财务管理5长期筹资方式.ppt

《财务管理5长期筹资方式.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理5长期筹资方式.ppt（130页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、第五章 长期筹资方式,与狼共舞,我的未来不是梦,第一节长期筹资概述第二节筹资数量的预测第三节 股权性筹资第四节债务性筹资第五节 混合性筹资,一、企业筹资的概念（P138）,第一节 长期筹资概述,二、企业长期筹资的动机（P135）,基本目的：为了自身的生存和发展。1、创建的需要 2、发展的需要 3、偿还债务的需要 4、调整资金结构的需要 5、适应外部环境变化的需要,三、长期筹资的基本原则 1、效益性原则 通过投资收益与筹资成本的比较，使企业筹资与投资在效益上权衡。,考虑,分析投资机会不顾投资效益的盲目筹资,选择筹资方式降低筹资成本,2、合理性原则,方面,确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所

2、需数量达到平衡。,确定合理的资本结构,股权资本和债权资本结构,长期资本与短期资本结构,3、及时性原则企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。,4、合法性原则 要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。,（一）企业筹资的渠道（P141-142）企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。1、政府财政资本国有企业的来源。2、银行信贷资本各种企业的来源。3、非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、财务公司等。4、其他法人资本企业、事业、团体法人。5、民间资本。6、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润。7、国外和我国港澳台

3、地区资本外商投资,四、企业筹资的渠道、方式,解决资金从何而来？,（二）企业筹资方式 企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限 解决如何筹资问题 1、吸收直接投资。2、发行股票筹资。3、发行债券筹资。4、银行借款筹资。5、租赁筹资。,五、长期筹资的类型,（一）按资本来源不同1、内部筹资指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。2、外部筹资指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。,（二）、按是否借助于金融机构,企业筹资,直接筹资,间接筹资,供需双方直接融资，不需金融机构作媒介。,供需双方以金融机构为媒介，供方把资金提供金融机构，再由金融机构向需方提供资金。,资金 信用

4、工具,直接筹资与间接筹资,（三）按资本属性不同（产权关系）1、股权资本,概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。（投入资本，资本公积和留存收益）,属性 a、股权资本的所有权归企业的所有者；b、企业对股权依法享有经营权。,渠道政府财政资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和外国资本。,2、债务资本,概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本。属性：a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。b、企业的债权人有权按期索取债权本息。c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经 营权，并承担承担按期偿付本付息的义务。渠道：银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、外商资

5、本,第二节、筹资数量的预测（P124-131),学习内容：资本需要量预测的基本依据资本需要量预测的方法定性预测法销售百分比法线性回归分析法学习要求：了解资本需要量预测的基本依据、定性预测法掌握销售百分比法、线性回归分析法,How much,一、资本需要量预测的基本依据,法律依据P124注册资本的规定企业负债限额的规定企业经营规模依据其他因素利率的高低对外投资状况企业信用等,资本需要量预测的方法,销售百分比法线性回归分析法,二、销售百分比法(营业收入比例法）（一）销售百分比法的基本依据 根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目资本需要量的方法。首先假设收入、费用、资产、负债与销

6、售收入存在稳定的百分比关系，再根据销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后用会计等式确定筹资需求。,方法：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。另一种是根据销售的增加额预计资产、负债的所有者权益的增加额，然后确定筹资需求。,（二）销售百分比法的应用 根据销售总额确定筹资需求1、确定销售百分比（区分敏感项目与非敏感项目）假设上年的销售收入为3000万元，净利润为136万元，预计本年销售收入为4000万元，根据上年资产负债表来计算销售百分比。,2、计算预计销售额下的资产和负债 根据上表可得出：资产总额2666.66（万元）负债总额1121.66（万元）

7、3、预计留存收益增加额（课本是通过编预计利润表的形式）假设该公司股利支付率为30%，销售净利率与上年相同（13630004.5%）留存收益增加额40004.5%（130%）126（万元）,4、计算外部融资需求 外部融资需求预计资产总额预计负债总额 预计股东权益合计 2666.661121.66（940126）479（万元）,该公司为完成销售额4000万元，需要增加资金666.66（2666.662000）万元，负债的自然增长提供61.66万元（234.66121769），留存收益提供126万元，本年应向外再筹资479（666.6661.66126）万元,根据销售增加量确定筹资需求 外部融资需求

8、 资产增加负债自然增加留存收益增加（资产销售百分比新增销售额）（负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率销售额（1股利支付率）融资需求（66.6666%1000）（6.1666%1000）4.5%4000（130%）666.661.6126479（万元）,应用销售百分比法应该注意的问题：,企业需从外部融资的数量，不包括自然性融资，尽管其中许多属于外部融资。若企业在预测期内开展对外投资，则对外投资所需的资金量可以直接加到上述结果中。此法假定预测年度敏感项目与销售收入之比与基期相同，非敏感项目（金额）与基期保持不变。实践中，非敏感项目金额、敏感项目与销售收入之比都可能变化。当这些因素发生变化后，需

9、对预测结果进行调整。,三、线性回归法,（一）概念：是假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。,（二）其预测模型为：y=a+bx,资本需要量,不变资本总额,单位业务量所需要的可变资本额,产销量,返回,第三节股权性筹资,内容提示：何谓“自有资金”？自有资金有哪些特点？在资产负债表上的对应哪些项目？自有资金筹资对企业的意义？自有资金筹资方式有哪些？,指投资者投入企业的资本金及经营中所形成的积累，它反映所有者权益，又称“权益资金”。,反映投资者与受资者的关系可以长期使用，不需要归还风险低、成本高,资本金（实收资本、股本

10、）资本公积盈余公积未分配利润,企业法人存在及经营的前提企业筹集借入资金的必要基础,吸收直接投资发行股票留存收益（企业内部积累）,一、注册资本制度,（一）注册资本的 含义（P144)所谓资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。我国公司法为不同类型的公司规定了最低的注册资金数额，即法定资本金。（二）注册资本制度的模式（P145)1、法定资本制2、授权资本制3、折中资本制,二、吸收直接投资（投入资本筹资）,内容提示：吸收直接投资的含义吸收直接投资的种类吸收直接投资的条件和要求吸收直接投资的程序筹集非现金投资的估价吸收直接投资的优缺点,含义：非股份制企业以协议的方式直接获取其它财务主体投资，

11、以形成企业投入资本的一种筹方式。投资者的权利与责任：投资者是企业的所有者，拥有企业的所有权，并按其投资比例分享利润或以投资额为限按比例承担损失。适用情况：非股份制企业。,（一）吸收直接投资的含义,（二）吸收直接投资的种类,分类的角度：按资金来源按投资者的出资形式,（三）吸收直接投资的条件和要求,主体条件（非股份制企业）需要要求（所筹资本必须符合企业的需要）消化要求（所筹实物资产和无形资产必须在技术上能够消化）,（四）吸收直接投资的程序,确定吸收直接投资的数量,联系投资单位，商定投资数额和出资方式,签定有关协议,取得所筹集的资金,（五）筹集非现金投资的估价,筹集的非现金投资主要包括：流动资产固定

12、资产无形资产,六、吸收直接投资的优缺点,优点,增强企业信誉,尽快形成生产力,财务风险低,缺点,资金成本较高,不便交易,三、发行普通股筹资,内容提示：股票及其发行主体股票的种类股票发行的条件和程序股票的发行方法与销售方式发行价格股票上市普通股筹资的优缺点,（一）股票及其特征（P148),1、何谓“股票”？是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者投资入股及获取红利或股息的凭证，它代表了股东对股份有限公司的所有权，是一种所有权凭证。何种财务主体可以采用股票筹资？股份有限公司。2.普通股的特征 属于永久性资本，不具有返还性；责任上的有限性，以出资额为限承担责任；收益上的剩余性，分配权利在

13、债权人、优先股股东之后，无剩余收益则不分配股利；清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。,(二)股票的种类,股票可以从不同的角度分类：按股东的权利和义务按票面是否记名按票面是否标明金额按投资主体不同按发行时间先后按发行对象和上市地区,1、按股东的权利和义务,普通股股票 股东具有对公司管理权、股利不固定的股票。优先股股票 股东具有优先权的股票。其优先权是相对于普通股股东而言的，具体表现在分配公司收益和剩余财产等方面。,优先股的特征,特征：是一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为“混合型证券”。,、按票面是否记名分,记名股票 股票上记载股东姓名或名称并将其记入公司股东名册。转让、继承需办理过

14、户手续。无记名股票 股票上不记载股东姓名或名称，也不将其记入股东名册。转让、继承时不需办理过户手续。,3、按票面是否标明金额,面值（额）股票 票面上标明每股金额。作用是确定每股股票在公司资金（股票票面价值总额）中所占的份额，以及所负有限责任的限额。无面值（额）股票 票面上不标明每股金额，只注明所占公司股本的比例或股份数，其实际价值随公司净资产的变动而变动。,4、按投资主体不同,国家股法人股个人股外资股,5、按发行时间先后,始发股（设立发行股票）为设立公司而发行的股票。新股（增资发行股票）为追加筹资而发行的股票。,6、按发行对象和上市地区,种股票 人民币标明票面金额用人民币交易。在上海和深圳交易

15、所上市。种股票 人民币标明票面金额用外币交易。在上海和深圳交易所上市交易。H种股票 香港证券交易所上市,补充：股票的相关知识1.什么是绩优股、垃圾股、蓝筹股、红筹股、牛市和熊市？绩优股就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国内外却有所不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10的股票当属绩优股之列。绩优股具有较高的投资回报和投资价值。垃圾股指的是业绩较差的公司的股票。这类上市公司或者由于行业前景不好，或者由于经营不善等，有的甚至进入亏损行列。其股票在市场上的表现萎靡不振，

16、股价走低，交投不活跃，年终分红也差。投资者在考虑选择这些股票时，要有比较高的风险意识，切忌盲目跟风投机。,蓝筹股股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。“蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有二种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票上就有了这一称谓。红筹股这一概念诞生于九十年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。所谓“牛市”，也称多头市场，指市场行情普遍看涨，

17、延续时间较长的大升市。所谓熊市，也称空头市场，指行情普遍看淡。延续时间相对较长的大跌中。,2.股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。这种股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。编制股票指数，通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出升除的百分比，就是该时期的股票指数。投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时的向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。,道琼斯股票指数 道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票

18、指数，它的全称为股票价格平均数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道开始编制的，道琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因之一是道琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者都极为重视。标准普尔股票价格指数 除了道琼斯股票价格指数外，标准普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准普尔公司编制的股票价格指数。纽约证券交易所股票价格指数 纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1966年6月，先是普通股

19、股票价格指数，后来改为混合指数,我国的股票指数 1上证股票指数系由上海证券交易所编制的股票指数，1990年12月19日正式开始发布。该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。2深圳综合股票指数系由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年4月3日为基期。该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。在前些年，由于深圳证交所的股票交投不如上海证交所那么活跃，深圳证券交易所现已改变了股票指数的编制方法，采用成分股指数，其中只有40 只股票入选并于1995年5月开始发布。现深圳证

20、券交易所并存着两个股票指数，一个是老指数深圳综合指数，一个是现在的成分股指数，但从最近一年多的运行势态来看，两个指数间的区别并不是特别明显。,(三)股票发行的条件和程序,股份有限公司必须具备国家法定的发行条件，取得股票发行资格，并经过一定的程序才能发行普通股股票。(P149-150)国家对股份有限公司设立发行股票和增资发行股票分别规定了相应的条件和程序，其具体内容详见公司法证券法等。,（四）股票的发售方式,自销方式：是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。,委托承销方式,委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。,包销：是发行公司与证券经营机构签

21、订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。,代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。,包销与代销方式对发行公司的风险,我国公司法规定：股份有限公司向社会公开发行股票，必须采用承销方式。,（五）普通股的发行价格,1.股票发行价格的定义 是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。股票价格通常是发行者根据股票市场价格水平和其他因素综合确定。,2.股票发行价格的形式,注意：选择时价或中间价发行，都可能表现为溢价或折价,股票市价或中间价股票面值，

22、溢价发行 股票市价或中间价股票面值，折价发行 我国公司法规定：同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同；不能折价发行股票。,溢价差额计入资本公积,（六）股票上市（P153-154）,1、意义：五个方面2、我国上市的条件 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；公司股本总额不少于人民币5000万元；开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；“千人千股”，向社会公开发股达公司股份总数的25%以上，若股本总额超过4亿元，则应超过15%；公司最近3年内无重大违法行为，财务报告无虚假记载；其他条件3、上市决策,（七）普通股筹资的优缺点,优 点,1.没有固定股利负担,2.无须还本,3.筹资风险小,4.

23、增强公司信誉,缺点,1.资本成本较高,2.分散控制权,3.可能导致股价下跌或波动,补充：留存收益（内部积累）,内容提示：留存收益的含义留存收益的类型留存收益筹资的优缺点,将年度经营所获得的净利润留下一部分，进行资金积累的财务行为。它既是企业收益分配活动，又是企业筹资活动。属于内部筹资（内源融资）。,1、留存收益的含义,2、留存收益的类型,盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金公益金未分配利润,3、留存收益筹资的优缺点,优点：提高企业资信、能降低筹资风险灵活性较强资金成本相对较低（与发行股票比）缺点：考虑的因素较多筹资数量有限,第四节 债务性筹资,学习内容：长期借款发行债券融资租赁学习要求：了解

24、借入资金的特点掌握债券、借款、租赁筹资的特点、优缺点及有关成本的计算方法,借入资金概述,借入资金，也称“负债”特点：反映债权债务人关系有财务风险和财务杠杆利益资本成本低主要筹资方式：借款商业信用发行债券租赁,一、长期借款借款筹资,（一）长期借款的含义与种类（P155)可以从不同的角度分类：按提供贷款的机构按有借款的信用条件按借款的用途,1、按提供贷款的机构,政策性银行贷款 执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，一般为长期贷款。商业银行贷款 商业银行向工商企业提供的贷款。其他金融机构贷款 其他金融机构向工商企业提供的贷款。,2、按有借款的信用条件,信用借款（无担保借款）以借款人或保证人的

25、信誉为信用条件而获得的借款。担保借款（抵押借款）各种方式的担保为信用条件而获得的借款。,3、按借款的用途,基本建设贷款 为满足新建、扩建或改建等建设项目需要。通常数量较大、期限较长。专项贷款 为满足某种专门用途需要。例如出口商品、引进技术、科研开发、大修理和小型技术措施等用途。,(二)长期借款的程序,（三）长期借款的偿还1到期时一次还本付息（按复利计息）。借款人付出的总金额（TC）为：TC=P（1+i）n 2每年付息，到期还本（按单利计息）。在整个债务期限内借款人付出的总金额为：TC=P+nPi3在债务期限内，每年偿还相等的本金再加上当年的利息。借款人付出的总金额为：TC=P0+（P0 i+P

26、n i）/n式中：n借款期限，P0初始借款，Pn 为第n年末剩余的未付清借款,4在债务期限内均匀偿还本利和。其计算公式相当于已知年金现值求年金，借款人每期付出的本息为：A=P/（P/A，i，n)例如，一个期限为5年的10000元贷款，年利率为6%，按照上述介绍的四种还款方式，债务的偿还具体安排如下表所示。,思考：四种方式企业5年内支付的资金总额不同，是否以实际偿还金额最少为最佳方式呢？如果企业的投资收益率大于银行贷款利率，企业就应该把钱留在企业中用于投资，而不是过早的偿还给银行。此时应采取到期本利和整付的方式（第一种）。如果企业投资收益率小于银行贷款利率，就应该尽快冲销银行债务，采取第三种方式

27、。,（四）长期借款的优缺点,筹资速度快,借款成本较低,借款弹性较大,筹资数量有限,限制条款较多,可以发挥财务杠杆的作用,筹资风险较高,优点,缺点,二、发行债券筹资（一）债券的含义及要素,什么是债券？债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券的性质：债权债务凭证。债券的基本要素：面值、发行价格、期限、利率和还本付息方式等。债券按发行人不同可以分为：政府债券金融债券公司（企业）债券,（二）债券的种类（P158-159）,可以从不同的角度分类：按有无抵押品担保按偿还期限不同按是否记名按是否可以转换为普通股按利率是否固定,6.按其他特征，债券可分为：收益公司债券：只有当

28、发行公司获得盈利时才向持券人支付利息的债券。附认股权债券：附带允许持券人按特定价格认购公司普通股股票权利的债券。次级信用债券：又称附属信用债券，是指对发行公司资产的求偿权次与其他各种债券的债券。,垃圾债券（junk bond）垃圾债券是19世纪80年代发展起来的非投资级别（投机级别）的债券，即信誉等级为BB级及以下公司所发行的债券。70年代末期，当Michael Milken（米歇尔米尔肯）还是Wharton School（沃顿商学院）的研究生时，他发现高收益债券的收益率同安全性债券的收益率之间存在很大的差异，而且他认为，由于这种差异会大于经超额违约风险调整的收益额，因此机构投资者能够通过购买

29、垃圾债券而从中盈利。后来 Michael Milken受雇与DBL（Drexel Burnham Lamber）投资银行，他的兜售能力刺激了投资者对垃圾债券的需求，同时也促使了公司增加了对垃圾债券的供给。但是，随着垃圾债券市场的消沉，以及Michael Milken证券欺诈罪名的成立，DBL投资银行不得不宣告破产。,美国垃圾债券（1971年1997年）,有人认为垃圾债券主要用于公司的兼并与重组。鉴于公司仅能发行少量的高级债券，而在允许使用低级债券方式融资情况下，同一公司可以发行更多的债券。因而使用垃圾债券可令收购方实现兼并。90年代以来，垃圾债券又有了稳步发展的趋势。伴随着垃圾债券违约率的骤然

30、下调（同19711997年间的3.5%相比，垃圾债券违约率在19931997年间均低于2%），它在这些年间的收益率也一直介于10%20%之间，垃圾债券的风险-收益特征已极具魅力。对垃圾债券持反对态度的人认为：因为使用垃圾债券会增加公司的利息可抵税额，美国国会和美国税务总署对此深表不满，立法者建议取消债券利息的可抵税权利。垃圾债券融资形式影响了公司的清偿能力。兼并浪潮引起社会混乱和失业。,（三）债券的发行,1、资格和条件发行债券的资格股份有限公司国有独资公司有两个以上的国有企业或国有投资主体投资设立的有限责任公司发行债券的条件（P160)债券的最高限额自有资本最低比例公司获利能力利率水平,我国公

31、司法的规定，教材P141,2、债券发行程序：,作出发行债券决议,提出发行债券申请,公告债券募集办法,委托证券承销机构发售,交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿,3、债券的发行方式,按发售过程分为：直接募集：发行者直接在市场上发行债券。间接募集：通过银行或证券机构发行债券。按募集对象分为：私募发行：以特定的少数投资者为发行对象。公募发行：以非特定的、广大投资者为发行对象。我国多采用间接、公募发行方式。,4、债券的发行价格,发行价格分：面值（等价）发行溢价发行折价发行采用不同价格发行的原因？,（1）影响债券发行价格的因素,票面价值（面值）票面利率市场利率期限还本付息方式到期一次还本付息每年付息到期

32、还本贴现发行到期偿还面值,（2）债券发行价格的计算（P162),（对分期付息、到期还本债券）,例：某企业拟发行的面值1000元、票面利率10%、每年付息到期还本的5年期债券。问当市场利率分别为8%、10%、12%时，该债券的发行价格应为多少？,当市场利率为10%时：V=100010%PVIFA 10%,5+1000PVIF 10%,5 1003.7908+10000.6209 1000（元）当市场利率为8%时：V=100010%PVIFA 8%,5+1000PVIF 8%,5=1003.9927+10000.6806=1079.87（元）,当市场利率为12%时：V=100010%PVIFA 1

33、2%,5+1000PVIF 12%,5=1003.6048+10000.5674=927.88（元）,结论：,对分期付息、到期还本债券：当市场利率=票面利率时 发行价格=面值，即平价发行当市场利率票面利率时 发行价格面值，即溢价发行,市场利率r与债券的价格V的关系,（固定）,（变动）,四、债券的信用评级,1.债券评级的内涵 债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。2.债券评级的标准 按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、

34、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债券。债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。,3.我国债券评级的标准 我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的

35、企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。4.债券评信内容 债券发行企业的经营状况；债券发行企业的财务状况；债券的约定条件；社会政治和经济环境对债券未来的影响。,五、债券筹资的优缺点,优点：资金成本较低可利用财务杠杆作用保证股东的控制权便于调整资本结构,缺点：财务风险较高限制条件较多筹资数量有限,三、融资租赁筹资,（一）租赁的含义：承租人以支付租金为条件，在合同规定的期限内取得资产使用权的一种借贷行为。或：出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限将资产租让给承租人使用的一种借贷行为。,按性质可以分为：经营租赁（营业租赁、服务租赁）融资租赁（财务租赁）,（二）租

36、赁的类型,为满足经营上对某种资产的短期、临时需要。,以融通资金为主要目的的租赁，是长期租赁。租赁的资产是固定资产。,经营租赁与融资租赁的比较,融资租赁的方式,融资租赁又可进一步分为：直接租赁售后回租杠杆租赁,融资租赁按其业务的不同特点，可分为如下几种形式：1、直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用，是融资租赁业务中比较普遍的一种形式。直接租赁的主要出租人是制造商、租赁公司、金融机构等.2、售后租回。又叫回租租赁，是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人（需要签订销售或购买合同），然后再将其租回的租赁形式。3、杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人

37、和贷款人三方当事人。在杠杆租赁形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为担保，向贷款人（银行或长期贷款提供者）借资支付。,出售资产,租赁,售后回租,直接租赁,销售资产,资产留置权,贷款,租赁,杠杆租赁,这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务，从承租者角度看，杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租期内获得资产的使用权，按期支付租金。但对出租方却不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时，资产的所有权要归资金出借者所有。第二、出租方以较

38、少投资（20%-40%）换得100%的折旧扣除或投资减税额（指外国的投资减税优惠），从而获得税务上的好处，降低出租方的租赁成本。在正常情况下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人，使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金。,（三）租赁的程序,选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满设备处理,（四）租金,1、影响租金的因素购置成本（）：到厂价，买价、运杂费、途中保险费等预计净残值（）：租赁期满后预计可变现的净值。利息（）：出租人为购置出租资产垫付资金而应计的利息。租赁手续费（）：出租人开展租赁业务的营业费用、营业税金和营业

39、利润等。租赁期限：对预计净残值、利息和手续费都有影响。租金支付方式：一次支付等额支付期初支付期末支付,2、租金的计算（1）平均分摊法,不考虑资本时间价值，按应计租金总额和租赁期限简单平均计算。,（2）年金法,考虑资本时间价值。综合考虑利息、手续费确定一个租费率作为贴现率。按年金计算每期租金。具体分普通年金和先付年金两种情况：,A.普通年金（考虑设备净残值）,B.先付年金（考虑设备净残值）,不考虑设备残值（期满设备归承租方），上式中令即可。,例某企业采用融资租赁方式于1995年1月1日从一租赁公司租入一设备，设备价款为200000元，租期为5年，到期后，假设无残值，设备归承租方所有。双方商定的年

40、利率为8%，租赁手续费为设备价格的2%。租金每年末支付一次。则每次支付租金数额计算如下：,根据上例资料，设租费率为10%，则承租方每年年末（后付年金）支付的租金为：,(五)租赁融资的优缺点,优点：有利于尽快形成经营能力限制条件少：与借款、发行债券比财务负担均匀固定资产贬值损失小税收负担轻（租金具有财务杠杆作用）缺点：资本成本相对较高。,第五节 混合性筹资,兼具债权筹资和股权筹资双重属性的筹资。,学习内容：发行优先股筹资发行可转换债券发行认股权证学习要求：理解优先股、可转换债券、认股权证的特点,一、发行优先股筹资,优先股：股份有限公司发行的一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为双重性质

41、证券。“混合型证券”,1、优先股的特征,优先分配固定股利优先分配公司剩余财产一般无表决权可由公司赎回,2、优先股的种类,（1）按股利是否累积,累积优先股,非累积优先股,（2）按是否可以转换为普通股,可转换优先股,不可转换优先股,（3）按是否参与剩余利润分配,参与优先股,非参与优先股,（4）按是否可由公司赎回,可赎回优先股,不可赎回优先股,3、发行优先股的动机,发行优先股除了筹资之外，往往还具有其他动机：防止公司股权分散化调剂现金余缺（可赎回优先股）改善公司资本结构维持举债能力,4、优先股筹资的优缺点,优点：没有到期日，多数又可根据需要赎回。股息支付固定，又有一定弹性。有利于增强公司的信誉避免公

42、司控制权分散降低财务风险缺点：资本成本较高限制条件较多财务负担较重,补充：期权 1、含义 期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定 标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。,2、期权的特点 买卖双方权利义务不对等。买方有执行期权的权利，也有不履约的权利；而卖方在买方要求执行权利时，必须无条件履约，履约是卖方的义务。先来看看买方的特点：一是

43、以小博大。期权交易中买方不交保证金,其最大成本是权利金，而且权利金一般要比期货保证金低得多。二是风险既定。最大风险只有权利金那么多，而且一成交就很清楚的了。三是收益可观。收益随价格朝着对自己有利方向的变化而不断增加，直至平仓结束。四是无保证金追加风险。,二、可转换债券,（一）可转换债券的概念：具有在将来某一特定时期内，按特定比例转换成普通股权利的债券。（二）可转换债券的特征（见课本）转换价格 用来转换普通股时投资者所支付的价格。转换比率 每份可转换证券能交换的普通股数。转换价值 用可转换普通股来计算的可转换证券的价值。,（三）转换价值溢价,转换溢价=转换价格发行时普通股市价 或该差/普通股市价

44、 例：MK公司可转换债券（面值为1000元）的转换价格是43.75。则：1.转换比例为22.86。即，每一份可转换债券可以换成22.86股普通股股票。2.若MK公司的股票价格是50元，该可转换债券的价值为：22.8650=1143元 3.转换溢价：若MK公司以面值1000元发行可转换债券时，该公司的普 通股股票价格是38.5元，转换溢价43.75-38.5=5.25 或每张溢价5.25*22.86=120,例题：某公司发行利率为7%和面值为1000元的可转换债券。每张债券可在到期日前人户时候转换成25股普通股，假若债券的市价为1000元，公司股价为30元。求（1）转换比率（2）转换价格（3）转

45、换溢价,（四）可转换债券筹资的优缺点,优点：有利于降低资金成本可获得股票溢价利益（转换价格一般高于发行时的价格）有利于调整资本结构缺点:实际筹资成本较高（转换后）业绩不佳时债券难以转换债券低利率的期限不长,三、发行认股权证筹资,1、认股权证的含义 是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股股份的选择权。其持有人可行使认股权,也可不行使认股权,也可将认股权证转让出去。发行公司可以通过发行认股权证筹得现金，也可用其来改善筹资条件,例如,一些大公司可销售附有认股权证的债券,目的是能够以较低的利率出售债券。,2、发行认股权证筹资的优缺点,优点:可降低筹资成本。有利于吸引投资者向公司投资。有助于调整资本

46、结构,扩大股权。缺点:当认股权被行使后,公司的股东数增加,这就会分散股东对公司控制权。在认股权被行使时,若普通股股价高于认股权证约定价格较多,则公司筹资成本较高,会出现实际的筹资损失。,可转换债券与认股权证的比较,相同：它们都代表了一种股票买权，都是附着于债券（或优先股）发行的，等等。差异：1、认股证虽然多数是与公司债或优先股捆绑发行的，但一旦发行之后，认股权证可以脱离公司债或优先股单独交易，而可转债不具备这一能力。2、认股权证在执行时是用现金购买股票，而可转换债券在转股时是用债券交换公司普通股票，并不需要向公司投入额外的现金。因此，认股权证的执行和可转债的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同。3、有时，认股权证也可以单独发行。如一些企业给予其高级管理人员的认股权，虽然名为股票期权或其他名称，实际上是认股权证。这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的。4、认股权证和可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所不同。,