否兼任董(2009) 事长 纳超洪 采用总经理任期、总经理是否兼任董事长、是否博士论文

41、(2009) 存在大股东、CEO是否是创始人 杜玉鹏 总经理任期、总经理是否兼任董事长、股权分散程博士论文 (2010) 度以及上述三个变量构建的虚拟变量和积分变量 CEO是否兼任董事长、CEO是否是公司的内部董权小锋和 事、CEO是否具有高级职称、CEO任职年限是否够长、吴世农 南开管理评论 CEO 是否有股权、机构投资者持股比例、CEO 是否拥(2010) 有高学历和 CEO 是否在外兼职 8 个变量构建第一主成分变量和用以上8个变量的等权平均值构建的综合变量 用管理层结构权力、CEO任期、董事会规模、董事权小锋等经济研究 会中内部董事比例和上市公司实际控制人控制链条的(2010) 最长层

42、级 5个变量构建的主成分合成指标 方军雄 经济研究 最终控制人性质、控股比例、总经理是否兼任董事11暨南大学硕士学位论文 (2011) 长、独立董事比例、是否设立薪酬委员会 核心高管是否兼任董事甚至董事长、高管持股、董代彬 事会规模、独董与上市公司工作地点的一致性、是否具财经研究 (2011) 有高学历和高职称、总经理任期、高管是否在其他单位兼任、高管是否具有政治关联 熊凤华 股权集中度、董事会规模和总经理是否兼任董事博士论文 (2011) 长、总经理任职期限 总经理是否兼任董事长、股权分散度、高管长期在王? 硕士论文 位年限、总经理是否来自控股股东、以及以前面四个变(2012) 量为基础构建

43、的综合变量。 陈修德 用总经理是否兼任董事长,总经理任职期限、董事(2012) 博士论文 会人数、董事会中内部董事比例、金字塔链条的最长层级数、以上 5个指标构建的综合管理指标 2 .1 .2 关于 管 理层权力的 主要 研究 因为管理层理论产生于管理层薪酬的增长和员工薪酬的增长、公司业绩的增长的不对称性,所以国内外学者对于管理层权力的研究,主要是研究管理层权力与管理层薪酬之间的关系。仅有小部分学者在进行管理层权力的其他方面研究,如:Adams(2005),Cheng(2008),权小锋和吴世农(2010)等发现,公司 CEO的权力强度越大,公司业绩的波动性越大。韩立岩和李慧(2008)研究

44、CEO权力与企业财务危机之间的关系。 以下是关于管理层权力与管理层薪酬之间的研究。 2001年,Bertr & Mullainathan认为 CEO的薪酬可能是靠“运气”得来的,进一步的研究发现治理好的企业支付给 CEO的“运气”报酬相比治理差的企业要少,这不但反映了公司治理对高管的约束,也从侧面反映了管理层权力对薪酬的影响。2002,Cyert,Kang & Kumar发现两职合一的 CEO的薪酬比非两职合一的高 20%40%,且 CEO的薪酬与独董持股比例显著负相关,董事会成员的持股比例每增加一倍,就会使 CEO薪酬降低4%5% 。Bebchuk & Fried (2002,2003,20

45、04)等人继续研究,指出管理层的薪酬机制并不一定能解决代理问题,反而其本身可能就是代理问题的一部分。其原因如下:从董事会的角度来分析,首先,董事会和股东之间也存在代理问题,董事会不一定能完全代表股12暨南大学硕士学位论文 东的利益;其次,在客观上,董事会确实很难控制管理层薪酬机制的设计和执行的全过程,在主观上,作为“理性人”的董事会成员也很可能为了其自身的利益与管理层合谋(Murphy,1999);再次,现实中存在管理层控制董事的提名(Main,1993)或向股东会推荐独立董事的现象,此时董事会成员的任职权部分掌握在管理层的手中,使得董事会成员在心里上便不愿意对管理层实施足够的监督。至此,Be

46、bchuk & Fried提出了解释薪酬的新理论?管理层权力理论。 后续的学者的研究也印证了管理层权力对薪酬的影响,并拓宽了管理层权力的适用范围。Grinstein & Hribar(2004)研究得出,CEO的权力越大,其对董事会决策的影响就越大,因此 CEO便能在并购交易后得到更多的奖金,尽管没有证据表明这种奖金与业绩正相关。Otten et a1.(2008)以独董的数量和比例、董事会中职工代表数量、CEO是否兼任董事长、董事会是否有高管成员来衡量管理权力、以 20012004年间全球 17个国家和地区的 451个公司的 1394个薪酬契约为样本,并控制经济制度、文化环境、CEO人力资本和公司规模等因素后,研究发现管理层权力理论在世界范围内有广泛的适用性。 Fahlenbrach(2009)用董事会规模、两职合一、CEO任期、机构投资者持股集中度、独立董事比例及构建的 G指数等变量衡量 CEO权力,得出 CEO权力与薪酬总额呈很显著的正相关关系。Morse et